第二章 财务分析
【学习要点】本章阐述如何分析企业的财务报表，需掌握下列要点：
（1）财务分析的意义和内容；
（2）财务分析的依据和方法；
（3）四项基本的财务比率分析；
（4）财务状况的综合分析，特别是杜邦财务分析体系。
【主旨语】铢分毫析，追根求源。 ——成语
第一节 财务分析概述
一、财务分析的意义
财务分析是以企业会计核算和财务报告及其他相关资料为依据，采用一系列专门的分析技术和方法，对企业的财务状况和经营成果进行评价和剖析，反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势，从而为改进企业财务管理工作和优化经济决策提供重要财务信息的工作。财务分析的成果既是已完成的财务活动的总结，又是财务预测的前提，在财务管理的循环中起着承上启下的作用。做好财务分析工作具有以下重要意义。
1．财务分析是进行财务预测、决策与计划的坚实基础
由财务分析，可以了解过去、把握现在、预测未来，可以了解企业盈利能力的高低、偿债能力的强弱及营运能力的大小，可以了解投资后的风险和收益情况，从而为做出正确的投资决策提供可靠依据，减少不必要的损失。
2．财务分析是评价财务状况、衡量经营业绩的主要依据
由企业财务分析，可以了解企业偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力，便于企业管理当局及其他报表使用人了解企业财务状况和经营成果，并通过分析将影响财务状况和经营成果的主观因素与客观因素、微观因素与宏观因素区分开来，以划清经济责任，合理评价经营者的工作业绩，并据此奖优罚劣，促使经营者不断改进工作。
企业财务管理的目标是努力实现企业价值最大化。由财务指标的设置和分析，能了解企业的盈利能力和资金周转状况，能不断挖掘企业改善财务状况、扩大财务成果的内部潜力，充分认识未被利用的经济资源，寻找利用不当的部分及原因，发现进一步提高利用效率的可能性，以便从各方面揭露矛盾、找出差距、寻求措施、促进企业经营理财活动按照企业价值最大化的目标实现良性运行。
二、财务分析的主体及其内容
财务分析的不同主体出于不同的利益考虑，对企业财务分析有着各自不同的要求，使得他们的财务分析内容既有共性又有不同的侧重。
（一）企业所有者
所有者或股东，作为投资人，必然高度关心其资本的保值和增值状况，即对企业投资的回报率极为关注。一般投资者更关心企业提高股息、红利的发放。而拥有企业控制权的投资者考虑得更多的则是如何增强竞争实力，扩大市场占有率，降低财务风险，追求长期利益的持续、稳定增长。
（二）企业债权人
债权人不能参与企业剩余收益分享决定了债权人必须首先对其投资的安全性予以关注。因此，债权人在进行企业财务分析时，最关心的是企业是否有足够的支付能力，以保证其债务本息能够及时、足额地得以偿还。
（三）企业经营管理者
为满足不同利益主体的需要，协调各方面的利益关系，企业经营者必须对企业经营理财的各个方面，包括营运能力、偿债能力、盈利能力及发展能力的全部信息予以详尽地了解和掌握，以及时发现问题、采取对策、规划和调整市场定位目标、策略，进一步挖掘潜力，为经济效益的持续稳定增长奠定基础。
（四）政府
政府兼具多重身份，既是宏观经济管理者，又是国有企业的所有者和重要的市场参与者，因此对企业财务分析的关注点因身份的不同而异。政府对于国有企业，除关注投资所产生的社会效益外，还必须考虑投资的经济效益。在谋求资本保全的前提下，期望能够同时带来稳定增长的财政收入。因此，政府考核企业经营理财情况时，不仅需要了解企业资金占用的使用效率，预测财政收入增长情况，有效组织和调整社会资源的配置，而且还要借助财务分析检查企业是否存在违法违纪、浪费国家财产的问题。最后通过综合分析，对企业的发展后劲以及对社会的贡献程度进行分析考察。
尽管不同利益主体进行财务分析时有着各自的侧重点，但就总体来看，财务分析的基本内容可归纳为四个方面：偿债能力分析、营运能力分析、盈利能力分析和发展能力分析。其中偿债能力是理财目标实现的稳健保证，营运能力是理财目标实现的物质基础，盈利能力是理财目标实现的成果体现，发展能力是理财目标实现的综合反映。四者之间有着内在的必然联系，相辅相成，共同构成企业财务分析的内容体系。
三、财务分析的依据
财务分析的依据就是与分析对象有关的信息。财务分析信息按其来源可分为内部信息和外部信息等两类。内部信息是指从企业内部可取得的财务信息。外部信息则是指从企业外部取得的相关信息。
（一）企业内部信息
1．会计信息
会计信息可分为财务会计信息和管理会计信息等两类。财务会计信息主要指财务会计报告，包括资产负债表、利润表、现金流量表等国家财务会计制度规定企业编制的各种报表、财务情况说明书，以及有关附表等。管理会计信息主要包括责任会计核算信息、决策会计信息和企业成本报表等信息。
2．统计信息与业务信息
统计信息主要是指各种统计报表和企业内部统计信息。业务信息则是指与各部门经营业务及技术状况有关的核算与报表信息。总之，统计信息与业务信息包括了企业除会计信息之外，其他反映企业实际财务状况或经营状况的信息。
3．计划及预算信息
这些信息是企业管理的目标或标准的信息，包括企业的经营计划、财务计划、财务预算，以及各种采购、消耗、储存的控制标准等。
（二）企业外部信息
1．经济政策与法规信息
国家的宏观经济信息主要是指与企业财务活动密切相关的信息，如物价上涨率或通货膨胀率、银行利息率、各种税率等；有关法规包括会计法、税法、会计准则、审计准则、会计制度等。
2．综合部门发布的信息
综合部门发布的信息包括国家统计局定期公布的统计报告和统计分析；国家经贸委的经济形势分析；国家计委的国民经济计划及有关部门的经济形势预测；各证券市场和资金市场的有关股价、债券利息等方面的信息等。
3．中介机构信息
中介机构信息主要有会计师事务所、资产评估事务所等提供的企业资产评估报告和审计报告等。
4．报刊信息
报刊信息是指各种经济著作、报刊及杂志的科研成果、调查报告、经济分析中所提供的与企业财务分析有关的信息。
5．企业间交换的信息
企业间交换的信息是指企业与同行业其他企业或有业务往来的企业间相互交换的报表及业务信息等。
6．国外相关信息
国外相关信息是指从国外取得的各种经济信息。取得的渠道有出国考察访问、购买国外经济信息期刊、参加国际会议等。
财务分析信息多种多样，为了保证财务分析的质量与效果，在收集信息时必须注意把握财务分析信息的相关性和准确性。财务分析信息的相关性要求财务分析信息与分析对象有机联系起来，这是正确进行财务分析的基础和前提。财务分析信息的准确性要求财务分析信息客观、真实、可比，这是保证财务分析结果正确的关键。
四、财务分析方法
财务分析方法本质上是辩证唯物主义方法论的具体运用，是定性分析与定量分析的统一，是结果分析与原因分析的统一，是静态分析与动态分析的统一，是独立分析与相关分析、综合分析的统一。在原则的意义上，要求分析者坚持实事求是、一分为二、相互联系、动态发展、深入本质地进行分析。定量分析的方法，主要有比较分析法、比率分析法、因素分析法等几种分析方法。
（一）比较分析法
1．比较分析法的比较对象
比较分析法是指将两个或几个相关的同质指标进行比较，从对比中揭示出差异并鉴别优劣的一种分析方法，它是定量分析中一种最基本的方法。比较分析法的特点是，它能揭示出指标之间的差异，从而反映企业财务状况和经营成果的变动及其趋势。
比较分析法通常以本期实际指标与下列比较对象进行比较。
1）与前期实际指标比较
与前期实际指标比较，可以了解企业财务状况的变化趋势，可以从一个动态的角度来认识企业的财务状况和经营成果，找出其中存在的各种问题并从中吸取相关经验，为今后的工作指明方向。所以，这种比较可概括为纵向比较看发展。
