证券投资者保护基金有限责任公司

1.3　证券投资基金

证券投资基金（Fund）作为现代金融的一种重要投资机制，一方面为中小个体投资者提供了投资机会和投资渠道；另一方面也发挥着繁荣和稳定金融市场的作用。目前，在主要发达国家的金融市场中，机构投资者已经占到70%以上的市场份额，证券投资基金既是机构投资者最重要的投资工具，同时自身也是最重要的机构投资者之一，这足以说明证券投资基金的重要性及其在金融市场未来发展中的地位。

1.3.1　证券投资基金的定义与性质

证券投资基金是一种利益共享、风险共担的集合证券投资方式，即通过发行基金份额集中投资者的资金，形成独立财产，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运作，以组合投资方式进行证券投资，所得收益按出资比例由投资者分享的投资工具。证券投资基金属于金融信托的一种，反映了投资者与基金管理人、基金托管人之间的委托代理关系。

证券投资基金在证券市场上具有多重身份。首先，它是投资客体，供投资者选择，投资者购买、持有基金份额并分享基金投资的收益；其次，它是投资主体，基金将筹集的资金投资于股票、债券等有价证券，成为证券市场上重要的机构投资者；再次，它又是专业的投资中介，接受投资者的委托，代理证券投资事宜，并取得相应费用，成为连接社会公众投资者和筹资者的桥梁。

1.3.2　证券投资基金的特征

1）集合理财、专业管理

证券投资基金主要投资于证券市场并由专业的基金管理公司负责资金的运作和管理。基金管理公司拥有掌握投资分析和投资组合理论并具有丰富投资经验的专业人员，具备先进的研究手段，有能力对巨额投资资金进行有效管理。

2）组合投资、分散风险

通过汇集中小投资者的资金，证券投资基金形成了雄厚的资金实力，可以分散投资于不同种类、不种行业、不同地区、不同公司的证券，以分散投资风险。

3）利益共享、风险共担

基金投资者是基金财产的所有者。基金投资收益在扣除必要的管理费和托管费后，依据投资者持有的基金份额比例进行分配。基金投资者也要在持有基金份额的范围之内，承担因证券市场系统风险或基金投资失败而带来的基金份额净值下降、基金价格下跌的风险。

4）严格监管、信息透明

为保护基金投资者的权益，规范基金的运行，各国都制定了有关证券投资基金的法律法规，设置基金管理人和托管人分离、相互制约、相互监管的制衡机制，对基金的投资范围和信息披露进行强制性的规定，并对基金的日常运作加强监管。

此外，证券投资基金具有投资额小、费用低、流动性强、买卖手续简便的优点，可以满足中小投资者的需要。

延伸阅读：世界各国投资基金发展概况

证券投资基金起源于19世纪的欧洲，在20世纪初传入美国后，得到极大的普及和发展。今天，美国的证券投资基金拥有世界上最大的资产管理量和最复杂的管理系统。英国基金业的发展程度虽不及美国，但在欧洲各国中具有较强的代表性。日本的证券基金是以欧美的基金为模本发展起来的，其资产管理量和系统的完备程度在亚太地区占据领先地位。

1.美国投资基金发展概况。美国投资基金的发展起源于20世纪20年代中期。第一个具有现代证券投资基金面貌的开放式基金“马萨诸塞投资信托”，1924年诞生于波士顿。这支基金成立的第一年只有200名投资者，总资产不足40万美元。投资基金出现后，由于20世纪30年代初期的大萧条和第二次世界大战，发展较为缓慢。1940年制定的《投资公司法》是世界上第一部系统地规范投资基金的立法，为美国投资基金的发展奠定了基础。第二次世界大战后，美国经济在20世纪五六十年代的高速增长，带动了投资基金的发展。1970年，美国已有投资基金361个，总资产近500亿美元，投资者逾千万人。20世纪70年代美国经济出现滞胀，高失业率伴随高通胀率，投资基金的发展亦进入一个低迷阶段，在投资者数量和管理资产方面都出现萎缩。进入20世纪80年代后，美国国内利率逐渐降低并趋于稳定，经济的增长和股市的兴旺亦使投资基金得以快速发展。尤其是在20世纪80年代中后期，股票市场长期平均收益高于银行存款和债券利率的优势逐渐显出，投资基金的发展出现了一个很大的飞跃。进入20世纪90年代，世界经济一体化的迅速发展使得投资全球化的概念主导了美国投资基金的发展，同时克林顿执政时代国内经济的高速增长使得股市空前高涨，股票基金也得以迅速膨胀。今天，美国的证券投资基金（在美国称为共同基金）的资产总量高达4万亿美元，有大约4 000万持有者。

