中国基金业总体发展战略

1．中国基金业总体发展战略

刘：徐博士，这几年您一直在从事有关投资基金与中国金融发展的学术研究。从发达国家的情况看，随着金融的创新和深化，商业银行、投资基金和保险公司已呈三分天下的发展趋势，如何给中国基金业定位，或者说投资基金在中国金融体系中应该处于何等地位，这是一个亟待解决的重大问题。请您谈谈看法。

徐：就中国基金业的总体发展目标来讲，投资基金应该是一个具备一定规模的金融产业，应该让投资基金在金融市场中发挥举足轻重的作用，使其成为一个仅次于商业银行和保险公司的重要金融机构。在国外，投资基金在金融市场中所扮演的角色越来越重要了。以美国为例，1991年美国新注入股票市场的资金中约有80%来自投资基金；1992年美国上市公司的股票总额中，个人持有的比例由1988年的71%下降到49．7%，而投资基金持有的比例则由1988年的5%急剧上升到35%；到1993年，个人投资仅占全部股票市值的20%，而基金投资则占55%。

金融业作为服务性产业，通过其多样化的金融服务满足不同的资金需求，投资基金就是其中具有独特运行机制的金融品种。据估计，目前全球投资基金已有1万多只，规模达5万亿美元，已经成为国际金融市场中不可忽视的重要力量。美国的共同基金业已成为世界上最大的投资基金市场，到1995年底，美国大约有30%的人参与基金投资，基金总资产已达2．8万亿美元，有5000余家共同基金。据有关专家预测，美国共同基金业在不久的将来有可能成为美国金融服务业中的第一大产业，这对美国商业银行业无疑是一个严峻挑战。相比较而言，中国基金市场绝对容量太小。当前中国居民金融资产中，80%以上是银行储蓄和现金，面对高达两位数的通货膨胀压力，迫切需要实现保值和增值。因此，从金融发展战略的高度来认识中国基金业，使其发展成为能与银行业、保险业并驾齐驱的金融产业，应该提上议事日程了。

刘：目前有一种比较流行的观点认为，投资基金的发展有利于中国证券市场的发展，对此您有何评论？

徐：我非常赞成这一观点。但是我认为，仅仅认识到投资基金对证券市场的积极作用是不够的。从发达国家的情况看，投资基金品种涵盖了整个金融市场，因此我们应该从整个金融市场的角度给投资基金的活动空间定位。投资基金是金融创新和金融深化的产物，它不仅对一国资本市场的发展有着积极推动作用，而且在货币市场上也扮演着十分重要的角色。在美国，货币市场基金所占比重已经接近30%。一个健全的现代金融市场离不开资本市场和货币市场的共同发展，二者有着不同的经济功能，不能互相取代。根据美国投资公司协会的统计资料，在美国基金市场上，1994年股票基金、债券与收入基金以及货币市场基金三者的比重分别是40．1%、31．6%和28．3%。近10年来，美国货币市场基金增长速度超过了资本市场基金，以至于10年前美国联邦储备银行就把货币市场基金纳入了广义货币的范围，货币市场基金甚至资本市场基金对联邦政府的货币政策产生了越来越大的影响。近20年来，投资基金品种越来越丰富，投资基金不仅参与资本市场和货币市场的投资，而且涉足衍生金融市场、外币市场和贵金属市场。投资基金已经渗透于全部金融领域，决不应该仅仅局限于证券市场的范围。

刘：据我所知，投资基金在西方已经经历了100多年的发展，亚太地区的新兴市场国家引进投资基金也有几十年的历史。投资基金业的发展史表明，投资基金的发展不能毕其功于一役，应该有一个过程。就中国的情况而言，您认为应该怎样发展投资基金业？

徐：从世界基金业发展历史看，美国共同基金业的大发展开始于1940年《投资公司法》的颁布，其历史仅半个世纪；日本在“二战”后的几年里，投资基金的状况并不怎么样，1951年《证券投资信托法》颁布后才发生飞跃，目前日本的证券信托投资基金达5000亿美元，其发展只有40多年历史；我国香港作为一个国际基金管理中心，基金市场规模达600亿美元，其发展只有20年左右的历史，一些亚太地区国家的基金业发展也不过十几年。经验证明，基金业完全可以取得超常规的发展速度。中国应该吸取亚太地区一些国家政府推动型基金发展模式的经验，立法先行，争取用20～30年的时间，将中国投资基金建设成为一个规模略低于商业银行和保险机构的第三大金融产业。具体来说，可以采取分三步走的发展战略。

第一步：在本世纪最后5年时间里，建立并完善证券与基金立法监管体系，基金市场初具规模，在现有100亿元人民币的基础上增长到1000亿元。

第二步：到2010年，基金市场规模达5000亿元人民币，开始在金融市场中发挥出重要的作用。

第三步：到2020年，基金市场规模达到25000亿元人民币，在金融市场中发挥举足轻重的作用，成为略低于商业银行和保险机构的第三大金融产业。

按照中国人口加速老龄化的趋势，到下个世纪20年代，中国养老基金市场规模将达30000亿元人民币，假如25000亿投资基金的1/3（在美国，有33%的共同基金被养老基金机构认购）的养老基金委托专业的基金管理公司进行管理，这一目标就能实现，即使是发展到那时的规模，与目前美国共同基金规模相比，也只有其10%。据估计，到下个世纪20年代，全球基金市场可达20万亿美元，按照不变汇率计算，那时中国基金市场所占份额只有1．5%，加上通货膨胀因素，其份额将会更低。这里的估计没有包括国有资产在内，如果将国有资产委托基金机构进行管理的部分包括进去，那么中国基金市场规模将大一些。

刘：从各国投资基金的管理状况来看，建立和完善投资基金监管机制是投资基金业迅速健康发展的必要保证。您对中国证券基金的监管机制建设有何看法？

徐：在这方面，发达国家的经验主要有三点：一是严格的管理制度和自律约束机制，包括对基金管理机构的约束、对托管机构的约束以及管理机构与托管机构之间的相互约束；二是严格的法规管理，投资基金必须单独立法；三是配套的管理制度环境。有鉴于此，中国基金业的监管体系建设目标应该：一是建立和健全以证监会为主、以投资基金公会为辅的监管框架；二是建立一个以《投资基金管理法》为核心的投资基金法律体系；三是完善财务及重要信息披露制度，建立和完善律师、会计师、审计师、投资顾问等配套管理制度，对侵害投资人利益的行为进行有效的法律制裁，减少对投资基金市场不必要的行政干预。