具备投资板块的公司ipo注意事项

一、主要研究结论

(一)投资过度与投资不足的研究结论

本书实证发现，我国有相当数量的非金融类上市公司存在非效率投资现象，其中投资不足的样本数要多于投资过度的样本数，表明投资不足问题可能更严重。在公司基本面因素中，资产增长率、债务期限结构、现金流和企业年龄这四个主要因素，是决定企业非效率投资行为的最基本因素，而资产负债率、企业规模和销售额增长与非效率投资具有一定的相关性但不显著，股权变量虽然可能对投资有影响，但相对而言并不重要。进一步地考察投资过度与投资不足问题最严重组别的情况，发现上述四个主要因素仍然保持稳健，同时还发现国有股比例与非效率投资负相关，第一大股东持股比例与投资负相关;在引入二次项后，第一大股东持股比例与投资呈U型曲线关系。这一结果意味着:

(1)与过度投资相比较，投资不足的问题应引起更多的重视，尤其是对上市时间较长的企业。实证结果表明，很多非金融类上市企业的实业投资是不足的，这种不足可能是由于现金流等物质支持的下降或盈利下降带来的结果;但也存在一种可能，那就是它们将资金用于偏离主业的金融投资，而这种行为往往会严重影响企业的可持续发展。尽管金融投资有可能让非金融类企业的财务状况得到一定的改善，但并不能直接提升企业的产业竞争力和自主创新能力。同时，金融投资在带来巨大收益机会的同时往往也蕴藏着巨大的财务风险，近期许多非金融类上市企业因高价位投资股权或证券所产生的巨大亏损就是最为直接的证据。因此，对于上市时间较长的非金融类企业来说，如何通过用好新增投资来提高企业的竞争力和盈利水平是应予关注的重点问题。

(2)应进一步发挥债务对企业投资的约束功能。实证结果表明，债务不仅有利于减少企业的代理成本，更可以约束管理层的机会主义行为，当前债务杠杆和企业未来投资增长将呈负相关关系。从实证结果看，资产负债率与投资负相关但不显著，说明债务尽管能遏制投资，但作用并不明显，这与我国现阶段所存在的债权人保护不力、股权融资成本失真等因素是联系在一起的。因此，进一步加强融资体制改革、完善破产清算制度、提高债权人保护程度等措施是发挥债务的治理和约束功能的有效手段，从而体现债务对企业非效率投资行为的有效抑制，最终实现债务提升企业价值的目的。

(3)在关注企业自身微观基本面因素的基础上，应进一步改善上市公司的股权结构。本书的研究表明，公司基本面是影响企业投资过度还是投资不足的关键因素，但合理的股权结构也是促使企业进行适度投资的重要保障。因此对于上市企业本身而言，它们应根据自己的基本面情况量力而行进行投资活动;对于相关的产权和监督部门而言，就需要进一步增强产权主体的经济意识，继续完善公司治理、优化股权结构，妥善解决大股东尤其是国有股“一股独大”的问题，同时加强并保障国有股东的监督及时到位。

(二)多元化投资研究结论

采用上市公司所涉足行业数目的自然对数、赫芬达尔指数、熵指数三种衡量方法对上市公司的多元化程度进行衡量，并区分不同的情况进行相应的回归分析，发现不同的指标衡量的多元化存在一定的差异:以Ln(N)为因变量时，投资规模和资产收益率与投资多元化负相关，资产负债率和企业年龄与投资多元化正相关;分别以H和ED I为因变量时，企业规模、资产收益率、企业年龄具有显著影响，其中企业规模与多元化负相关;进一步区分了不同的成长区间和盈利区间后，不同情况下不同的指标具有不同的影响。实证结果意味着:

(1)企业应该慎用多元化战略。尽管我国对公司多元化与公司绩效的关系仍存在一定的争议，但是多元化折价已经得到了更多的认可。本书虽然没有直接去研究多元化对企业绩效的影响，但实证研究发现，资产收益率显著的与多元化程度负相关，也就是只有盈利不好的企业才更多地去选择多元化。因此，对于目前经营良好的企业，应该继续做好自己的主营业务，而不是去进行多元化。否则，也会被市场视为一种公司业绩即将反转的不良信号。

(2)企业要维持生命长青必须处理好多元化问题。任何企业都有一个生命周期的问题，保持企业的长盛不衰是每一个企业家的理想。但中国企业的寿命普遍较短，企业上市之后，不少上市公司往往是一年盈、二年平、三年亏，第四年就“ST”了。本书的实证研究发现，企业年龄与多元化投资显著正相关，说明上市时间越长，面临的周期问题越严重，越容易采取多元化的投资，而多元化投资又非常容易带来盈利下降的恶果，使企业陷入恶性循环。因此，在企业的成长过程中必须有效地把握多元化的方向，做到生命周期的顺利衔接与发展，这样才能保证企业的长盛不衰。

(3)困境企业要合理利用多元化战略。当缺乏投资机会时，投资机会越差的企业越会进行多元化投资，而对那些盈利不好的企业，投资机会的出现往往成为企业多元化投资的诱因。因此，对这两种困境企业来说，多元化已经成为其摆脱困境的一种选择，这就要求它们必须更好地发挥多元化提高资源配置效率，减少市场需求的不确定性，盘活资本存量的优势。否则，多元化会促使这些困境企业进一步走向衰退的泥潭。

(4)多元化的外部约束机制需要进一步的完善。多元化作为企业重要的投资行为，会受到多方面的制约。对股权和公司治理的研究可以导出相应的外部治理建议。仅就本书对基本面因素的研究而言，资产负债率与投资多元化正相关，债务并没有对多元化投资起到明显的制约作用。因此，进一步加强债权人保护，发挥债务治理的功效可以说也是多元化外部约束机制需要进一步完善的一个重要方面。

(三)募集资金投向变更研究结论

本书从公司基本面、上市交易时市场反应和股权结构三大方面对上市公司首发募集资金投资方向变更的影响因素进行了研究。通过对各指标进行组间均值检验，发现净资产收益率、资产规模、首发融资额对数、融资额/总资产、托宾Q、上市首日市净率、上市首日换手率和流通股比例这八个指标存在显著差异。二分类Logistic回归显示企业上市前盈利水平、上市时成长性和上市首日市净率与投资变更概率显著正相关，企业规模和上市首日换手率与投资变更概率显著负相关，股权结构指标对投资变更概率没有显著影响。该回归结果意味着:

(1)从实证结果看，企业上市前的财务状况是决定其未来投资变更的重要因素。因而，加强发行之前的财务审查，加大上市公司股票发行特别是募集资金投资项目和投资效益的审核力度，增加有关变更募集资金的约束机制仍是十分重要的。

(2)从市场反应情况看，市场反应指标在一定程度上能够有效判断未来的变更概率。因而，为了进一步增强市场的有效性，强化市场信息披露的准确性和及时性也是必要的。

(3)虽然股权结构暂时没有显著影响，但本书的研究也并没有说明未来可能的影响情况。因而优化股权结构、改善上市公司的法人治理结构这一长期的基础性工作也仍是题中应有之义。