美国的共同基金分为封闭式和开放式。封闭式基金的起源略早于开放式基金，但开放式基金以其方便投资者的优点很快超过了封闭式基金。目前，封闭式共同基金大约只有500个，多为债券基金和国家基金，而开放式基金的数目则高达5 000余个，种类多种多样，从投资组合上分，包括股票基金、债券基金、平衡基金（股票、债券均衡组合）；从投资区域上分，有国内市场基金和国际市场基金；从投资目的上分，可分为收入型和成长型等。

2.英国投资基金发展概况。英国是现代投资基金的发祥地。19世纪中期，英国确定了作为世界贸易和金融王国的地位，产业革命接近终场，国内投资机会锐减；另一方面，海外对资本的需求高涨，追求利润的人们开始把资金投向海外。其中，既无知识又不具备调查能力的中小投资者寻求如何能够尽量回避风险而享受利益的投资方式，投资信托因此应运而生。1868年，世界上第一个投资信托“外国和殖民地政府信托”在英国诞生。该基金成立时募集100万英镑，其操作方式类似于现代的封闭式契约型基金，通过契约约束各当事人的关系，委托代理人运用和管理基金资产。随后，1873年第一家专业管理基金的组织“苏格兰美洲信托”成立，1879年英国股份有限公司法发布，从此投资基金从契约型进入股份有限公司专业管理时代。第一个具有现代开放式基金雏形的基金，在1931年出现。1943年，英国成立了“海外政府信托契约”组织，该基金除规定基金公司以净资产价值赎回基金单位外，还在信托契约中明确了灵活的投资组合方式，标志着英国现代证券投资基金的发端。

英国的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资，而开放式基金一般以单位信托基金的形式存在。单位信托基金向投资者出售基金单位，并承诺以基金净值赎回基金单位。单位信托基金的普及性和管理资产总量，超过了投资信托公司。截至1997年底，英国有单位信托基金管理公司154个，管理单位信托基金近1 600个，管理资产超过1 500亿英镑；而投资信托公司有570多个，管理资产580亿英镑。

3.日本投资基金发展概况。投资基金在日本称作证券投资信托基金。证券信托投资业务在20世纪30年代已在日本出现，但在20世纪50年代之前发展极不规范。第二次世界大战后，日本股市极度萧条，给战后经济复兴和企业融资带来巨大困难。为应付这种局势，日本证券界研究通过了有效利用投资信托制度将大众资金引进证券市场的方案，于1951年6月公布实行了证券投资信托法，确立了以战前的投资信托的结构为参考的契约型投资信托制度，日本四大证券公司野村、日兴、大和和山一率先注册开展基金业务。因此，日本投资信托的产生有强烈的政策性，且与英、美等国在经济发展的过程中自然发生的背景大不相同。

1957年信托投资行业的自律机构“日本投资信托协会”的成立，为日本现代投资基金的发展进一步铺平道路。1959年12月基金业务从证券公司分离，四大投资信托公司由此诞生。1961年专注于债券投资的债券基金开始出现。1970年投资基金开始对海外投资。20世纪90年代初，日本泡沫经济崩溃，投资基金资产急剧减少，投资基金行业面临严峻局面，从而导致1994年的投资基金制度改革。改革措施主要包括：加强对投资者保护，放宽对基金资产运用的限制，以及允许投资基金管理公司兼营专项代理投资业务等，以便促进投资基金的复兴。

日本的投资基金以契约型开放式为主，绝大部分不上市交易，政府的监管指导力较强，投资信托协会的自律管理较为有效。截止到1997年6月，日本有基金管理公司44家，管理基金5 300多个，管理资产近45万亿日元，其中股票基金和债券基金分别占24%和76%。四大信托投资公司占据主导地位，管理资产占总资产的58%。

1.3.3　证券投资基金的分类

投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。由于不同的基金具有不同的投资风险和运作方式，对于基金管理人来说，就需要根据自己的不同优势设立有关不同特色的基金。

