负债资金的筹集

◎案例导入

路维格是20世纪50年代美国以油轮起家的富豪，当年，他拥有的船只吨位比希腊船王欧西斯还要多。但与很多富翁不同，他不仅出身清贫，而且大器晚成，直到40岁他才正式开创自己的事业。亲眼目睹路维格成功的一位大通银行的职员非常感慨地说，是路维格发现了借钱的价值。路维格成功的借钱公式有两个步骤。

第一步: 在创业之初，路维格除了一条旧的油船之外，是相当清贫的。他准备借钱把一艘货船买下来，改成油轮(因为载油比载货更有利可图)。于是他跑到纽约去找了几家银行谈借钱的事，人家看了看他那磨破了的衬衣领子，问他有什么可做抵押。他向银行展示，他有一艘老油轮在水上正常运作，并把油轮租给了什么石油公司。他每月收到的租金，正好可以每月分期还他要借的这笔款项。因此，他建议把租契交给银行，由银行去跟那家石油公司收租金，这样就等于他在分期还款。结果银行就这样把钱借给他了。路维格买了他所要的旧货轮，改成了油轮，租了出去，然后再利用它来借另一笔款项，从而再买一艘船。

第二步: 路维格设计一艘油轮，或其他有特殊用途的船，在还没开工建造的时候，他就找到客户，愿意在它完工的时候租用。手里拿着租契，他跑到一家银行去借钱建船。这种借款是延期分摊偿还的方式，银行要等到船下水之后，才能开始收钱。船一下水，租费就可转让给银行，于是这笔贷款就像上面所说的方式一样付清了。最后，等待一切交代完毕，路维格就以船主的身份把船开走，可是路维格当初一毛钱也没花。银行首先觉得他的话不可思议，转而又认为很有道理。因为这时路维格本身的信用已经没有什么问题，还有别人的信用加强还款的保证，这就是“双重文件”，意思是说，这笔款是由两个公司，或者两个人分别保证偿还，而他们之间的经济又相互独立。因此，即使中间有一方偿还不了，另一方也会把债务解决。银行于是有了双重的保障。

当路维格发明的这种贷款方式畅通之后，他的小造船公司成立了，在第二次世界大战期间，美国政府购买了他所造的每一艘船。他的造船公司就这样迅速地成长起来了。

请思考: 路维格采用的是哪种借款方式?如何评价路维格成功借钱的两步骤?

负债是企业所承担的能以货币计量、需以资产或劳务偿付的债务。企业通过负债筹集资金的方式主要有银行借款、发行债券、商业信用、融资租赁。企业负债筹集的资金称为借入资金。

一、银行借款

银行借款是指企业根据借款合同向银行或非银行金融机构借入的需要还本付息的款项，又称为银行借款筹资，包括偿还期限超过1年的长期借款和不足1年的短期借款，主要用于企业购建固定资产和满足流动资金周转的需要。

(一)银行借款的种类

1． 按借款的期限分类

银行借款按借款期限长短不同，可分为短期借款和长期借款。短期借款是指借款期限在1年以内的借款，长期借款是指借款期限在1年以上的借款。

2． 按机构对贷款有无担保要求分类

按机构对贷款有无担保要求，分为信用贷款和担保贷款。

信用贷款是指以借款人的信誉或保证人的信用为依据而获得的贷款。企业取得这种贷款，无需以财产作抵押。对于这种贷款，由于风险较高，银行通常要收取较高的利息，往往还附加一定的限制条件。

担保贷款是指由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。担保包括保证责任、财产抵押、财产质押，由此，担保贷款包括保证贷款、抵押贷款和质押贷款。

保证贷款是指按《担保法》规定的保证方式，以第三人作为保证人承诺在借款人不能偿还借款时，按约定承担一定保证责任或连带责任而取得的贷款。

抵押贷款是指按《担保法》规定的抵押方式，以借款人或第三人的财产作为抵押物而取得的贷款。抵押是指债务人或第三人不转移财产的占有，将该财产作为债权的担保，债务人不履行债务时，债权人有权将该财产折价或者以拍卖、变卖的价款优先受偿。作为贷款担保的抵押品，可以是不动产、机器设备、交通运输工具等实物资产，可以是依法有权处分的土地使用权，也可以是股票、债券等有价证券等，它们必须是能够变现的资产。如果贷款到期借款企业不能按期偿还贷款，银行可取消企业对抵押品的赎回权。抵押贷款有利于降低银行贷款的风险，提高贷款的安全性。

