国外航运金融的主要运作方式及其特点

航运金融的运作模式，也就是航运金融运作的典型形式，是指航运企业、港口、造船厂、银行、保险公司、证券公司、商品及衍生业务的经销商、金融租赁公司等机构从事融资、保险、资金结算、航运价格衍生产品等在特定环境下有机协作所采取的发展运营方式，而特定环境包括航运企业管理制度、经营机制、内部组织形式、经营方式、管理方式以及区域硬件基础设施和相关政策措施等的外部环境。航运金融的运作模式主要包括船舶融资、船运保险、资金结算和航运价格衍生产品四大类型的运作模式。其中航运船舶融资（航运企业购建船只过程中发生的资金融通行为）方式虽然只是航运金融运作模式的一个分支，但却是其最重要、最基础的内容。船舶融资是航运企业发展的前提，是航运事业发展的基础，也是一切以航运为载体经济发展的基石。因此，船舶融资方式的选择是至关重要的，影响到航运企业的运转和航运金融市场的发展。

（1）德国KG System模式

KG基金就是通过KG公司这种模式募集的基金，基金投入航运业（包括新船的定购）就成了航运KG基金。它最初的宗旨是促进德国造船厂和航运业的增长，现已成为许多投资人（一般是经理人、企业家、律师等高收入个人）通过投资来获取回报的方式。自KG基金发行以来，已取得了良好的业绩。仅在2003年，私人股份就吸引了价值23亿欧元的资金，加上银行的长期贷款，协调了总投资量约70亿欧元的投资，或相当于投资建造了150艘船舶。KG基金融资的特点在于股本金由第三方提供，船舶的最终使用人需投入的股本金很少，甚至是零（见图2-2）。

图2-2　德国KG System模式

资料来源：戴勇：《我国航运产业基金的运行模式研究》，《上海金融》2010年第4期。

（2）新加坡海事信托基金模式

新加坡作为亚洲最重要的港口之一，海事经济收入已占其国内生产总值的7%左右。新加坡政府为进一步巩固其作为亚洲物流中心的地位，2006年新加坡政府出台新的税收管理政策，对船舶租赁公司、船务基金和船务商业信托制定较为优惠的鼓励措施，即新加坡海事金融优惠计划（MFI）。新加坡海事信托基金根据2004年新加坡商业信托法设立（Singapore Business Trust Act 2004），属于商业信托（Business Trust）范畴。海事信托一般以购买船舶资产并以该资产在长期租约下运营的稳定现金流作为收益目的。海事信托一般由一家发起方（Sponsor）发起并入股成立，该发起方为基金主要投资人。信托公司在股票市场进行公开发售，招募公众基金单位持有人（Public Unitholder）。在获得银行贷款后，信托基金购买船舶并以长期租约的方式出租给承租人使用（经常采用售后回租的方式），获取稳定的租金收益。该基金由海运信托经理来管理，并收取一定的佣金。同时，海运信托经理与船舶管理公司签订船舶管理协议，将船舶交由船舶管理公司运营和管理。一般情况下，船舶管理公司由发起方成立。值得注意的是：MFI计划没有限定船舶类型，除集装箱船外，用于散货、石油和天然气运输的其他类型的船舶均可以申请加入优惠计划之中，海运信托计划的具体运作模式如图2-3所示。

图2-3　新加坡（MFI）信托基金

资料来源：戴勇：《国际航运金融业务的发展与借鉴》，《上海经济研究》2012年第1期。

（3）伊斯兰债券基金模式

“伊斯兰金融”是根据伊斯兰律法进行的金融活动。根据伊斯兰教义，“伊斯兰金融”不以纯粹赚钱为目的，只能投资于股票，不能投资于与利息有关的一切金融活动。据不完全统计，现在伊斯兰金融业务规模可能达1万亿美元，并每年以15%速度增长。^[1]伊斯兰基金市场是目前在世界金融系统内发展较快的市场之一，基金主要针对中东和东南亚等地区的伊斯兰投资者，当然，非伊斯兰教徒也可投资。全球70多个国家有250只伊斯兰共同基金，300多家“伊斯兰金融”机构掌控着5500亿美元的资产。在国际私人股权市场上出现了另外一种逐渐发展的资金模式，即以伊斯兰银行为代表纷纷发起设立的伊斯兰航运基金。伊斯兰航运金融工具主要以伊斯兰债券基金（Sukuk）为典型。与传统债券类似，所不同者在于伊斯兰债券将伊斯兰金融契约予以证券化，并可依这些契约的融资结构本质分为租赁（Ijarah）型、盈利分享（Mudarabah）型、股本参与（Musharakah）型、预付货款（Istisna）型等，其中以租赁型（Ijarah）伊斯兰债券最为盛行，其运作模式如图2-4所示。