2）与同类企业指标比较
将本期实际指标与行业平均水平或行业先进水平相比，可以找出企业在行业中的位置，及时发现与同行其他企业之间的差距，这有利于该企业制定正确的战略方针，增强企业的竞争能力。所以，这种比较可表述为横向比较看差距。
3）与预算指标比较
将本期实际指标与预算值相比较，一方面可以考核经营管理者受托责任的完成情况，从而为经营管理者（人力资本所有者）参与企业收益分配提供一个参考的标准。另一方面，当实际指标偏离预期时，由比较可以发现差异，并找出形成差异的原因，及时制定相应的措施予以控制。所以，这种比较可总结为定向比较看成绩。
2．运用比较分析法时应注意的问题
在运用比较分析法时，应注意指标之间的可比性，若将可比性很差甚至是无法比较的指标硬拉在一起进行对比，则所得出结论的正确性就值得怀疑，进而可能误导决策者的行为。具体来说，有以下几种因素可能影响指标之间的可比性。
1）会计政策和会计处理方法
不同的会计政策和会计处理方法下，同一指标会有不同的结果，而这些结果之间的差异并非是由企业的财务状况和经营成果的变化引起的，这就使得不同会计处理口径下的指标之间具有不可比性。例如，甲、乙两企业处于同一行业之中，二者资产规模相同，互为竞争对手。它们同时购进某一固定资产，价值3000万元，使用年限为5年，预计净残值为0。甲企业对该类固定资产采用双倍余额递减法计提折旧，这样，第一年应计提折旧1200万元；乙企业采用平均年限法计提折旧，这样，第一年应计提折旧600万元。若该会计期间乙企业利润比甲企业高600万元，显然，这差异来源于会计处理口径的不同而并非盈利能力的差别。
2）时间单位和时间跨度的一致性
在采用比较分析法时，不管是将实际指标与历史值比较，或与行业平均水平比较，或与预算指标比较，都必须保持指标之间所反映的时间跨度要相同，否则，它们之间便不具备可比性。例如，某企业于2011年4月初注册成立，该年获利800万元，第二年获利900万元，但二者之间的差异并不表明该企业的获利能力有所上升，其原因在于第一年并未经历一个完整的会计年度。实际上800万元所反映的是该企业9个月的利润，而900万元反映的是该企业一个会计年度的利润，由于二者所反映的时间跨度不同，比较也就失去了意义。当然，上例中如果确定时间单位为月份或季度，则相应具有了可比基础。
3）企业的类型及其规模的大小
在将实际指标与行业平均水平或行业先进水平做比较时，要注意企业资产规模的大小，不同资产规模的企业，指标之间的可比性比较差，特别是绝对数之间几乎没有可比性。
（二）比率分析法
1．比率分析法的含义及作用
比率分析法是指将两个相互关联的指标加以比较，计算比率，据以解析和评价企业财务状况和经营成果的方法。比率分析法的比较标准与比较分析法的相同，有本期财务比率与前期财务比率比较、与行业平均水平比较以及与预算指标比较等。严格来说，比率分析法是一种特殊的比较分析法，只不过比较分析法采用绝对数作比较，而比率分析法采用相对数做比较而已。采用绝对数作比较不能深入揭示事物的内在矛盾，而比率分析法是从财务现象到财务本质的一种深化，使原不可比的指标之间建立起广泛的可比性，进一步拓宽了财务分析的视野。
2．财务比率的类型
根据不同的划分标准，财务比率有不同的类型。按照形成比率的两个指标之间的关系，财务比率可以分为结构比率、相关比率和趋势比率等三种。
1）结构比率
结构比率是指财务指标的各个组成部分占总体的比重，它反映了部分与总体之间的关系。通过结构比率的比较，可以观察到总体的构成内容及其变化趋势，进而可以研究企业财务结构的合理性。例如，通过计算各项资产占资产总额的比重，可以研究该企业资产组合的合理性，可以研究经营风险的大小；通过计算各项债务占负债总额的比重，可以研究该企业债务结构的合理性，可以研究财务风险的大小。
2）相关比率
相关比率分析法是将同一时期两个性质不同但又相互联系的财务指标拿来比较，并计算其比率，进而分析该企业财务状况的方法。对相关比率进行比较，可以从指标之间的联系中揭示出企业内在的财务能力和财务潜力。如将流动资产与流动负债加以对比，可计算出流动比率并判断企业的短期偿债能力。
3）趋势比率
趋势比率是将同质指标的不同期间值加以比较所形成的比率，其作用在于揭示指标在不同期间的变化趋势和规律，为财务预测提供依据。趋势比率的计算主要有定基比率和环比比率两种形式。定基比率分析法是指将各个期间的同质指标与某一固定基数进行比较，以分析与基期相比的增长程度的方法。环比比率分析法则是指将若干期间内的两个相邻期间的同质指标进行比较，揭示出其增长率的变化趋势的方法。
（三）因素分析法
因素分析法是依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种方法。因素分析法将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值（即实际值）替代基准值（基期值或计划值），据以测定各因素对分析指标的影响。
【例2－1】 某企业2013年3月某种原材料费用的实际数是4620元，而其计划数是4000元。实际比计划增加620元。由于原材料费用是由产品产量、单位产品材料消耗量和材料单价三个因素的乘积构成的，因此，可以把材料费用这一总指标分解为三个因素，然后逐个分析它们对材料费用总额的影响程度。现假定这三个因素的数值如表2－1所示。
表2－1 例2－1的数值表
根据表2－1中资料，材料费用总额实际数较计划数增加620元，这是分析对象。运用连环替代法，可以计算出各因素变动对材料费用总额的影响程度如下。
用因素分析法既可以全面分析各因素对某一经济指标的影响，又可以单独分析某个因素对某一经济指标的影响，因此它在财务分析中应用颇为广泛。但在应用这一方法时必须注意以下几个问题。
（1）因素分解的关联性。即构成经济指标的因素必须客观上存在因果关系，要能够反映形成该项指标差异的内在构成原因，否则就失去了其存在的价值。具体而言，应使分解式在经济上有意义并在数学上成立。
（2）因素替代的顺序性。替代因素时，必须按照各因素的依存关系排列成一定的顺序并依次替代，不可随意颠倒，否则就会得出不同的计算结果。一般而言，确定正确排列因素替代程序的原则是，按分析对象的性质，从诸因素相互依存关系出发，使分析结果有助于分清责任。
（3）顺序替代的连环性。因素分析法计算每一个因素变动的影响都是在前一次计算的基础上进行，并采用连环比较的方法确定因素变化影响结果的。只有保持计算程序上的连环性，才能使各个因素影响之和等于分析指标变动的差异，以全面说明分析指标变动的原因。
（4）计算结果的假定性。因素分析法计算的各因素变动影响数，会因替代计算顺序的不同而有差别，因而计算结果不免带有假定性，即它不可能使每个因素计算的结果都绝对准确。它只是在某种假定前提条件下的影响结果，离开了这种假定前提条件，就不会是这种影响结果。为此，分析时应力求使这种假定是合乎逻辑的假定，是具有实际经济意义的假定。这样，计算结果的假定性才不至于妨碍分析的有效性。
【技能指引】 财务分析的模式
财务分析者在明确分析的对象和目的，取得相关资料的前提下，可按照下列模式展开具体的分析工作。
（1）列表进行有关比较计算（并列两期实际数值或有关比率进行比较）。
（2）找出发生显著变化的项目（一般三至五项便具有代表性和针对性）。
（3）分析上述项目的变化原因或需进一步查明的事项（相关的调研活动）。
（4）得出结论、提出建议（体现在分析报告中）。
第二节 财务比率分析
总结和评价财务状况与经营成果的分析指标包括偿债能力指标、营运能力指标、盈利能力指标和发展能力指标。现将后面举例时需要用到的ABC公司的资产负债表（见表2－2）、利润表（见表2－3）及利润披露表（见表2－4）部分内容列出。