质押贷款是指按《担保法》规定的质押方式，以借款人或第三人的动产或财产权利作为质押物而取得的贷款。质押是指债务人或第三人将其动产或财产权利移交给债权人占有，将该动产或财产权利作为债权的担保，债务人不履行债务时，债权人有权以该动产或财产权利折价或者以拍卖、变卖的价款优先受偿。作为贷款担保的质押品，可以是汇票、支票、债券、存款单、提单等信用凭证，可以是依法可以转让的股份、股票等有价证券，也可以是依法可以转让的商标专用权、专利权、著作权中的财产权等。

3． 按提供贷款的机构分类

按提供贷款的机构可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。

政策性银行贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行向企业发放的贷款，通常为长期贷款。如国家开发银行贷款，主要满足企业承建国家重点建设项目的资金需要; 中国进出口信贷银行贷款，主要为大型设备的进出口提供的买方信贷或卖方信贷; 中国农业发展银行贷款，主要用于确保国家对粮、棉、油等政策性收购资金的供应。

商业性银行贷款是指由各商业银行，如中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、中国银行等，向工商企业提供的贷款，用以满足企业生产经营的资金需要，包括短期贷款和长期贷款。

其他金融机构贷款，如从信托投资公司取得实物或货币形式的信托投资贷款、从财务公司取得的各种中长期贷款、从保险公司取得的贷款等。其他金融机构的贷款一般较商业银行贷款的期限要长，要求的利率较高，对借款企业的信用要求和担保的选择比较严格。

4． 按企业取得贷款的用途分类

按企业取得贷款的用途分为基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款。

基本建设贷款是指企业因从事新建、改建、扩建等基本建设项目需要资金而向银行申请借入的款项。

专项贷款是指企业因为专门用途而向银行申请借入的款项，包括更新改造技改贷款、大修理贷款、研发和新产品研制贷款、小型技术措施贷款、出口专项贷款、引进技术转让费周转金贷款、进口设备外汇贷款、进口设备人民币贷款及国内配套设备贷款等。

流动资金贷款是指企业为满足流动资金的需求而向银行申请借入的款项，包括流动基金借款、生产周转借款、临时借款、结算借款和卖方信贷。

表2－6 贷款分类表

(二)银行借款的程序

1． 企业提出借款申请

企业要向银行借入资金，必须向银行提出申请，填写包括借款金额、借款用途、偿还能力、还款方式等内容的“借款申请书”，并提供有关资料。

2． 银行审查借款申请

银行对企业的借款申请要从企业的信用等级、基本财务情况、投资项目的经济效益、偿债能力等多方面作必要的审查，以决定是否提供贷款。

3． 银企签订借款合同

企业向银行借入资金时，双方必须签订借款合同。借款合同是规定借款企业和银行双方的权利、义务和经济责任的法律文件。借款合同包括基本条款、保证条款、违约条款及其他附属条款等内容。

4． 企业取得借款

双方签订借款合同后，银行按合同规定向企业发放贷款。

5． 企业还本付息

企业按借款合同规定按时足额归还借款本息。如因故不能按期归还，应在借款到期之前，向银行提出展期申请，由贷款银行审定是否给与展期。

图2－1 企业取得银行借款流程图

(三)长期借款的保护性条款

由于银行等金融机构提供的长期贷款金额高、期限长、风险大，因此，除借款合同的基本条款之外，债权人通常还在借款合同中附加各种保护性条款，以确保企业按要求使用借款和按时足额偿还借款。保护性条款一般有以下三类:

1． 例行性保护条款

这类条款作为例行常规，在大多数借款合同中都会出现。主要包括: ①要求定期向提供贷款的金融机构提交财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况和经营成果。②不准在正常情况下出售较多的非产成品存货，以保持企业正常生产经营能力。③如期清偿应缴纳税金和其他到期债务，以防被罚款而造成不必要的现金流失。④不准以资产作其他承诺的担保或抵押。⑤不准贴现应收票据或出售应收账款，以避免或有负债等。

2． 一般性保护条款

一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同，主要包括: ①保持企业的资产流动性。要求企业需持有一定最低限度的货币资金及其他流动资产，以保持企业资产的流动性和偿债能力，一般规定了企业必须保持的最低营运资金数额和最低流动比率数值。②限制企业非经营性支出。如限制支付现金股利、购入股票和职工加薪的数额规模，以减少企业资金的过度外流。③限制企业资本支出的规模。控制企业资产结构中的长期性资产的比例，以减少公司日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性。④限制公司再举债规模。目的是以防止其他债权人取得对公司资产的优先索偿权。⑤限制公司的长期投资。如规定公司不准投资于短期内不能收回资金的项目，不能未经银行等债权人同意而与其他公司合并等。

