掌握专业名词的内涵

第一节　掌握专业名词的内涵

专业知识的准备自然需要从掌握一些专业名词开始，因为只有掌握了这些专业名词才可能进一步去阅读专业的研究报告，才能明白研究报告对股票做出评价、结论的道理。

一、财务类专业名词

如果是财务工作者，投资股票或许有些先天的优势，因为他们可以清楚地看懂一家上市公司的财务报表，但遗憾的是多数财务工作者并不觉得看懂财务报表对炒股票而言是优势；当然，任何一个行业的从业者都可能对同行业的公司财务结果有个基本的判断和评价，这也是优势之一。但无论如何，如果要做好股票投资，还是要了解一些最基本但又十分重要的财务名词。

1．每股收益和现金流

每股收益是评价一家公司经营状况的最基本指标，其含义是公司的税后净利润/股本规模。简单而言，每股收益越高的公司，赚钱的能力越强，那么买这样的公司的股票通常需要付出更高的价钱。这是最直接却非常综合的一个财务指标，所能反映的信息虽然十分重要，但却太过简单，因为各种各样的财务手段都可以合理合法地影响每股收益的变化。所以进一步的关注点应该是每股收益究竟是怎么构成的，也就是这家公司究竟是依靠哪些业务赚钱的。

现金流是比每股收益更真实的基本财务指标，其本质是一家公司经营各种业务获得的现金收入净额，主要来自一家公司的经营行为、投资和筹资。每股现金流在显示股票投资价值方面的基本意义与每股收益相同，不同的是现金流比每股收益更真实，更能反映一家公司的经营状况。当投资者开始关注准备买的股票的每股收益和每股现金流时，经常会发现它们有很大差异。而判断这种差异的基本原则是：一个公司每股收益十分理想，但每股现金流很低乃至为负数，这时每股收益的意义就显得不那么重要了。

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案例：每股收益冠军的股票表现

股票上涨最简单的理由其实就来自于上市公司业绩的增长，但股票市场的不确定性有时恰恰来自股价与业绩变化的不同步或不规律特征，所以增加了股票买卖的难度。但是，万变不离其宗，股价最终是上市公司业绩的反映，或者直接说我们买股票赚的钱应该是来自上市公司的，而不是赚其他投资者的，这是股票买卖的本质。这样说来，业绩好的企业应该成为我们投资的首选，而且长期坚持这样的方法，应该可以取得好的效果。

简单回顾1996～2005年每股收益冠军在当年的股价表现，基本可以验证前面的判断：

第一，每股收益冠军的表现虽然在牛市和熊市中有所不同，但其中7年的涨幅都是超过指数的；

第二，10个年度每股收益冠军的年平均涨幅是85.88%，而上证综合指数只有11.07%，超过上证综合指数74.81个百分点；

第三，10个年度中每股收益冠军赚钱的有8年，赔钱的有2年，而赔得最惨的1年也不过赔了12.96%，相比赚钱年份的收益实在不算什么。

表5.1　1996～2005每股收益冠军的当年市场表现

资料来源：聚源数据分析系统。

当然，这里还有个困难，就是大家在一年之初很难找到当年的每股收益冠军，因为只有到年底财务报表公布以后才能知道。事实上，这样的历史回顾主要是提供一个方法和一个思路，用过去的事实验证一个规律：买业绩好的股票赚钱的可能性比较大，收益也还比较理想。

但是，这里必须提醒所有投资者，股票是炒预期的，所以当年的每股收益冠军在过去的一年已经成为大牛股，一般而言在财务报表公布后的下一年表现都不是十分理想：在我们观察的上面10年的收益冠军的次年表现，赚钱的年份只有4个，另外有7个年份的收益比不过市场指数。这显然就不再是个好的投资方法，除非下一个年份是大牛市。1996年收益冠军四川长虹和2005年收益冠军贵州茅台在接下来的大牛市中仍然有着良好的表现，但这已经更像是个体现象，而不是可以总结的规律和方法了。

2．净资产收益率和毛利率

这都是反映企业盈利能力的财务指标，需要经过计算才能获得，净资产收益率反映的是一个企业税后净利润与净资产的比例，而毛利率则通常是反映销售成本与销售收入的比例关系。从对股票买卖的影响来看，净资产收益率是个最终数据，其概括的内涵更加综合，好处是对总的经营结果一目了然，不好的地方是看不清楚收益率高低的原因在哪里，因此一般都需要像分析每股收益来源一样，看看究竟什么业务盈利能力更强。毛利率则不同，反映的是非常直接的业务直接盈利能力，没有包括确保企业正常运转的一些费用开支在内，这样可以清晰地看出一个企业的产品或服务总体盈利空间，以及各项业务的盈利空间。因此，净资产收益率和毛利率一般都是越高越好，但如果高得出奇，就一定还有些特殊因素，如果信息真实性有问题，通常都是无法延续的。