表2－2 资产负债表
表2－3 利润表
表2－4 利润披露表 单位：万元
一、偿债能力分析
偿债能力是指企业偿还到期债务（包括本息）的能力。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两类。
（一）短期偿债能力分析
短期偿债能力是指企业流动资产对流动负债及时足额偿还的保证程度，是衡量企业当前财务能力，特别是流动资产变现能力的重要指标。
企业短期偿债能力的衡量指标主要有流动比率、速动比率和现金流动负债比率三项。
1．流动比率
流动比率是流动资产与流动负债的比率，它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证，反映企业可用在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。其计算公式为
一般情况下，流动比率越高，说明企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。国际上通常认为，流动比率的下限为100%，而流动比率等于200%时较为适当，它表明企业财务状况稳定可靠，除了能满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿还到期短期债务。如果比例过低，则表示企业可能难以如期偿还债务。但是，流动比率也不可以过高，过高则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用效率和企业的筹资成本，进而影响获利能力。究竟应保持多高水平的流动比率，主要根据企业对待风险与收益的态度来确定。
运用流动比率时，必须注意以下几个问题。
（1）虽然流动比率越高，企业偿还短期债务的流动资产保证程度越强，但这并不等于企业已有足够的现金或存款用来偿还短期债务。流动比率高也可能是存货积压、应收账款增多且收账期延长，以及预付款项增加所致，而真正可用来偿债的现金和存款却严重短缺。所以，企业应在分析流动比率的基础上，进一步对现金流量加以考察。
（2）从短期债权人的角度看，自然希望流动比率越高越好，但从企业经营角度看，过高的流动比率通常意味着企业闲置现金的持有量过多，必然造成企业机会成本的增加和获利能力的降低。因此，企业应尽可能将流动比率维持在不使货币资金闲置的水平。
（3）判断流动比率是否合理，还应注意时期差别、行业差别、资产质量差别以及报表以外因素的差别，不可一概而论。
（4）在分析流动比率时应当剔除一些虚假因素的影响。
【例2－2】 根据表2－2所示资料，该公司本年的流动比率分别为
该公司本年年初和本年年末的流动比率均超过一般公认标准，表明该公司具有较强的短期偿债能力。
2．速动比率
速动比率是企业速动资产与流动负债的比值。速动资产是指货币资金、金融交易性资产、应收票据、应收款项等的总和。由于速动资产变现能力较强，因此，速动比率较之流动比率能够更加准确、可靠地评价企业资产的流动性及其偿还短期负债的能力。其计算公式为
一般情况下，速动比率越高，表明企业偿还流动负债的能力越强。国际上通常认为，速动比率等于100%时较为适当。如果速动比率小于100%，则企业将面临很大的偿债风险；如果速动比率大于100%，则尽管债务偿还的安全性很高，但却会因企业现金及应收账款资金占用过多而大大增加企业的机会成本。
【例2－3】 根据表2－2所示资料，该公司某年的速动比率分别为
分析表明，该公司本年年末的速动比率比年初的有所降低，虽然该公司流动比率超过一般公认标准，但由于流动资产中存货所占比重过大，导致公司速动比率未达到一般公认标准，公司的实际短期偿债能力并不理想，需采取措施加以扭转。
在分析时需注意：尽管速动比率较流动比率更能反映流动负债偿还的安全性和稳定性，但并不能认为速动比率较低的企业的流动负债到期绝对不能偿还。实际上，如果企业存货流转顺畅，变现能力较强，即使速动比率较低，只要流动比率高，企业仍然有能力偿还到期的债务本息。
3．现金流动负债比率
现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量与流动负债的比率，它可以从现金流量角度来反映企业当期偿还短期负债的能力。其计算公式为
其中，年经营现金净流量是指一定时期内企业经营活动所产生的现金及现金等价物流入量与流出量的差额。
现金流动负债比率从现金流入和现金流出的动态角度对企业的实际偿债能力进行考察。由于有利润的年份不一定有足够的现金（含现金等价物）来偿还债务，所以，以收付实现制为基础计量的现金流动负债比率指标，能充分体现企业经营活动所产生的现金净流量可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还能力，能直观地反映出企业偿还流动负债的实际能力。用该指标评价企业偿债能力更加谨慎。该指标越大，表明企业经营活动产生的现金净流量越多，越能保障企业按期偿还到期债务，但也并不是越大越好，该指标过大则表明企业流动资金利用不充分，盈利能力不强。
【例2－4】 根据表2－2所示资料，同时假定该公司上年度和本年度的经营现金净流量分别是3000万元和5000万元（经营现金净流量的数据可以从公司的现金流量表中获得），则该公司上年度和本年度的现金流动负债比率分别为
该公司本年度的现金流动负债比率比上年度有明显的提高，表明该公司的短期偿债能力增强。
（二）长期偿债能力分析
长期偿债能力是指企业偿还长期债务的能力。作为一个正常经营的企业，长期负债的偿还主要靠企业获得的利润，但从企业债权人借贷的最终安全性看，企业资产规模与负债规模的关系是至关重要的，因此，企业长期偿债能力可从盈利能力和资产规模两方面与长期债务的关系进行研究。衡量长期偿债能力的指标主要有资产负债率、产权比率和已获利息倍数三项。
1．资产负债率
资产负债率又称负债比率，是指企业负债总额对资产总额的比率。它表明企业资产总额中债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。其中，负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。因为短期负债作为一个整体，企业总是长期占用着，资产变现后首先要用来偿还短期负债，总资产在保障了短期负债后才能保证长期负债的偿还，所以，出于稳健原则的考虑，将短期负债也包含在内一起计算。其计算公式为
一般情况下，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强。但是，也并非说该指标对谁都是越小越好。对债权人来说，该指标越小越好，这样企业偿债越有保证。对企业所有者来说，如果该指标较大，则说明利用较少的自有资本投资形成了较多的生产经营用资产，不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的作用得到更多的投资利润。如果该指标过小，则表明企业对财务杠杆利用不够。但资产负债率过大，则表明企业的债务负担重，企业资金实力不强，不仅对债权人不利，而且加大了企业破产的风险。此外，企业的长期偿债能力与盈利能力密切相关，因此企业的经营决策者应当将偿债能力指标（风险）与盈利能力指标（收益）结合起来分析，予以平衡考虑。保守的观点认为资产负债率不应高于50%，而国际上通常认为资产负债率等于60%时较为适当。
【例2－5】 根据表2－2所示资料，该公司本年的资产负债率分别为
该公司本年年初和本年年末的资产负债率均不高，说明公司长期偿债能力较强，这样有助于增强债权人对公司出借资金的信心。