3． 特殊性保护条款

这类条款是针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。主要包括: 要求公司的主要领导人购买人身保险、借款的用途不得改变、违约惩罚条款等。

上述各项条款结合使用，将有利于全面保护银行等债权人的权益，但对于借款企业来说则形成了一种不利的约束。借款合同是经双方充分协商后决定的，其最终结果取决于双方谈判能力的大小，而不是完全取决于银行等债权人的主观愿望。

(四)银行借款涉及的信用条件

银行发放贷款时，往往涉及以下信用条件:

1． 信贷额度

信贷额度是借款企业与银行在协议中规定的借款最高限额。在信贷额度内，企业可以随时按需要支用借款。但如协议是非正式的，则银行并无须按最高借款限额保证贷款的法律义务。

2． 周转信贷协定

周转信贷协定是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协议，要对贷款限额中的未使用部分付给银行一笔承诺费。

例2－5 某企业与银行商定的周转信贷额度为1000万元，承诺费率为1%，该企业年度实际借款额为600万元，计算该企业应向银行支付的承诺费。

解: 应付承诺费=(1000－600) ×1%=4(万元)

3． 补偿性余额

补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保留一定数额的存款余额，一般为借款额的10%～20%，其目的是降低银行贷款风险，但对借款企业来说，却加重了利息负担。

补偿性余额实际借款利率=名义利率/(1－补偿性余额比率)

例2－6 某企业按年利率9%向银行借款100万元，银行要求保留10%的补偿性余额，计算企业实际借款利率。

解: 企业实际借款利率=9%/(1－10%) =10%

4． 借款抵押

借款抵押是指企业以抵押品作担保向银行取得一定借款的信用条件。通常抵押品是借款企业的应收账款、存货、股票、债券以及房屋等。银行发放贷款的数额一般为抵押品的30%～50%，这一比例的高低取决于抵押品的变现能力和银行的风险偏好。一般抵押借款的资金成本高于非抵押借款。

5． 以实际交易为贷款条件

当企业发生经营性临时资金需求，向银行申请贷款以求解决时，银行则以企业将要进行的实际交易为贷款基础，单独立项，单独审批，最后作出决定并确定贷款的相应条件和信用保证。对这种一次性借款，银行要对借款人的信用状况、经营情况进行个别评价，才能确定贷款的利息率、期限和数量。

(五)银行借款的优缺点

1． 银行借款的优点

(1)筹资速度快。与发行证券相比，银行借款不需印刷证券、报请批准等，一般所需时间短，可以较快满足资金的需要。

(2)筹资成本低。与发行债券相比，银行借款利率较低，且不需支付发行费用。

(3)借款弹性大。企业与银行可以直接接触，商谈借款金额、期限和利率等具体条款。借款后如情况发生变化可再次协商修改条款。借款到期后，如还款有困难，取得银行同意，还可延期归还。

2． 银行借款的缺点

(1)财务风险较大。企业经营不利时，可能产生不能偿付的风险。

(2)限制条款较多。如定期报送有关报表、不准改变借款用途等。

(3)筹资数额有限。银行借款筹资都有一定的上限。

二、发行企业债券筹资

(一)企业债券的概念与种类

企业债券是企业为筹集债务资本而发行的，约定在一定期限内还本付息的一种有价证券。企业债券代表着债券发行企业与债券持有者之间的一种债权债务关系。其中，债券持有者是债权人，债券发行企业是债务人。如果债券的发行企业是股份有限公司或有限责任公司，则其发行的债券也称公司债券。债券按不同标准可以分为很多种类。最常见的分类有以下几种:

1． 按发行主体分类

债券按发行主体不同，可分为政府债券、金融债券和企业债券。

政府债券是由中央政府或地方政府发行的债券。政府债券风险小、流动性强。

金融债券是银行或其他金融机构发行的债券。金融债券风险不大、流动性较强、利率较高。

企业债券是由各类企业发行的债券。企业债券风险较大、利率较高、流动性差别较大。

2． 按有无抵押担保分类

债券按有无抵押担保，可分为信用债券、抵押债券和担保债券。

信用债券又称为无抵押担保债券，是以债券发行者自身信誉而发行的债券。政府债券属于信用债券，信誉良好的企业也可发行信用债券。企业发行信用债券往往有一些限制条件，如不准企业将其财产抵押给其他债权人，不能随意增发企业债券，未清偿债券之前股利不能分得过多等。

