投资基金的运行机制

5.2.2　投资基金的运行机制

投资基金的市场运行涉及各方当事人，主要包括设立、销售、投资、分配收益等环节，见图5.2。

图5.2　投资基金的运行机制

1.投资基金的发起与设立

目前世界各国对投资基金发起与设立的规定不尽相同。一般来讲，各国法律都对基金的发起人做出一定的资格条件限制，即只有具备一定条件的人或企业才能作为基金的发起人申请设立基金。我国实行的是审批制，即设立证券投资基金必须经中国证券监督管理委员会审查批准。

基金发起人是指发起设立基金的机构，它在基金的设立过程中起着重要作用。国外基金的发起人大多数为有实力的金融机构，可以是一个也可以是多个。我国《证券投资基金管理公司管理办法》规定，基金主要发起人必须具备以下条件：①从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理；②注册资本不低于3亿元人民币；③具有较好的经营业绩，资产质量良好；④持续经营3个以上完整的会计年度，公司治理健全，内部监控制度完善；⑤最近3年没有因违法违规行为受到行政处罚或者刑事处罚；⑥没有挪用客户资产等损害客户利益的行为；⑦没有因违法违规行为正在被监管机构调查，或者正处于整改期间；⑧具有良好的社会信誉，最近3年在税务、工商等行政机关，以及金融监管、自律管理、商业银行等机构无不良记录。

投资基金的设立一般包括以下步骤。

第一步，发起人根据当时的经济政策、投资市场的状况及大众的投资心理选择未来基金的投资方向，以及投资基金采取的形式。

第二步，发起人根据基金的性质和形式，选择确定投资基金的管理人、托管人及注册会计师、律师、投资顾问等，并与之确定各项委托协议。

第三步，发起人应制定或委托管理人、托管人制定基金文件。

第四步，发起人向主管机构提出设立投资基金的申请，一般需提交以下申请资料：申请报告，基金的设计方案和可行性研究报告、信托契约、基金章程、公开说明书，以及主管机构规定的其他所需材料。

第五步，主管机构审核批准后，发起人可在规定的时间内公开发行基金受益凭证。

2.投资基金的发行与认购

（1）投资基金的发行

基金的发行是指将基金证券或受益凭证向投资者销售的行为，是投资基金运作过程中的一个基本环节。基金的发行内容包括确定发行对象、发行日期、销售形式、发行价格、发行数额、发行地点。基金证券的发行市场又称基金一级市场，是基金市场的一个重要组成部分。

按照发行对象和发行范围的不同，基金的发行方式可以分为公募和私募两种形式。公募发行是指以公开的形式向广大的社会公众发行基金的方式；私募发行是指面向少数特定的投资者发行基金的方式，由于对象特定，发行的费用较低。

按照基金销售的渠道，基金的发行方式可以分为直接销售法、承销法和集团承销法三种。直接销售法是指基金不经过任何专门的销售组织直接向投资人销售，即私募。承销法是指通过承销商来发行基金的一种方法。承销商一般由投资银行、证券公司或者信托投资公司来担任。承销商先按净资产价值购入基金凭证，然后再加上一定的销售费用，以公开的销售价格将基金凭证出售给投资者。集团承销法是当基金规模比较大、发行任务较重时，一个承销商独自销售基金可能会有困难，这时，就会组织一个销售集团，由几个承销商组成，每个承销商承担部分的基金销售任务。

在我国，按照《证券投资基金管理暂行办法》的规定，证券投资基金的发行只能采用公募的方式，目前主要采取网上公募的方式，即将所发行的基金单位通过和证券交易所交易系统联网的证券营业部，向广大的社会公众发售的发行方式。

投资基金的发行价格是指基金受益凭证在发行市场出售的价格，一般由三部分组成，即基金面值、发行与募集费用、销售费用。目前，我国的证券投资基金的发行采取上网定价的方式进行，因此其价格中不包括基金的销售费用，主要由基金的面值和发行费用组成。

（2）投资基金的认购

基金认购是与基金发行相对应的概念，是指投资者在基金的发行期内按照基金证券发行公告或规定向基金管理公司购买基金单位的行为。通常认购价为基金单位面值（1.00元）加上一定的认购费用。开放式基金一般都在基金契约中确定每笔认购最低金额，通常个人投资者的认购起点是1000元人民币。初始认购金额应为个人最低认购金额的整数倍，但不能高于最高认购金额。在认购期，投资者可以多次认购基金。

认购费用和认购份额的计算公式（根据2007年3月中旬中国证监会要求的外扣法计算）如下：

净认购金额＝认购金额/（1＋认购费率）　　　　　　　　　

认购费用＝净认购金额×认购费率　　　　　　　　　　　　

认购利息＝认购金额×同业存款利率×（天数/365）　　　　

认购份额＝（认购金额－认购费用＋认购利息）/基金份额面值

3.投资基金的上市与交易

投资基金的上市和交易是指基金发行以后，在市场上进行的买卖活动。不同类型的基金其上市交易的形式不同。

（1）封闭式基金的上市与交易

封闭式基金在首次发行后就被封存起来，投资者在基金存续期内不能将持有的基金受益凭证赎回，而只能在证券交易市场挂牌交易，其交易方式与股票、债券类似。封闭式基金的单位交易价格以基金单位的资产净值为基础，但主要由市场供求来确定。由于封闭式基金发行的单位数是固定的，而市场需求却在不断变化，所以，封闭式基金单位交易过程中经常出现溢价或折价现象。

