创新及不足

四、创新及不足

（一）本书的特色和创新

1.本书的特色主要体现

（1）精巧地将金融理论、产业经济学理论、计量经济学等经济学理论结合起来，探讨汇率与股价的波动关联及其对策。

（2）本书借助大量、翔实、高密度的外汇市场和股票市场的交易数据及相关资料，作汇率与股价的关联效应的实证分析和案例分析，以数据和实例佐证本书观点，并采用国内外该领域研究中常用的主流分析工具，如Pearson相关分析、Granger因果检验、Johansoen协整检验及误差修正模型、ARCH系列模型，具有很好的说服力。

2.创新之处

（1）本书应用古典经济学、金融市场均衡理论、资产市场说、戈登模型等经济金融理论，系统论证了汇率与股价的波动关联，结论是“汇率与股价的波动关联是存在的，且不同情境下汇率与股价的关联迥异，即不同外部环境条件下，汇率与股价之间表现出不同的关联形式、方式、方向、正负性、时滞等；且两者的关联具有一般的形态，即当一国金融市场不发达并处于资本管制时，两者关联主要反映为由汇率到股价的单向反向因果关系；而当一国金融市场成熟并允许资本自由流动时，两者关联主要反映为由股价到汇率的单向（甚至是双向）正向因果关系”。该结论具有一定的系统性和创新性。

（2）本书实证对比分析了“7·21汇改”前后人民币汇率与股价的关联效应，指出“7·21汇改”之前数据的实证结论并不因“7·21汇改”而改变，只是其过渡的形式会一波三折——“由股价到汇率的单向反向因果关系”，到“由汇率到股价的单向反向因果关系”，再到“由股价到汇率的单向（甚至是双向）正向因果关系”的过渡。这一中国特色的汇率与股价的关联结论与一般看法“人民币汇率与股价的波动关联是微弱的或不存在的”迥然不同，对中国这方面的实证分析作出了一定贡献。

（3）本书阐明了汇率与股价的关联效应对产业发展影响的两条路径:一是股价波动通过金融市场上股价和汇率的联动致使汇率波动，然后汇率波动在实体经济上直接对国民经济各产业的发展产生不同的影响；二是汇率波动通过金融市场上汇率和股价的联动致使各产业的上市公司股价的波动，从而影响上市公司及其所属产业的融资再融资，最终形成对产业发展的不同影响。该影响路径的阐明对产业发展的理论与实践具有一定的意义。

（4）本书另一贡献是提出传导中介、金融市场、金融业、国民经济各产业及国际规制协作等方面的对策。一方面，针对目前两者关联“非正常化”的特征，放松汇率及外汇市场等方面的管制，并尽快解决股市中股权分置等问题以完善股价形成机制，使汇率与股价的关系回归市场化的正常状态；另一方面，针对汇率弹性的加大和股价形成机制的完善，实施一定的管理或规制措施以防止金融震荡的传播与加剧，以保证金融市场及国民经济各产业的发展。

（二）本书的不足之处

（1）由于数据的可得性，在IMF的IFS网页上找不到有效汇率的逐日数据，使实证分析的一些结果缺少逐日数据的进一步证明。在人民币由钉住美元改为参考一揽子货币的今天，这更是一大缺憾。

（2）本书应用诸多经济金融理论，系统论证了汇率与股价的波动关联，得出了结论“汇率与股价的波动关联是存在的，且不同情境下汇率与股价的关联迥异”，并给出了一般形态的汇率与股价的关联；但是只给出一般形态的结论是远远不够的，应给出该系统“何种情境下将形成何种汇率与股价的关联”，并要相应解释“为什么某种情境下将形成某种汇率与股价的关联”。