抵押债券是指以一定抵押品作抵押而发行的债券。当企业不能偿还债券时，债权人可将抵押品拍卖以获取债券本息。

担保债券是指由一定保证人作担保而发行的债券。当企业没有足够资金偿还债券时，债权人可以要求保证人偿还。

3． 按是否记名分类

债券按是否记名，可分为记名债券和无记名债券。

记名公司债券，应当在公司债券存根簿上载明债券持有人的姓名及住所、债券持有人取得债券的日期及债券的编号等债券持有人信息。记名公司债券，由债券持有人以背书方式或者法律、行政法规规定的其他方式转让; 转让后由公司将受让人的姓名或者名称及住所记载于公司债券存根簿。

无记名公司债券，应当在公司债券存根簿上载明债券总额、利率、偿还期限和方式、发行日期及债券的编号。无记名公司债券的转让，由债券持有人将该债券交付给受让人后即发生转让的效力。

4． 按债券利率是否变动分类

债券按利率不同，可分为固定利率债券和浮动利率债券。

固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。固定利率债券不考虑市场变化因素，因而其筹资成本和投资收益可以事先预计，不确定性较小。但债券发行人和投资者仍然必须承担市场利率波动的风险。如果未来市场利率下降，发行人能以更低的利率发行新债券，则原来发行的债券成本就显得相对高昂，而投资者则获得了相对现行市场利率更高的报酬，原来发行的债券价格将上升; 反之，如果未来市场利率上升，新发行债券的成本增大，则原来发行的债券成本就显得相对较低，而投资者的报酬则低于购买新债券的收益，原来发行的债券价格将下降。

浮动利率债券是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，也就是说，债券利率在偿还期内可以进行变动和调整。浮动利率债券往往是中长期债券。浮动利率债券的利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。美国浮动利率债券的利率水平主要参照3个月期限的国债利率，欧洲则主要参照伦敦同业拆借利率(指设在伦敦的银行相互之间短期贷款的利率，该利率被认为是伦敦金融市场利率的基准)。如1984年4月底，前苏联设在英国伦敦的莫斯科国民银行发行了5000万美元的7年期浮动利率债券，利率为伦敦同业拆借利率加0．185%。

5． 按偿还期限分类

债券按偿还期限不同，可分为短期债券和长期债券。短期债券是指偿还期在一年以内的债券。长期债券是指偿还期在一年以上的债券。

6． 按是否标明利息率分类

债券按是否标明利息率，可分为有息债券和贴现债券。

有息债券是按照面值和既定的票面利息率计算并支付利息的债券。

贴现债券又称贴水债券，指以低于面值发行，发行价与票面金额之差额相当于预先支付的利息，债券期满时按面值偿付的债券。

7． 按是否可转换成普通股分类

债券按是否可转换成普通股，可分为可转换债券和不可转换债券。

可转换债券，债券持有者可以在规定的时间内按规定的价格转换为发债公司的股票。这种债券在发行时，对债券转换为股票的价格和比率等都作了详细规定。《公司法》规定，可转换债券的发行主体是股份有限公司中的上市公司。

不可转换债券，是指不能转换为发债公司股票的债券，大多数公司债券属于这种类型。

表2－7 债券分类表

(二)企业债券的发行

1． 企业债券的发行资格与条件

根据我国《公司法》，股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司债券，但必须具备以下条件:

(1)股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。

(2)累计债券总额不超过公司净资产额的40%。

(3)最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。

(4)所筹集资金的投向符合国家产业政策。

(5)债券的利率不得超过国务院限定的水平。

(6)国务院规定的其他条件。

另外，发行公司债券所筹集的资金，必须符合审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出，否则会损害债权人的利益。

发行公司凡有下列情形之一的，不得再次发行公司债券:

(1)前一次发行的公司债券尚未募足的;

