证券的交易

时间：2022-11-09 理论教育版权反馈

【摘要】：绝大多数投资者是通过经纪人参与证券交易市场的证券交易活动。证券交易所内交易时间是严格规定的。公司制证券交易所是以股份有限公司形式设立并以营利为目的的法人团体；吸收各类证券挂牌上市，但本身的股票可转让但不得在本所交易。而会员制证券交易所是由成为其会员的证券商自愿出资共同组成的、不以营利为目的的社会法人团体。仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券市场。伦敦证券交易所是世界四大证券交易所之一。

3.2　证券的交易

3.2.1　证券交易市场的特点与类型

1）证券交易市场的特点

（1）证券交易市场参与者的广泛性

证券交易市场的参与者主体是投资者，包括：政府部门、投资银行、商业银行、证券公司、信托公司、投资公司、财务公司和广大的社会个人。二级市场的投资者一般无须经过资格责任审核就可参与流通市场活动，只要达到市场交易的最低限额。绝大多数投资者是通过经纪人参与证券交易市场的证券交易活动。

（2）证券交易市场的多层次性

多层次市场包括：全国性统一的交易市场，区域性的局部的交易市场；集中的、高度组织化的、有固定地点的场内交易市场，分散的、组织性较低的、无固定交易地点和场所的场外交易市场。不同的交易市场适应不同层次的证券交易活动。

（3）证券交易方式的规范化和手段的现代化

证券交易活动执行的交易规则和交易方式在不同市场上基本相同。证券交易所都制订交易方式和交易行为规则，约束参与者的行为，以保证交易市场的稳定。证券交易市场都采用现代化的通信设施、计算机网络系统辅助交易，及时发布证券交易信息和价格变动行情，以及储存证券交易材料等。

（4）交易时间的确定性与交易价格的不确定性

证券交易所内交易时间是严格规定的。如我国上海证券交易所与深圳证券交易所规定每周一至周五开市，每日开市时间，上午9：30—11：30为前市，下午1：00—3：00为后市。证券交易市场的价格行情始终处于变动之中，这是证券交易市场存在风险的原因所在。

（5）证券交易市场交易的连续性

证券交易在时间上是连续性的。目前，世界证券交易市场已形成一个24小时都可以进行连续交易业务的市场：东京—香港、新加坡—苏黎世—芝加哥、纽约、美国证券交易所。它们在时间和地域上都连成一条线。

（6）证券交易市场交易的投机性

证券交易市场只要有交易就有价差，就有投机产生。证券交易市场投机有两类人：一类是专门进行投机的交易者；另一类是主要进行投资的交易者。世界各国都通过一系列法律法规，规范证券市场交易行为，限制过度投机，以保证市场交易的有序化。

2）证券交易市场的类型

证券交易市场由两部分组成：一是场内交易市场，即证券交易所，它是高度组织化的市场，是证券市场的主体与核心；二是分散的、非组织化的场外交易市场，是证券交易所的必要补充。此外还有第三市场、第四市场等，实际上仍属于场外交易市场。

（1）证券交易所

证券交易所是证券买卖双方公开交易的场所，是一个有组织、有固定地点、集中进行证券交易的市场。证券交易所本身并不买卖证券，也不决定证券价格，而是为证券交易提供一定的场所和设施，为证券交易的顺利进行提供一个稳定、公开、高效的市场。

证券交易所的组织形式主要有公司制和会员制两种。公司制证券交易所是以股份有限公司形式设立并以营利为目的的法人团体；吸收各类证券挂牌上市，但本身的股票可转让但不得在本所交易。而会员制证券交易所是由成为其会员的证券商自愿出资共同组成的、不以营利为目的的社会法人团体。会员大会和理事会是会员制证券交易所的决策机构。会员大会是最高权力机构，决定交易所经营的基本方针。理事会为执行机构，执行具体“自律”职责。我国上海、深圳证券交易所均实行会员制。

延伸阅读：世界上著名的证券交易所

纽约证券交易所。纽约证券交易所是世界规模最大的买卖有价证券的交易市场，创立于1792年，设在纽约的华尔街和威廉街的西北角，后几经搬迁，现定址于华尔街11号。交易所的交易市场是一个大厅，厅内设有19座马蹄形的交易台。其中12座平均每台交易10种以上的股票；6座平均每台交易70种以上的股票；另有一座专门经营200余种优先股股票，它以10股为一成交单位（一般的股票是以100股为单位）。交易时间每天5小时。该交易所规定，只有会员才可以在交易所内进行交易。其会员分为四类：①佣金经纪人，专门代客买卖，在交易中收取佣金。②次经纪人，在交易频繁时接受佣金经纪人的委托从事交易。③专家经纪人，接受佣金经纪人的委托而经营业务。它与次经纪人的差别是，他专驻在某一交易台旁，专门研究和等候所委托的股票的行市涨落，以期在适当时候进行买卖。④零股经纪人，专办零股交易，委托经纪人进行交易。

东京证券交易所（日文：东京证券取引所；英文：Tokyo Stock Exchange）。东京证券交易所是日本的证券交易所之一，简称“东证”（东证），总部位于东京都中央区日本桥兜町。其事业体分为“株式会社东京证券交易所”及“东京证券交易所自主规制法人”等两个法人。东京证券交易所发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一。东京证券交易所与大阪证券交易所、名古屋证券交易所并列为日本三大证券交易所，其市场规模位居世界前三，同时也是日本最重要的经济中枢。仅次于纽约证券交易所的世界第二大证券市场。

香港交易及结算所有限公司（简称港交所，英文名称为Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，简称HKEx）。港交所是一家控股公司，全资拥有香港联合交易所有限公司、香港期货交易所有限公司和香港中央结算有限公司三家附属公司。主要业务是拥有及经营香港唯一的股票交易所与期货交易所，以及其有关的结算所。主席夏佳理，行政总裁周文耀。目前，香港交易所是唯一经营香港股市的机构，在未得到财政司司长同意的情况下，任何个人或机构不得持有港交所超过5%的股份。2006年9月11日，港交所成为恒生指数成分股。作为一个成熟的国际化市场，香港交易所衍生产品交易较为活跃，产品品种齐全，可满足投资者交易、对冲、套期保值等各项需求。香港目前有期货及期权产品四类：①股市指数产品系列。包括：恒生指数期货及期权、小型恒指期货、中国外资自由投资指数期货。②股票类产品。包括：29只股票期货、31只股票期权、20只国际股票期货和20只期权。③利率产品。包括：1个月港元利率期货、3个月港元利率期货、3年期外汇基金债券期货。④外汇产品。包括：日元、英镑、欧元的日转期汇。其中，恒生指数期货于1986年5月6日推出，历史最为悠久，交易量也最大，占交易所期货交易总量的40%左右，为参与者最多的产品。

