资产支持证券

三、资产支持证券

随着抵押支持证券市场的巨大成功，市场参与者尝试将其他的资产也进行证券化。比较适宜证券化的资产主要是那些资产数额巨大并且其历史违约率能够确知和合同文件能够标准化的资产。最广泛用于资产支持证券的担保物主要是信用卡应收账款、汽车贷款、商业抵押贷款、租赁和住宅权益贷款。

到目前为止的大部分交易中，发起人都是银行或其他的存款机构，它们通过降低资产的存量而保持资本的不变，使发起人的资本资产比率得到加强。减少资产也是把资产资本比率控制在法律规定的限度内的一种方式。同时，发起人也能作为服务人继续从担保中获得收入。另外，发起银行仍然能够从已经卖掉的资产中获得一定的利率收益。因此，担保上的收入如信用卡应收账款可能超过融资成本的大部分，即使这部分的收入转让给了投资者，其余的剩余收益还是归属于发起人。实际上许多银行都发现它们能够在一定的资本水平上通过证券化来增加其收入。

除了银行通过卖出贷款来发行资产支持证券外，其他的非银行的金融机构也通过将贷款出卖给SPV来证券化资产。如贸易应收账款和租赁应收账款等都可以用来创造资产支持证券。银行还可以通过提供信用增强和流动性便利等方法参与资产证券化并获得费用收入。资产证券化对发起人来说是一种比发行公司债筹资成本要低的方式，尤其是当公司的信用评级较低时，公司能够通过使用高质量的应收账款来发行较高信用级别的证券。

过去几年的最主要的金融创新是资产担保商业票据的发展，这种商业票据的增加已经成为自1986年以来美国票据市场增长的主要动力。在一个商业票据项目下面，从商业活动中所获得的应收账款作为商业票据发行的担保。利用商业票据作为向投资者融通短期资金的工具，这些商业票据的期限一般不超过270天，通常不少于90天。它们一般被放置在一个项目下面，这个项目包含了一个或者几个发起人的应收账款。一般来说，新的应收账款进入了这个项目而其他的应收账款的到期日继续。

尽管资产支持证券包括资产担保商业票据的发行，是由非银行的金融机构发起的，似乎反映了银行的衰退和资本市场的兴起，但是在这一过程中，银行还是起到了引导的作用，事实上，银行是发展资产抵押证券市场最为积极的机构之一，它们通过将信用卡应收账款作为担保进行证券化创造了大量的资产支持证券。同时银行在促进资产担保商业票据方面也发挥着重要的作用。在美国，有一半的资产担保商业票据和大约80%的发行在外的资产担保商业票据都是银行设计的。许多银行都把资产支持证券的发行作为获取收入的一种有效的方式，而同时银行也保持了它的资本的要求。银行还通过提供信用增强(常常是以信用证的方式来担保部分或全部的合同支付)的方式参与到资产担保商业票据项目中。在许多情况下，银行会建议它们的客户使用资产支持商业票据而不是银行贷款进行融资。因此，资产担保商业票据市场的增长既是银行等机构非中介化的过程，同时也是银行进行表外融资以增加收入，管理风险和更加有效利用银行的方式。目前资产证券化已经扩展到了住宅抵押贷款、消费者贷款、信用卡应收账款、贸易应收账款以外的其他债权如:商业抵押贷款债权、商业贷款和中小企业贷款债权等。分析家们还认为，尽管技术上还不成熟，但是从理论上说所有的银行资产应该都是可以证券化的。^[14]

资产证券化的另一项重要的活动是“重组”(repackaging)，在这种情况下通过购买一个资产池的证券和贷款并对它们的现金流进行重新组合和信用评级。从某种意义上来说，国库券的“剥离”是最简单的重组行为:一个投资银行购买国库券并将本金与利息支付给不同的投资者。CMO市场也参与到了政府担保的抵押支持证券的现金流的重组。此外，利率交换市场也把资产的特征进行某种转换，比如将固定利率债券(fixed-rate debt)转换为浮动利率债券(floating-rate debt)或者是货币期权。除了重组现金流，重组还可以用来改变信用风险和创造有不同信用风险的多个级别的证券，特别值得注意的是，优先次级结构能够为某一资产池或者第三方的信用增强使用。

以担保贷款债务和担保债券债务而著称的结构融资通常由具有投资级的贷款和债券组成，发展中国家的债务通常都是以这种方式来重组的。这样投资银行就创造了过度担保的布莱蒂证券(Brady Bonds)并且将剩余的现金流重新出卖。现金流可以分成为一系列的类别，分别具有不同的优先性。所有在抵押支持证券市场上使用的改变支付结构和信用风险的方法都能够在重组中使用，例如，证券能通过使用货币期权进行重组以满足投资者的需要。