3．资产和负债

财务上最经典的恒等式是：资产＝负债＋所有者权益。所有者权益就是净资产，反映的是公司实际拥有资产的价值量，在股票投资方面可以作为一个底线价值，即一个最起码的价值。了解这样一个资产负债恒等式的意义在于，了解一家公司的净资产和负债究竟处于怎样的比例关系，也就是确定公司经营业绩的获得是依靠举债经营呢，还是依靠自有资产。对于这样一种资产负债关系的判断，难点在于究竟怎样的比例关系是合理的，目前并没有一定之规。不同的经济环境、不同的行业状况、不同的企业销售规模，都会有很大差异，所以，这里更多地依靠经验，依靠对其他经营信息的了解来进行综合判断。但是通常可以肯定的是，如果负债大大超过净资产，就是一个有风险的信号。

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案例：高负债率的风险

股票的每股收益是个最终的财务结果，如果不进一步看看这个财务结果是如何获得的，那么每股收益就可能像一座暂时休眠的活火山一样，随时可能爆发出巨大的危险。比如，一个制造业企业的每股收益中大部分是炒股票赚来的，那么就是每股收益达到1元钱也没有实际意义，因为制造业本身不怎么赚钱，而炒股票赚钱又不是一个可持续的事情，熊市来了怎么办？关于这一点，我们在前面对熊市赚钱的难度有非常清晰的统计和结论。又比如，一个企业的利润是靠借很多钱赚来的，那么这个行业好的时候，每股收益可以增长得很快，一旦行业出现困境，每股收益下滑的速度也是非常惊人的。这种借钱赚钱的做法对周期性行业而言更是非常危险，例如业绩曾经辉煌的京东方就是这样的。

表5.2　京东方从绩优到亏损的变化

资料来源：聚源数据分析系统。

京东方2000年和2001年的资产负债率在40%多一点，业绩也比较稳定，2002年开始负债率显著提高，但由于2002年和2003年是整个电子元器件行业处于比较景气的阶段，所以在毛利率上升的情况下，公司的业绩（每股收益大幅提高），从不到2毛钱迅速提升至6毛钱。但风险恰恰也是来自于公司大举借债经营，到2005年年末资产负债率高达82.73%时，恰好遭遇了电子元器件的不景气，2004年和2005年的毛利下降，导致公司业绩迅速从6毛下降到原来的1毛多，并在2005年出现了高达7毛钱的亏损。

由此我们得出的一个最重要的经验就是，每股收益不能雾里看花，不能仅仅是看上去很美就可以了，而是需要看到每股收益的来源，特别是高负债的风险随时可能爆发，对于这种毛利率本身波动比较大的周期性行业就更要警惕了。

总体而言，我们介绍的只是最为重要和最为基本的财务专业名词，只是专业名词中很少的一部分，这些信息所能反映的仅仅是一家企业很基本和很简单的财务状况，但却是对股票投资而言最直接和最重要的财务信息，因此是每一个试图有些专业投资味道的投资者所必须掌握的。至于更复杂和更详细的财务指标，当然是了解得越多越好，越了解越有助于投资者了解公司经营的真相，减少股票买卖的风险。

二、股票评价类专业名词

股票评价类专业名词都是股票价格和某些财务指标之间的关系，并通常用些倍数来表示股票价格的高低，以进一步反映股票是否值得购买或需要出售。

1.市盈率

市盈率是股票评价中最著名的指标，是所有投资者必须了解的，其含义是股票价格（P）除以每股收益（E），因此也称为PE。一般而言，当PE越来越高时，通常意味着股票价格比较贵，反之则意味着股价比较便宜。但是，不同股票市场、不同行业和不同企业之间的市盈率水平差异往往都很明显，而又不能简单地根据市盈率水平的高低来判断投资价值的大小和风险的高低。另外，相同的市场、行业和企业，在牛市和熊市的市盈率水平也有很大差异。因此，用市盈率评价股票价格高低必须和股票市场、行业特征和企业特征综合起来考虑。

实际运用中，可以遵循以下两个基本原则：对于经营业绩比较稳定的企业，通常是低市盈率时买入，高市盈率时卖出；对于经营业绩具有周期性特征的企业，通常是在业绩由差转好的高市盈率时期买入，在业绩由好逐步转差的低市盈率阶段卖出。

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案例：钢铁与饮料的反差

市盈率的确是个非常神奇的东西，之所以这样讲，是因为有时低市盈率的股票始终不涨，而高市盈率的股票却不断上涨。最为鲜明的对比和反差应该来自最近两年低市盈率的钢铁股和高市盈率的饮料股。