（2）开放式基金的申购与赎回

开放式基金的交易实际上是在投资者和基金公司之间进行的，投资者只要在规定的封闭期（一般为3个月）满后，即可以在各基金开设的专门柜台申购或赎回基金。

所谓申购，是指在基金成立之后，投资者向基金管理公司申请购买基金单位的行为。申购采取“未知价”原则，即以申请当日的基金单位净值为基础进行计价，并实行“金额申购”的原则，即投资者提出一定金额的申购，基金管理人在扣除申购费用后根据申购当日的基金单位净值计算投资者应得份额。

申购费用和申购份额计算公式（外扣法）如下：

净申购金额＝申购金额/（1＋申购费率）　　　　

申购费用＝申购金额－净申购金额　　　　　　　

申购份额＝（申购金额－申购费用）/基金份额面值

开户当天可同时申购开放式基金，并在T＋2日后可查询申购是否成功。申购的基金可以在T＋2日以后随时卖出。

所谓赎回，是指在基金存续期间，投资者将手中持有的基金份额按一定价格卖给基金管理人并收回现金的行为。与认购、申购不同，投资者在办理赎回业务时，需以基金份额为单位提交申请。赎回也是以申请当日的基金单位净值为基础进行计价。

赎回费和赎回金额计算公式如下：

赎回费＝赎回份额×赎回当日基金单位净值×赎回费率

赎回金额＝赎回份额×赎回当日基金单位净值－赎回费

赎回基金到账日一般为5～7日。赎回后的剩余基金份额不能低于基金公司规定的最小剩余份额；未被基金公司确认的基金不能做赎回业务。

4.投资基金的投资运作（详见5.3节）

5.投资基金的收益分配

随着基金收益的增长，基金的单位资产净值会上升，基金管理人会对其投资者进行收益分配，即人们通常所说的分红。当然，投资者也可以采用赎回的方式来实现自己的投资收益。基金分红的基础为“基金净收益”，即基金的收入回报和通过卖出证券实现的资本回报，减去依法可以在基金收益中扣除的费用后的余额。

基金管理人通常都在各自的招募说明书中明确规定基金收益分配原则、比例及方式等，为投资人提供投资参考。另外，每次分红之前，基金管理人会在中国证监会指定的媒体上刊登收益分配方案。在收益分配方案中，基金管理人会确定权益登记日和除息日，权益登记日在基金公司登记在册的基金投资者享有红利分配权。但应该注意的是，权益登记日提出申购申请的基金份额不享受分红，而权益登记日提出赎回申请的基金份额仍旧享有本次分红权益。

基金分配通常有以下三种方式。

（1）分配现金　这是基金收益分配最普遍的形式。

（2）分配基金单位　即将应分配的净收益折为等额的新的基金单位送给投资者。这种分配形式类似于通常所言的“送股”，实际上是增加了基金的资本总额和规模。

（3）不分配　既不送基金单位，也不分配现金，而是将净收益列入本金进行再投资，体现为基金单位资产净值的增加。

目前在我国，除少数基金规定只能进行现金分红外，大多数开放式基金的投资者可选择现金红利或红利再投资。根据《证券投资基金运作管理办法》，若投资者未指定分红方式，则默认的收益分配方式是现金分红，投资者可以在权益登记日之前通过购买基金的机构进行分红方式的修改。投资者选择现金分红，红利将于分红实施日从基金托管账户向投资者的指定银行存款账户划出。投资者选择红利再投资，所获现金红利则由基金管理公司按分红当日的基金单位净值自动转为基金份额记入投资者的账户，进行再投资。需要注意的是，由于封闭式基金一般在存续期内不再发行新的基金单位，因此，封闭式基金的收益分配只能采用现金分红的形式。

现金红利的计算公式如下：

现金红利＝持有基金份额×每基金份额红利金额　　

税金＝现金红利×所得税率（目前暂不征收所得税）

实际红利＝现金红利－税金　　　　　　　　　　　

红利再投资的计算公式如下：

红利转成的基金份额＝实际红利金额/红利分配日或分红公告规定日期的基金份额净值

对选择现金分红的持股人，在直销的情况下，基金管理人或过户代理人可以直接向投资人支付现金或者汇入投资者的银行账户。在代销的情况下，应由基金管理人或过户代理人将款项支付给销售代理人，由其办理直接对投资者的支付，见图5.3。

对选择红利再投资的投资者，基金管理人或过户代理人按分红当日基金单位净值重新购买基金单位，直接增加投资者账户里的基金单位数，见图5.3。

图5.3　基金收益分配的程序