1）按基金投资对象分类

按基金的投资对象划分，即根据基金不同的投资对象进行划分的方法，按此方法可将基金分为：

（1）股票基金

股票基金（Equity Fund）是专门或主要投资于股票交易的基金，这是证券投资基金中最原始、最基本的品种。尽管当前国际基金市场上各种新的金融投资工具不断创新，股票基金仍受到广大投资者的偏爱，其原因有以下三点：一是股票基金作为一种投资工具功能比较齐全，投资者通过购买股票基金，既可以赚取资本收益，又可以使资本增值，而且品种繁多。二是目前股票市场的国际化程度还不像外汇市场和债券市场那样高，仍受一定的区域限制，投机程度相对小于外汇与国际债券。三是股票基金的投资目的是利用股市上各种股票的价格波动，低买高卖谋求资本增值，流动性强。特别是国际股票基金和区域股票基金，哪里的股票有升值潜力，资金就往哪里流动。而且在股票基金进一步发展中还派生出了一些投资在单一行业股票上的行业股票基金等具体形式。

（2）债券基金

债券基金（Bond Fund）是专门从事于债券投资的基金，它是基金市场上规模仅次于股票基金的重要品种。债券基金按投资空间不同划分为国内或国际债券基金，前者如公司债券基金，后者如美国债券基金等；按投资的货币种类划分为美元债券基金、英镑债券基金、日元债券基金等。债券基金的买卖价格一般比较稳定，但在它的计值货币利率、汇率或投资对象债券发生资信变化时也会出现较大波动。

（3）期货基金

期货基金（Futures Fund）是专门从事于期货投资的基金。期货具有套期保值功能，是一种高增值、高风险的投资工具，只要预测无误，投资期货，特别是金融期货在短期内就可获得较高的回报，因此成为基金宠爱的投资标的。

（4）货币市场基金

货币市场基金（Money Market Fund）是以基金资产专门投资货币市场有关品种，如短期资金拆借、国债回购、银行间债券等的基金，其最大特点是：汇集众多投资者的零散资金以及货币市场短期品种投资，获取优惠利率，享受货币升贬值的收益与差价。货币基金的主要投资工具包括：银行存款、存款证、银行票据、商业票据、政府短期债券，等等。

（5）衍生基金

衍生基金（Derivatives Fund）是专门投资于金融衍生商品，如认股权证、股票指数期货、按金合约等的基金。这些衍生证券通过按金或多种比率的杠杆进行交易，能大幅度提高投资回报（同时也增加风险程度），从而受到进取型投资者的欢迎。衍生产品往往是以某种事实上的杠杆比率进行的交易，这类基金也称为杠杆基金。

此外，证券投资基金还包括对冲基金（Hedge Fund）、雨伞基金（Umbrella Fund）、基金中基金（Fundof Fund）等具体形式。

延伸阅读：量子基金

美国金融家乔治・索罗斯旗下经营了五个风格各异的对冲基金。其中，量子基金是最大的一个，亦是全球规模较大的几个对冲基金之一。量子基金最初由索罗斯及另一位对冲基金的名家吉姆・罗杰斯创建于20世纪60年代末期，开始时资产只有400万美元。基金设立在纽约，但其出资人皆为非美国国籍的境外投资者，从而避开美国证券交易委员会的监管。量子基金投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作。索罗斯凭借其过人的分析能力和胆识，引导着量子基金在世界金融市场一次又一次的攀升和破败中逐渐成长壮大。他曾多次准确地预见到某个行业和公司的非同寻常的成长潜力，从而在这些股票的上升过程中获得超额收益。即使是在市场下滑的熊市中，索罗斯也以其精湛的卖空技巧而大赚其钱。经过不到30年的经营，至1997年末，量子基金已增值为资产总值近60亿美元的巨型基金。在1969年注入量子基金的1万美元在1996年底已增值至3亿美元，即增长了3万倍。

索罗斯成为国际金融界炙手可热的人物，是由于他凭借量子基金在20世纪90年代中所发动的几次大规模货币阻击战。量子基金以其强大的财力和凶狠的作风，自20世纪90年代以来在国际货币市场上兴风作浪，常常对基础薄弱的货币发起攻击并屡屡得手。量子基金虽然只有60亿美元的资产，但由于其在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿甚至上千亿资金的投资效应，因此成为国际金融市场中一个举足轻重的力量。同时，由于索罗斯的声望，量子基金的资金行踪和投注方向无不为规模庞大的国际游资所追随。因此，量子基金的一举一动常常对某个国家货币的升降走势起着关键的影响作用。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对于外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后，所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。在20世纪90年代中发生的几起严重的货币危机事件中，索罗斯及其量子基金都负有直接责任。

