【摘要】：在股票发行审批制条件下，公司股票发行和上市的决定权掌握在各级行政部门手中，行政权力通过行政方式使一级市场的股票变成稀缺资源，直接导致企业上市，乃至上市后的SEO不是市场竞争的结果，因而在对市场负责、对投资者负责和对行政部门负责的选择中自然就会倾向于后者。理论上，应该根据市场供求状况采取公开竞价的方式来确定发行价格，但中国证券市场与审批制这种计划发行方式相对应的就是股票发行定价的计划特征。
（二）股票发行制度不尽合理
中国证券市场诞生在计划经济向市场经济转轨时期，许多制度留有浓重的计划经济烙印。在股票发行审批制条件下，公司股票发行和上市的决定权掌握在各级行政部门手中，行政权力通过行政方式使一级市场的股票变成稀缺资源，直接导致企业上市，乃至上市后的SEO不是市场竞争的结果，因而在对市场负责、对投资者负责和对行政部门负责的选择中自然就会倾向于后者。理论上，应该根据市场供求状况采取公开竞价的方式来确定发行价格，但中国证券市场与审批制这种计划发行方式相对应的就是股票发行定价的计划特征。在很长一段时间内，所采取的是由市盈率乘以每股税后利润来确定新股发行价格。这种僵硬的定价方式实际上是一种计划价格，致使新股的发行价格不能根据市场情况做出灵活、有效的调整，发行市场在一种低效率的基础上运转。1999年7月，中国证监会出台的《关于进一步完善股票发行方式的通知》，将更多的自主权下放到发行人手中，从而打破了原有的单一定价模式。从2001年3月17日起证券发行核准制走上历史舞台，意味着计划发行股票方式的结束，市场化发行股票方式的开始。在核准制下，行政审批权力相对弱化，发行过程的透明度相对提高，股票的发行价格由市场决定。但实际的执行情况并没有克服以往市场中存在的种种缺陷，SEO后的各种矛盾依然层出不穷。顺应市场化、国际化发展的需要，2004年保荐制度推出，市场对此给予了很大的期盼。
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