表5.3　2002～2006年钢铁和饮料市盈率比较

资料来源：聚源数据分析系统，以每年3月15日收盘价和上年业绩计算市盈率。

从2002～2006年，钢铁股的市盈率不断下降，主要原因就是股票价格下降的幅度远远超过业绩下降的幅度，甚至钢铁股的绝对业绩最近几年一直保持着不错的水平。相反，饮料股的市盈率虽然与2002年和2003年比现在也有所下降，但始终保持在40倍左右的较高水平。如果我们再看看这两个典型的低市盈率和高市盈率股最近几年的股价表现，会发现更严重的反差，低市盈率股票的表现远远不如高市盈率的股票表现好，也远远不如高市盈率的饮料股更能获得机构投资者的青睐。

那么，原因何在？其实，这就是辨证认识市盈率高低的问题。首先，业绩增长非常稳定和透明的股票一般市盈率比较高，业绩波动比较大的股票（周期类股票）一般市盈率比较低；其次，未来业绩增长率比较高的股票一般市盈率比较高，业绩增长率比较低的股票一般市盈率比较低，这里有个通俗的衡量指标是，用现在的市盈率除以预测的业绩增长率，结果为1是个适当的水平。也就是说，如果预测的业绩增长率可以达到30%，那么市盈率在30倍算是合理的，如果业绩增长率只有10%，那么可能就只能是10倍市盈率。

2．市净率

市盈率是股票评价中又一个基本指标，与市盈率几乎具有同等重要性，其含义是股票价格（P）除以每股净资产（B），因此也称为PB。一般而言，与PE一样，市净率越来越高时，通常意味着股票价格比较贵，反之则意味着股价比较便宜。不同的是，PB更代表一种保守评估思想，重点关注股票价格偏离当前账面净资产的程度；而PE则代表一种相对激进的评估思想，重点关注未来的股票能带来多少收益。另外，在运用方面，PB与PE相同，不同市场、不同行业和不同企业各有不同，需要综合判断。

那么，什么样的股票什么时候适合用市盈率，什么样的股票什么时候适合用市净率呢？简单来讲，业绩受经济增长影响波动不大的、最近几年可持续增长的股票适合用市盈率，业绩随着经济变化波动比较大的、最近几年增长不明显的股票适合用市净率；牛市期间更适合使用市盈率，熊市期间则更多使用市净率。

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案例：当PB小于1

PB小于1的含义是什么？最直接的含义就是现在的股票价格比净资产还低，这从收购一家企业的角度看，意味着假如企业财务报表反映的净资产是真实准确的，那么以现在的股票价格买下一家企业，就相当于比实际价格打了个折扣。但是，动态地看，如果这家企业的净资产是不赚钱的资产，每年都可能产生亏损，那么打折扣就是正常的，这就需要更专业的人员来评价这个折扣是否合适。

当然，更多的时候，股票市场上PB小于1还是意味着一定的投资机会的，这一点主要适合于牛市进行一段时间后的股票投资选择方法。

表5.4　市净率最低的20只股票的市场表现

资料来源：聚源数据分析系统，我们剔除了ST类股票。

2005年年底市净率最低的20只股票的平均市净率只有0.65，在2006年牛市中的前半年平均上涨了56.33%，全年平均上涨了63.10%，应该说这样的成绩从绝对收益的角度看还是可以接受。但在2006年牛市中就不能令人满意了，因为这个涨幅远远低于上证综合指数130%的涨幅。但是，当牛市进入到一定阶段，也就是如果2006年中期再按照这样的思路选择20只市净率最低的股票，虽然它们的平均市净率已经上升到0.81，但在随后几个月的平均涨幅达到了75.14%，与同期上证综合指数76.5%的涨幅是基本持平的。

所以，这样看来，从低市净率股票中选股票的方法一个是要在牛市进行一段时间之后会比较好，另一个是总体而言想获得超过指数的收益难度还比较大。

3．市销率

市销率也是股票评价中指标，其含义是企业市值（P）除以销售收入（S），因此也称为PS。一般而言，与PE和PB一样，市销率越来越高时，通常意味着股票价格比较贵，反之则意味着股价比较便宜。引入销售收入来评价一个股票价格的高低，更多的是包含了一种企业市值判断的思想，就是一家企业到底应该值多少钱的问题。比较典型的是，假如一家企业的总市值比其一年的销售收入还低的话，即PS小于1，那么通常都意味着企业的价值处于一个相对低的状态。

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案例：PS对于制造业也有意义——清华同方

PS一般用来评价零售业股票比较有效，因为零售业股票的销售收入规模是十分重要的，能够直接反映企业的竞争力。实践中，PS对评价制造业有时也非常有效，清华同方就是一个比较典型的案例。

