政策饭能不能喂肥新基金

经过两年时间的运作，新基金取得了骄人的业绩，其资产净值增长率明显强于大盘，这确实是一件可喜可慰的事情。但是，让投资者不服气的是，这些表面上很好看的成绩，却不全是基金的业绩，因为其中很大一部分还是靠吃政策饭长的几两“膘”。假如真的按市场经济公平公正的竞争原则，新基金的成绩显然要大打折扣。

管理层对新基金宠爱有加，这已不仅只是体现在某些方向性的政策上，而是实实在在地落实在实际运作中。其中最突出的，便是让新基金享受定向配售新股的特权，这是其他任何机构或个人都望尘莫及的。目前的新股发行定价制度决定了新股的一、二级市场定价存在较大的空间，基金定向配售的新股上市流通后的差价，少则百分之七八十，多则百分之三四百。新基金不费吹灰之力，便能坐享其利。这等如此香喷喷的政策饭，目前还只有新基金能吃得到。投资者不放心的是，假如以后取消新基金吃政策饭的特权，它们还能较好地运作吗？

现在我们有必要分析一下，配售新股到底给新基金带来了多少盈利。

根据年报的损益表，基金的总收入是由证券买卖价差收入、证券投资收益和其他收入三部分组成。从这里我们可以看出，前两项收入实际上也就是基金的“主营业务收入”，它的高低直接反映了基金管理人进行股票和国债投资的业绩水平。但是，就在这主营收入中，却包含着相当一部分配售新股所产生的收益。因为这纯粹是政策送给它们的红利，并不能代表基金运作的业绩，因此必须从各基金的股票买卖价差收入中剔除。以此方法，我们先来看新基金在1998年内股票二级市场操作的真实业绩。

据统计，5家新基金1998年共参加了35只新股的配售，经过对它们投资收益进行逐项计算，截至1998年底，这5家新基金在一级市场已实现的总盈利为30547万元，其中享受一级市场配售但尚未上市或尚未抛光的新股的总浮动盈利为40661万元，也就是一级市场的实盈加浮盈达71208万元。换句话说，就是政策给5家基金的“红包”达7亿多元。

应该说，有了政策给的这7亿多元红包撑腰，基金的日子一定会很好过。但事实上并不尽然。我们再看专家们对基金收益的分析。从总账上看，5家基金在二级市场投资证券不仅没有赚一分钱，反而亏损12207万元，在二级市场购入并继续持仓的股票按1998年末的市值亏损27009万元。也就是说，5家基金在二级市场买卖股票与债券实亏加浮亏达39216万元。如此一来，政策给他们的7亿多元红包，在二级市场上却亏掉了近4亿元，互相抵消后仅剩下盈利3亿多元，平均盈利率为3%。从这里可以看出，如果剔除一级市场的获利部分，光靠二级市场，那就不是盈利多少，而是平均亏损率达3%以上。落实到具体的基金上，5家基金中只有两家盈利，另3家都是亏损，最多的累计亏损近1亿元。

从1999年报来看，我们也发现了同样的问题。虽然基金的净值增长率较高，但其中有相当一部分是依靠新股配售获得的收益。如基金景宏净值增长率为20．97%，如果扣除当年配售新股收益，净值增长率就只剩下8．39%；基金兴华净值增长率为33．17%，如果扣除当年配售新股收益，净值增长率只有15．08%；基金普惠净值增长率为34．96%，扣除当年配售新股收益，净值增长率为18．78%；基金开元净值增长率42．38%，扣除新股因素后，净值增长率为24．1%；基金裕阳年净值增长率41．83%，扣除新股因素后，净值增长率为23．85%；基金汉盛年净值增长率22．04%，扣除新股因素后净值增幅14．9；基金金鑫净值增长率为－3．33%，扣除当年配售新股收益，净值增长率为－3．6%；基金天元年净值增长率－1．4%，扣除新股因素后，净值增长－5．56%，低于同期储蓄利率。

由此看来，处于试点阶段的我国证券投资基金，业绩还不甚理想。大部分成绩还是靠吃新股配售这口政策饭得来的，还有一些基金则吃了政策饭照样还是负增长，这其中的原因虽然非常复杂，但基金管理人的经营能力不强与运作水平不高，也是很重要的因素。

