停滞阶段（—年）

三、停滞阶段（1988—1990年）

1987年10月19日，星期一，华尔街股市暴跌、道·琼斯指数继上一周大挫108点之后，当天暴跌508点，收于1 739点，下跌22.6％，持股者损失惨重，引发了全球股灾。关于这次股灾，有种说法把它归罪于股指期货，包括著名的《布莱迪报告》以及后来得名的“瀑布理论”，认为股指期货不仅没有发挥出规避股市风险的功能反而表现出比股票现货价格更剧烈的波动，从而将卖压传导到股票市场，使股市进一步大跌。股指期货市场在这个时期经历了重创，交易额不断下降。但后来的研究并不支持上述观点，为此美国国会专门组织了一个调查组进行了长期调查，调查结果由美联储主席格林斯潘于1988年5月19日在美国国会听证会上公布。他指出：“许多股票衍生品的批评者没有意识到，事实上这些工具的成长如此之快并不是因为其成功的营销策略，而是因为它们给使用者提供了经济价值，股票衍生工具使养老基金和其他机构投资者可以保值和迅速低成本地调节头寸，因而在资产组合管理中扮演了重要的角色。”另外，值得注意的是我们通常看到期货价格变动导致现货价格变动。但是在期货市场调节组合头寸的成本明显低于现货市场，在期货市场建立新的头寸更快，因此资产管理人更多倾向于在收到新的信息时首先在期货市场交易，而套利活动确保了现货市场价格不会滞后期货市场太远。这一权威报告使股指期货与1987年股灾的罪魁祸首划清了界限。这次股灾也使市场管理者充分认识到股指期货的“双刃剑”作用，进一步加强了对股指期货交易的风险监管和制度规范，出台了许多防范股市大跌的应对措施。如纽约证券交易所规定道·琼斯30种工业指数涨跌50点以上时即限制程序交易（Program Trading）的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停板限制，借以镇定市场发生剧烈波动时投资者的恐慌心理。这些措施保证了股指期货市场的持续平稳运行，为20世纪90年代股指期货的繁荣奠定了坚实的基础。