图2-4　伊斯兰航运船舶基金基金

资料来源：戴勇：《国际航运金融业务的发展与借鉴》，《上海经济研究》2012年第1期。

（4）英国税务租赁模式

英国税务租赁是利用英国的税法中关于减免税的规定来降低融资成本的一种租赁方式（见图2-5）。其操作过程如下：出租人（必须是一英国公司）出资购买船舶，租赁给承租人（也必须是一英国公司）使用，承租人向出租人支付租金。由于英国法律规定船舶可以每年上年账面价值的25%进行折旧，在最初几年，租金必然低于折旧，出租人的账面亏损正可用以抵消其部分盈利，减少交税。出租人将这部分收益返还给承租人，后者的融资成本也能降低。各国的税务租赁中以英国税务租赁的收益最大（25年租赁扣除各种费用的净利可达到船价的6%～8%），但同时它也具有要求严格、结构复杂、费用高的特点。

图2-5　英国税务租赁模式

资料来源：焦宁泊、钟铭：《英国税务租赁模式与德国KG模式的比较及发展我国船舶融资业务的建议》，《水运管理》2006年第10期。

（1）私募股权投资

通过发行基金吸收私人股权投资的模式被广泛应用到航运领域，如德国KG融资模式，许多航运公司如KG基金、昆塔纳（Quintana）、美国鹰牌干散货（Eagle Bulk）等公司都采用了私人股权投资模式。德国KG基金就是国际上较为成功的一种运作模式。普通合伙人通常会投入少量的自有资金，然后通过募集方式吸引有限合伙人的资金，发起设立一家专门拥有新船的KG公司。通过自有资本的投入，再加上银行债权融资，获得新船；新船投入运营后获得的收益，在支付营运成本和偿付贷款本息后，可以发放红利。

（2）信托基金融资

信托基金也叫投资基金，是一种“利益共享、风险共担”的集合投资方式。利用MFI计划最典型的例子是太平洋海运信托计划（Pacific Shipping Trust，简称PST），太平洋海运信托计划是首个利用海运金融刺激法案在新加坡上市的信托计划。该信托于2006年4月25日在新加坡成立，由太平洋海运信托受托人（PSTM）发起，以投资4000TEU以内的集装箱船舶船型为主，旨在通过与主要船公司签订长期租约，保持相对稳定的回报。PST的折合利息为4%，低于银行5.9%的贷款利息，因此与其他船舶融资方式（如德国KG模式等）相比更具有降低船舶经营成本的优势。PST的成功运作，改变了传统“贷款买船，营运还本息”的模式，也使融资主体由船公司和银行转向机构投资者和大众散户。MIF计划的优惠政策将进一步刺激当地和海外金融机构为新加坡海运业提供更多的融资渠道，催生更多全新的、精细的，诸如船务基金、船舶租赁公司等船舶融资模式。

（3）金融租赁融资

作为一种全新的融资方式，金融租赁自20世纪50年代起源于美国之后，近几十年在世界范围内得到迅猛发展，尤其是在大型固定设备、高科技产品等领域发挥了重要作用。对于航运业这样资本密集型的行业，利用金融租赁的方式进行船舶融资已经普遍得到航运公司重视，尤其是对于一些中小航运企业来说，由于他们规模、资金实力有限，所以多采用融资租赁（光租）或经营性租赁（期租、程租）进行船舶融资和运营。韩国政府也开始采取船舶融资租赁的方式鼓励船东在国内造船，振兴国内海运业和造船业共同发展，2002年成立韩国航运基金（Korea Shipping Fund），在本国船厂订造新船，并将船舶租赁给韩国的海运公司。

（4）债券融资

债券融资与股票融资一样，同属于直接融资，而信贷融资则属于间接融资。在直接融资中，需要资金的部门直接到市场上融资，借贷双方存在直接的对应关系。近年来伊斯兰航运债券的兴起，已为航运公司短中期资金配置创造新的可能性，伊斯兰债券市场的快速成长可归因于其具有提供流动性管理的潜力，而这正是伊斯兰银行与金融业进一步发展的一个关键因素。由于伊斯兰律法禁止收付利息，因此使得伊斯兰银行无法参与传统短期货币市场，从而导致在有限的资产投资机会下，其账上常维持高额流动性。

各国航运金融运作模式不同，有其相应不同的特点（见表2-3）。

2-3　几种国际主要航运融资模式的比较

续表

资料来源：戴勇：《我国航运产业基金的运行模式研究》，《上海金融》2010年第4期；焦宁泊：《英国税务租赁模式与德国KG模式的比较及发展我国船舶融资业务的建议》，《水运管理》2006年第10期。

根据国际上主要的几种运作模式，具体有如下特点：

第一，考虑到航运业的资本密集、投资期长、回报率低等特点，政府采取优惠的税收措施，减免相关不合理的税收，减轻融资成本负担，提高融资运营收入，为融资提供便利，从而间接促进航运事业的发展壮大。如德国KG和英国税务租赁的运行特点就是税收优惠。

第二，注重现金流量，使得资金的利用和分配更加科学。现金流的合理分配，将资金能够分期有效运用到航运融资中，从而创造更高的利用效率。

第三，资金来源充沛，投资人收益较高，吸引更多的人投资。债券融资具有收益高、收入稳定、期限长，深得投资人青睐等特点。债券融资在国外较受欢迎，融资比例在资金来源中所占比重大，而且企业的控制权不会受到影响，股东权益不会变化。

注释

[1]戴勇：《我国航运产业基金的运行模式研究》，《上海金融》2010年第4期，第31—33页。