回购协议市场的风险

2.3.4　回购协议市场的风险

1.封闭式回购风险分析

封闭式回购由于质押证券所有权不从正回购方转让给逆回购方，只是由专门机构将所质押证券冻结，能够在一定程度上控制风险。所以，封闭式回购的风险主要有信用风险和清算风险两种。

信用风险主要是指正回购方在回购协议到期时未能如约将所质押证券购回而可能给逆回购方造成的损失。如果协议到期时，市场利率上升，证券价格下降，那么正回购方违约给逆回购方造成的损失就会成为现实。

清算风险主要是因为回购协议中所交易的证券资产一般不采用实物支付的方式，特别是在以标准券折算和回购期限较短的交易中，清算风险出现的可能性更大。

2.开放式回购风险分析

开放式回购存在卖空机制，这是由于一旦签订开放式回购协议，逆回购方就拥有了质押债券的所有权，而且可以在回购到期前，对所拥有的质押债券进行再回购和卖出交易。卖空机制的存在增加了质押债券的流动性，但却使开放式回购交易除了具有信用风险和清算风险外，又形成了自身特有的风险。

（1）提前卖出交易的价格风险。如果逆回购方预期未来协议到期时证券价格下降，将会进行质押证券卖出交易。如果实际的证券价格变动方向与预期相反，逆回购方在协议到期时必须返回证券的情况下，只能以更高的价格买入质押证券用以履行回购协议，从而承担一定的价差损失。

（2）循环再回购交易的交易链断裂风险。开放式回购交易的逆回购方可以在债券到期前进行再回购，因此对于同一笔债券就存在循环再回购交易的情形。当整个循环再回购交易链中的任一逆回购方到期不能按照协议买回所质押证券或者不能足额偿还时，整个再回购交易链条就会断裂，形成连锁到期偿付风险。

（3）利用卖空交易，操纵市场的投机风险。如果不对卖空交易进行限制，资金实力雄厚的逆回购方就可以通过大量的证券卖出交易有意压低质押债券价格，从而实现其在协议到期日以低价购回所质押证券进行履约的目的。这就形成了利用卖空机制操纵市场的投机风险。