央行调整卢布汇率是好是坏

金融体制改革

在苏联计划经济体制条件下，实行的是大财政小银行政策。因此，金融体系的作用是十分有限的。但为了向市场经济过渡，金融体制市场化的改革成为一个必不可少的、十分重要的内容。通过金融体制改革要使其在调控宏观经济中的作用大大提高。俄罗斯在经济转型初期，在金融体制改革方面涉及多方面的内容。

（一）银行从财政分离出来，中央银行逐步获得独立地位。

在苏联时期，银行隶属于财政部，银行业务完全由国家专营。虽在戈尔巴乔夫执政后期，在银行信贷体制方面作了一些较大改革，但在计划经济体制的大框架下，不可能发生根本性的变革。

俄罗斯在改革金融体制过程中，首先是采取一些措施，一方面使银行从财政部门分离出来；另一方面逐步赋予中央银行的独立地位。1993年俄通过的宪法虽在原则上已规定央行在执行保证货币稳定性职能方面所具独立地位，央行还有发行货币的垄断权，并在履行职能时独立于国家权力的其他机构。但宪法又规定，政府要保证实行统一的财政、信贷与货币政策。这样，俄罗斯政府是宏观经济政策的制定者，中央银行往往只是政府政策的执行者。同时，银行与财政部门的职能也并没有划分得很清楚，实际上，银行还未完全摆脱财政部门的出纳机构的地位，从而也使得信贷资金在使用上存在严重财政化的问题。1995年俄罗斯还通过有关央行的法律，规定了央行的三项主要职能：一是保卫和保障卢布的稳定性，包括卢布的购买力与对外国通货的汇率；二是发展与巩固银行体系；三是保证支付体系有效地不间断地运行。该法律还规定，央行向国家杜马负责，央行行长每年至少向杜马汇报两次工作。央行职能也逐渐走向规范化。这些措施，对改革银行与财政的关系，央行执行较为独立的信贷货币政策有重要意义。从1997年起，俄央行独立制定和发布《国家统一货币信贷政策基本方针》，这表明，俄央行实质上已不再从属于政府。接着于1999年末俄政府制定并于2000年7月5日国家杜马通过了《关于俄罗斯联邦中央银行（俄罗斯银行）联邦法》修改草案。《草案》明确规定，在宪法与联邦法律允许的职权范围内，俄联邦中央银行是独立的，它直接对总统和国家杜马负责。从此，最终确立了央行的独立地位。与此同时，央行对宏观经济调控的主体地位也进一步加强。(www.guayunfan.com)（二）建立两级银行体制。

苏联时期实行的是单一银行制度。以国家银行为中心，连同其他几家专业银行包揽了全国的金融业务。在全国业务由国家专营的条件下，在国内就不存在金融市场，央行也起不到“银行的银行”的作用。很明显，这一银行体制不可对宏观经济起调控的作用。在戈尔巴乔夫执政时期就开始对组建两级银行体制，陆续出台了一些银行法。到了1992年初，俄罗斯大体上已形成了两级银行体制。俄央行是由苏联国家银行改组而来的，商业银行基本上是在原国家专业银行及其分支机构基础上改建而成的。[8]这些商业银行中，私人银行和混合所有制银行、国家所有和国家控股的银行，其资产分别约占银行系统资产总额的70%与30%。此外，还存在少量的外国独资与合资银行，这类银行发展很慢，其资产约占银行系统资产总额3%。[9]

俄央行对商业银行的调控与管理，采用国际上市场经济发达国家通用的办法，主要有：通过法定准备金制度调控信贷规模；通过不断调整贴现率的办法，调节信贷规模；公开市场业务，即央行通过参与二级市场的买卖有价证券调节金融；建立存款保险制度。这一点对信誉不佳的俄罗斯商业银行来讲十分重要。

俄商业银行虽发展很快，但存在不少问题：第一，规模小，发挥职能有很大的局限性。第二，商业银行的主要活动不在生产领域，即资金不是用于生产性贷款上，而从事金融投机，即主要从事股票和政府债券等货币交易。[10]第三，由于1992年俄在向市场经济转轨过程中所建立起来的商业银行，一半是由企业或企业集团创建的，其资金来源主要是企业存款，这十分容易产生银行的活动要服从企业的利益，参股企业在取得贷款方面有优先权，这样就导致出现大量内部贷款，对银行失去监控。第四，银行的独立性经常受到干扰，国家往往要求央行通过商业银行向经营效益差的企业贷款。就是说，银行并没有真正做到根据市场经济的法则去配置资源，这也是银行不良债务迅速增加的原因之一。第五，一些国有大银行保持垄断地位，加上法制不健全，银行之间正常的竞争难以形成，金融市场出现大量违法与犯罪问题，金融市场十分混乱。要指出的是，央行本身也存在不少问题。俄有关人士对此指出，一个关键性问题是该改的没有改，即改革丝毫没有涉及对银行体系有根本影响作用的俄罗斯中央银行。俄央行经常从事商业活动。买卖数十亿美元的有价证券。央行在银行系统中，对其他银行的关系应该是调控与监督，但实际上，往往是经营者，并在一些大银行中参股。