伦敦证券交易所（英语：London Stock Exchange，缩写：LSE，简称“伦敦证交所”）。伦敦证券交易所是世界四大证券交易所之一。作为世界上最国际化的金融中心，伦敦不仅是欧洲债券及外汇交易领域的全球领先者，还受理超过三分之二的国际股票承销业务。伦敦的规模与位置，意味着它为世界各地的公司及投资者提供了一个通往欧洲的理想门户。在保持伦敦的领先地位方面，伦敦证券交易所扮演着中心角色。伦敦证交所运作世界上国际最强的股票市场，其外国股票的交易超过其他任何证交所。

上海证券交易所。上海证券交易所是国际证监会组织、亚洲暨大洋洲交易所联合会、世界交易所联合会的成员。经过多年的持续发展，上海证券市场已成为中国内地首屈一指的市场，上市公司数、上市股票数、市价总值、流通市值、证券成交总额、股票成交金额和国债成交金额等各项指标均居首位。

（2）场外交易市场

场外交易市场（OTC）是在证券交易所以外的证券交易市场的总称。在证券市场发达的国家，其证券成交量远远超过证券交易所的成交量，在证券交易市场中占有极其重要的位置。

在早期银行业与证券业未分离前，由于证券交易所尚未建立和完善，许多有价证券的买卖都是通过银行进行的，投资者买卖证券直接在银行柜台上进行，称为柜台交易。实行分业制后，这种以柜台进行的证券交易转由证券公司承担，因此有人称之为柜台市场或店头市场。随着通信技术的发展，许多场外交易市场并不直接在证券公司柜台前进行，而是由客户与证券公司通过电话、传真、计算机网络进行交易，故又称为电话市场。进入交易所交易的必须是符合一定上市标准的证券，为规避较严格的法律条件，降低交易成本，产生了场外交易的需求。

场外交易市场主要有以下特征：

①场外交易市场是一个分散的、无固定交易场所的无形市场，也没有统一的交易时间和交易章程，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易。

②场外交易市场是一个投资者可直接参与证券交易过程的“开放性”市场，其组织方式采取做市商制。场外交易市场区别于证券交易所的最大特征在于不采用经纪制方式，投资者可以直接和证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。在场外证券交易中，证券经营机构先行垫入资金买进若干证券作为库存，然后开始挂牌对外进行交易。

证券商既是交易的直接参加者，又是市场的组织者，他们制造出证券交易的机会并组织市场活动，维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。因此，证券交易商被称为“做市商”（Market Maker），柜台交易组织形式又称为做市商制度。

③场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票、债券和开放式基金的收益凭证为主。

④场外交易市场是一个交易商报价驱动的市场。在场外交易市场上。证券买进或卖出采用的是“一对一”交易方式，这样对同一种证券的买卖就不可能同时出现众多购买者或出售者，也就不存在竞争性的要价和报价机制。因此，场外市场证券交易价格不是以竞价方式确定的，而是由证券公司同时挂出同种证券的买进价与卖出价，并根据投资人是否接受加以调整而形成的。

⑤场外交易市场管理比较宽松。场外市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及交易所市场。但是，美国的NASDAQ市场借助计算机将分散于全国的场外交易市场联成网络，在管理和效率上都有很大提高。

延伸阅读：中美场外交易市场的对比

美国的OTC市场包括四个层次：NASDAQ全国资本市场、NASDAQ小型资本市场、OTCBB和Pink Sheets。NASDAQ建立于1971年，是“全国证券商协会自动报价系统”的简称。目前在NASDAQ挂牌的股票大致可分为工业股、其他金融股、电脑股、银行股、通讯股、生化股、保险股、运输股八大类。这八大类中有80%的公司与高科技产业有相关，这就使NASDAQ指数代表了高科技的领先指标。

让NASDAQ与众不同原因还有：首先NASDAQ发达的计算机和通讯网络系统形成了一个庞大的电子交易网络。通过这个网络，所有投资者都可以通过这个系统被紧密地联系在一起。纳斯达克另外一个令人瞩目之处在于它的柜台交易板，因为这个交易板块由多位做市商操作，使市场为买卖随时作好准备，即便在市场上无人提出买卖时也是如此。而在向纽约和多伦多股票交易所这样的拍卖市场中，做市商只能作为买卖中间人。纳斯达克没有一个集中交易大厅，除了有一个大型行情显示屏外，交易数据都是通过电脑系统同步传送到全世界上万台的电脑终端上，电脑撮合的速度，加上网络联系的不断发展，使投资者能够从四面八方迅速注入资金，也使纳斯达克的吸引力远远超过了像纽约股票交易所这样靠人工跑单的传统交易所。纳斯达克包括两个层次，其中最活跃、资本也最雄厚的要属纳斯达克全国资本市场，在这里挂牌交易的要求也相对较高，包括要求在这个板块上市的公司要有一个独立的董事会，要按时召开股东大会，增发新股需要股东认可，并且不能剥夺股东的选举权。第二个层次是纳斯达克小型资本市场。在此上市的公司，资本没有上一层次那么雄厚，并且资产和收益水平也相对较低。另外，这些公司的股票发行量较小，股价也较低。这个市场层次上的投机性也特别大。

另外，除去NASDAQ的这两个层次外，市场再下面的一个层次是那些列在柜台交易板（OTCBB）的股票。OTCBB建立于1990年，是一套实时报价的场外电子交易系统，它和NASDAQ市场一样，同样在NASD的监管之下，它主要为中小型企业提供有价证券交易服务，除股票外，这里还有认股权证、美国存托凭证的交易服务。OTCBB市场是现货交易市场，不能融资，且股价跳动的最小单位为1/32。

