项目资产证券化概述

一、BT项目资产证券化概述

1．资产证券化简要介绍

资产证券化是指原始权益人（也称发起人）将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产（如住房按揭贷款、信用卡贷款、企业应收款等），出售给特殊目的载体（SPV），由其通过一定的结构安排，分离与重组资产的收益和风险，并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券（ABS），销售给金融市场上的投资者。

在这一过程中，SPV以证券销售收入偿付发起人的资产出售价款，以资产产生的现金流偿付投资者所持证券的权益。

资产证券化是从住房抵押贷款证券化开始的，并一直占据资产证券化的主流，其证券化产品称为住房按揭抵押证券（Mortgage Backed Securities，MBS）。

此后出现了其他形式的资产证券化（如中长期信贷资产、汽车贷款、信用卡贷款和其他应收款项等的证券化），为了与住房按揭贷款证券化相区别，将其统称为资产支持证券（Asset Backed Securities，ABS）。

资产证券化一经推出，便得到了多方的支持，其原因在于资产证券化能为证券化过程中的相关参与者带来好处。一般情况下，资产证券化的相关参与人包括资产出售人／发起人、投资人、借款人、投资银行及管理当局等。其优点在于能够帮助证券化发起人提升资产负债能力、扩充资金来源种类以及降低资金成本等。

2．BT项目资产证券化的特点

BT项目实现资产证券化，其主要原因类似于银行等金融机构将贷款等债权进行证券化。

（1）BT项目资产证券化的优势

BT项目的资产一般是指采用BT模式进行建设的城市非经营性基础设施和市政工程，其能够进行资产化的仅为BT项目公司与政府或其代理机构签订的回购协议，具体来讲即未来政府通过财政或其代理机构向BT项目公司支付的回购款。对于BT项目的发起人而言，BT项目未来的回收款一般较为稳定，其稳定的原因亦即BT项目采用资产证券化的优势在于：

①BT项目一般为城市必须的非经营性基础设施和市政工程，其具有一定的公益性，其建设的资金投入一般会有政府财政的预算支出作担保，或者是当地某国有企业作为政府的代理机构进行担保，因而BT项目回购款的按时给付较有保障性。

②BT项目投资人在开发BT项目时，也是以未来收回回购款作为未来收益实现的保证，在签订BT投资建设协议之初，对于回购款面临的风险考虑得较为全面、细致，从而也对BT项目实现未来收益给予了较有利的保障。

BT项目资产证券化过程中涉及的参与人包括当地政府或其代理机构（统称“回购方”）、BT项目投资人、投资人（此处的投资人指购买BT项目资产化证券产品的投资人）、证券承销机构等。

图7-3　BT项目资产证券化参与人结构图

从上述参与者从BT项目资产进行证券化过程中所能获得资金方面或者风险方面的收益角度，我们可以进一步得知BT项目进行资产证券化的优势。

①从进行资产出售的BT项目投资人的角度来看，其能获得的收益在于：

A．降低资金成本。BT项目投资人或BT项目的项目公司必须依赖其信用，因此，其本身的信用评级决定了其获取资金成本的高低。依据资产证券化原理，经由证券化，以BT项目的回购款作为担保，经过适当的信用增强措施后发行证券，可以使该证券能够取得比发起人本身更高的信用评级，因此可获得较低成本的资金。

B．资金来源多样化。如前所述，证券化本身就是一个外部融通的过程，证券化机制的建立为项目投资人又提供了一种资金来源的渠道。

C．达到资产负债表外化的目的。从会计的角度看，证券化的结果会使表内的资产通过证券化而“表外化”。表外化可使项目投资人或项目公司风险性资产比例下降，同时，也使得长期资产转换为高流动性的短期资产，可以有效地改善资产负债表的流动性。

D．稳定的收益。由于项目投资人或项目公司在出售资产后，通常仍保有收回回购款的权利，因此长期而言，仍会有较稳定的收益。

②从BT项目资产证券化的投资人角度来看

此处所指BT项目资产证券化的投资人，是指从发起人手中购买资产担保证券者，主要为机构投资人。对多数投资人而言，资产证券化可以提供风险和报酬特性多样化的金融商品，不但可提供投资人充分选择长短期的资产组合，也可利用这些产品增加其分散风险、追求高收益率的能力。另外，由于BT项目模式设计的政府担保，使得此类资产的信用度明显增强，从而使BT项目资产证券化产品成为机构投资者的偏好产品。这一点从“浦建收益”4．1亿元规模的优先级受益凭证挂牌转让当天即成交三笔，总成交金额为300．15万元的案例中可窥一斑。

（2）BT项目资产证券化与其他资产证券化的比较

BT项目资产证券化与其他资产证券化相比，有其一定的优越性。以最传统的住房贷款证券化产品为例，对于此类产品，最大的风险即在于借款人提前还款，因而，衍生出诸多的方式与工具尽量规避借款人提前还款对项目投资人造成的风险。BT项目主要涉及的是政府的回购款，一般来说，政府的回购款无论从还款保障，还是从还款额度来看，都有一定的稳定性。相比较而言，BT项目的资产更宜于进行资产证券化。