2．产权比率
产权比率是指负债总额与所有者权益总额的比率，是企业财务结构稳健与否的重要标志，也称资本负债率。它反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度。其计算公式为
一般情况下，产权比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小，但企业不能充分地发挥负债的财务杠杆效应。所以，企业在评价产权比率适度与否时，应从提高盈利能力与增强偿债能力两个方面综合进行考虑，即在保障债务偿还安全的前提下，应尽可能提高产权比率。
【例2－6】 根据表2－2所示资料，该公司本年的产权比率分别为
该公司本年年初和本年年末的产权比率都不高，同资产负债率的计算结果可相互印证，表明公司的长期偿债能力较强，债权人的保障程度较高。
3．已获利息倍数
已获利息倍数是指企业一定时期息税前利润总额与利息支出的比率，反映获利能力对债务偿付的保证程度。其中，息税前利润总额是指利润总额与利息支出的合计数，利息支出是指财务费用中的利息和资本化利息的合计数。其计算公式为
已获利息倍数不仅反映了企业盈利能力的大小，而且反映了盈利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的基本依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要指标。一般情况下，已获利息倍数越高，表明企业长期偿债能力越强。国际上通常认为该指标为3时较适当。从长期来看，若要维持正常偿债能力，已获利息倍数至少应当大于1，如果已获利息倍数过小，则表明企业将面临亏损以及偿债的安全性与稳定性下降的风险。
【例2－7】 根据表2－3所示资料，同时假定表中财务费用全部为利息支出，该公司上年度和本年度的已获利息倍数分别为
从以上的计算结果来看，该公司上年度和本年度的已获利息倍数都较高，有较强的偿付负债利息的能力。进一步还需结合公司负债规模是否合适进行判断，因为负债率很低的盈利企业，该比率可能是一个很高的值，但并不一定可取。
二、营运能力分析
营运能力主要是指企业资产管理方面的效率。营运能力的分析包括流动资产周转情况分析、固定资产周转情况分析及总资产周转情况分析。
1．流动资产周转情况分析
反映流动资产周转情况的指标主要有应收账款周转率、存货周转率和流动资产周转率等。
1）应收账款周转率
它是企业一定时期内主营业务收入净额与平均应收账款余额的比率，是反映应收账款周转速度的指标。其计算公式为
其中，主营业务收入净额＝主营业务收入－销售折扣与折让
平均应收账款余额＝（应收账款余额年初数＋应收账款余额年末数）÷2
应收账款周转率反映企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低。周转率高表明：①收账迅速，账龄较短；②资产流动性强，短期偿债能力强；③可以减少收账费用和坏账损失，从而相对增加了企业流动资产的投资收益。同时借助应收账款周转期与企业信用期限的比较，还可以评价购买单位的信用程度，以及企业原订的信用条件是否适当。
【例2－8】 根据表2－2和表2－4所示资料，同时假定该公司前年年末的应收账款余额为1100万元，该公司去年和今年的应收账款周转率的计算如表2－5所示。
表2－5 应收账款周转率计算表 单位：万元
表2－5所示结果表明，该公司本年度的应收账款周转率比上年度略有改善，周转次数由15．65次提高为16次，周转天数由23天缩短为22．5天。这不仅说明公司的营运能力有所增强，而且说明流动资产的变现能力和周转速度也有所增强。
2）存货周转率
它是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率，是反映企业流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合性指标。其计算公式为
其中，平均存货余额＝（存货余额年初数＋存货余额年末数）÷2
存货周转速度的快慢，不仅反映出企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作状况的好坏，而且对企业的偿债能力及盈利能力起决定性的作用。一般来讲，存货周转率越高越好，存货周转率越高，表明其变现的速度越快，周转额越大，资金占用水平越低。因此，分析存货周转，有利于找出存货管理存在的问题，尽可能降低资金占用水平。存货既不能过少，以避免造成生产中断或销售紧张；存货又不能过多，以避免形成呆滞、积压。一定要保持结构合理、质量可靠。其次，存货是流动资产的重要组成部分，其质量和流动性对企业流动比率具有举足轻重的影响，并进而影响企业的短期偿债能力。
【例2－9】 根据表2－2和表2－4所示资料，同时假定该公司前年年末的存货余额为3800万元，该公司去年和今年的存货周转率的计算如表2－6所示。
表2－6 存货周转率计算表 单位：万元
表2－6所示结果表明，该公司本年度的存货周转率比上年度有所延缓，存货周转次数由2．74次降为2．65次，周转天数由131．21天增加为135．74天。这反映出该公司本年度的存货管理效率不如上年度，其原因可能与本年度存货增长幅度过大有关。
3）流动资产周转率
它是企业一定时期主营业务收入净额与平均流动资产总额的比率，是反映企业流动资产周转速度的指标。其计算公式为
其中，主营业务收入净额＝主营业务收入－销售折扣与折让
平均流动资产总额＝（流动资产总额年初数＋流动资产总额年末数）÷2
在一定时期内，流动资产周转次数越多，表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用效果越好。从流动资产周转天数来看，周转一次所需要的天数越少，表明流动资产在经历生产和销售各阶段时所占用的时间越短。生产经营任何一个环节上的工作改善，都会反映到周转天数的缩短上来。
【例2－10】 根据表2－2和表2－4所示资料，同时假定该公司前年年末的流动资产总额为6000万元，该公司去年和今年流动资产周转率的计算如表2－7所示。
表2－7 流动资产周转率计算表 单位：万元
表2－7所示结果表明，该公司本年度的流动资产周转期比上年度延缓了5．35天，流动资金占用增加，增加占用的数额为
（136．35－131）×20000万元÷360＝297．22万元
2．固定资产周转情况分析
反映固定资产周转情况的主要指标是固定资产周转率，它是企业一定时期主营业务收入净额与平均固定资产净值的比值，是衡量固定资产利用效率的一项指标。其计算公式为
其中，平均固定资产净值＝（固定资产净值年初数＋固定资产净值年末数）÷2
一般情况下，固定资产周转率高，表明企业固定资产利用充分，同时也能表明企业固定资产投资得当，固定资产结构合理，能够充分发挥效率。反之，如果固定资产周转率不高，则表明固定资产使用效率不高，提供的生产成果不多，企业的营运能力不强。运用固定资产周转率时，需要考虑固定资产因计提折旧的影响，其净值在不断地减少，以及因更新重置，其净值突然增加的影响，同时，由于折旧方法的不同，可能影响其可比性。故在分析时，一定要剔出这些不可比因素。
【例2－11】 根据表2－2和表2－4所示资料，同时假定该公司前年年末的固定资产净值为11800万元，该公司去年和今年固定资产周转率的计算如表2－8所示。
表2－8 固定资产周转率计算表 单位：万元
表2－8所示结果表明，公司本年度的固定资产周转率比上年度有所加快，其主要原因是固定资产净值的增加幅度低于主营业务收入净增长幅度。这表明公司的营运能力有所提高。