(2)对已发行的公司债券或者其债务有违约或延迟支付本息的事实，且仍处于持续状态的。

2． 企业债券的发行价格

企业债券的发行价格是指投资者购买企业债券时所支付的价格。债券的发行价格通常有三种: 平价、溢价和折价。平价是指以债券的票面金额(面值)为发行价格，溢价指以高于债券票面金额的价格为发行价格，折价指以低于债券票面金额的价格为发行价格。债券的票面金额、票面利率在债券发行前即已参照市场利率(投资者要求的平均利率水平)和发行公司的具体情况确定下来，并载明于债券上。但在发行债券时已确定的票面利率不一定与当时的市场利率一致。为了协调债券购销双方在债券利息上的利益，需要调整发行价格，即: 当票面利率高于市场利率时，以溢价发行债券; 当票面利率低于市场利率时，以折价发行债券; 当票面利率与市场利率一致时，则以平价发行债券。溢价可理解为债券发行企业因为日后要多支付利息(票面利率高于市场利率)而预先得到的补偿; 折价可理解为债券发行企业因为日后可少支付利息(票面利率低于市场利率)而预先付出的代价。

债券发行价格一般采用贴现现金流量模型予以确定，债券发行价格等于未来现金流量的现值，包括未来要支付的利息的现值和要偿还本金(票面金额)的现值。

若债券是分期付息，到期还本，则:

其中，n为债券期限，t为付息期数。

若债券是分期付息，到期还本，且每期利息相等，则:

债券发行价格P=I×(P/A，i，n) +M×(P/F，i，n)

其中，I为每期等额的利息(等于“票面金额×票面利率”)，i为市场利率，n为付息期数， M为票面金额。

例2－7 华泰股份有限公司是一家大型家电生产公司。公司当前的总资产为60000万元，净资产为40000万元。公司未曾发行债券。最近三年的效益都一直居于行业前列。由于公司当前正处于高速成长期，很多新项目需要开发和投产，急需大量资金。故拟面向社会公众募集资金。试问: 公司能否发行公司债券? 最多可发行多少万元? 如果发行10年期债券，每年年末付息一次，到期还本，债券的票面金额为1000元，票面利率为10%，当市场利率分别为8%、10%、15%时，债券发行应如何定价呢? 如果市场利率为10%，但每半年付息一次，债券又该如何定价呢?

华泰公司为股份有限公司，净资产为40000万元，最近三年的效益都一直居于行业前列，如果最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息，所筹资金投向符合国家的产业政策，债券利率也不超过国务院限定的水平，则公司可以发行债券筹资。由于公司未曾发行过债券，此次可发行债券额度为:

40000×40%=16000(万元)

债券的发行定价要视具体情况而定:

(1)若每年年末付息一次，市场利率为8%，发行价格为:

1000×(P/F，8%，10) +1000×10%×(P/A，8%，10) =1134(元)

(2)若每年年末付息一次，市场利率为10%，发行价格为:

1000×(P/F，10%，10) +1000×10%×(P/A，10%，10) =1000(元)

(3)若每年年末付息一次，市场利率为15%，发行价格为:

1000×(P/F，15%，10) +1000×10%×(P/A，15%，10) =749(元)

(4)若每半年付息一次，市场利率为10%，发行价格为:

1000×(P/F，5%，20) +1000×5%×(P/A，5%，20) =1000(元)

(三)企业债券的偿还

1． 本金的偿还

企业债券本金的偿还方式主要有:

(1)到期一次偿还。到期一次偿还是指对同一批发行的债券均在期满时一次性还清本金。这是最常用的一种偿还方式。这种方式手续简单，可节约偿还时间与费用。但若企业债券发行额较大，可能会使企业在还本时产生较大的资金压力。

(2)分批偿还。分批偿还具体有两种做法: 一种是在债券发行时就对同一批债券规定不同的期限，并规定不同的利率，按各债券的到期日分批偿还。这种债券便于购券人根据自己的需要选择合适的到期日，因而有利于发行; 另一种是对同一批发行的债券，分别规定各年的还本比例，但不预先规定具体偿还对象，而是到期由抽签决定。当企业债券发行额很大时，采取分批偿还方式，可以避免一次性偿还所造成的资金压力。但分批偿还手续复杂，所需费用和时间都较多。

(3)随时偿还。随时偿还是指在债券的期限内，发行者可随时偿还一部分或全部债券本金。具体也有两种做法: 一种是由债券发行企业单方面选择偿还的时间和金额; 另一种是债券发行企业在证券市场上按市价购回已发行的债券，予以注销。

2． 利息的支付

企业债券利息支付方式主要有以下几种: 一是到期时一次性支付利息; 二是在有效期内定期付息，如每年、每半年、每季度或每月支付一次利息; 三是发行债券时预先从发行价格中将利息扣除即贴现法付息。