20世纪90年代初，为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被人为固定在一个较高水平，引发国际货币投机者的攻击，量子基金率先发难，在市场上大规模抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽下大力抛出德国马克购入英镑，并配以提高利率的措施，仍不敌量子基金的攻击而退守，英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短1个月内英镑汇率下挫20%，而量子基金在此英镑危机中获取了数亿美元的暴利。在此不久后，意大利里拉亦遭受同样命运，量子基金同样扮演主角。

1994年，索罗斯的量子基金对墨西哥比索发起攻击。墨西哥在1994年之前的经济良性增长，是建立在过分依赖中短期外资贷款的基础之上的。为控制国内的通货膨胀，比索汇率被高估并与美元挂钩浮动。由量子基金发起的对比索的攻击，使墨西哥外汇储备在短时间内告罄，不得不放弃与美元的挂钩，实行自由浮动，从而造成墨西哥比索和国内股市的崩溃，而量子基金在此次危机中则收入不菲。

1997年下半年，东南亚发生金融危机。与1994年的墨西哥一样，许多东南亚国家如泰国、马来西亚和韩国等长期依赖中短期外资贷款维持国际收支平衡，汇率偏高并大多维持与美元或一揽子货币的固定或联系汇率，这给国际投机资金提供了一个很好的捕猎机会。量子基金扮演了狙击者的角色，从大量卖空泰铢开始，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。危机很快波及所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，迫使除了港币之外的所有东南亚主要货币在短期内急剧贬值。东南亚各国货币体系和股市的崩溃，以及由此引发的大批外资撤逃和国内通货膨胀的巨大压力，给这个地区的经济发展蒙上了一层阴影。

2）按照基金运作组织形式分类

按照基金运作的组织形式，基金也分为信托型基金与公司型基金。

（1）信托型基金

信托型基金（Trust Fund）也称契约型基金，是指有关投资机构，包括银行或非银行金融机构，出资组建基金管理公司，受托人与约定的托管人（即具有托管资格的银行）作为托管人，通过发行受益凭证——“基金单位持有证”募集投资者资金，设立基金，由管理公司进行证券等投资活动，并将投资收益在扣除必要费用后返还给投资者的基金组织形式。

（2）公司型基金

公司型基金（Corporate Fund）是通过发行股票或受益凭证的方式筹集资金进行投资，投资者购买公司的股票或受益凭证后即成为该公司型基金的股东，即可凭“股票”以股息或红利形式分享基金投资收益的基金形式。

3）按基金的运作方式分类

按基金的运作方式分类，基金分为开放型与封闭型两种。

（1）开放型基金

开放型基金（Open-Ended Fund）是指对发行期没有严格限制的基金，即在原定发行期满基金正式设立后，基金组织可随时向投资者发行新的基金份额或受益凭证，并根据监管要求且按基金契约或章程规定随时买回已售出份额或受益凭证的基金。这种基金由于投资总额可以追加，也称“可追加型基金”。

（2）封闭型基金

封闭型基金（Closed-Ended Fund）是指基金在设立时，限定了基金的发行总额和期限，在发行期限届满，资金募集达到发行计划确定的最低额度后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再追加发行新的基金单位的基金运作方式。封闭型基金因发行在外的基金份额是有固定数量的，故也称为“固定型基金”。由于封闭型与开放型只是基金募集与运作的不同方式，两者并不相互排斥，因此依据一定的条件，两种基金可以互相转换。开放型基金转变为封闭型基金或封闭型基金在上市交易一定期限后，根据投资经营或管理需要，转变为开放型基金。两种基金的转换须以一定的法律为依据，履行相应的手续。

4）根据证券投资风险与收益的不同分类

根据证券投资风险与收益的不同，基金可分为成长型基金、平衡型基金和收入型基金。

（1）成长型基金

成长型基金（Growth Fund）是以资本长期增值作为投资目标的基金，其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。这类基金一般很少分红，经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资，以实现资本增值。

（2）平衡型基金

平衡型基金（Balanced Fund）是既追求长期资本增值，又追求当期收入的基金。这类基金主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的25%～50%用于优先股和债券，其余的用于普通股投资。其风险和收益状况介于成长型基金和收入型基金之间。

