网络证券的典型模式

4.3.4　网络证券的典型模式

1.网络证券交易的典型模式

（1）美林模式：美林公司是享誉全球的全面服务公司。全面服务公司参与从最初决策到执行及后续工作的整个投资过程的方方面面，通过经纪人接触客户，向客户推荐投资机会，提供研究报告，执行交易，提供客户服务支持并每月公布报表。美林证券代表了一种传统券商的经营模式。美国传统的四大券商（美林、摩根、莱曼、高盛）涉足网上交易的时间虽然较早，但发展情况并不理想。由于有强大的经济实力、研究能力、客户群和托管资产作后盾，这些公司未能及时、积极地响应20世纪90年代兴起的网上经纪浪潮。相反，公司管理层认为证券投资是只有依靠专家才能够从事的行业，理财的专业化是竞争的核心。因此，在信息技术创新导致市场变革，投资者产生新的需求时，他们因不愿自食已有的业务来发展网上交易而陷入极为被动的境地，造成客户大量流失。直到1999年6月，嘉信理财的成功对传统证券公司提出了严峻的挑战，美林公司才被迫做出反应，宣布推出在线交易系统。虽然推出较晚，但与其他竞争对手相比，美林的网上业务还是显示出不少独特的地方，反映了这家老牌投资银行的深谋远虑之处。其最大特点是将先进的技术手段与优越的经营资源结合起来，一方面对上网的投资者进行细分，另一方面利用公司多元化的服务范围、强大的经纪人队伍，根据不同的投资者需求，通过多种渠道提供高水准的专业化、个性化服务，这是其他竞争对手难以模仿的。

（2）嘉信模式：美国零售经纪业直到20世纪70年代中期还主要由全面服务公司占据。直到1975年5月佣金管制放宽之后，贴现经纪业开始出现。一些经纪公司，其中最著名的是嘉信公司，进入了这个行业并且将佣金几乎降到了全面服务公司标准佣金的一半，从而开始赢得市场份额。贴现经纪公司得益于越来越多的金融信息流（报纸、金融方面的有线电视和杂志），是这些信息流培养了自信而又见多识广的投资者。此种模式同时以店面、电话、网络向投资者提供服务，客户可自己选择需要的服务渠道。这种业务模式注重以技术手段有效降低服务成本，增强价格竞争力的同时，也同样强调利用新技术去实现服务创新，提高服务质量。大多数成功的证券经纪商均采取了此种经营模式，他们也被称为折扣经纪商。嘉信理财目前已成为美国最大的网上券商，其业务量占了美国全部折扣券商（Discount Brokerage）业务量的52%，其网上的证券交易额占全美日交易量的30%，拥有550万的客户和4330亿美元的客户资产。

（3）E*Trade模式：20世纪90年代后期，众多电子经纪公司在后台和与顾客接触时均充分地发挥了技术的作用，因而将成本大幅度地降到了贴现经纪公司之下。这些电子公司通常没有任何分支机构，完全依赖纯粹的电子订单接入。与贴现经纪公司相似，电子经纪公司也发布大量的广告来吸引客户。E*Trade公司是这种模式的代表。作为全球最先开展网上交易业务的经纪商，E*Trade公司纯粹以在线方式开展证券经纪业务，其着眼点就是充分发挥网上交易的低成本优势，在交易佣金方面提供尽可能高的折扣，以吸引对价格在意而对服务要求不高的自助投资者。也就是说，价格成为其最主要的竞争手段。起初，诸如E*Trade和Ameritrade这样的公司被贬低为吸引利润客户的暴发户。然而很快，随着贴现经纪领先者，如嘉信公司开始采用在线交易，大量的投资者将账户转向在线渠道，电子渠道得到正名。

2.我国电子证券网上交易的模式选择

我国电子证券网上交易尚处于起步阶段，在其发展过程中，不可避免地会碰到许多问题。但是，为了迎接即将到来的国际竞争的挑战，我们不可能等到所有条件都完备了再来开展电子证券网上交易，而必须在创新中不断完善。我国网上交易是在固定佣金制度下的网上交易。网上交易也有两种模式可以选择：一是只允许传统券商开展网上交易业务；二是允许其他有IT背景的企业进入，与传统券商一起在网上交易业务中进行竞争。

在我国目前的管理规定下，特别是在2000年4月，中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）颁布《网上证券委托暂行管理办法》，其中的第26条明确规定：证券公司以外的其他机构，不得开展或变相开展网上委托业务。证券公司不得以支付或变相支付交易手续费的方式与提供技术服务或信息服务的非证券公司合作开展网上委托业务。因此，我国目前开展网上交易的发展模式主要是由一些综合类和经纪类的证券公司采用网上与网下业务相结合的模式，或自主开发网上交易的平台，或并购重组IT公司，积极拓展网上交易业务。券商开展网上交易服务，其服务模式主要有以下几种。