(四)企业债券筹资的优缺点

1． 债券筹资的优点

(1)资金成本较低。债券筹资的成本较股票筹资的成本要低。这主要是因为债券的发行费用较低，而且利息在税前支付，可以抵税。

(2)可以发挥财务杠杆作用。无论发行公司的盈利为多少，债券持有者只收取固定的利息，剩余的收益归股东所有，可作为股利分配给公司，或留存公司，用于扩大生产经营规模。

(3)可以保障股东的控制权。债券持有人无权参与企业的经营管理决策，所以不会分散股东对公司的控制权。

(4)便于调整资金结构。股票一旦发行，很少会回购; 但债券在到期后，可采用其他筹资方式筹资，来调整资金结构。

2． 债券筹资的缺点

(1)债券筹资风险高。债券按期支付利息、偿还本金，否则可能被债权人申请破产。相对股票而言，债券筹资风险较大。

(2)限制条件多。债券筹资比股票筹资、租赁筹资限制条件要多。

(3)筹资额有限。公司发行债券筹资一般会受一定额度的限制。我国《公司法》规定，发行公司流通在外的债券累计余额不得超过公司净资产的40%。

三、商业信用筹资

商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系。商业信用产生于商品交易之中，是一种自发性筹资方式。商业信用的具体筹资方式有应付账款、应付票据、预收账款等。

(一)应付账款

1． 应付账款的概念

应付账款是企业购买货物暂未付款而欠对方的账项，即卖方允许买方在购货后一定时间内支付货款的一种形式。卖方利用这种方式促销，而对买方来说延期付款则等于向卖方借用资金购进商品，可以满足短期的资金需要。

2． 应付账款的信用条件

商业信用条件是指债权人对付款期限、现金折扣及其折扣期限所做的规定。其中付款期限是指债务人使用商业信用资金的最长期限，现金折扣是指债务人在折扣期限内付款可享受的价格优惠，折扣期限是指可享受现金折扣的付款时间。如信用条件为“1/10，n/30”，表示10天内付款可享受1%的现金折扣，最长付款期限为30天。

3． 应付账款的信用形式

(1)免费信用。免费信用是指买方企业在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。

(2)有代价信用。有代价信用是指买方企业放弃折扣期付出代价而获得的信用。

(3)展期信用。展期信用是指买方企业超过规定的信用期推迟付款而强制获得的信用。

4． 应付账款的信用成本

若买方在规定的折扣期内付款，便可享受免费信用，此时应付账款的信用成本为0。若买方放弃现金折扣，在折扣期后付款，则应付账款有信用成本。其计算公式如下:

公式表明，放弃现金折扣的成本与折扣百分比的大小、折扣期的长短同方向变化，与信用期的长短反方向变化。

例2－8 A企业向B企业购入一批原材料，价款总数为200万元，付款约定为(2/10， n/30)。

假定银行贷款利率为10%，则A企业不应该放弃现金折扣，宁可向银行借款在第10天付款196万元，享有现金折扣。因为借款20天的利息为1．08(196×10%×20/360)万元，花1．08万元省下4万元是划算的。

5． 应付账款信用决策

(1)企业缺乏资金需要筹资时，放弃现金折扣的成本低于银行借款成本，则应放弃折扣，即采用商业信用筹资; 放弃现金折扣的成本高于银行借款成本，则不应放弃折扣，从银行借入资金，在折扣期内付款，享受折扣，即采用银行信用筹资。

(2)企业有充裕的资金时，放弃现金折扣的成本低于投资报酬率，则应放弃折扣，将资金用于投资; 放弃现金折扣的成本高于投资报酬率，则不应放弃，应在折扣期内付款，以享受折扣。

(3)企业享受展期信用，可以降低放弃现金折扣的成本，但是可能会影响企业的信誉，因此，需要在二者之间作出权衡。

(二)应付票据

应付票据是企业进行延期付款商品交易时开具的反映债权债务关系的票据。根据承兑人的不同，应付票据分为商业承兑汇票和银行承兑汇票两种，支付期最长不超过六个月。应付票据可以带息，也可以不带息。不带息票据无商业信用成本，带息票据的商业信用成本就是票据的利率。应付票据的利率一般比银行借款的利率低，且不用保持相应的补偿余额和支付协议费，所以应付票据的筹资成本低于银行借款成本。但是应付票据到期必须归还，如延期便要支付罚金，因而风险较大。

(三)预收账款

预收账款是卖方企业在交付货物之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。对于卖方来讲，预收账款相当于向买方借用资金后用货物抵偿。预收账款一般用于生产周期长、资金需要量大而市场上供不应求的货物销售。