我国的场外市场主要由金融市场报价、信息和交易系统（NET）与全国证券自动报价系统（STAQ）组成。金融市场报价、信息和交易系统（NET）于1993年4月由中国人民银行总行建立。该报价系统是经营证券交易和资金拆借业务的金融机构，根据互惠互利、共同发展的原则组建的会员制组织，是以计算机网络为依托，各种通讯手段相结合的系统。它的主要功能有：报价系统功能包括集散市场信息的功能、市场统计分析功能、交易功能、清算和交割功能。报价系统的会员之间进行直接交易和自动清算和交割。全国自动报价系统（STAQ）于1992年7月形成，是由中国证券市场研究中心（SEEC）的前身“证券交易所研究设计办公室”的9家全国性的非金融机构发起和集资成立，并得到政府有关部门支持的非营利性、民间性、会员制事业单位。它是依托计算机网络从事证券交易的综合性场外交易市场。通过计算机通讯网络，连接国内证券交易活跃的大中城市，为会员公司提供有价证券的买卖价格信息和交易、清算等方面的服务，使分布在各地的证券经营机构相互之间高效、安全地开展业务。STAQ系统的主要功能是即时报价、辅助交易、信息分析和统一清算等。

（3）第三市场

第三市场是指在证券交易所登记上市，但在场外交易的证券买卖市场。这一市场原属柜台市场的范围，近年来由于交易量增大，其地位日益提高，以至于许多人都认为应该把它看成一个独立的市场。

第三市场产生于20世纪60年代的美国。美国证券市场的固定佣金制、费用较高、难以及时过户等对大额投资者不利。为降低交易成本，便出现了挂牌上市股票交易由非交易所成员的经纪商在交易所外交易的渠道，参与交易的主要是银行信托部、保险公司、互助储蓄机构、养老基金会、互助基金等金融机构，大证券经纪商和其他大投资者。

第三市场在美国出现并迅速发展起来，这种现象反映了20世纪60年代以来美国证券市场的重要变化，主要表现在两个方面：第一，证券交易日益分散化；第二，机构投资者在证券市场上的地位日益提高，据统计，美国各种团体投资者持有的股票占发行股票的一半以上，参与交易的股票数额占总交易量的60%以上。

第三市场的交易特点是：佣金便宜，成本较低；价格和佣金由双方议定，往往能得到一个较好的成交价；交易手续简便，能迅速成交。

第三市场的出现，使证券市场形成了多层次的交易局面，加强了证券业务的竞争，促使证券交易所也采取相应措施来吸引顾客。

（4）第四市场

第四市场是指证券交易不通过经纪人进行，而是通过电子计算机网络直接进行大宗证券交易的场外的交易市场。

第四市场的经纪人不需要向政府有关当局注册，也不公开其交易情况，佣金也比其他市场低。近年来，我国定向募集公司法人股的转让，就其交易方式而言，与第四市场有相似之处，但就其产生的原因而言则不尽相同。

第四市场这种交易形式的优点在于：第一，交易成本低；第二，由于买卖双方直接谈判，因此可望获得双方都满意的价格，且成交迅速；第三，交易不必公开报道，有利于保持交易的秘密性；第四，不会冲击证券市场。第四市场所进行的一般都是大宗证券交易，可以避免对证券行情产生压力。

但第四市场也有其不利的一面，会给金融管理带来很大困难。

延伸阅读：我国的“新三板”市场

2006年1月23日，中关村科技园区非上市股份公司进入代办股份转让系统。这就是所谓的“新三板”，是专门为国家级科技园区的非上市高科技公司提供的代办股份转让平台。由中国证监会、国家科技部发起、组织、设立。4年多来运行效果良好，中国证监会、科技部等有关部门已要求扩大试点范围，目前全国具有挂牌报价转让业务资格的券商有三十余家，中关村科技园共有70余家公司在新三板市场挂牌交易。

从长远发展目标来看，未来我国资本市场架构的设计应分为主板市场、中小企业板市场、创业板市场、三板市场、大区域的产权市场以及地方性的产权交易市场六个层次。目前，“新三板”的市场定位是为非上市公众公司提供股权交易平台，从而形成一个高效、便捷的企业投融资平台。多层次资本市场中的创业板与代办股份转让系统，都是服务于创新型、科技型中小企业。这两个市场在服务对象上虽然有交叉，但也有差异。按生命周期来划分，企业可分为初创期、成长期和成熟期。创业板面向成长后期、接近成熟期的中小企业，新三板针对初创后期、有产品、有一定盈利模式、接近于成长初期的中小企业。

企业在“新三板”市场挂牌后，给企业带来的直接变化是：第一，形成了有序的股份退出机制；第二，企业的运作将在证券监管部门、主办报价券商的监管之下，在公众投资者的监督下进行。具体而言，包括便利融资、股份转让、转板上市、价值发现、公司发展、宣传效应六个方面。

便利融资：有利于完善企业的资本结构，促进企业规范发展。挂牌后可实施定向增发股份，也可提高公司信用等级。

股份转让：股东股份可以合法转让，提高股权流动性。

转板上市：转板机制一旦确定，可优先享受“绿色通道”。

价值发现：公司股份挂牌后的市场价格创造财富效应，提高公司对人才吸引力。

公司发展：有利于完善企业的资本结构，促进企业规范发展。

宣传效应：“新三板”市场聚集一批优质高成长性高新技术企业，成为高新技术企业便利高效的投融资平台，有利于树立企业品牌，促进企业开拓市场，扩大企业宣传。

目前“新三板”市场还不能直接向公众募集资金，但定向增资的尝试和实践已取得显著成效。截至2009年4月，代办系统共有9家公司实施了10次定向增资，累计募集资金4.25亿元，平均价格为4.33元，最高市盈率为30倍，最低为7.5倍，平均为15倍。挂牌公司开展定向增资多以引进战略投资者为主要目的，目前参与9家公司10次定向增资的投资人中，共有机构投资人28家，认购股份占比达54.61%。

2012年8月4日，中国证监会宣布，经国务院批准，决定扩大非上市股份转让试点。首批扩大试点除北京中关村科技园区外，新增了上海张江、武汉东湖及天津滨海的高新区。而重庆、苏州、南京、郑州的高新区则有望入围2012年10月的第二批扩容试点名单。

3）证券二板市场

二板市场是相对于主板市场而言的，是指在主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的新型市场。二板市场作为近年出现的新型市场，与主板市场的根本差异在于其不同的上市标准，并且上市对象多是具有潜在成长性的新兴中小企业，因此，二板市场又被称为创业板市场、小型公司市场或新兴公司市场等。2004年5月27日，我国深圳证券交易所推出了中小企业板市场。