（3）收入型基金

收入型基金（Income Fund）是以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是那些绩优股、债券、可转让大额定期存单等收入比较稳定的有价证券。收入型基金一般把所得的利息、红利都分配给投资者。

5）按资金来源或投向地域范围分类

投资基金按其资金募集来源地域分为海外基金与国内基金，按基金的投资范围又分为区域基金和环球基金。

（1）海外基金

海外基金（Overseas Fund）是指基金的发行对象为一个国家以外的投资者，而投资方向是本国国内的有价证券组合。这种通过组建海外基金吸引外资的投资方式对发展中国家来说，可以较大规模地利用外资在国内投资，而国外的投资者却不用直接参与国内企业的股权管理，也无须直接进入投资国的市场参与买卖，即可获得在此投资所得的高额回报。

（2）国内基金

国内基金（Domestic Fund）是相对于海外基金而言的基金种类，即指基金组织在本国国内市场上发行受益凭证，而以其集中的资金到有利可图的投资市场，特别是国际市场进行投资的基金。这类基金多由发达国家本国的基金组织发起设立，招募的也是本国投资者的资金。

（3）区域基金

区域基金（Regional Fund）是以某些特定的经济区域为投资对象设立的基金形式。这类基金的资金来源既可以是本国的，也可以是国际上其他地方的。世界经济按地理位置和经济发展的关联性划分为不同的经济区域，包括北美经济区、欧洲经济区、亚太经济区、东南亚经济区等。不同的经济区域具有不同的特点，也分别适合不同的投资，如欧洲基金、北美基金、太平洋基金、东盟基金、东南亚基金、远东基金等。

（4）环球基金

环球基金（Global Fund）是一种投资于世界各地市场的空间范围最广的基金，也称作国际基金或世界基金。它的根本特点是：最大限度地分散市场风险，保证基本的投资收益。所以环球基金大多数是低风险基金。环球股票基金有优质股票基金、中小型股票基金、高技术产业股票基金、认股权证基金等；环球债券基金有美元债券基金、英镑债券基金、欧洲货币单位基金等。

6）特殊类型基金

（1）系列基金

系列基金又称伞型基金（Umbrella Fund），是多个基金由同一基金管理公司管理，共用一个基金合同，各子基金独立运作，投资者可以在子基金之间相互转换的基金结构形式。

（2）基金中基金

基金中基金（Fund of Fund）是以证券投资基金为投资对象的基金，它的投资组合由基金组成。

（3）保本基金

保本基金（Guaranteed Fund）是保证投资者在投资期满时投资本金的安全且能获得一定收益的基金。保本基金的投资目标是在锁定风险的同时争取获得潜在的高额回报，为此，保本基金将大部分资金投资于与基金到期日一致的债券，将其余资金投资于股票、衍生工具等高风险的资产。

（4）交易所交易基金

交易所交易基金，即ETFs（Exchange-Trade Funds）是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种基金运作方式。ETFs结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点：一方面可以像封闭式基金一样在交易所二级市场进行买卖；另一方面又可以像开放式基金一样申购、赎回。不同的是，它的申购是用一篮子股票换取交易型开放式指数基金份额，赎回时也是换回一篮子股票而不是现金。这种交易方式使该类基金存在一、二级市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价现象。

ETFs是以某一选定的指数所包含的成分证券为投资对象，依据构成指数的证券种类和比例，采用完全复制或抽样复制的方法进行被动投资的指数型基金。根据ETFs跟踪的指数不同，可分为股票型ETFs、债券型ETFs等，并且还可以进一步细分。ETFs最大的特点是实物申购、赎回机制，即它的申购是用一篮子股票换取ETFs份额，赎回时是以基金份额换回一篮子股票而不是现金。

（5）上市开放式基金

上市开放式基金（Listed Open-end Funds）是一种既可以在场外市场进行基金份额申购、赎回，又可以在交易所进行基金份额交易和基金份额申购或赎回，并通过份额转托管机制将场外市场与场内市场有机地联系在一起的一种开放式基金。

（6）房地产投资信托基金

房地产投资信托基金（Real Estate Investment Trust Funds）是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。与我国信托纯粹属于私募性质所不同的是，国际意义上的REITs在性质上等同于基金，少数属于私募，但绝大多数属于公募。REITs既可以封闭运行，也可以上市交易流通，类似于我国的开放式基金与封闭式基金。