(四)商业信用筹资的优缺点

商业信用筹资是一种自发性筹资，无需额外办理筹资手续，而且限制条件少，若无现金折扣条件，或有现金折扣但不放弃现金折扣，或是无息票据，则无商业信用成本。

其缺点是筹资数量有限，使用时间有限，在提供现金折扣条件的情况下，放弃现金折扣的成本往往很高。

四、融资租赁筹资

(一)融资租赁的概念

租赁是承租人以支付租金的形式，向出租人租用某种资产的一种契约性行为。租赁的种类很多，按租赁的性质不同，可分为经营租赁和融资租赁两大类。

经营租赁，又称服务租赁或营业租赁。它是由承租人向出租人交付租金，由出租人向承租人提供资产使用及相关的服务，并在租赁期满时由承租人把资产归还给出租人的一种租赁方式。经营租赁的目的通常是为了获得资产的短期使用权，不是为了融资。

融资租赁又称财务租赁，它是承租人为融通资金而向出租人租用资产的一种长期租赁。由于它满足企业对资产的长期需要，故有时也称为资本租赁。融资租赁是现代租赁的主要形式。

(二)租赁的分类

租赁分为融资租赁和经营租赁。

经营租赁是由租赁公司向承租单位在短期内提供设备，并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务，又称服务性租赁。经营租赁的特点主要是: ①出租的设备一般由租赁公司根据市场需要选定，然后再寻找承租企业。②租赁期较短，短于资产的有效使用期，在合理的限制条件内承租企业可以中途解约。③租赁设备的维修、保养由租赁公司负责。④租赁期满或合同中止以后，出租资产由租赁公司收回。经营租赁比较适用于租用技术过时较快的生产设备。

融资租赁是由租赁公司按承租单位要求出资购买设备，在较长的合同期内提供给承租单位使用的融资信用业务，它是以融通资金为主要目的的租赁。融资租赁的主要特点是:①出租的设备由承租企业提出要求购买，或者由承租企业直接从制造商或销售商那里选定。②租赁期较长，接近于资产的有效使用期，在租赁期间双方无权取消合同。③由承租企业负责设备的维修、保养。④租赁期满，按事先约定的方法处理设备，包括退还租赁公司，或继续租赁，或企业留购。通常采用企业留购办法，即以很少的“名义价格”(相当于设备残值)买下设备。

两者的区别如表2－8所示。

表2－8 融资租赁与经营租赁的区别

(三)融资租赁的形式

融资租赁有以下三种形式:

1． 直接租赁

直接租赁是指承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。直接租赁的出租人主要是制造厂商、租赁公司。除制造厂商外，其他出租人都是先从制造厂商购买资产，再出租给承租人。直接租赁是融资租赁的典型形式。

2． 售后回租

售后回租是指承租人先把其拥有产权的资产出售给出租人，然后再将该项资产租回使用，并按期向出租人支付租金，资产售价大致为时价。这种租赁方式既使承租人通过出售资产获得一笔资金，满足企业对资金的需要，同时保留了企业对该项资产的使用权，但失去了财产的所有权。

3． 杠杆租赁

杠杆租赁是由资金出借人为出租人提供部分购买资产的资金，再由出租人购入资产租给承租人的方式。杠杆租赁涉及出租人、承租人和资金出借人三方当事人。从承租人的角度来看，它与其他融资租赁形式无多大区别; 从出租人的角度来看，它只出购买资产的部分资金(如30%)，作为自己的投资，其余部分(如70%)则以该项资产作为担保向资金出借人借入。在杠杆租赁方式下，出租人具有资产所有权人、出租人、债务人三重身份，出租人既向承租人收取租金，又向借款人偿还本息，既是出租人，又是债务人，同时拥有对资产的所有权。如果出租人不能按期偿还借款，那么资产的所有权就要转归资金出借人。出租人获得的租赁收益一般大于借款成本支出，其差额就是出租人的杠杆收益，故称为杠杆租赁。

(四)融资租赁的程序

1． 选择租赁公司

当企业决定采用融资租赁方式取得某项设备时，应开始了解各租赁公司，取得租赁公司的融资条件、租赁费率等资料进行比较，择优选定。

2． 办理租赁委托

当企业选定租赁公司后，便可向其提出申请，办理委托。企业需填写“租赁申请书”，说明所需设备的具体要求，还要提供企业的财务状况文件，包括资产负债表、利润表、现金流量表等。