国际上成熟的证券市场绝大部分都设有二板市场，美国的NASDAQ（纳斯达克）市场是二板市场的鼻祖，其他国家的二板市场基本都是借鉴NASDAQ市场而建立起来的。

二板市场都具有共同的特点，具体表现为：第一，在服务对象上，二板市场是以新兴高科技公司为主的市场，满足进行高科技、高风险投资的中小型企业的融资需要。第二，在上市标准上，对其上市条件要求相对较低，如对上市公司经营业绩水平和资产规模的要求，都显著低于主板市场。第三，在交易方式上，二板市场既可以按照主板市场的交易模式，通过证券交易所进行交易，也可以没有交易大厅、没有固定地点，完全依托计算机网络交易系统，按照场外市场方式进行交易。第四，在投资者构成上，由于二板市场具有较高的交易风险，一般不宜成为一个向所有投资者开放的大众市场，而是以专业机构投资者为主要参与者，个人投资者则通过投资基金间接参与二板市场。第五，在监督与管理上，由于在二板市场上市的企业规模小、设立时间短、业绩要求不高等，因此二板市场投资风险和交易风险都大于主板市场，因此对二板上市公司的信息披露等要求更加严格。

延伸阅读：金融期货

金融期货是在20世纪70年代初期产生的，最早的金融期货是1972年在美国芝加哥商品交易所国际市场出现的外汇期货合约交易。1975年10月芝加哥谷物交易所又推出了第一种利率期货合约，即抵押证券期货合约。不久，短期国债期货合约在芝加哥商品交易所的国际货币市场出现。1982年2月美国堪萨斯农产品交易所首开股票指数期货交易。同年4月，芝加哥商品交易所也开始了股票指数期货交易。继美国之后，其他国家相继仿效，各种金融期货交易迅速发展起来，并不断创新。

广义的金融期货包括货币期货、利率期货和指数期货以及黄金期货。狭义金融期货，则仅限于为转移利率变动所引起的证券价格变动的风险而形成的证券期货合约。一般应包括短期利率期货、中长期利率期货、股价指数期货等。

②证券期货交易的特点。证券期货实际上是以期货合约为交易对象，一般在有组织的证券交易所或商品期货交易所进行：

第一，交易的对象不是证券本身，而是以证券为标的的买卖合约。且合约是标准化的，规定了期货品种、交易数量、交割日和期限等条件。

第二，交易场所是期货交易所。按照交易所的交易规则，通过交易双方公平竞争形成交易价格。

第三，交割期限相对固定。一般是3个月、6个月、9个月和12个月，最长的可以达到2年。

第四，实行保证金制度。即交易前必须缴纳一定比例的保证金，作为履行合约的保障，且要根据期货合约价格的升降而追加保证金。

第五，期货交易的投机性强。证券期货交易对象是虚拟化的证券合约，而非具有实物形态的商品，并且一般也不履行实物交割，或者在交割期到来之前进行对冲了结，或者进行现金交割，因此具有很强的投机性。

（2）证券期货交易的种类

①债券期货交易

A.债券期货的含义。债券期货就是习惯上所称的利率期货，即金融市场上以附息证券为标的的标准化合约。利率期货交易是为了固定资金的利率，通过市场公开竞价，买卖未来规定日按约定利率交割的有价证券，以避免利率变动带来的风险。由于债券交易是以收益率报价的，因此又把债券期货叫做利率期货。

债券作为债权性质的证券，不仅可以在现货市场买卖，而且能够在期货市场上进行交易，债券期货的产生与债券交易价格和市场利率的关系紧密相关。由于附息债券有期限，并注明有票面上的名义利率，投资者买卖证券是以债券收益率即市场利率为决策依据，其价格变动由市场利率水平决定。当市场利率高于名义利率时，因投资者抛售债券而使其价格低于面值；当市场利率低于名义利率时，因投资者抢购债券而使债券价格高于面值。

由于市场利率受多种因素的影响，处于不断变化之中，导致债券投资者蒙受损失，面临利率风险。为避免因利率突然和不可预料的变化而造成的损失，利率期货交易作为避险工具应运而生。

B.债券期货的类型。经过20多年的发展，以美国为代表的期货市场发达国家，逐渐形成了短期利率期货和中长期利率期货两大类。短期利率期货主要包括短期国债期货、欧洲美元期货、定期存单期货等类型。中长期利率期货主要包括长期国债期货、中期国债期货、市政债券期货、政府抵押协会债券期货等多种形式的期货。

C.债券期货交易原理。在期货市场上，债券交易人采取与现货市场相反的交易行为，买进或卖出利率期货合约，来冲抵现货市场上现行或预期资产以确保其收益率的买卖活动，此即套期保值（Hedging）。一般需要在期货市场和现货市场上同时进行交易，但方向相反。

利率期货套期保值是根据各种附息债券的价格和市场利率反方向变动的原理来进行的，因此有空头（Short Position）套期保值和多头（Long Position）套期保值两种交易类型。

如果在现货市场有空头头寸，应该在预期利率会下降时买进相关的利率期货，这就是多头套期保值交易；如果在现货市场上有多头头寸，当预期利率上升时在期货市场上卖出利率期货，即为空头套期保值交易。

我国曾为活跃国债现货市场、促进国债发行的顺利进行，在1993年10月上海证券交易所首先正式推出国债期货交易，但由于国债期货在全国发展速度过快，监管措施不到位，交易中违规现象时有发生，特别是1995年的“327事件”，导致国债期货交易于1995年5月被迫关闭。

经典案例：“327”国债期货事件

“327”是国债期货合约的代号，对应1992年发行、1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

国民资金要么用于储蓄，要么用于投资。储蓄就是存在银行里，老百姓拿利息；但巨额的银行储蓄不仅是银行的负担，也不利于整个国民经济的健康发展。所以，政府想千方设百计、鼓励老百姓投资。在1990年代初，主要的投资市场就是股票市场与国债市场。

国债由政府发行保证还本付息，风险度小，被称为“金边债券”，具有成本低、流动性更强、可信度更高等特点。在国债二级市场上做多做空，做的只是国债利率与市场利率的差额，上下波动的幅度很小。这正是美国财政部成为国债期货强有力支持者的原因。我国国债期货交易于1992年12月28日首先出现在上海证券交易所。1993年10月25日，上证所国债期货交易向社会公众开放，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。当时我国国债发行难，未被投资者所认识，靠行政性摊派。1992年发行的国库券，发行一年多后，二级市场的价格最高时只有80多元，连面值都不到。