1.3.4　证券投资基金的参与人

证券投资基金的参与者包括：基金持有人、基金发起人、基金管理人和基金托管人。基金持有人是指持有基金份额或基金股份的自然人和法人，是基金的出资人、基金资产的实际所有者和基金投资收益的受益人，享有基金信息的知情权、表决权和收益权。基金发起人是指以基金设立为目的，并采取一定步骤和必要措施来达到设立基金目的的人。基金管理人是指凭借专门的知识与经验，根据法律、法规及基金章程或基金契约的规定，经营管理基金的资产，谋求所管理的基金资产不断增值，实现基金持有人利益最大化的专业金融机构。基金托管人是基金资产的名义持有人与受托保管人。

经典案例：基金黑幕

2000年10月初，一场针对整个基金业的争议在北京被《财经》杂志引起，它发表了一篇题为《基金黑幕——关于整个基金行为的研究分析报告解析》的封面文章。该文章是中国证券市场10年来第一篇对证券机构交易行为有确切叙述的报告，它通过跟踪1999年8月9日至2000年4月28日期间，国内10家基金管理公司下属的22家证券投资基金在上海证券市场上的大宗股票交易记录，在客观详尽地分析了它们的操作行为之后，得出的结论是证券基金有大量违规、违法操作的事实。

文章认为基金并没有起到稳定市场的作用。在新基金成立的初期，一般的舆论普遍都认为新基金是“证券市场理性投资者的生力军”。跟追涨杀跌的散户不同，基金是专家理财、是理性投资，所以对市场能起到稳定的作用。但是根据上交所监察部赵瑜纲的报告分析，在股市上涨的时候，基金在增仓；在股市下跌的时候，基金在减仓。也就是说，它们并没有起到稳定市场的作用。基金的违法操作手法主要通过“对倒”和“倒仓”来制造虚假的成交量，简单地说，就是自己买卖自己的股票，重点揭露了同一个基金管理公司下不同的基金之间进行的买卖行为，作者把这种行为称之为“对倒”和“倒仓”。

我国基金的发起人主要是证券商，由于证券商自己也有自营业务，这样，基金的发起人和基金之间就很容易产生竞争关系，当基金没有足够的独立性时，很可能形成基金为证券商服务的情况，即证券商把某股票拉到高位，然后卖给基金，由基金来接手。文章讲述了基金的投资理念，除了嘉实外，所有的基金都有重仓持股的现象，其实就是民间所谓的“做庄”。这样导致基金表面上价值很高，但流通性很差，很难兑现。文章还揭示了基金在公布投资组合时，利用现有制度的漏洞，故意做一些信息误导。主要是说，基金在公告基准日和公告日之间大量地增、减仓，导致普通投资者无法了解基金到底持有的是什么股票。

2000年10月16日，大成等10家基金管理公司联合发表严正声明，指出《财经》杂志在2000年10月号上所刊登的《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》一文对中国基金业两年来的试点成果给予全盘否定，其中有颇多不实之词和偏颇之论，会严重误导投资者。

2000年11月开始，证监会开始对各大基金公司进行调查。

2001年2月初，中国证监会要求各基金公司按照要求进行自查。

2001年2月23日，中国证监会对国内10家基金管理公司操作中是否存在违规行为调查结束，调查结论是，在列入检查的几家基金管理公司中，未发现相关异常交易行为的有2家；发生相关异常交易但情况属于偶然现象或较为轻微的有5家；大成、长盛两家基金管理公司的相关异常交易行为交易记录接近或超过平均水平；博时基金管理公司的相关异常交易行为明显突出。这些异常行为的共同特点是，在一段时间内，通过行为人自己控制的同一个股票账户，频繁做出既买又卖的账单。

基金黑幕的传出对证券市场产生了广泛的影响。据调查表明，在1092名被调查者中，60.7%的被调查者认为《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》客观公正；17.8%的被调查者认为反映一定现实，但也有偏激；仅有2.1%的被调查者认为文章歪曲诬蔑。这说明大多数投资者还是认同《基金黑幕——关于基金行为的研究报告解析》的。但我们应对“基金黑幕”进行辩证地看待，因为这张“黑幕”的“织就”是一系列因素复合作用的结果，是我国资本市场内在制度缺陷在市场上的综合反映。

——节选自《如何看“基金黑幕”》，人民日报海外版，2000年11月4日