财务分析必会技能

财务分析必会技能

好公司财务上的五个特征

好公司财务上有五个特征：（1）主营业务收入持续增长；（2）利润增长率超过主营业务收入增长率；（3）经营活动现金流与利润数额相差在20% 之间；（4）经营活动现金流与投资活动现金流之和为正，并持续增长；（5）财务费用比率持续下降。

财务分析要动态分析，不要陷入静态分析的误区

假定某零售企业的流动比率2012 年为0.5，速动比率为0.4，一般认为，流动比率在2 左右比较合理，而且该公司的流动比率逐年下降，是否就此得出该公司现金周转不灵、短期偿债能力严重不足、快要“死亡”的结论呢？

结论是不能轻易下的。只凭这两个指标是难以得出一个企业是否拥有偿债能力的判断结论的。实际上，如果仅仅依据企业财务报表对企业经营和财务状况所进行的分析，就会陷入单指标分析判断和静态分析判断的误区。

当该公司的资产周转速度很快，应收账款平均一年周转12次，并且每周转一次，其收回的价值就会翻一翻。该企业的应付账款周转天数为60 天，那么，假如应收账款为50 万元，应付账款为100 万元。从动态来看，该企业应收账款在30 天就可以收回，并且周转一次之后收回的价值不是50 万元而是100 万元，则用30 天内收回的应收账款（100 万元）就可以偿还平均60 天到期的应付账款（100 万元）。因此，该公司通过提高资产周转率既保证了营运需求，也保证了合理的资产回报率。

已知该公司当年存货的周转天数为6 天，因此，可以计算出：现金循环周期＝存货周期＋应收账款周期－应付账款周期＝ 6 ＋ 30－60 ＝ -24 天。

该公司的现金转化周期为负数，实际上已经达到了用供应商的资金为自己赚钱的境界。

分析资产负债表可以全面了解公司的健康状况

是否“负荷过重”——欠银行和供应商太多的钱；是否“贫血”——账面上的现金和现金等价物是否过低；“新陈代谢”是否正常——存货和应收账款周转是否过慢。进一步可分析其偿债能力，包括短期、长期偿债能力；营运能力，包括总资产周转率、流动资产周转率、营业周期等。

获现能力分析

获现能力分析主要反映企业资产、投资人投入资金以及各项业务的获现能力。获现能力分析弥补了根据利润表分析公司盈利能力指标的不足，具有鲜明的客观性，把获现能力与盈利能力结合起来分析，大家可以搞清楚“为什么盈利了可能并不赚钱，但赚钱了却一定盈利了”这个道理。它主要包含以下三个指标：

1．销售现金比率，即：经营现金净流量/ 主营业务收入。

该指标反映每元销售得到的现金多少，既可反映公司生产的商品在市场上的畅销程度，又从另一个侧面体现了公司管理层的经营能力。该指标的比率越大越好，类似于权责发生制下的主营业务利润率。

2．每股经营活动现金净流量，即：经营现金净流量/ 普通股股数。

该指标反映公司最大分派现金股利的能力，公司分派的现金股利若超过该指标比值，说明需要借款分红，此时公司面临财务危机。

3．全部资产现金回收率，即：经营现金净流量/ 全部资产。

该指标说明公司全部资产产生现金的能力，该指标比值越大越好。通过与同业平均水平或历史同期水平比较，可评价上市公司获取现金能力的强弱和公司可持续发展的潜力。

如何看待企业高毛利率

企业的高毛利率一般意味着它在产业链上拥有强势地位，企业会尽量占用上游客户的资金，而不给下游客户很长的赊账期，其现金循环周期（应收账款周转天数＋存货周转天数－应付账款周转天数）一般较小，甚至会出现负值。如果高毛利率与这些特征持续背离，往往意味着它是不真实的，需要警惕企业的盈利能力。

如何进行企业估值

针对企业估值，传统上大家一般看市盈率、市净率或净资产回报率，其实这些指标并不可靠，因为每家企业杠杆( 即债务比率) 不同，其实我们首先应看其自由现金流。其次，应看其经营性资产回报率。比如一家企业的经营性资产是每股8 毛，假设它今年每股可以挣1 毛2 分，那么经营性资产回报率就是15%，那说明管理质量很强。

存货周转率与做假账的关联性分析

如果分析上市公司财报时，出现存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升现象，一般可判断该上市公司可能做了假账。存货周转率下降，表明公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长速度，其毛利率应趋同下降才合理。另外，存货周转率下降也说明产品竞争力可能下降，竞争力不强，毛利率必然下降。

存货周转率（inventory turnover），又名库存周转率，是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。它是销货成本被平均存货所除而得到的比率，或叫存货周转次数，其计算公式如下：

存货周转率（次数）＝销货成本/ 平均存货余额

其中：平均存货余额＝（期初存货＋期末存货）÷2

下面分析一下近期IPO 已过会的某企业的一些数据，该企业存货周转率从2010 年的3.66 次提升为4.50 次，但依然缓慢，明显低于当年同行业13.87 次的水平。但该公司2011 年经营性现金流有明显改善，经营活动产生的现金流净额从2010 年的2625.17 万元猛增至23968.08 万元，经营活动现金流净额增幅高达813.01%。

另外，与存货周转率畸低形成强烈反差的是，该公司的营业收入一改颓势，2011 年电脑销售收入较2010 年大增了27%。更为惊奇的是，在存货周转率仅相当于行业平均水平三分之一的水平下，公司的综合毛利率却比同行电脑公司整整高出了3.59 个百分点，而2011 年该同行电脑公司的存货周转率则高达18.91 次。换言之，运营效率大大低于同行电脑公司的该公司，却能比同行电脑公司更赚钱。