为了吸引股市资金合理投资国债市场，以及缓解高达两位数的通货膨胀率，1994年10月以后，中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，大量机构投资者由股市转入债市，国债期货市场行情火爆。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元，占上海证券市场全部证券成交额的74.6%。1994年至1995年春节前，全国开设国债期货的交易场所陡然增到14家，成交总额达28 000亿元。这种态势一直延续到1995年，与全国股票市场的低迷形成鲜明对照。

形势似乎一片大好。但问题出在327国债期货合约上。1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定，为票面价值100元加上3年合计利息28.50元（年息为9.50%），合计为128.50元。但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场流传的一种说法是，财政部认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比，“327”的回报太低，可能到时会提高利率，以148元的面值兑付。

支持这一说法的是在“327”品种上做多的财政部全资子公司中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”），它的首任董事长是原财政部副部长，历任总经理均出自财政部，1995年的总经理也是原财政部综合计划司司长。只要稍有国情常识的人都会跟着中经开做多，至少不会与它对抗。

将万国证券公司自诩为“证券王国”的总经理管金生偏偏不以为然，他认为，让财政部掏出16亿元补贴“327”，无疑是天方夜谭。他伙同向来在市场上横行霸道的辽宁国发（集团）有限公司（简称“辽国发”）等公司做空“327”。

1995年2月23日，财政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空。2月23日上午一开盘，中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150元。

在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，试图以自己的顽强来动摇多方的信心。但事情正相反，3.27国债从148.21元一路劲升，攻到151.98元时，原与“万国证券”结盟做空的辽国发突然倒戈：空翻多！在其掌控的“无锡国泰”交易席位上，10分钟内327国债竟猛冲至155.75元！327国债在1分钟内上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。

这意味着327国债每涨1元，“万国证券”就赔十几亿元；涨了6元，整个万国证券全赔进去也是资不抵债。以因依据当时持仓量和价格，一旦和约到期进行交割，万国将亏损60亿以上——万国将万劫不复。

正在多方胜券在握之时，下午4时22分风云突变。为了维护自己的正当利益，万国在148.5价格封盘失败后，在交易最后8分钟，大量透支操作。空方先以50万口把价位从151.30元打到150元，然后连续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到147.40元。“327”和约暴跌3.8元，当日开仓的多头全部爆仓。如果按照此价格交割，中经开在1995年就已经消失了。（注：在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1 000元面值国债，尾市报出共730万口的卖单共14 600亿，而327国债一共才750亿。）

当天晚上，上交所关门磋商，在财政部等部门的干预下，取消了最后的违规交易，万国证券一下子亏损了13亿元。上海第一中级人民法院于1997年判处管金生17年徒刑，罪名是行贿并在期货市场成立前数年里滥用公共资金，总额达人民币269万元。万国证券与申银证券在1996年7月合并，成为当时内地最大的证券公司，注册资本也只有13.2亿元。许多年后，申银证券的总经理阚治东仍心有余悸，他回忆当时公司中有人也想在当天做空，却无法联系到在香港出差的阚治东，申银因此逃过一劫。中经开虽然是大赢家，但流入账面的利润连1个亿都没有，巨大的财富转移到哪里去了至今仍是个谜。当时在中经开主管该业务的戴学民1995年年底在北京遇刺，差点没命，此后长期养病，1997年后下落不明。

管金生服刑7年被保外就医。2000—2001年管总曾经在监狱中利用个人威望调动25亿资金对中经开全部盘口进行围歼。中经开全线溃败。其中其控制的东方电子更被永远地钉在了耻辱柱上。

1995年的市场是允许当日做空，次日回补的。而就算按照当时规定的2.5%的保证金制度计算，最后7分钟砸出的1 056万口卖单，面值为2 112亿，需要的只是52亿的保证金，万国当时是支付得起的。但是，当时作为依据的竟然是万国不可能持有如此巨大的保证金。可见当时是权利大于法律了。要知道如果中经开当天就被平仓，万国第二天想怎么回补就怎么回补。

“327”事件之后，国债期货市场仍是动荡不安的。5月17日，中国证监会暂停国债期货交易试点。于是巨量的投机资金没有了方向，一下子全进入股票市场，催生了著名的5.18短命的3天井喷行情。5月18日，深沪股市人气鼎沸，巨量暴涨。当日沪市以741点跳空130点开盘、收于763点，比上日收盘高出180点，涨幅达40%。深市也不示弱，以1233点跳空190点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨244点，涨幅达23%。其后两天，股市继续猛涨，到5月22日星期一，上证指数收于897点，深成指收于1425点。不久之后，尉文渊辞去上交所总经理的职务。

“327”事件影响到中国证券市场的发展进程。它暴露了中国股市上上下下系统性的腐败和混乱，真正触及到了政府唯恐社会不稳定的神经，大大阻碍了证券市场新产品尤其是衍生品发展的进程。

②股价指数期货（股指期货）交易

A.股价指数期货及其特点。股价指数期货交易就是以股票市场上股票价格指数合约为买卖对象的期货交易方式。股价指数期货合约是买卖双方通过期货交易所，以将来一定日期、价格交割等为内容的股票价格指数交易协议。股价指数期货交易与其他期货交易的最大区别就是它以现金方式做最终结算，并不进行实际的股票交割。

股价指数期货交易与其他期货交易相比，具有以下特点：第一，它以股价指数为基础，而不是一般意义上的金融工具，交易者根据指数的升降决定交易的盈亏；第二，它代表买卖双方同意交易的市场价值，每份合约代表一种虚拟的股票资产，而非某种特定的股票；第三，它的价格是以股价指数的“点”来表示的，即股价指数的点数是该指数的期货价格，点数与确定金额的乘积就是合约的价值；第四，因股价指数是所有股票价值的代表，无具体实物，股价指数期货交易只能用现金结算而不是进行实物交割。

B.股价指数期货的交易原理。股价指数期货交易有空头套期保值交易、多头套期保值交易和投机交易。

空头套期保值：投资者如预期股价下跌，又不愿抛售手中股票，这时就可以运用空头套期保值交易，投资者在期货市场上卖出与股票市值相等的股价指数期货。如果股价下跌，指数也会下滑，现货市场上股票市值的损失，会因低价补进期货合约进行平仓的营利来弥补。

多头套期保值：先在现货市场卖出股票，期货市场买进，或者目前资金不足，但又对某股票看涨，也可以在期货市场上买进，然后到时再在期货市场上作与以前相反的操作，通过期货市场的营利来弥补现货市场的亏损。

投机交易：如果预计股价指数将上升，可以先买进指数期货合约，希望到期前或到期时能以较高的价格售出期货合约而获利；如果预计股价指数将要下跌，可以先卖出指数期货合约，在到期前或到期时能以较低的价格买入期货合约而获利。