清华同方的主营业务收入从2003～2006年一直保持着增长的态势，但由于2003～2005年整个股票市场处于低迷，所以股价不断下跌，导致公司的总市值不断降低，和收入增长形成鲜明的反差，因此表现在市销率的变化上就是从2003年1.24逐渐下降到0.5～0.6的水平，也就是说公司一年的主营业务收入已经是企业价值的2倍左右了。那么通常而言，这样的企业处于一个被低估的状态。

市场最终的表现如何呢？同方这只股票在2006年的大牛市中的累计涨幅很小，但从2007年1月开始市场逐渐认识到清华同方的股价被低估了，认识到清华同方主营业务收入持续增长的意义，加上股权激励等催化剂因素，清华同方从2006年12月29日的10.81元一路上涨，截至2007年3月15日，最高已经到过27元以上。

当然，也有很多专业人士会认为用市销率（PS）来对清华同方这样的企业进行估值未必合理，比如主营收入中毛利率低的电脑销售收入占比很高等，但无论如何一家企业一年的主营收入已经要达到总市值的2倍，这总归有些不正常。

表5.5　清华同方主营收入和总市值的变化

资料来源：聚源分析系统，2006年收入为作者模拟预测。

图5.1　清华同方PS的变化

图5.2　清华同方股价变化（2005.12～2006.3）

上述3个股票评价指标是股票评估方面最常用和最简单的指标，此外还有很多企业价值和更复杂的财务指标综合比较的指标，在专业研究人员对股票价值进行评估时都有使用，但从倍数角度看，对股票投资的基本指导意义是相同的。这里需要进一步强调两点：

第一，不同行业通行的股票评价指标往往是不同的，并非PE一统天下，例如：银行类上市公司就主要用PB评估，零售类企业则会引入PS来估值；

第二，所有的股票评价指标都分静态和动态。以PE为例，静态PE指当前股价除以已公布的当期每股收益，动态PE指当前股票价格处于尚未公布的预测下期每股收益。

三、企业管理类专业名词

一家企业经营得好，能够成为股票投资者喜欢的企业，有很多种原因，例如：处于一个发展空间非常大的行业；位于一个拥有特殊资源的地区；获得一些特许经营的权利等。但几乎所有的企业成长都离不开优秀的管理，因此才会有“管理是金”的说法，也才会有那么多专业研究人员对一个企业的管理者给予高度关注。所以，关心一个企业的管理水平，特别是处于竞争较为充分的行业的企业，管理会显得更加重要。

1．法人治理

法人治理是个含义十分综合的专业词汇，对于多数投资者而言虽然经常看到，因为这个词现在很流行，但却并不一定真正了解法人治理的准确意思。通俗地说，法人治理其实就是指一个公司的股东会、董事会、监事会和经理层之间的权力分配和制衡模式，就是大家如何通过相互监督和权力制衡，确保企业处于一个有效率、低成本的管理状态下，从而实现企业价值的最大化。说得再直接一些，就是股东们如何能够让那些职业CEO们可以尽最大努力管好企业，同时又不会做出不利于股东利益的事。

那么，法人治理对买股票究竟有何影响呢？对于大股东而言，就是找一个好的总经理；但对于多数中小股东而言，则是关心企业的法人治理状态是否可以确保企业不欺骗中小股东，确保大股东和经理层不串通一气。作为一个投资者，可以感受到的法人治理是公司董事会、管理层能够清晰、准确、及时地传递企业经营的各种信息，而不是故弄玄虚、断章取义，甚至瞒天过海。否则，最终受伤害的当然是投资者。

2．股权结构

从比较专业的角度出发，股权结构本身与法人治理是有密切联系的。但从投资者买股票的角度出发，股权结构主要反映的是大股东的控制力和影响力，这一点在股权分置改革，即全流通后更加重要，因为大股东的行为对股票价格有最强的影响力：

第一，股权结构比较集中，即大股东持股比例很高意味着大股东控制力强，上市公司就可能成为大股东将自己拥有的其他资产证券化的平台。简单地讲，就是大股东会把另外一些盈利能力强的资产放进上市公司，通常可以大大提高上市公司的盈利能力，也就意味着股票价格的大幅上涨。但是，这里最关键的问题是，大股东自己的实力如何以及拥有的其他资产质量如何。

第二，股权结构比较分散就意味着大股东随时可能因为其他股东持股比例的变化失去控制权，或其他资金通过收购股权成为新的大股东，这样就意味着公司的经营存在发生变化的可能。通常变化都会向好的方面发展，但在中国股票历史上却经常成为股票炒作的题材和借口，企业实际的经营业绩并没有什么真正的好转。