从“试验田”到必要性

从“试验田”到必要性

前段时间，中国证券市场启动股改，开始了一场重大变革，这不仅在国内是首次，在世界证券历史上也没有先例。对此，各方人士众说纷纭，看法不一，市场亦陷入迷茫状态。以下是我对市场前景的认识。

中国证券市场开始是作为“试验田”的角色出现的，其中还多次讨论过“存在的必要性”问题。后来在很长的一段时间内将之定位为“为国企解困服务”，从而积聚了巨大的制度性风险和市场风险。而今次改革，在削减制度性风险的同时，有“让社会公众分享经济增长成果”的提法，也在一定程度上相对改变了“为国企解困服务”的不正确市场定位。它起码会让我国证券市场走进相对平衡状态，在制度安排和政策配套上都会由于纠正的市场定位而做出相应的改变。

我国的居民储蓄存款余额2005年5月底为13.06万亿元，而我们的A股流通市值只有8.99千亿元(来自聚源数据，统计时间为2005年7月6 日)，这其中存在着巨大的差距。而我国以间接融资为主的模式，使银行积聚了过多的风险，而银行减少风险的努力又使贷款行为日益小心翼翼。但经济的高速发展又形成大量的融资需求，而这种需求却越来越难得到满足，故转为对证券市场的日益强烈的发展需要。由于存在着市场、银行和政府合一的共同发展需求，证券市场的发展动力就变得异常强烈。

我们现在仍处于低利率时代，资金价格偏低造就了地产泡沫，收益率只有2%的货币市场基金也得到长足的发展，从债券市场飞涨也可以看到资金的充裕程度。而控制房地产泡沫的措施也为资金流向其他市场创造政策导向，资金面异常充裕正是证券市场发展的大好时机。

国人中有较多的人富有冒险精神，而从刚刚脱贫致富的阶段心理分析来看，超出发达国家的致富欲望亦促使中国证券市场取得了比世界平均水平要高得多的发展速度，而且以上两个前提条件都没有改变。随着时机的成熟，两个前提仍会发挥作用，因为历次经验证明，每次熊市中决心“绝不再炒股”的人，在下次牛市中又会出现。

随着股票资产泡沫释放，价格下降令股票的投资价值逐渐显现。价格的下跌使股票的价值是在增加而不是减少，而股改争取到的对价也加速了价值的凸现过程而不是相反，可惜市场忽略了这一点。价值提升改善了内在的投资环境，而股改的另一个好处就是两类股权的利益趋同，并且改善了内部投资环境。

随着银行成立基金公司、券商注资、上市公司回购和减税等一系列繁荣股市的措施陆续出台，资本市场的外围政策环境有明显改善的趋势，这将使市场发展形成良好的政策氛围。不可否认的是，政府拥有最大的资源进行政策调整以达到其调控目的，直到成功，此点亦可以在房地产业前一段时间的宏观调控中得到充分的证明。随着外部环境的不断改善，将会出现量变到质变的转化。

总的来说，不断积聚的投资者和融资者的巨大需求和现实的强烈反差应该得到改变，不断改善的内部环境和不断得到扶持的外部环境将刺激市场复苏，并逐渐走向大发展阶段。而在此过程中，也伴随着重大机遇。在这没有先例的大变革中，每个市场参与者都面临一场考试，这不仅仅是对自己投资知识的挑战，而更重要的是对勇气、胆识、信念和意志的重大考验。

(原文标题为《促进发展　缔造机遇——谈股权分置改革》2005－06－18)