3．总资产周转情况分析
反映总资产周转情况的主要指标是总资产周转率，它是企业一定时期主营业务收入净额与平均资产总额的比值，可以用来反映企业全部资产的利用效率。其计算公式为
其中，平均资产总额＝（资产总额年初数＋资产总额年末数）÷2
总资产周转率较高，表明企业全部资产的使用效率较高；反之，如果该指标较低，则说明企业利用全部资产进行经营的效率较差，最终会影响企业的盈利能力。企业应采取各项措施来提高企业的资产利用程度，比如提高销售收入或处理多余的资产。
【例2－12】 根据表2－2和表2－4所示资料，同时假定该公司前年年末的资产总额为19000万元，该公司去年和今年总资产周转率的计算如表2－9所示。
表2－9 总资产周转率计算表 单位：万元
表2－9所示结果表明，该公司本年度的总资产周转率比上年度的略有加快。这是因为该公司固定资产平均净值的增长程度（9．24%）虽低于主营业务收入的增长程度（11．11%），但流动资产平均余额的增长程度（15．65%）却大大高于主营业务收入的增长程度，所以总资产的利用效果难以大幅度提高。
需要说明的是，在上述指标的计算中均以年度作为计算期，在实际中，计算期应视分析的需要而定，但应保持分子与分母在时间上一致。当资金占用的波动性较大时，企业应采用更详细的资料进行计算。如果各期占用额比较稳定，波动不大，则季度、年度的平均资金占用额也可以直接用期初数加期末数除以2的公式来计算。
三、盈利能力分析
盈利能力是指企业在一定时期内赚取利润的能力。反映盈利能力的指标很多，通常使用的主要有主营业务毛利率、主营业务净利率、盈余现金保障倍数、资产净利率、净资产收益率等。
（一）主营业务毛利率
主营业务毛利率是主营业务毛利与主营业务收入的比率，也称为销售毛利率。它反映主营业务的初始获利能力，是主营业务净利率的最初基础。其计算公式为
其中，主营业务毛利＝主营业务收入－主营业务成本
主营业务毛利率指标越高，表明取得同样的主营业务收入的主营业务成本越低，主营业务的初始获利能力越强。
【例2－13】 根据表2－4所示资料，该公司去年和今年的主营业务毛利率计算如表2－10所示。
表2－10 主营业务毛利率计算表 单位：万元
表2－10所示结果表明，该公司本年度主营业务毛利率下降，将对主营业务净利率产生负面的影响。
（二）主营业务净利率
主营业务净利率是企业一定时期的净利润与主营业务收入净额的比率，也称为销售净利率。它反映企业主营业务收入的收益水平。其计算公式为
主营业务净利率越高，表明主营业务收入的收益水平越高。企业在增加主营收入的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使主营业务净利率保持不变或有所提高。
【例2－14】 根据表2－3和表2－4所示资料，该公司去年和今年的主营业务净利率的计算如表2－11所示。
表2－11 主营业务净利率计算表 单位：万元
由表2－11中所示结果可以看出，ABC公司的主营业务利润率呈下降趋势，这种下降趋势主要由公司本年度的成本费用增加所致。公司应当深入检查导致成本费用上升的因素，改进有关工作，以便扭转效益指标下降的状况。
（三）盈余现金保障倍数
盈余现金保障倍数又称为利润含金量，是企业一定时期经营现金净流量与净利润的比值，反映企业当期净利润中现金收益的保障程度，即企业收益的质量。其计算公式为
盈余现金保障倍数是从现金流入和现金流出的动态角度，对企业收益的质量进行评价的指标，在收付实现制的基础上，充分反映出企业当期净利润中有多少是有现金保障的。一般来说，当企业当期净利润大于0时，盈余现金保障倍数应当大于1。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。
【例2－15】 根据表2－3所示资料，同时假定该公司去年和今年的经营现金净流量分别为3000万元和5000万元，该公司去年和今年的盈余现金保障倍数的计算如表2－12所示。
表2－12 盈余现金保障倍数 单位：万元
由表2－12所示结果可以看出，该公司本年度的盈余现金保障倍数比上年度有较大提高，这是因为在净利润略有增长（增长120万元）的情况下，经营现金净流量有较大幅度的增长（增长2000万元），表明该公司收益的质量与流动性有很大提高。
（四）资产净利率
资产净利率是指企业一定时期的净利润与平均资产总额的比率。它是反映企业资产综合利用效果的指标。其计算公式为
一般情况下，该指标越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业盈利能力越强，经营管理水平越高。资产净利率是一个综合指标，可以利用资产净利率来分析经营中存在的问题，提高主营业务净利率，加速资金周转速度。
【例2－16】 根据表2－2和表2－3所示资料，假定该公司前年年末资产总额为19000万元。该公司去年和今年资产净利率的计算如表2－13所示。
表2－13 资产净利率 单位：万元
由表2－13所示结果表明，企业本年度的资产综合利用效率略微不如上年度，需要对公司资产的使用情况、增产节约工作等情况作进一步的分析考察，以便改进管理、提高效益。
（五）净资产收益率
净资产收益率是企业一定时期净利润与平均净资产的比率，也称为权益净利率。它是反映自有资金投资收益水平的指标，是企业盈利能力指标的核心。其计算公式为
其中，平均净资产＝（所有者权益年初数＋所有者权益年末数）÷2
净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效益。该指标的通用性强，适应范围广，不受行业局限，在国际企业综合评价中使用率非常高。通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业盈利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差异水平。一般认为，净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人的保证程度越高。具体分析详见本章杜邦财务分析体系。
（六）每股收益
每股收益也称为每股利润或每股盈余，是指上市公司本年净利润与年末普通股总数的比值，反映普通股的获利水平，是衡量上市公司盈利能力时最常用的财务分析指标。其计算公式为
其中，分母也可以用普通股平均股数表示。按平均股数计算的每股收益指标可按下列公式进行分解：
由上式可知，每股净资产和权益净利率是影响每股收益的两个主要因素。每股净资产是指普通股权益与发行在外的普通股股数的比值，该指标可帮助投资者了解每股的权益，并有助于潜在的投资者进行投资分析。对每股收益的具体分析可参考杜邦财务分析体系。
为了更好地反映普通股所取得的利润，每股收益也可以用净利润减去优先股股利后的余额（称为盈余）除以发行在外的普通股平均股数来计算，此时每股收益的正式名称为“每股盈余”。其计算公式为
（七）每股股利
每股股利是指上市公司本年发放的普通股现金股利总额与年末普通股总数的比值。它反映每一普通股获取股利的大小。其计算公式为
每股股利指标越高，说明股本盈利能力越强。分析该指标时应注意公司所采用的股利分配政策，如果公司准备扩大规模，少分股利多留利润，就可能造成每股股利的减小，否则相反。一般认为，每股股利如能逐年持续稳定地增长，就表明上市公司有良好的盈利能力。
（八）市盈率
市盈率是上市公司普通股每股市价与普通股每股收益的比值，反映投资者对上市公司每股净利润愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。其计算公式为