（3）证券期货交易的功能

价格发现、套期保值和投机等重要功能。

①价格发现。期货合约交易价格在交易过程中，不断报出、修正和传递，形成证券发行人、承销商、投资者在市场中能够接受的、公开的均衡价格。

价格发现是证券期货市场的基本功能，它不仅反映证券市场的供求状况，而且成为证券发行、承销和交易行情的重要信息。在证券期货交易中，期货价格是由众多的买者与卖者通过公开竞价形成的，并且通过买卖关系的对比或者供求关系的变化调整。

由于市场联系非常密切，现代化的通信手段、传播媒介使证券期货价格行情可以迅速地在整个市场范围内传递，从而使潜在的价格信息揭示得更加充分、合理，能够更真实地反映证券作为金融工具未来价格的综合预期。证券期货市场这种通过交易者公开竞价，揭示价格信息，形成统一的价格信息就是所谓的价格发现。

证券期货交易所形成的价格之所以为社会公众所承认，一是期货交易的参与者不仅有资金实际需求者和供给者，而且还有众多的投机者，他们从不同的角度对未来的资金价格作出判断，使之具有广泛性和综合性；二是期货交易是在集中的场所内进行，通过集中报价、公开竞争，避免交易中的欺诈和垄断行为，更能反映实际的供求关系；三是期货交易所形成的价格，不仅反映过去和现在的状况，更基于众多供求者对未来供求状况的预测，更能反映价格的动态趋势。

②套期保值。套期保值又叫转移风险，就是资金供求双方为防止价格波动带来风险而进行的交易活动。套期保值需要分别在现货市场和期货市场，利用现货价格与期货价格的趋同性，在现货市场上买进（或卖出）某种金融证券的同时，在期货市场上卖出（或买进）同种、同量金融证券的期货合约，使期货市场的赢利（或亏损）与现货市场的亏损（赢利）相互抵消，从而防止价格波动的风险，并将这一风险进行转移。

一般来讲，套期保值者都拥有未来的应收债权或应偿债务，他们的目的是通过套期保值交易逃避价格不利变动带来的风险，而不是为了赚取利润。

经典案例：棕榈油的套期保值

棕榈油在国内完全是依赖进口的植物油品种，因此，国内棕榈油的消费完全依赖于贸易商进口棕榈油到国内销售。国内贸易商在采购棕榈油的时候，就面临着很大的不确定性。因此，在国内棕榈油期货推出之后，国内贸易商就可选择在国内卖出相应的棕榈油期货合约进行卖出保值。

2007年10月10日，国内某棕榈油贸易商，在国内棕榈油现货价格为8 270元/吨的时候与马来西亚的棕榈油供货商签订了1万吨11月船期的棕榈油订货合同，棕榈油CNF价格为877美元，按照当日的汇率及关税可以计算出当日的棕榈油进口成本价在8 223元/吨，按照计算可以从此次进口中获得47元/吨的利润。由于从订货到装船运输再到国内港口的时间预计还要35天左右，如果价格下跌就会对进口利润带来很大的影响。于是，该贸易商于10月10日在国内棕榈油期货市场卖出12月棕榈油合约1 000手进行保值，成交均价为8 290元/吨。到11月15日，进口棕榈油到港卸货完备，该贸易商卖到10 000吨棕榈油现货，价格为7 950元/吨；同时在期货市场上买入1 000手12月棕榈油合约进行平仓，成交均价为7 900元/吨。

通过此次保值，该贸易商规避了棕榈油市场下跌的风险，保住了该贸易商的47元/吨的进口利润并从期货市场额外获得了70万元赢利。但这里需要强调的是，卖出套期保值关键在于销售利润的锁定，其根本目的不在于赚多少钱，而在于价格下跌中实现自我保护。如果企业没有参与套期保值操作，一旦现货价格走低，它必须承担由此造成的损失。因此，卖出套期保值规避了现货价格变动的风险，锁定了未来的销售利润。

③投机获利。期货市场上的投机是与套期保值相对而存在的，投机者以承接套期保值者转移的风险为代价赚取投机利润，如果没有投机者的存在就不可能实现套期保值。投机者在期货交易中，根据对证券期货价格变动的判断，不断地买进或卖出期货合约，以博取较高的利润。由于证券期货价格波动非常频繁，投机者往往承担较大的风险。

投机获利者对于期货交易，一方面可以起到润滑市场的作用，因为投机者在市场经常变换其交易部位，有时做空头，有时做多头，使套期保值才有可能实现，同时也使市场更具有流动性；另一方面，投机活动也可能加剧市场价格的波动，甚至会导致证券期货市场的畸形发展。

（4）证券期货交易与证券现货交易的比较

①期货交易与即期现货交易。

第一，交易对象不同。现货交易的对象是证券实物，代表一定价值的虚拟资本；期货交易对象是标准化合约，代表一定数量的证券（价值）。

第二，交易目的不同。现货交易目的是证券所有权的转移（获得或放弃），买卖成交后要办理证券实物交割手续；期货交易是为了保值或投机，因此买卖成交后一般不进行实物交割，在交割日前对冲了结，或进行现金交割。

第三，交易方式不同。现货交易可以在交易所内进行，也可以在场外市场成交，成交价格可以是竞争形成，也可以是议价形成；期货交易则集中在期货交易所进行，并通过公开竞价方式形成交易。

第四，保障制度不同。现货交易一般是委托代理关系，受合同法的约束和保障；而期货交易一般是通过保证金制度保障交易行为。

②期货交易与远期现货交易。期货交易实际上是期货合约的交易。证券期货合约就是根据交易双方同意的价格，买进或卖出一定标准数量和质量的某一金融工具，在约定的将来某一月份交割的可转让的法律约束性协议。

期货合约交易与远期交易有许多相似之处，不仅是由于它是由远期交易演变、发展而来，带有远期交易的痕迹。同时，都是交易双方约定在将来某一特定时间内以约定的价格买卖证券及衍生品的行为，是成交后过一段时间进行交割的交易方式，因此两者有着必然的联系。

但期货合约交易是在克服了远期交易的弊端的基础上发展起来的，是交易方式的一次重大变革，两者有着重大区别：

第一，在交易对象上，远期交易以证券实物为交易对象，并由交易双方签订成交合同；期货交易以标准化合约为交易对象，由期货交易所制定。

第二，在交易合约内容上，远期合约由交易双方制订，合约的品种、面额、期限、交割日、数量等内容，均由交易双方协商确定，是非标准化的合约；而期货合约的制订由期货交易所完成，合约中明确规定了上述内容，唯一可变的只有成交价格。

