五种关键因素影响资产需求

第一节　五种关键因素影响资产需求

一、财富

财富是经济个体所能掌握的资源，包括现金、债券、股票、房地产及汽车等。一般而言，财富越多，则会购买越多的金融性资产，以将财富价值储存起来。但也有极少的情况是，财富增加，反而减少对金融性资产的需求，这种资产可以称为“劣等资产”(inferior asset)。通常劣等资产不在讨论的范围。

当财富增加一个百分比，有的资产增加的比例大于零，但小于一个百分比，则称为“必需资产”(necessity asset)，有的资产增加比例大于一个百分比，则称为“奢侈资产”(luxury asset)。但这里强调的重点是，当其他情形不变，财富增加将使大部分资产数目上升，在这些增加的资产中，有的增加速度快，有的慢。见图6-1。

图6-1　

二、预期报酬

我们决定买某一产品的另一个原因是，我们期待它将能提供较多报酬。这是一种预期的观念，预期报酬有两点值得强调：

1.预期报酬是一个平均值的观念，它与未来每种可能发生的状况的几率有关。

例如，假设贵州茅台的股票未来有60%的几率上扬，其对应报酬为15%，而有30%的几率会不动，最后，有10%的几率报酬可能下跌为－5%，则贵州茅台未来预期报酬为

预期报酬=上升几率×上升报酬+不变几率×不变报酬+下降几率×下降报酬

　　　　=0.6×15%+0.3×0+0.1×(－5%)

　　　　=8.5%

另外假设獐子岛股价未来有60%的几率会上升，而其上升的报酬为50%，有5%的几率不变，而不变的报酬为0%，有35%的几率会下跌，其下跌的报酬为－40%，则獐子岛的预期报酬为

预期报酬=上升几率×上升报酬+不变几率×不变报酬+下降几率×下降报酬

　　　　=0.6×50%+0.05×0+0.35×(－40%)

　　　　=30%+0%－14%

　　　　=16%

计算结果比较见表6-1。

表6-1　　　　　　　　　　　虚拟的股票报酬与几率

2.预期报酬是一相对的观念。

虽然贵州茅台预期报酬为正的8.5%，但是否会增加对贵州茅台股票的需求，仍必须相对其他资产的预期报酬作比较。由上例，贵州茅台的预期股酬虽为8.5%，但獐子岛的预期报酬为16%，则在其他条件不变的假设下(风险假设相同等)投资人会放弃贵州茅台，而买獐子岛股票。

故只有当相对预期报酬较别的资产高，大家就会增加购买它。

练习题：

问：其他情形相同，如果预期黄金价格上升，则会增加或会减少对IBM股票的需求吗?

答：会减少，因为IBM的预期股酬相对减少。

练习题：

问：在美国，州政府发行的债券(municipal bond)免税，而联邦政府公债，或私人的公司债均要课税，则是否值得将钱均转投到州政府债券?

答：不一定。投资人会比较预期税后收益。假设会被课税的联邦政府债券的预期报酬为10%，但其边际税率为30%，则其预期税后利率为10%－30%×10%=7%，如果此时不被课税的州政府债券的利率为8%，人们自然选择州政府债券。或者，如果边际税率只有15%，则自然会选择联邦政府公债。

三、风险(risk)

对资产的需求也受到风险大小的影响。在其他情形不变(相同)之下，风险大的资产会使投资人减少对它的投资。但仍要强调的是，这风险应是相对的风险，亦即必须是资产的风险大小互相比较后的结果。假设獐子岛与贵州茅台的股酬均为10%，但贵州茅台股价常大幅度波动，獐子岛股价则较少波动，则贵州茅台的风险较獐子岛高。

通常衡量风险的统计方法为使用“标准差”σ(standard error)，以表6-1的资料说明，即

贵州茅台股酬风险：σ={［上升几率×(上升报酬－平均报酬)²+不变几率×(不变报酬－平均报酬)²+下降几率×(下跌报酬－平均报酬)²］}^1/2

　　　　　　　　　　=［0.6×(15%－8.5%)²+0.3×(0%－8.5%)²+0.1×(－5%－8.5%)］^1/2

　　　　　　　　　　=［0.002 535+0.002 167 5+0.012 5］^1/2

　　　　　　　　　　=13.49%

獐子岛股酬风险：σ=［0.6×(50%－16%)²+0.05×(0%－16%)²+ 0.35×(－40%－16%)］^1/2

　　　　　　　　　=［0.069 36+0.001 28+0.109 76］^1/2

　　　　　　　　　=42.47%

则獐子岛较贵州茅台的风险较大。将这两家企业股票的预期报酬及风险整理如表6-2所示。

表6-2

如果只由风险判断，即如果假设预期报酬相同，则投资人应舍獐子岛而就贵州茅台。但由前述已知其他情形并非不变，我们已算出贵州茅台的预期报酬较低，而獐子岛的预期报酬较高，这时投资人面临一个选择：是要选高报酬及高风险的獐子岛，还是低报酬及低风险的贵州茅台?

这个选择必须由投资人的效用函数判断。投资人的效用函数如果为风险趋避(risk averse)型，则他会极小化他的资产组合，如果是风险中立(risk-neutral)型，则他只看报酬的高低，而风险的大小则不在考虑范围。风险爱好(risk-lover)的人最少见，他们喜欢风险高的资产。

总而言之，一个资产的风险相对其他资产的风险上升，则在其他情形不变之下，人们会减少拥有此资产。

练习题：

问：当利率波动快速增加，股市的投资会否增加?

答：会。因为利率波动上升，代表债券报酬波动变化加大，即债券风险增加，此时人们会减少拥有债券，而多拥有其他资产。

四、流动性

另一项影响资产需求的为流动性。房子相对股票通常流动性较小。例如，通常卖一栋房子总需要一个月到半年，甚至更长，但卖股票则成交较快。交易成本的大小也会影响流通性大小。例如，如果同时买卖房子，且是通过中介商(broker)进行，则在20世纪90年代，中介商要对卖方抽4%的佣金，对买方抽1%的佣金，也就是说一栋1千万元的房子，中介商总共抽50万元佣金，所以交易成本也相当高，这部分因素会使投资人较不愿将房子作为投资标的。

但股票或其他在集中市场交易的资产则流动性大，通常一个早上就有非常多不同出价的买者与卖者，因此要撮合双方的供给需求非常容易，且交易成本非常低。

所以，相对而言，流动性大的资产较能刺激人们对它的需求。

练习题：

问：当黄金及白银又被接受为交易的媒介，我们会增加或减少其需求吗?

答：增加。因为其流动性会上升。

五、信息成本

试想储蓄者会投资较多的钱到自己国家的资产还是外国的资产?相信绝大部分的人均会以自己国家的资产为优先投资标的，因为人们比较了解自己国家的市场，且取得这方面的信息成本较低，相对地，投资在国外资产所需的信息成本较高，投资人会因不了解而却步。

总结：资产需求的简单理论可以归类如表6-3。

表6-3　　　　　　　　　　资产需求的五项影响因素