市盈率是反映上市公司盈利能力的一个重要财务比率，投资者对这个比率十分重视。这一比率是投资者作出投资决策的重要参考因素之一。一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票，所以一些成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些。但是，也应注意，如果某一种股票的市盈率过高，也意味着这种股票具有较高的投资风险。
四、发展能力分析
发展能力通常是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能。它是由于企业自身的生产经营活动不断扩大积累并依托这种积累相应追加负债而形成的，主要表现为不断增长的销售收入、不断增加的资金投入和不断创造的利润等。分析发展能力时主要考察以下六项指标：销售（营业）增长率、净利润增长率、资本积累率、总资产增长率、三年销售平均增长率和三年资本平均增长率。
（一）销售（营业）增长率
销售（营业）增长率是企业本年主营业务收入增长额与上年主营业务收入总额的比率。它反映企业主营业务收入的增减变动情况，是评价企业成长状况和发展能力的重要指标。其计算公式为
销售（营业）增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务扩展趋势的重要指标。不断增加的主营业务收入是企业生存的基础和发展条件。该指标若大于0，则表示企业本年的主营业务收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快，企业市场前景越好；若该指标小于0，则说明产品或服务不适销对路、质次价高，或是在售后服务等方面存在问题，市场份额萎缩。该指标在实际操作时应结合企业历年的主营业务收入水平、企业市场占有情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行前瞻性预测，或者结合企业前三年的销售（营业）增长率作出趋势性分析判断。
【例2－17】 根据表2－4所示资料，该公司本年度的销售（营业）增长率为
（20000－18000）÷18000×100%＝11．11%
（二）净利润增长率
净利润增长率是本年净利润增长额与上年净利润的比率。净利润是企业经营业绩的结果，因此，净利润的增长是企业成长性的基本表现。其计算公式为
其中，本年净利润增长额＝本年净利润－上年净利润
一般情况下，就净利润增长率本身而言，净利润增长率越大，企业收益增长就越多；相反，企业净利润增长率越小，企业收益增长就越少。具体分析时，应将净利润增长率和销售（营业）增长率结合起来分析，如果它们能同时增长，则可表明主营业务盈利能力强，企业发展潜力大。
【例2－18】 根据表2－3所示资料，该公司本年度的净利润增长率为
（2520－2400）÷2400×100%＝5%
（三）资本积累率
资本积累率是企业本年所有者权益增长额与年初所有者权益的比率。它反映企业当年资本的积累能力，是评价发展潜力的重要指标。其计算公式为
其中，本年所有者权益增长额＝所有者权益年末数－所有者权益年初数
资本积累率是企业当年所有者权益总的增长速度，反映企业所有者权益在当年的变动水平，体现企业资本的积累情况，是企业发展强盛的标志，也是企业扩大再生产的源泉，展示企业的发展潜力。资本积累率还反映投资者投入企业资本的保全性和增长性。该指标若大于0，则指标越高表明企业的资本积累越多，应付风险、持续发展的能力越大；该指标若为负值，则表明企业资本受到侵蚀，所有者利益受到损害，应予充分重视。
【例2－19】 根据表2－2所示资料，该公司2013年度的资本积累率为
（16500－14600）÷14600×100%＝13．01%
（四）总资产增长率
总资产增长率是企业本年总资产增长额与年初资产总额的比率，它反映企业本期资产规模的增长情况。其计算公式为
其中，本年总资产增长额＝资产总额年末数－资产总额年初数
总资产增长率是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力的指标，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响程度。该指标越高，表明企业一定时期内资产经营规模扩张的速度越快。但在实际分析时，应注意考虑资产规模扩张的质和量的关系，以及企业的后续发展能力，避免资产盲目扩张。
【例2－20】 根据表2－2所示资料，该公司2013年度的总资本增长率为
（23000－20000）÷20000×100%＝15%
（五）三年销售平均增长率
三年销售平均增长率表明企业主营业务连续三年的增长情况，体现企业的持续发展态势和市场扩张能力。其计算公式为
其中，三年前主营业务收入总额是指企业三年前的主营业务收入总额数，例如，在评价企业2012年的绩效状况时，三年前的主营业务收入总额是指2009年的主营业务收入总额。
主营业务收入是企业积累和发展的基础，该指标越高，表明企业积累的基础越牢，可持续发展的能力越强，发展的潜力越大。三年销售水平增长率指标能够反映企业的主营业务增长趋势和稳定程度，体现企业的连续发展状况和发展能力，避免因少数年份业务波动而对企业发展潜力的错误判断。一般认为，该指标越高，表明企业主营业务持续增长势头越好，市场扩张能力越强。
（六）三年资本平均增长率
三年资本平均增长率表示企业连续三年的积累情况，在一定程度上体现了企业的持续发展水平和发展趋势。其计算公式为
其中，三年前年末所有者权益总额是指企业三年前的所有者权益年末数，例如，在评价2012年企业绩效状况时，三年前所有者权益年末数是指2009年年末所有者权益总额。
一般增长率指标具有“滞后”性，仅反映当期情况，而该指标则能够反映企业资本积累或资本扩张的历史发展状况，以及企业稳步发展的趋势。一般认为，该指标越高，表明企业所有者权益得到保障的程度越大，企业可以长期使用的资金越充足，抗风险和持续发展的能力越强。
第三节 财务综合分析
一、财务综合分析的含义及特点
（一）财务综合分析的含义
财务分析的最终目的在于全方位了解企业经营理财的状况，并借以对企业经济效益的优劣做出系统的、合理的评价。单独分析任何一项财务指标，都难以全面评价企业的财务状况和经营成果，要想对企业的财务状况和经营成果有一个总的评价，就必须进行相互关联的分析，采用适当的标准进行综合性的评价。所谓财务综合分析就是将营运能力、偿债能力、盈利能力和发展能力等诸方面的分析纳入一个有机的整体之中，全面地对企业经营状况、财务状况进行揭示与解释，从而对企业经济效益的优劣做出准确的评价与判断。
（二）财务综合分析的特点
财务综合分析的特点体现在其财务指标体系的要求上。一个健全有效的综合财务指标体系必须具备如下三个基本要素。
1．指标要素齐全、适当
这是指所设置的评价指标必须能够涵盖企业营运能力、偿债能力和盈利能力等诸方面总体考核的要求。
2．主辅指标功能匹配
这里强调两个方面：第一，在确立营运能力、支付能力和盈利能力诸方面评价的主要指标与辅助指标的同时，进一步明晰总体结构中各项指标的主辅地位；第二，不同范畴的主要考核指标所反映的企业经营状况、财务状况不同侧面与不同层次信息的有机统一，应当全面而详实地揭示出企业经营理财的实绩。
3．满足多方信息需要
这要求评价指标体系必须能够提供多层次、多角度的信息资料，既能满足企业内部管理当局实施决策对财务信息的需要，同时又能满足外部投资者和政府据以决策和实施宏观调控的要求。
二、财务综合分析方法
财务综合分析的方法很多，其中应用比较广泛的有杜邦财务分析体系和财务比率评分方法。
（一）杜邦财务分析体系