因此，该公司披露的数据暴露出可能存在“做假账”的问题。

从应收账款推测销售收入与销售成本

某公司应收账款为5 亿元，该公司应收账款周转率、毛利率可以从其所处行业的上市公司处取得，假定取上市公司的中位数，推测出该公司应收账款周转率为4，毛利率为30%，则销售收入＝应收账款× 应收账款周转率＝ 5×4 ＝ 20 亿元；销售成本＝销售收入×(1 －毛利率) ＝ 20×(1－30%) ＝ 14 亿元。

应收账款周转率与做假账的关联性分析：

应收账款周转率反映应收账款的变现速度，是对流动资产周转率的补充说明，计算公式：

应收账款周转率＝ [ 销售（营业）收入净额/ 应收账款平均余额]×100%

应收账款平均余额＝（期初应收账款＋期末应收账款）/ 2

下面分析一下近期IPO 冲关失败的某公司的一些财务数据，该公司从2009 年至2011 年，总资产分别为6711.88 万元、10177.4 万元和11939.87 万元，而同期的应收账款净额就分别达到了3395.32 万元、4995.1 万元和6062.41 万元，在总资产中所占比例高达50.58%、49.08% 和50.77%，在流动资产中所占比例也达到了56.41%、55.29% 和55.31%，成为公司流动资产的主要构成部分。

招股书显示，2009 年年末至2011 年年末，该公司应收账款账面余额分别为3774.37 万元、5619.34 万元和6721.64 万元，年均增幅33.35%，在营业收入中所占比例高达80.34%、83.83% 和83.16%，也就是说，公司每年有八成以上的销售收入并未实际到账。

该公司的应收账款周转率在行业中属于非常低的水平。招股书显示，在过去三年间其应收账款周转率分别为1.50 次、1.60次和1.46 次，而同行某上市公司远光软件的同期数据则分别为5.83 次、6.19 次和5.41 次。很低的应收账款周转率意味着该上市公司极可能通过做假账虚构应收账款来虚增收入。

最后，再来分析一下其利润的含金量。数据显示，2009 年至2011 年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为633.61万元、955.18 万元和1665.86 万元，而同期公司净利润分别为1428.52 万元、2009.74 万元、3039.34 万元，其经营产生的现金流长期小于净利润，在净利润中所占比例分别为44.35%、47.53% 和54.81%，净利润中的含金量比较低，利润造假的可能性很大。

已获利息倍数分析

已获利息倍数＝（利润总额＋利息费用）/ 利息费用。分析要点：（1）如果连利息都还不了，本金更没指望。（2）倍数越高，说明利息被偿还的可能性越大。（3）利息是利润的再分配，故分子里也包括利息。（4）如果企业在偿付利息费用方面有良好信用表现，意味着有能力借新还旧以及筹集到更多的资金。

其他应收款如果数额过大

其他应收款是属于企业主营业务以外的债权，与主营业务产生的债权相比较，其数额不应过大。如果数额过大，应对其进行质量分析：（1）可能存在关联方交易情况，如拆借给母公司的资金等。（2）抽逃税金，如将正常的赊销收入计入其他应收款，以此“合理避税”。（3）其他违规行为，如非法拆借资金、抽逃注册资金等。

负债一般假不了

资产可以假，负债一般假不了，巨额利润可能存在造假，但利润下降以及亏损一般来讲造假的时候少。

如果从上市公司财报中看到其负债一直在增长，而净利润却呈下降趋势，甚至亏损，则基本上可判断该公司所处的行业可能正由蓝海转为红海，以前不计成本扩建的生产线已经成了负担。如果该公司非流动负债占负债总额的比例超过50%，说明有一半的负债在一个营业周期内不能转化成收益，企业面临资金链断裂的风险。

谁说资产负债表不列示费用？

资产负债表中列示的长期待摊费用是指企业已经支出、摊销期限在一年以上的各项费用。长期待摊费用本身没有“变现性”，没有交换价值，不可转让。若其数额较大，会严重降低资产的质量。因此，在分析企业资产质量时必须将其剔除，并通过会计报表附注分析其摊销方法的合理性。

利润质量恶化的表现形式

1. 应收账款规模的不正常增加，应收账款平均收账期的不正常变长；

2. 存货周转过于缓慢；

3. 应付账款规模的不正常增加、应付账款平均付款期的不正常延长；

4. 企业变更会计政策和会计估计，并因此提高了企业的经营业绩；

5. 企业无形资产规模的不正常增加；

6. 企业的业绩过度依赖非主营业务；

7. 企业计提的各种准备过低；

8. 企业利润中的营业费用、管理费用等项目出现不正常的降低；

9. 企业举债过度；

10. 注册会计师（会计师事务所）变更，审计报告出现异常；

11. 企业有足够的可供分配的利润，但不进行现金股利分配——可猜想是未分配利润中含金量低，绝大部分是不含现金的利润转入，因此，没有足够的现金用于支付。

货币资金中会隐藏长期资产吗？

如果我们看到某上市公司货币资金项目长期数额较大，而该公司通过经营活动产生现金的能力并不强，就该怀疑该公司这些货币资金里面是不是包含着银行冻结的存款。如果包含，这些冻结存款其实属于企业不能自由支配的资产，质量很差，应列示到“其他长期资产”项目中去。

杜邦分析法

杜邦分析法实际上就是从净资产收益率出发，最终反向分解出资产负债表和利润表各项目的过程。从其分解过程中，大家看不到现金流量表项目，这就是它本身存在的缺陷。

杜邦分析法