中国股市万个为什么之四三二

非理性“繁荣”的代价是什么？（下）中国股市10万个为什么之四三二

一周发行5个新股在投资者看来是非理性的，但是按照深交所3年中小企业板要达到1000家的目标来看，不如此就不足以达标，这样的安排不但不是非理性的，而且相反还是相对理性的。

说到底，这个市场对于投资者来讲是一个有效投资的场所，对于管理层而言就是一个有效融资的场所。有效只是一种相对的理想状态，在绝对多数的时间中，融资要么是无效的，要么就是过度的。而根据申万研究所的最新报告，以目前的融资速度，预计2006年A股的融资额会超过1700亿元，A股新发股票的总市值有望在9个月中超过3.3万亿元，和“新老划断”前的市场总规模一样，即9个月再造一个A股市场。

9个月再造一个新市场已经是件耸人听闻的事，但是如果考虑到这9个月中，中国股市还将迎来股权分置改革之后的全流通，考虑到大批的限售流通股开禁，这个市场又岂是扩大些机构投资者的入市规模所能承受的？

新股的繁荣是以大盘下跌为代价的，一个无法回避的事实是每次暴跌均与大盘股扩容有关。2006年6月7日，确定中行发行，大盘暴跌89点；7月13日，大秦铁路150亿元的发行消息发布，大盘暴跌84点；7月31日，国航刊登募股说明书，大盘暴挫49点。与此同时，一级市场的打新资金却有增无减。中工国际发行时才冻结了2046亿元，中行发行时就上升到5489亿元，7月18日之后已经上升到8010亿元，45天中暴涨3倍。

新华社的C记者是一位“皇家”记者，负责财经领域的内参写作。C对于目前的新股扩容忧心忡忡。为此，C和水皮专门作了一次长谈，提出了一系列的问题征求水皮的意见。

系列问题之一是新股发行的模式能否体现“三公”原则，有没有必要改进？

系列问题之二是新股发行的节奏是否过快，管理层对于市场的承受能力是否盲目乐观？

系列问题之三是新股上市当天就计入上证指数是不是合理，高开低开的惯性制造的指数泡沫如何剔除？

系列问题之四是市场是不是存在为创新而创新的现象，权证、融资融券，包括股指期货推出的时机是否过于仓促和草率？

系列问题之五是上市公司的融资再融资是否胃口太大，超越正常发展的资金需求，造成无效和浪费？如何理解上市公司参与“打新股”的现象？

系列问题之六是交易所和证监会的监管关系是不是正常，谁又该对交易所的行为进行监管？深交所为什么会一再对市场交易提出警示？

系列问题之七是投资者承接新股的能力究竟如何？中行稳定上市之后，是否意味着工商银行也没有问题？前面的大盘股市场能承受，后面的又如何？

C是一位业内资深记者，C提的问题有的专业，有的不那么专业，水皮认为这些问题恐怕不全是C自己的问题。有的问题实际上是不需要答案的，提出问题本身就已经给出了答案，但是有的问题却不那么简单，需要肯定或否定的理由。比如股指期货，肯定的意见可以给出双向交易的理由，做空的确是中国股市的缺项，也应该弥补；但是否定的意见可以给出指数不稳定为依据，在大盘蓝筹股密集上市完成之前，在成分指数变动频繁的情况之下，推出指数期货只会加剧风险，增加人为操纵的几率，和股指期货的初衷并不吻合。有的问题相对复杂，需要方案设计，比如新股发行的模式，如果要改，怎么改合理，人均100股可行不可行，能不能不按申购资金量配售新股，新股持股的分散能不能降低炒新的热度，增加炒作的难度。其实，对于这些问题，C都有自己的看法，但是记者就是这样，自己的看法归自己的看法，市场的意见归市场的意见，前者是个人的主观反映，后者就是市场的客观反映。

毫无疑问，扩容已经成为众矢之的。反过来，当扩容成为众矢之的时，扩容本身也是难以为继的，这就是市场的自我修正。

水皮的杂谈写到第三篇，国航的公告也见了报。国航宣布发行规模骤减四成，由原定发行26.34亿股缩减为16.39亿股，融资额缩减为45.89亿元，定价2.80元，创出全流通后新股发行的新低，同时国航大股东宣布增持6亿股。

水皮对扩容之所以没有花荣那么悲观，原因在于，股改前后，市场的环境已经发生了质的变化，没有了全流通的紧箍咒，扩容毕竟是一个可以人为控制的环节，这对管理层而言不是完不成的任务。

2006年8月9日