杜邦财务分析体系（简称杜邦体系）是利用各财务指标间的内在关系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的系统，因其最初由美国杜邦公司创立并成功运用而得名。该体系以净资产收益率为核心，将其分解为若干财务指标，通过分析各分解指标的变动对净资产收益率的影响来揭示企业盈利能力及其变动原因。
【例2－21】 杜邦财务分析体系。
根据表2－2、表2－3和表2－4所示资料，可计算杜邦财务分析体系中的各项指标，如图2－1所示。
杜邦体系中各主要指标之间的关系如下。
净资产收益率＝总资产净利率×权益乘数
＝主营业务净利率×总资产周转率×权益乘数
其中，主营业务净利率＝净利润÷主营业务收入净额
总资产周转率＝主营业务收入净额÷平均资产总额
权益乘数＝资产总额÷所有者权益总额＝1÷（1－资产负债率）
需要说明的是，由于净资产收益率、总资产净利率、主营业务净利率和总资产周转率都是时期指标，而权益乘数和资产负债率是时点指标，为了使这些指标具有可比性，图2－1中的权益乘数和资产负债率均采用本年年初和本年年末的平均值。
在具体运用杜邦体系进行分析时，可以采用前文所述的因素分析法，首先确定主营业务净利率、总资产周转率和权益乘数的基准值，然后顺次代入这三个指标的实际值（见图2－1），分别计算分析这三个指标的变动对净资产收益率的影响方向和程度。还可以使用因素分析法进一步分解各个指标并分析其变动的深层次原因，找出解决的方法。
图2－1 杜邦财务分析图
【例2－22】 杜邦财务分析体系应用。
根据表2－2、表2－3和表2－4所示资料以及前文中的假定，运用连环替代法对ABC公司本年度的净资产收益率进行分析。
净资产收益率＝主营业务净利率×总资产周转率×权益乘数
②－①＝16．34%－17．29%＝－0．95% （主营业务净利率下降的影响）
③－②＝16．52%－16．34%＝0．18% （总资产周转率略有上升的影响）
④－③＝16．17%－16．52%＝－0．35% （权益乘数下降的影响）
上述指标之间的关系如下。
（1）净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦体系的核心。其他各项指标都是围绕这一核心展开的，研究彼此间的依存制约关系，就可揭示企业的盈利能力及其前因后果。财务管理的目标是使所有者财富最大化，净资产收益率反映所有者投入资金的盈利能力，反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，提高净资产收益率是实现财务管理目标的基本保证。该指标的高低取决于主营业务净利率、总资产周转率与权益乘数。
（2）主营业务净利率反映企业净利润与主营业务收入的关系。提高主营业务净利率是提高企业盈利的关键，主要有两条途径：一是扩大主营业务收入；二是降低成本费用。
（3）总资产周转率揭示企业利用资产总额实现主营业务收入的综合能力。企业应当联系主营业务收入分析企业资产的使用是否合理，资产总额中流动资产和非流动资产的结构安排是否适当。此外，还必须对资产的内部结构以及影响资产周转率的各具体因素进行分析。
（4）权益乘数反映所有者权益与总资产的关系。权益乘数越大，说明企业负债程度较高，能给企业带来较大的财务杠杆利益，但同时也带来了较大的偿债风险。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排资本结构。
应用杜邦体系自上而下地分析，不仅可以揭示企业各项财务指标间的结构关系，查明各项主要指标变动的影响因素，而且可以为决策者优化经营理财状况，提高企业经营效益提供思路。提高主权资本净利率的根本在于扩大销售、节约成本、合理投资配置、加速资金周转、优化资本结构、确立风险意识等。
杜邦分析方法的指标设计也具有一定的局限性，它偏重于企业所有者的利益。从杜邦指标体系来看，在其他因素不变的情况下，资产负债率越高，净资产收益就越高。较多负债利用财务杠杆作用可得到高收益，但是没有考虑财务风险因素，负债越多、财务风险越大，偿债压力也就越大。因此还要结合其他指标综合分析。
【技能指引】 产权比率和权益乘数的关系
已知：（1）资产负债率＝负债总额／总资产
（2）资产权益率＝所有者权益／总资产
（3）资产负债率＋资产权益率＝1
因权益乘数和资产权益率互为倒数。
证得
权益乘数＝总资产／所有者权益
＝（负债总额＋所有者权益）／所有者权益
＝产权比率＋1
（二）财务比率评分方法
1．沃尔综合评分法
在进行财务分析时，人们遇到的一个主要困难就是在计算出财务比率之后仍无法判断它是偏高还是偏低。与本企业的历史财务状况比较只能看出自身的变化，却难以评价其在市场竞争中的优劣地位。为了弥补这些缺陷，美国银行家亚历山大·沃尔于20世纪初出版的《信用晴雨表研究》和《财务报表比率分析》等著作中提出了信用能力指数概念，将流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率等七项财务比率用线性关系结合起来，并分别给定各自的分数比重，总和为100分。然后确定标准比率，将实际比率与之进行比较，确定各项指标的得分及总体指标的累计分数，用于对企业的信用水平做出评价（见表2－14）。
表2－14 沃尔综合评分法
若综合得分大于100，则说明企业的财务状况比较好；反之则说明企业的财务状况比同行业平均水平或者本企业历史先进水平要差。
对于沃尔综合评分法，一般认为它在理论上未能证明为何要选择这七个指标，以及每个指标所占权重的合理性。同时，还存在一个技术问题，即由于某项指标得分是根据“相对比率”与“权重”的乘积来确立的，因此，某一指标严重异常会对总评分产生不合逻辑的重大影响。但尽管如此，它还是被广泛运用在实践中。
2．现代综合评分法
现代社会与沃尔的时代相比，已有很大变化。一般认为，企业财务分析与评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，以及成长能力，三者之间大致可按5∶3∶2来分配比重。反映盈利能力的主要指标是总资产净利率、销售净利率和净资产报酬率。虽然净资产报酬率最重要，但由于前两个指标已经分别使用了总资产和净利润，为减少重复性，三个指标可按2∶2∶1安排。偿债能力有四个常用指标，成长能力有三个常用指标（见表2－15、表2－16）。
标准比率应以本行业平均数为基础，适当进行理论修正。
表2－15 现代综合评分法指标
表2－16 现代综合评分法评分值
在给每个指标评分时，应规定上限和下限，以减少个别指标异常对总分造成不合理的影响。上限可定为正常评分值的1．5倍，下限可定为正常评分值的1／2。给分时不采用乘的关系，而采用加或减的关系来处理，以克服沃尔综合评分法的缺点。例如，总资产净利率的标准值为10%，标准评分为20分，行业最高比率为20%，最高评分为30分，则每1分的财务比率差为1%，即（20%－10%）÷（30分－20分）。总资产净利率每提高1%，多给1分，但该项得分不超过30分。现代综合评分法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立。某企业财务状况评分表如表2－17所示。
该企业综合得分108．38分，大于100分，说明企业财务状况较好。
表2－17 某企业财务状况评分表
复习思考题
1．解释下列名词术语：
财务分析 比较分析法 比率分析法 因素分析法
已获利息倍数 利润含金量 杜邦财务分析体系 权益乘数
沃尔综合评分法
2．简述财务分析的意义及基本内容。
3．运用比较分析法应注意哪些问题？
4．按形成比率的指标间的关系，可将财务比率分为哪些类型？
