债券赎回的原因

债券赎回的原因

因为下列几个原因中的一个，企业可能会执行债券的赎回条款。第一，赎回债券使企业能够偿清债务，还能去掉债券合约中对自己不利的保护性条款。第二，如果企业的信用评级改善了，企业就可以赎回高息票债券，并以低息票债券替换它。这种高息票债券可能是企业过去信用评级较低时发行的。第三，赎回债券的原因还可能是再融资。在再融资中，企业赎回高息票债券，并根据利率的下降幅度，用低息票债券替换它。这样，企业就可以节省部分息票支付。这部分节省的资金可用来支付再融资的成本，包括赎回溢价、替换债券的发行成本，但同时也失去了将来利率进一步下降时更有利的赎回债券的机会。

再融资是一种零和游戏。即企业从再融资得到的利益是建立在债券持有者蒙受损失的基础之上的。如果利率下降时高息票债券被赎回，债券持有者只能把赎回价款以更低的利率再投资。这样，债券持有者所获的利息就少了，其利息损失就是企业的收益。

在可赎回债券发行时，债券持有者就注意其将来被赎回的可能性了。为了补偿未来可能被赎回的风险，债券持有者要求更高的利率（与不可赎回债券相比），还要求赎回溢价以及赎回保护期，即在赎回保护期内，发行人原来承诺的利息不能改变（见图12.1）。

在有效市场中，对于企业将来执行债券赎回权利的前景，债券持有者与企业了解的信息相同。对赎回风险的补偿（即更高的息票、赎回溢价和赎回保护期）应该在发行时就合理确定下来。这种规定意义如下：在完全有效市场中，企业选择发行可赎回债券还是不可赎回债券都是一样的，没有特别的好处。也就是说，可赎回债券更高的成本被将来再融资时的预期收益完全抵消了。举例来说，在有效市场中，对于一种不可赎回的息票率为8%的25年期平价债券和一种可赎回的息票率为9%的有10年赎回保护期的平价债券，发行人和债券持有者都觉得没有差别。