（1）证券公司的网上交易中心模式。在这种模式中，包括有证券公司自己设立的网上交易中心，如银河证券网、国通证券网、湘财证券网等；也包括券商与网络公司组建的网上证券委托通道，如陕西网都是由陕西国投与赢时通共同出资组建，又如广东证券收购的盛润网络（这是券商收购的方式）。这种网上交易模式是以实实在在的传统券商为依托，投资者可以在一个界面随时随地进行查询、交易、转账，而不会感到任何差别。

与纯粹的网上证券经纪公司相比，传统券商在发展网上交易的业务上有明显的优势：一是有较强的信用基础。传统证券公司有形证券营业部的设立和营运往往需数千万元的投入，这本身就是形成信用的物质基础，投资者对证券公司的认知度和安全感比较强。二是有熟悉证券业务的专业人才和IT人才。这为证券公司提供在线证券咨询服务、理财顾问和行业研究分析报告起到了重要的保障作用。同时，这些证券公司IT方面的人才平时较多地接触了证券业务，因此比起专业IT公司的从业人员，他们更了解证券业务，可以更好地防范和控制相关风险。

但传统券商在拓展网上交易方面也有不足：一是在网络的开发和维护方面的专业技术和经验不足，这也是部分券商积极寻求和实力较强的网络公司进行合作，共同开发网上证券交易的原因之一。二是券商的网上客户群没有一些专门搞网络信息服务和信息咨询的IT企业多，因此不可避免地侵蚀营业部原有的客户。同一客户由于采用不同的交易方式，可能所接受的服务会有差别，也容易导致客户对券商的不满意程度增高。

（2）纯网上证券经纪公司模式。所谓网上证券经纪公司，是指没有传统证券公司依托，一般只有一个具体的办公场所而没有分支机构的网上证券经纪公司。美国的E*Trade公司就是这种模式的代表。由于没有传统证券公司作为依托，而网上证券交易的开展又需要一定的技术背景作支撑，因此一些雄心勃勃的IT公司希望通过更低的服务价格和更便利的业务条件从传统证券公司那里吸收到足够的客户，能成为最早也最适合加入纯网上证券经纪公司行列的公司。目前，中国内地没有放开开展网上证券经纪业务的资格，还没有一家真正意义上的纯网上证券经纪公司。随着我国证券市场和互联网络技术的发展、证券业与网络业的全面合作，证券经纪服务的网络化将成为必然趋势。设立专门的网上证券经纪公司已成为众多网络公司觊觎的获利宝地，不少IT企业对网上证券业务表现出浓厚的兴趣。国内较早设立此类网上证券经纪公司的有证券之星、中国证券网、赢时通等。目前我国网上证券交易模式如图4-1所示。

图4-1　我国网上证券交易模式

纯网上证券经纪公司的优势主要有成本较低、效率较高等。从国外纯网上证券经纪公司的情况看，公司主要出资人或发起人来自各个领域，由证券公司、IT公司、资讯服务公司、工业类企业，还有一些是由自然人发起设立，吸引风险投资基金投资发展起来的。从中国内地的情况看，目前还没有一家真正意义上的纯网上证券经纪公司。但是将来只要具备一定专业条件，可能任何公司或自然人都可以设立纯网上证券经纪公司。具体设立形式，可以采取独资或合资的方式。

（3）有形和无形、网上与网下融合模式。随着机构投资者的增加和投资群体成熟度的提高，对差异化服务的要求越来越高。券商经纪服务中交易服务的含金量大大下降，信息服务和附加服务的价值量逐步上升。因此，传统券商开展网上证券交易时可以充分利用传统证券公司的优势。

目前，我国由于缺乏相关法律法规，投资者在网上开户等方面还存在着不少障碍，真实身份确认、数据资料保密等难以得到切实保障。若没有有形营业网点，券商在后续服务、技术支持以及客户关系管理等方面将面临一系列挑战。因此在开展网上证券交易方面，券商可以选择有形与无形、网上与网下相结合的发展模式；同时现有证券营业部模式需要作相应的调整。规模逐步缩小、人员趋于分流、功能发生转变是券商有形网点未来的发展方向。

我国目前的证券公司要采用的是证券公司自建网站模式。这种模式对于今后我国证券业的发展，特别是对券商经营模式的影响将是十分深远的。