3． 签订购货协议

租赁公司受理租赁委托后，即由租赁公司与承租企业的一方或双方选择设备的制造商或销售商，与其进行技术与商务谈判，签订购货协议。

4． 签订租赁合同

租赁合同由承租企业与租赁公司签订。租赁合同用以明确双方的权利与义务，它是租赁业务的重要法律文件。融资租赁合同的内容包括一般条款和特殊条款两部分。

5． 办理验货与投保

承租企业收到租赁设备，要进行验收。验收合格后签发交货及验收合格证并提交给租赁公司，租赁公司据以向制造商或销售商付款。同时，承租企业向保险公司办理投保事宜。

6． 支付租金

承租企业在租赁期内按合同规定的租金数额、支付日期、支付方式，向租赁公司支付租金。

7． 处理租赁期满的设备

融资租赁合同期满时，承租企业应按合同规定对租赁设备留购、继租或退还。一般来说，租赁公司在期满时会把租赁设备以低价卖给承租企业或无偿转让给承租企业。

图2－2 融资租赁程序图

(五)融资租赁租金的计算

1． 融资租赁租金的构成

融资租赁租金包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。

(1)设备价款，包括设备的买价、运杂费及途中保险费等，它是租金的主要内容。

(2)融资成本，即租赁公司所垫资金在租赁期间的应计利息。

(3)租赁手续费，包括租赁公司承办租赁业务的营业费用及一定的利润。租赁手续费的高低由租赁公司与承租企业协商确定，一般按租赁资产价款的某一百分比收取。

2． 租金的支付方式

租金的支付方式影响到租金的计算。租金通常采用分次支付的方式，具体又分为以下几种类型:

(1)按支付时期长短不同，可分为年付、半年付、季付、月付等。

(2)按支付时期的先后，可分为先付租金和后付租金。先付租金指在期初支付租金，后付租金指在期末支付租金。

(3)按每期支付金额不同，可分为等额支付和不等额支付。

3． 租金的计算方法

在我国的融资租赁业务中，租金的计算方法一般采用等额年金法。因为租金有先付租金和后付租金两种支付形式，故分别说明。

(1)后付租金的计算。承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为等额后付租金，即普通年金。

根据普通年金现值的计算公式，每期期末支付租金数额的计算公式为:

A=P/(P/A，i，n)

式中: n为租赁期限，i为市场利率，P为租金总额，A为每期支付的租金

例2－9 某企业向租赁公司租入一套设备，设备原价100万元，租期10年，租赁期满后归企业所有。为保证租赁公司的利益，承租企业与租赁公司商定的折现率为16%，租金每年年末支付一次。要求: 计算该企业每年年末应付等额租金的数额。

A=100/(P/A，16%，10) =100/4．8332≈20．6902(万元)

(2)先付租金的计算。承租企业有时与租赁公司商定，采取等额先付租金的支付方式支付租金。

根据即付年金现值的计算公式，每期期初支付租金数额的计算公式为:

A=P/［(P/A，i，n－1) +1］

式中符号含义与前面相同。

例2－10 仍用例2－9的资料，假如租金在每年年初支付，则每期期初支付租金数额的计算如下:

A=100/［(P/A，16%，10－1) +1］=100/［4．6065+1］≈17．8364(万元)

例2－11 某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司，年利率10%，租金每年年末支付一次，则:

每年租金=［600000－50000×(P/F，10%，6)］/(P/A，10%，6) =131283(元)

为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表。根据本例的有关资料编制租金摊销计划表如表2－9所示。

表2－9 租金摊销计划表

* 50009即为到期残值。尾数9系中间计算过程四舍五入的误差导致。

(六)融资租赁的优缺点

1． 融资租赁的优点

(1)筹资速度快。融资租赁比借款购置设备更迅速、更灵活，有助于企业迅速形成生产能力。

(2)筹资限制少。与发行股票债券、银行借款比，融资租赁的限制条件较少。

(3)设备陈旧风险小。随着科学技术的不断进步，固定资产更新周期日趋缩短，企业设备陈旧风险很大。融资租赁可减少这一风险。因为融资租赁的期限一般为资产使用年限的75%，且多数租赁协议都规定由出租人承担设备陈旧过时的风险。

(4)财务风险小。由于租金在整个租期内分摊，可适当减少不能偿付的风险。

(5)税收负担轻。由于租金在所得税前扣除，具有抵减所得税的作用。

2． 融资租赁的缺点

融资租赁筹资的主要缺点是资金成本较高。一般来说，融资租赁的租金比银行借款或发行债券所负担的利息高很多，因此在企业财务困难时，固定的租金会构成一项较重的财务负担。