金融衍生产品的市场定价

金融衍生品（derivatives)，是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。

这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的物(基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期协议。

金融衍生产品是与金融相关的派生物，通常是指从原生资产（Underlying Assets）派生出来的金融工具。其共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。

一、连续复利

日常生活中，计息通常是以年或者为频率的。当然，计息的频率可以按月计更加频繁。一个符合逻辑的结论是，可能有无限次的利息支付。这种无限次计息的方式，我们就称为连续复利。

二、衍生证券定价理论假设

（1）衍生证券定价理论假设就是无摩擦市场。

（2）无交易成本交易成本就是履约成本。

（3）没有税收。 税收不会使衍生品定价更复杂，只会使之更繁琐。因为不同收入的边际税收是明确的或者可以估计的，因而在探讨定价问题上时，可以将其直接纳入。

（4）可以无限制的按照无风险利率借贷 对于一个足够大的市场来说，这不是一个假设而是一个事实。

（5）可以做空只有允许做空的市场才能出现衍生品交易的存在。

（6）可以随时交易为了进行套利，完全替代品的市场应该具有相同的开放时间。

三、卖空机制

（1）卖空机制 。

卖空机制其实是无摩擦市场的一个假设，这里把它单独列出来是因为其非常的关键。 卖空机制就是在高位判断市场将下跌的情况下，预先借入别人的股票卖出，再在低位买回还给借方平仓来获利的，其与现行的买股票通过上涨获利是反向操作，由于是通过下跌来获利，所以在熊市下跌市道中将吸引大量资金入场做空。

（2）卖空机制的作用——价格发现 。

卖空机制最大的作用就是：流动性与价格发现。流动性体现在活跃了市场的交易行为，扩大了市场的供求规模。也是衍生品赖以生存的一个有利环境，这里不做多展开。 这里主要说的是价格发现。它的价格发现功能体现在，促使股票市场的价格接近实际价格，实现股票市场价格的有效性。有效市场要求价格能够完全充分地反映买方和卖方的信息，但是缺乏卖空机制使得预期股票价格即将下跌，而本身没有证券的投资者无法通过卖出股票来实现自己对股票的预期，从而限制了股票市场上的供应。卖空机制的存在使得整个市场存在着大规模的股票供应和需求量，这种大规模的交易量及由此衍生的价格竞争将会大大提高股票定价的有效性。而且卖空交易行为实际上反映了市场对股票的未来价格的评价，从而使价格所反映的信息更加充分。

（3）卖空机制对定价的负作用 。

卖空机制也在一定程度上对衍生品的定价起到了负作用。卖空行为在通过保证金交易方式降低交易成本的同时也创造出了虚拟的供应和需求。这会导致市场信号的失真，给市场带来负面影响，甚至在某种程度上会加速市场下跌。当市场上出现大量的卖空，一方面会使得投资者看空市场，不愿入市；同时大量的卖空又会引致后续的卖空行为，甚至引起投资者的恐慌，引发股票的大量抛盘，从而引起市场的动荡。

四、无风险套利策略

（1）衍生品套利的定义 。

套利交易与纯粹的单项投机不同，它是利用期货和现货之间的或者期货和现货合约之间的价格关系来获利。

从操作方式来看，套利交易可分为期现套利、跨期套利、跨市套利、跨商品套利。

（2）无风险套利 。

套利的一个核心特征是：存在一个无风险的收益。无风险套利模型归纳为：当实际价差>套利成本时，跨期利润=实际价差-套利成本。当利润达到一定程度的时候，进行获利平仓。当两合约价差逆向走高时，到期可进行交割，获取稳定套利利润，达到无风险套利目的。当然，无风险套利的机会不可能经常出现，但一旦出现，将是一种最稳健的获取收益的方法。

五、期权定价

（1）期权定价的重要性 。

期权是标的资产的衍生工具，其价格波动的来源就是标的资产价格的变化，期权价格受到标的资产价格的影响。因此期权定价使用的是相对定价法，即相对于证券价格的价格，因而要为期权定价首先必须研究证券价格。

（2）内在价值与时间价值 。

期权的价格是其内在价值和时间价值之和。期权的内在价值，也称履约价值，是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。

期权的时间价值是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费超过该期权的内在价值的那部分价值。与剩余期限和内在价值有关。一般来讲，剩余期限越长，时间价值越大；但当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，时间价值下降速度加快，并逐渐趋于零。

（3）状态价格定价技术 。

状态价格定价技术的定义是如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。

（4）资本资产定价模型 。

这个模型也十分重要，虽然不直接与期权定价相关，但经过条件的修正也可以用在期权定价上。

资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的。

（5）布莱克——舒尔斯期权定价模型 。

这个模型彻底解决了美式期权的定价问题。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。