债券交易的方式

4.3.2　债券交易的方式

债券交易的方式主要有现货交易、期货交易、期权交易和回购协议交易等。

1.现货交易

现货交易是指在达成成交协议后立即交割或在较短的期限内交割的交易方式。所谓交割是指买卖双方一手交钱一手交券，钱券两清的行为，又称为交收。在债券的实际交易过程中，由于种种原因，债券成交到最后交割清算，总会有较短时间的拖延。通常，根据交割时间的长短，现货交易又分为当日交割、次日交割和特约日交割等。当日交割是指债券买卖双方在债券交易达成后，于成交当日进行债券和款项的收付，完成交收的行为。次日交割是指债券买卖双方在交易达成后，于下一个营业日进行债券和价款的收付，完成交收的行为。特约日交割是指债券买卖双方在债券交易达成后，按证券交易所的规定，由双方根据具体情况商定，在成交日起15天以内的某一特定契约日进行交收的行为。

在我国，债券现货交易具有以下特点。

（1）不同券种按不同账户进行申报。国债现货交易按证券账户进行申报，并实行净价交易；企业债券现货交易按席位进行申报，并实行全价交易。

（2）交易所债券市场现货交易申报要求。债券现货交易集中竞价时，其申报应当符合下列要求：①交易单位为手，人民币1000元面值债券为1手；②计价单位为每百元面值债券的价格；③申报价格最小变动单位为0.01元；④申报数量为1手或其整数倍，单笔申报最大数量应当不超过1万手；⑤申报价格限制按照交易规则的规定执行。

（3）债券现货交易的开盘价与收盘价。债券现货交易开盘价为当日该债券集合竞价中产生的价格；集合竞价是不能产生开盘价的，连续竞价中的第一笔成交价为开盘价。债券现货交易收盘价为当日该债券最后一笔成交前一分钟所有成交价的加权平均价（含最后一笔成交价）；当日无成交的，以前一交易日的收盘价为当日收盘价。

（4）债券现货交易中，当日买入的债券当日可以卖出。

2.期货交易

期货交易是指债券交易双方在成交后按照合约规定的条件在未来某一确定远期进行交割的方式。期货交易是以期货合约为对象的一种交易方式。债券期货合约是由期货交易所设计，经国家监督机构审批上市，规定交易双方在将来某一确定的时间和地点交收一定数量债券的标准化合约。期货交易主要有以下几个特点。

（1）标准化合约　期货合约中除价格外的其他条款都是事先由期货交易所规定好的标准化条款。

（2）集中化交易　期货交易只能集中在期货交易所内进行。

（3）对冲交易机制　所谓对冲是指卖出或买进已买进或卖出的合约。在债券期货交易中，大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交收来履行合约，而是通过与前期交易方向相反的交易来结清履约责任。

（4）杠杆效应　债券期货交易采用部分保证金制，即交易者在进行债券交易时只需要缴纳少量的保证金。债券期货的保证金一般为交易合约价值的3%左右。期货交易具有以少量保证金就可以进行较大价值期货合约交易的特点，具有杠杆效应。

（5）每日交易结算制度　期货交易在每一个交易日结束后，都要对交易者当天的盈亏状况进行结算。如果某一交易者某一交易日亏损严重，交易所将要求其下一日进行结算开盘前追加保证金或采取强行平仓措施。

3.期权交易

期权是指在未来某一特定时间或时期内买进或卖出一定数量的相关资产的权利。为了获得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数量的费用，即期权费，又称为保险费。债券期权交易者在有效期限内可以行使期权也可以放弃期权，因此承担的风险是有限的，而获利潜力可能是无限的。

4.回购协议交易

回购协议交易是指以债券回购协议为交易对象进行的交易。回购协议是指债券卖方在出售债券进行融资的同时，遭到债券买方签订的承诺在约定的时间按约定的价格重新买回该债券的一种交易行为。这种有附加条件的债券交易实质上是一种以债券为抵押品的融资行为。从卖方角度看，回购交易是卖出现货买进期货的交易行为；从买方角度看，回购交易是买进现货卖出期货的交易行为，这种交易又称为逆回购交易。回购协议的期限有长有短，最短的1天，又称为隔夜回购交易，最长的可达1年。回购协议的利率由协议双方根据回购期限、货币市场行情以及回购债券的信用等级等因素来议定，与债券票面利率无直接的关系。债券回购的主体为中央银行、商业银行、企业、非银行金融机构和地方政府部门等。

专栏4.1　我国的债券回购交易市场

我国证券回购交易市场自1993年开始设立，主要有三种形式，即资本市场中的回购市场、货币市场中的回购市场、场外国债回购市场等。其中不同的市场其国债回购品种也不同。如深交所目前的国债回购交易品种有3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天期等回购品种。我国的债券回购交易需满足以下要求。

（1）不同券种按不同账户进行申报。国债回购交易按证券账户进行申报；企业债回购交易按席位进行申报。

（2）有关质押券的规定。债券回购交易实行质押库制度，融资方应在回购申报前通过交易所交易系统申报提交相应的债券做质押。用于质押的债券按照证券登记结算机构的相关规定转移至专用的质押账户；融资方进行回购时需将回购所用国债存入中国证券登记结算公司“质押库账户”，实现质押品转移占有。这从机制上防范了风险券商挪用客户国债回购融资的违规操作。可作质押式回购的债券品种，由交易所在债券上市通知中予以公布。

（3）债券回购双方的申报区分。债券回购交易申报中，融资方按“买入”予以申报，持券方按“卖出”予以申报。

（4）债券回购交易申报要求。债券回购交易集中竞价时，其申报应当符合下列要求：①申报单位为手，1000元标准券为1手；②计价单位为每百元资金到期年收益；③申报价格最小变动单位为0.005元；④申报数量为100手或其整数倍，单笔申报最大数量应当不超过1万手；⑤申报价格限制按照交易规则的规定执行。

（5）债券回购交易期限。债券回购交易期限按日历时间计算。若到期日为非交易日，顺延至下一个交易日。国债回购交易设1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天和182天等回购期限。企业债券回购交易设1天、3天和7天等回购期限。根据市场需要，交易所可调整债券回购期限和品种。

（6）债券回购交易的有关制度规定。债券回购交易实行“一次成交、两次结算”制度。具体的清算交收，按照证券登记结算机构编制的规则办理。

（7）计算交割金额及质押券数量。回购到期日，证券登记结算机构需要根据购回价公式计算应进行交割的资金和质押券数量。购回价计算公式为：

购回价＝100元＋年收益×100元×回购天数/360

计算结果按照四舍五入原则取至小数点后三位。