第三，在交易价格形成机制上，远期交易一般在场外市场进行，成交价格一般双方协商确定，并非市场均衡价格；期货交易一般在交易所内，由众多交易参与者集中竞价形成交易价格。

第四，在交易信用保证上，远期交易通常需要通过征信方式，在了解交易双方的信用状况和商誉程度后才能进行，交易成本较高；而期货合约交易不需要征信，通过期货交易所的保证金制度和严格的交易制度维持交易信用，交易成本较低。

第五，在交易参与者上，远期交易的交易参与者具有专业性特征，多是机构投资者参与交易；期货合约交易参与者更加广泛。

3）证券期权交易

（1）证券期权交易的概念与特点

①证券期权与证券期权交易。期权（Option）又称选择权，是指在确定的日期或在这个日期之前，按照事先确定的价格买卖一种特定商品或金融工具的权利。金融期权交易就是在未来一定时期内按一定价格买进或卖出一定数量证券或期货合约权利的交易。期权交易的对象是买卖一定数量证券或合约的权利，这种权利通过买卖双方签订的合同而确定。

期权合同赋予买方的是在确定的时间内按照一定的执行价格购买或售出证券（或合约）的权利，但并不承担必须购买或出售的义务。因此，期权购买者可以在该项期权合同到期时或之前行使、转卖或放弃这项权利。对于期权合同的出售者来说，赋予他的则是一项义务，他要承担期权合同到期时或之前由购买方选择履行出售或购买的义务。

②证券期权交易的特点。

第一，期权交易的对象是一种权利，不是任何证券实物的交易。

第二，期权交易具有很强的时间性，只能在合同规定的时间内行使，超过期限，就放弃行使权。

第三，期权买卖双方权利与义务不对等；买者为权利，卖者为义务。

第四，期权交易承担的风险较低，最大的风险就是期权费。

第五，期权交易既可以在有形的期权交易所内进行，也可以在交易所之外的柜台市场进行，股票期权和期货期权一般在期权交易所内进行交易。

③证券期权交易的要素。

A.期权合约。就是期货期权交易双方进行期权交易的合约，一般包括交易单位、最小变动单位、每日价格最大波动限制、合约月份、交易时间等方面的内容。

B.期权期限。也叫履约日、有效期限，由买卖双方通过合同确定或由交易所规定。有规定具体日期（欧式期权），也有规定期限（美式期权）。

C.期权费。也叫权利金或保险金，就是期权购买者支付的代价——期权价格。期权费一般取决于期权有效期的长短、期权行使价格高低、证券价格走势以及期权供求关系等因素。

D.履约价格。也叫期权协议价格、执行价格或敲定价格，取决于当时证券市场价格及对未来价格走势的判断。

E.履约保证金。期权卖出者缴纳的一定比例的保证金。

经典案例：期权给交易双方带来了什么？

投资者A和投资者B分别是看涨期权的买方与卖方，他们就X股票达成看涨期权交易，期权协议价格为50元/股。期权费3元/股，试分析未来三个月中该期权的执行情况。

图3.1　期权双方的盈亏图

我们考虑了几种情况，分别就买方和卖方的操作进行了分析。当未来三个月中，每股股价是小于50元的，那么证明看涨期权买方判断失误，因为价格并未超过协定价，因此买方必定不执行期权，放弃权利，损失期权费300元。因为每个期权对应的股票是100股，300元的期权费是买方最大的亏损值。而这是卖方最愿意看到的，买方不执行，他就可以稳收期权费了，在这时，他的盈利也达到最大。如果股价停滞不前，依然在每股50元，那么期权的执行与不执行对买方而言都无多大意义，因为他无法从中获利，执行与不执行的结果都是亏损全部期权费，而卖方收入全部期权费。

如股价在三个月中的确上升了，但是没有超过协定价加上期权费（即53元每股），那么只要后市朝买方的预计发展，买方就会执行权利。例如股价为52元每股，买方先以协定价50元/股的价格向卖方买入股票，然后再到股票市场以52元/股的市价出售，获得200元的赢利，除去期权费300元，亏损缩小到100元，也就是买方行使权利可以部分弥补期权费损失。

对应在图上我们可以看到，从50元到53元的价位，买方的盈亏线有了上倾的斜率，也就是说买方的亏损在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。而对应的卖方因为买方期权的执行，他也不得不履约，如果市场价格为52元每股，为了卖给买方一定数量的股票，他必须到股市上以市价52元/股买入，然后又无可奈何地以协定价50元/股出售给买方，损失200元，这个损失是由于他自身判断失误造成的。期权费300元收入，履约亏损200元，因此净收入缩水到100元。对应在图上也可以看到，从50元到53元的价位，卖方的盈亏线有了下倾的斜率，也就是卖方的盈利在这个区域内，随着价格的上升而不断缩小。

当股价达到53元/股的时候，买方仍旧执行期权，而这时他的盈利完全可以弥补期权费的损失，因此不亏不盈。但是卖方为了执行期权，也付出了代价，他所得到的期权费统统被履约损失而抹去了，因此在图上也是不赢不亏。

如果股价再向上涨，超过53元/股，那么买方就要开始赢利，买方就有了亏损。当然，还有一种情况，我们也在最后罗列了出来，就是随着股价的上扬，期权费也开始上涨，买方执行期权的所得不如直接出售这份期权所得高，因此买方就直接出售期权。比如我们例子中，期权费上涨到4.5元/股，出售期权的收入150元，此时虽然股价也上扬到54元/股，但是若执行期权，得到的净收入为100元，小于前者，所以投资者会选择出售期权。

以上我们用列举法观察了看涨期权买方和卖方的操作及盈亏。从买方图中看出，合约在价位53元时，执行结果盈利与成本相抵持平，图表穿越横轴点即为平衡点，而股价一旦跌进50元，则买方最大损失为300元，这也是他投资停损点。当股价在50元至53元盘整，投资者的成本则在0至300元相对应，即亏损额随价位增高而减少。

当股价一旦冲破53元，投资者开始获利。随着股价不断攀升，看涨期权买方的盈利不断增大。因为股价理论上说没有最高价格，所以看涨期权买方亏损是有限的，盈利空间是无限的。从看涨期权卖方图表看，股价只要不高于50元，他稳获全部期权费，这是他的最大收入。