（三）发展证券市场。

在苏联时期不存在证券市场。随着俄向市场经济的过渡，证券市场的出现成为必然，它对融资、资金配置的市场化、促进银行体制改革和公司治理等，均有重要的意义。1991年12月29日俄罗斯联邦政府签发了有价证券和股票交易的法律，1996年俄又通过了《有价证券市场法》，从而为发展证券市场提供了法律基础。证券市场可分为股票市场和债券市场。

在俄罗斯股票市场主要有：私有化企业股票、投资基金股票与商业银行股票。当俄罗斯通过证券私有化实行股份化时，就出现了大量私有化企业股票。投资基金股是在私有化初期，为了建立有价证券一级市场与减轻股票购买者的风险而建立的投资基金会。商业银行的股票，这是商业银行为扩大资本而发行的股票。由于这种股票收益高，可变现金能力强，曾一度受到投资者的青睐。在1994年7月转入现金私有化后，政府有意鼓励扩大出售经营效益好与有发展前途的企业的股票，这样使股票市场有了较大发展。1996年8月至1997年8月是俄股票市场活跃发展时期，在一年内股票市值从250亿美元增加到1000亿美元，1997年10月达到1480亿美元。1998年的金融危机，使股指从1440多亿美元遗失至1999年1月的160亿美元。[11]从1999年开始，证券市场逐渐恢复。

债券市场是俄罗斯证券市场的另一个重要组成部分。债券可分联邦政府债券、地方政府债券和国际债券。这三种债券中联邦政府债券占主导地位。1997年俄联邦发行的短期债券约400万亿卢布，而同年，地方发行债券为9万亿卢布。至于国际债券则很不发达。

证券市场的发展，在融资方面还是起了不小的作用，如1997年，俄证券市场的融资额相当于银行贷款的三倍；在促进资金横向流动、改变弥补财政赤字的方式方面，其积极作用亦应予肯定；另外，通过债券市场吸收大量游资，从而也可减缓卢布汇率的波动和通胀方面的压力。

俄证券市场的主要问题是：一是不稳定，波动大；二是证券交易所资本规模小，抵御风险能力差；三是法制不健全，交换制度不规范，欺诈行为经常出现，如发生过“MMM”股份公司欺骗股民的丑闻，这极大地影响证券市场的信誉；四是证券市场交易额中主要是短期国债券。在这种情况下，金融市场一旦出现动荡，受冲击最大的是短期债券市场。

（四）卢布汇率制度的变革。

苏联时期一直实行由国家规定的卢布固定汇率，卢布不能自由兑换。这种汇率制度不能适应金融体制自由化发展的需求，因此，卢布汇率制度的改革在经济转轨的一开始就提了出来。1992年7月1日，俄罗斯政府开始实行卢布统一浮动汇率制内部自由兑换。这一汇率体制的改革政策是在俄国内经济大幅度下滑、通胀加剧和财政赤字严重的情况推出的。因此，它必然导致卢布大幅度贬值。卢布兑换美元的比价由1992年7月1日的135.4∶1降至1995年上半年的5130∶1。很显然，卢布的急剧贬值使得俄金融市场处于动荡与混乱，严重阻碍经济的正常运行，还使经济中美元化趋向快速发展，1995年初，俄居民手持美元已达250亿美元，其购买力超过卢布现金总额的1倍。[12]针对上述情况，俄政府与央行于1995年7月6日联合发表声明，宣布实行“外汇走廊”政策。规定从7月6日到10月1日卢布对美元的汇率限定在4300∶1至4900∶1之间波动。后来，这一汇率“走廊”又延至11月30日，并宣布这一汇率政策在1996年上半年继续实行。这样做的目的是使人们对卢布汇率产生较强的可预见性，也可使人们降低对通胀的预期。俄央行认为，这段时期实行汇率“走廊”政策是富有成效的一项措施。1996年5月16日，俄决定放弃汇率“走廊”政策，改行浮动汇率。就是说央行根据外汇市场的供求、通胀率变化、国际外汇市场行情、国家外汇储备和国际收支平衡等因素，自行决定卢布对美元的汇率。俄还规定，每天卢布对美元汇率的买卖差价不得大于1.5%。1998年8月金融危机后，卢布大幅度贬值，居民储蓄90%为美元。1998年9月3日，俄央行宣布汇率“走廊”上限，接着在9月4日，又宣布放弃汇率“走廊”和国家调节汇率的政策。这样，从1996年实行的有管理的“浮动汇率制”转自由“浮动汇率制”。1998年到1999年，卢布汇率不断下跌，到了2000年才逐步走向稳定。

（五）利率市场化。

这也是金融体制改革的一个重要内容，也是经济市场化的必然要求。俄罗斯在向市场经济转轨的初期，就开始放开商业银行的利率，逐步形成央行再贷款或再贴现率作为基础的利率体系。但应指出，由于俄经济转轨头几年通胀率居高不下，从而使得实际利率较长时期内是负值。这样，在利率严重扭曲的情况下，利率市场化就很难体现。只是到了1994年央行的再兑现率与通胀率才达到基本平衡。