在新基金规范上市之初，为了扶持基金的发展，政策上给基金不用摇号而配售新股的特权，这是可以理解的。但经过近两年的发展后，管理层不仅没有给新基金在政策上“断奶”，而且还增加了“奶水”的供应。1999年11月22日，中国证监会发出《关于证券投资基金配售新股有关问题的补充通知》，对基金配售新股的政策作了某些调整，基金配售新股政策放宽，资金比例由15%升至30%，半数所配新股上市之日即可流通。据该《补充通知》规定，公开发行量在5000万股（含5000万股）以上的新股，按不低于公开发行量20%的比例供各基金申请配售。从而将原来发行量在5000万～1亿股和1亿～2亿股公司的新股配售比例从10%和15%提高到了20%。《补充通知》还提高了基金用于配售新股的资金额比例，规定，每只基金一年内用于配售新股的资金额，累计不得超过该基金募集资金的30%（以往是15%）。另外，基金所配售的总股本在4亿股以上公司发行的新股所用资金不计入上述资金额。

有专家认为，根据这份补充通知，一个规模为30亿元的基金一年可获配的新股资金总额可达9亿元。以目前市场新股上市首日平均获利率80%计，仅此一项就能给每一基金单位带来0．24元的净值增长。当然，这一判断的成立取决于一二级市场是否依然能维持目前的价差水平。从证监会的补充通知看，今后新股的主要认购者将是基金，因为基金配售比例只有下限没有上限，理论上讲对5000万及其以上发行量的新股，如果全部配售给基金也是可以的。而且，如按总股本4亿计，一般最少发行量是6000万股，对这种发行规模的新股，基金可以动用除了用于购买国债的20%资金外的全部资金。这意味着，以后基金根本无需去劳神费力到二级市场去投资什么股票了，干脆就坐在豪华的办公室里，敲敲电脑键盘买买新股，买买国债就行了。稳赚不赔，何乐不为？

业内人士认为，新政策大剂量为投资基金输血，一个明显的负作用是助长了基金管理人的惰性。研究机构分析表明，按照1999年以来一级市场的平均收益率，若基金用足政策，可使每单位资产净值稳稳增加0．32元。有此等无风险收益，加上每年不管业绩好坏都可以提取的高额管理费，基金经理们何必还要到二级市场中去舍命搏杀？有政策作保护伞，基金经理们完全有可能更加不思进取，减少对二级市场的投资。最近几期基金投资组合中配售股票已占了其仓位中相当可观的比重，就是一个值得认真关注的现象。

新基金目前仍是养在温室中的乖孩子，从向新基金配售新股等措施来看，管理层对其爱护有加，对于国内证券投资基金发育初期来说，本也无可厚非，但靠配售新股来获得稳定收益的作法能长此以往吗？目前新基金的功能与定位的确有些尴尬：一是基金到底是散户投资理财的工具，还是管理层稳定市场的工具？二是长期向基金配售新股，对其他投资者尤其是散户来说，是否公平？三是我国“入世”后，证券市场将逐步开放，被养在温室中的基金如何面对外资的挑战？可以说，今后几年，基金将迎来证券市场最大的发展机遇，但也对经理人提出了更大挑战，这就是如何真正提高基金在二级市场的获利能力，而单纯靠吃政策饭、赚福利钱绝不是长久之计。

管理层扶持基金发展的意图明显，态度坚决，但因此也让许多投资者对基金打了一个问号：一个要靠吃政策饭度日的基金，能有多大的潜力呢？况且，随着市场竞争的不断规范与公平，这种政策饭又能吃多久呢？在2000年的“两会”上，来自重庆的丁不凡等三位委员就向会议提交了《关于停止向新投资基金优先配售新股的建议案》，认为向新投资基金优先配售新股，有违“三公”原则，应将其与券商、普通投资者一样对待。由此看来，新基金的政策饭也不可能无限期吃下去，新基金如果不早作打算，早有准备，真正提高在二级市场的运作水平，基金在市场上的生存都会成为困难，要投资者追捧更加不可能。