在50元至53元区间，期权费收入随股价上升而减少，一旦价位突破53元，期权的卖方开始亏损，股价越高，亏损越大，从理论上分析，因为股价不存在最高价，所以看涨期权的卖出方盈利是有限的，亏损是无限的。我们将这两个图表合为一体，如图3.2所示。

图3.2　看涨期权买卖双方的盈亏图

根据合并图表，可以提出这样的问题，即在什么价位，投资者总体不盈不亏？我们说，看涨期权买卖双方的平衡点就在协定价加期权费这个数值上。如本例中协定价50元/股，期权费3元/股，两者相加，盈亏平衡点就在53元/股。

（2）证券期权交易的价格

①证券期权交易价格的含义。证券期权的交易价格即期权价格或期权费，是以“权利”为交易对象形成的价格，在期权买卖双方达成交易后由买方向卖方支付。场外市场上的期权价格由双方协商确定，场内的期权价格由交易双方在交易所内通过竞价的方式确定。一般来说，期权价格是由市场供求关系决定的，它反映出期权的买卖双方对这一权利作出的价值判断。

履约价格即执行价格，是在期权交易完成后，期权购买者履行其权利从而买进或卖出证券（或期货合约）的价格。

期权价格或期权费=内在价值+时间价值

②证券期权的内在价值。期权的内在价值是期权价格中与标的证券（或期货合约）市价之间关系的那部分价值。

看涨期权下：

内在价值=市场价格-执行价格（最小为零）

看跌期权下：

内在价值=执行价格-市场价格（最小为零）

③证券期权的时间价值。时间价值又称外在价值，是指期权到期前，期权价格超过内在价值的部分，即：

时间价值=期权价格-内在价值。

时间价值反映这样一种意愿：买入者愿意为期权所赋予的权利付款，卖出者承担期权的义务。期权的时间价值代表期权的有效剩余期。时间价值与期权有效期的长短成正比：有效期越长，时间价值越大；随着期权最后交易日的临近，时间价值越来越小；到期权到期，时间价值也就为零。因此，时间价值是一个从大到小、从有到无的过程。

④决定和影响证券期权价格的因素。证券期权交易价格除决定于内在价值和时间价值的大小外，还有：

A.履约价格。看涨期权的履约价格越低，或看跌期权履约价格越高，则期权被履约的可能性越大；这时期权价格中的内在价值也越多，期权价格也越高。

B.期权有效期。由于期权到期时间的长短直接与期权履约的可能性有关，到期时间越长，则无论是看涨期权还是看跌期权，履约的可能性越大，期权价格中包含的时间价值也越多。

C.期权标的金融资产市场价格变动趋势和波动性。价格看涨（跌）时，看涨期权的期权费就上升（下降），看跌期权的期权费就下降（上升）；价格变动范围越大，可能的获利机会越多，期权费越高；反之，价格越平稳的金融资产期权费越低。

D.市场利率。利率提高，股票和债券的市场价格降低，会减少看涨期权的内在价值和相应的期权费，增加看跌期权的内在价值及相应的期权费。

（3）证券期权交易的种类

按照期权履约期限，分为欧式期权和美式期权。

按照标的资产性质，分为现货期权（股票期权、债权期权、指数期权）、期货期权（债券期货期权，股价指数期货期权）。

按照期权交易性质，分为买进期权和卖出期权。

①买进期权。即看涨期权，是在期权有效期内，期权购买者按规定的履约价格和数量买进某种证券资产的权利。因为预期未来标的资产价格可能上涨，期权购买者可以从未来价格上涨中获利。如果在期权有效期内，期权的保险费上涨，期权的购买者可以通过直接出售期权盈利。

②卖出期权。即看跌期权，是在期权有效期内，期权购买者按规定的履约价格和数量卖出某种证券资产的权利。因为，预期证券资产价格下跌时，期权购买者可以从未来价格下降中获利。同买进期权一样，在期权有效期内，如果卖出期权的保险费上升，买主就不必再通过买卖股票盈利，而可以直接通过卖出期权，达到既转嫁风险又盈利的双重目的。

（4）证券期权交易与证券期货交易的比较

①证券期权交易与证券期货交易的联系。在期权交易中，期权购买者可以在合同有效期内履行这种权利，也可以放弃或转让该权利，这种回避风险的特征与期货交易的功能一致。

在期货市场上，期权价格总是围绕着期货价格的波动而变化。期货价格上涨，则买入期权价格也上涨，卖出期权价格下跌；期货价格下跌，则买入期权价格下跌，卖出期权价格上涨。

②证券期权交易与证券期货交易的区别。

第一，买卖标的不同。期货交易的标的是合约所规定的证券；而期权交易的标的是买卖证券的权利，不是证券或合约本身。

第二，交易方式不同。期货交易实行保证金交易，交易者现实支付的资金较少；期权交易是现金合约，成交时全额交付期权费。

第三，履约方式不同。期货交易一般是通过对冲或平仓方式了结合约，实物交割比例低，且可以现金交割；期权交易的履约是买进或卖出一定证券或（期货合约），也可以放弃或转让履约权。

第四，保障责任制度不同。期货交易要求交易双方都按规定缴纳保证金，并根据价格波动追加保证金；期权交易只要求期权卖出者缴纳保证金，期权购买者不需要缴纳保证金。

第五，交易双方的权利与义务关系不同。期货交易权利和义务相同；期权交易的购买者拥有是买卖证券的权利，卖出者是卖出或买进义务。

第六，交易双方的风险与收益不同。期货交易双方获得的收益和承担的风险一样，机会均等；期权交易中购买者仅承担有限的风险，最大限度的风险是损失期权费，但对于期权卖出者承担的风险是无限的，收益是期权费。

4）证券信用交易

信用交易也称垫头交易或保证金交易，是指投资者凭借自己的信誉，通过交纳一定数量的现款或证券作为保证金，差额由经纪人向银行贷款垫付而进行的一种证券交易方式。

“证券信用交易”又称“融资融券”，是指投资者向具有上海证券交易所或深圳证券交易所会员资格的证券公司提供担保物，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。修订前的证券法禁止融资融券的证券信用交易。

“融资”是看涨，因此向证券公司借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买多”。“融券”则是看空，借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。目前，国际上流行的融资融券模式基本有四种：证券融资公司模式、投资者直接授信模式、证券公司授信的模式以及登记结算公司授信的模式。