企业生命周期与企业融资

2．企业生命周期与企业融资

不言而喻，一个健全的资本市场的基本功能应该包括融资功能和投资功能两个方面。就融资而言，由于任何企业都客观地存在生命周期的变化，在其成长的不同时期企业对外部资本的数量和性质都会有不同的需求，这就要求资本市场应具有多样性和多层次性。我们不妨将企业生命周期做一个简单类比：在正常大气压力下，把从0℃冰块加热到100℃水蒸气的过程做一个大致划分，以描述不同成长阶段企业融资活动的特征。

第一阶段：0℃冰块，即所谓“种子期”，指创业者仅有某一想法或者某项技术仍然处于实验室阶段。在该技术进入产业化之前，一般需要经过多次放大实验或临床实验，以检验技术的可靠性、稳定性和可行性。当技术具备了产业化的基本条件，这时0℃的冰就变成了0℃的水。在这个阶段上，少量的风险资本特别是天使基金开始介入，企业融资具有资本需求金额较小、潜在投资收益巨大以及投资风险极大的特点。

第二阶段：处于0℃～10℃的水，企业进入导入期或起步期。在这个阶段，会有小批量的产品生产，但技术仍不成熟，产品性能还不够稳定，市场慢慢启动，销售订单有少量的增加，企业开始有了不多的正向现金流。一些偏好早期投资的风险资本愿意介入，虽然企业对风险资本的需求不算太大，但由于存在技术、产品、市场以及管理等诸多不确定因素，因此投资风险仍然很高。

第三阶段：处于10℃～90℃的水，企业进入了快速成长和规模扩张期。随着产品销量增加和市场规模的扩大，企业生产经营活动的融资需求同步增加，这时私人股权融资仍然是首选融资方式。为了加快企业发展，必须适时启动新一轮的股权融资。随着企业成长和规模扩张，特别是新的战略投资人的加盟，企业股权结构和公司治理结构将会发生明显变化，内部管理也渐渐规范，信息透明度逐步提高。

第四阶段：处于90℃～99℃的水，即Pre－IPO私募融资阶段。由于有了IPO的诱人前景，因此会激起一大批战略投资机构的浓厚兴趣，特别是吸引一些具有金融背景的投资者的积极参与。成为上市公司不仅可以增加股权流动性，方便股东实现“用脚投票”的功能，而且有利于企业从公开资本市场融资，企业核心竞争力得以增强，资本规模迅速扩大。

第五阶段：变成100℃的水蒸气，企业通过IPO成为上市公司。在企业从0℃～99℃的漫长培育过程中，风险资本无疑起着“雪中送炭”的作用。风险投资家和创业企业家经过长期的同甘共苦和历史考验，终于到了99℃，这时投资银行会积极介入，企业借助于投资银行的专业辅导和保荐，成功地从公开资本市场中融资，变成一家上市公司。

第六阶段：100℃以上的水蒸气，即Post－IPO阶段。成为上市公司，标志着企业已完成从私人权益资本市场向公开资本市场的历史性跨越，但这只是完成了万里长征的第一步。企业作为一个有机体其生命还会无限地延续下去，还会不断地利用资本市场的融资功能，继续进行业务和规模扩张，一般采取兼并收购的形式，包括上市公司之间的并购和对非上市企业特别是中小创业企业的并购。

纵观企业生命周期和企业从无到有、从小到大的成长历程，不难发现有两次质的飞跃，一次是0℃冰块变成0℃的水，另一次是IPO成为上市公司，即100℃的水变成100℃的水蒸气。成为上市公司标志着企业开始了一个崭新的生命历程，其融资活动将会表现出新的形式。通过考察企业的生命周期，我们发现了一个简单的道理：为了适应企业这种不断变化的融资需求，就必须建立一个多层次的资本市场体系。