5．运用因素分析法时应注意什么问题？
6．企业短期偿债能力和长期偿债能力分别使用哪些比率予以分析判断？
7．市盈率的高低在正常情况下说明什么？
8．权益乘数的大小说明什么？为什么？
9．沃尔综合评分法运用了哪些指标？
练 习 题
一、单项选择题
1．与产权比率比较，资产负债率评价企业偿债能力的侧重点是（ ）。
A．揭示财务结构的稳健程度
B．揭示债务偿付安全性的物质保障程度
C．提示主权资本对偿债风险的承受能力
D．揭示负债与资本的对应关系
2．评价企业短期偿债能力强弱最直接的指标是（ ）。
A．已获利息倍数
B．速动比率
C．流动比率
D．现金流动负债比率
3．市净率指标的计算不涉及的参数是（ ）。
A．年末普通股股数
B．年末普通股权益
C．年末普通股股本
D．每股市价
4．企业增加速动资产，一般会（ ）。
A．降低企业的机会成本
B．提高企业的机会成本
C．增加企业的财务风险
D．提高流动资产的收益率
5．产权比率与权益乘数的关系是（ ）。
A．产权比率×权益乘数＝1
B．权益乘数＝1／（1－产权比率）
C．权益乘数＝（1＋产权比率）／产权比率
D．权益乘数＝1＋产权比率
6．运用杜邦体系进行财务分析的中心指标是（ ）。
A．净资产收益率
B．资产利润率
C．销售利润率
D．总资产周转率
7．下列指标中，可用于衡量企业短期偿债能力的是（ ）。
A．已获利息倍数
B．产权比率
C．资产周转率
D．流动比率
8．如果流动负债小于流动资产，则期末以现金偿付一笔短期借款所导致的结果是（ ）。
A．营运资金减少
B．营运资金增加
C．流动比率降低
D．流动比率提高
9．下列各项中，不会影响流动比率的业务是（ ）。
A．用现金购买短期债券
B．用现金购买固定资产
D．从银行取得长期借款
C．用存货进行对外长期投资
10．下列各项中，可能导致企业资产负债率变化的经济业务是（ ）。
A．收回应收款
B．用现金购买债券
C．接受所有者投资转入的固定资产
D．以固定资产对外投资（按账面价值）
二、多项选择题
1．在其他条件不变的情况下，缩短应收账款周转天数，有利于（ ）。
A．提高短期偿债能力
B．缩短现金周转期
C．企业减少资金占用
D．企业扩大销售规模
2．流动比率过高，意味着企业存在以下几种可能（ ）。
A．存在闲置现金
B．存在存货积压
D．偿债能力很差
C．应收账款周转缓慢
3．提高应收账款周转率有助于（ ）。
A．加快资金周转
B．提高生产能力
C．增强短期偿债能力
D．减少坏账损失
4．下列各项指标中可用于分析企业长期偿债能力的有（ ）。
A．流动比率
B．资产负债率
C．产权比率
D．已获利息倍数
5．利息保障倍数指标所反映的企业财务层面包括（ ）。
A．盈利能力
B．长期偿债能力
C．短期偿债能力
D．发展能力
6．从杜邦体系可知，提高净资产收益率的途径在于（ ）。
A．加强负债管理，降低负债比率
B．加强成本管理，降低成本费用
C．加强销售管理，提高销售利润率
D．加强资产管理，提高资产周转率
7．若流动比率大于1，则下列结论不一定成立的是（ ）。
A．速动比率大于1
B．速动比率小于1
C．资产负债率大于1
D．短期偿债能力绝对有保障
8．下列分析方法中，属于财务综合分析方法的是（ ）。
A．趋势分析法
B．杜邦分析法
C．沃尔比重分析法
D．因素分析法
9．企业财务分析的基本内容包括（ ）。
A．偿债能力分析
B．营运能力分析
C．发展能力分析
D．盈利能力分析
10．下列各项中，与净资产收益率密切相关的有（ ）。
A．销售净利率
B．总资产周转率
C．流动比率
D．权益乘数
三、判断题
1．现金流动负债比率的提高不仅能增加资产的流动性，而且能使机会成本增加。（ ）
2．一般来说，市盈率高，说明投资者对该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司的股票，但是市盈率也不是越高越好。（ ）
3．本应借记应付账款，却误借记应收账款，这种错误必然会导致速动比率下降。（ ）
4．尽管流动比率可以反映企业的短期偿债能力，但有的企业存在流动比率较高，却没有能力支付到期的应付账款的情况。（ ）
5．既是企业盈利能力指标的核心，又是整个财务指标体系核心的指标是净资产收益率。（ ）
6．已获利息倍数指标中的“利息费用”既包括当期计入财务费用中的利息费用，又包括计入固定资产成本的资本化利息。（ ）
7．选择不同的折旧方法对企业的资产负债率不发生影响。（ ）
8．权益乘数表示企业的盈利能力，权益乘数越大，企业盈利能力越强。（ ）
四、计算分析题
1．A公司去年的销售净利率为5．73%，资产周转率为2．17次，今年的销售净利率为4．88%，资产周转率为2．88次，若两年的资产负债率都为50%。要求：
（1）计算去年的权益净利率；
（2）计算今年的权益净利率；
（3）今年的权益净利率与去年相比，其变化趋势是什么？
2．C公司为上市公司，2012年股东权益总额为60000万元，净利润额为8000万元，没有优先股，发行在外的普通股数为2000万股，年底每股市价50元，当年分配股利总额为2400万元。据以上资料计算公司2012年度的下列财务指标：
（1）每股盈余；
（2）市盈率；
（3）每股股利；
（4）留存盈余比率；
（5）股利支付率；
（6）每股净资产。
3．某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为145万元，年初应收账款为125万元，年末流动比率为300%，年末速动比率为150%，存货周转率为4次，年末流动资产余额为270万元。一年按360天计算。要求：
（1）计算公司流动负债年末余额；
（2）计算公司存货年末余额和年平均余额；
（3）计算公司本年销货成本；
（4）假定本年赊销净额为960万元，应收账款以外的其他速动资产忽略不计，计算公司应收账款周转期。
4．企业有关财务信息如下：（1）速动比率为200%；（2）长期负债是短期投资的4倍；（3）应收账款为4000元，是速动资产的50%、流动资产的25%，同固定资产的价值相等；（4）所有者权益总额等于营运资金，实收资本是未分配利润的2倍。根据以上信息，将如下资产负债表的空白处填列完整。
5．某公司××年度简化的资产负债表如下：
资产负债表
其他有关财务指标如下：
（1）长期负债与所有者权益之比为0．5；
（2）销售毛利率为10%；
（3）存货周转率（存货按年末数计算）为9次；
（4）平均收现期（应收账款按年末数计算，一年按360天计算）为18天；
（5）总资产周转率（总资产按年末计算）为2．5次。
请利用上述资料，填充该公司资产负债表的空白部分（要求在表外保留计算过程）。
6．ABC公司年末资产负债表如下所示。该公司的年末流动比率为200%；产权比率为70%；以销售额和年末存货计算的存货周转率为14次，以销售成本和年末存货计算的存货周转率为10次；本年销售毛利额为40000元。请利用资产负债表中已有的数据和以上已知资料计算下表中空缺的项目金额。
资产负债表 单位：元
7．ABC公司2012年12月31日资产负债简表如下表所示。已知：ABC公司2006年产品成本为315000元，存货周转次数为4．5次；年末流动比率为150%；产权比率为80%，期初存货等于期末存货。
ABC公司资产负债表
请根据上述资料计算ABC公司2012年12月31日资产负债表简表的下列项目的期末余额，并填写在上表中。
（1）资产总额；
（2）存货；
（3）应收账款净额；
（4）流动负债；
（5）长期负债。
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