股市场是地方政府为主的制度创新

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【摘要】：中国人民银行分别在1991年11月22日和上海市政府联合发布了《上海市人民币特种股票管理办法》、在1991年12月5日和深圳市政府联合发布了《深圳市人民币特种股票管理暂行办法》，这标志着在中央政府的许可下，上海和深圳两地开始了证券市场对外开放的试点。中国人民银行上海市分行已将“发行人民币特种股票”列入议事日程，成立了由金融行政管理处牵头、申银证券公司参加的B股研究的小组。

二、B股市场是地方政府为主的制度创新

B股市场的创设，和证券市场一样，是地方政府为主的制度创新。

中国人民银行分别在1991年11月22日和上海市政府联合发布了《上海市人民币特种股票管理办法》、在1991年12月5日和深圳市政府联合发布了《深圳市人民币特种股票管理暂行办法》，这标志着在中央政府的许可下，上海和深圳两地开始了证券市场对外开放的试点。

此后，中国人民银行上海市分行于1991年11月25日发布了《上海市人民币特种股票管理办法实施细则》，中国人民银行深圳经济特区分行于1991年12月16日发布了《深圳市人民币特种股票管理暂行办法实施细则》，正式启动了B股发行上市的进程。

但在此之前，深圳和上海两地都已经积极进行了前期的准备工作。

早在1989年，上海申银证券公司管理层依据对国际资本市场的考察，就大胆地向中国人民银行上海市分行提出了发行人民币特种股票的可行性报告⁽²⁾。报告中建议通过发行人民币特种股票，吸引国外资金直接进入中国市场。这个建议传到当时的中共上海市委书记江泽民那里，他通过中国人民银行通知申银证券公司，要求提供一个有哪些国家和地区要买中国股票的信息。申银证券公司整理了一份材料，详细报告了香港、台湾同胞和日本、美国客人来访中提出的要求，并希望能批准他们向境外发行股票。当时，中美合资施贵宝制药有限公司对发行特种股票很感兴趣，申银证券公司也帮助他们做了可行性方案以及发行特种股票的前期准备工作，但1989年的政治风波，使这一工作暂时停顿。

1990年6月，当时的上海市市长朱镕基去香港考察时，提出要以股票形式吸引外国企业家来上海投资⁽³⁾，指出这是一条既利用外资又不增加外债的新思路，于是以人民币特种股票形式吸引外商股权投资的方案逐渐在上海金融管理层孕育和萌动。

就在这一期间，党中央、国务院宣布开发、开放浦东，中央有关部门于1990年底明确上海作为股份制试点城市之一，1990年12月上海证券交易所成立并开业，为海外投资者参与上海的股票投资创造了条件；与此同时，上海的股份公司、国有企业、中外合资企业对发行B种股票也表现出极大的积极性。进入1991年，事情又有了转机。中国人民银行上海市分行已将“发行人民币特种股票”列入议事日程，成立了由金融行政管理处牵头、申银证券公司参加的B股研究的小组。同时，海外一些著名大公司如美林、奥本哈默信托投资公司、美国西部信托投资公司等，都对共同发行中国B股表示极大兴趣。种种迹象表明，发行B股的条件正在成熟。

上海真空电子器件股份有限公司（简称“电真空公司”）经上海市人民政府和中国人民银行批准，在原有2亿元人民币注册资本金的基础上，增资发行100万股B股。1991年11月30日，电真空公司委托上海申银证券公司作为主承销商同境外证券包销商正式签订了发行B股承销协议书，正式拉开了发行B种股票的帷幕。1992年2月1日发行结束，2月21日电真空B股在上海证券交易所上市，标志着中国证券市场的一个创新品种——第一只人民币特种股票正式问世。

上海B股交易采用美元计价，实行二级经纪人制度和二级清算制度。

1989年春，深圳资本市场领导小组的一次讨论会上，副市长张鸿义提出：深圳股票市场的发展，要考虑如何走向海外的问题，将来要把股票作为一种吸引外资的工具。

这个问题提出的历史背景，一是随着1988年“深发展”上柜交易，深圳证券市场开始启动；二是深圳作为特区，经济发展强调外引内联，引入国内外资本；三是深圳三资企业最多，体制活，具有外国资本进入的条件。

1990年，中国人民银行深圳市分行向总行提出要通过发行股票筹集外资。

1991年12月18日，深圳市举行9家上市公司B股承销签字仪式，当时中国人民银行行长李贵鲜及深圳市领导出席。香港联交所12个一级会员中，有5个来深圳包销B股。在美国证券市场处于领先地位的美国摩根•斯坦利证券公司以及中国香港“新鸿基”、“百富勤”、“浩威”、渣打亚洲、法国里昂等投资银行以及渣打银行、汇丰银行、花旗银行等均参加B股的包销、经纪和清算业务。

这次深圳B股以溢价方式发行筹资约1亿美元，而海外投资者意向性地要求购买B股的数量，要超过实际发行量的5倍以上。世界银行国际金融公司也找中国人民银行深圳特区分行商谈，要求“开后门”购买B股，并认购了部分“深中华”。

1992年2月28日，深南玻B率先在深圳证券交易所上市，深交所通过美联社属下的德励财经资讯传输系统向全球150多个国家和地区同时揭示行情。

深圳B股最初集中交易时使用的挂牌货币是人民币，用港币结算。1993年3月22日改为使用美元作挂牌货币，仍用港币结算。1993年6月28日改为使用港币进行挂牌、港币结算，并一直沿用至今。⁽⁴⁾

从1992年到1994年底，共上市了58家B股公司，这段时间B股的发行上市的规范主要由两个地方性法规《上海市人民币特种股票管理办法》和《深圳市人民币特种股票管理暂行办法》进行规范。直到1995年11月2日，国务院常务会议讨论并原则通过《国务院关于股份有限公司境内上市外资股的规定》，我国第一部全国性B股法规才正式诞生。