资金是企业生产经营过程中财产物资的货币表现，用以维持企业运营。资金运用是指资金的分布和存在形态，资金来源是指资金的取得和形成来源。企业内部的资金来源以及资金运用可以看作一个持续进行的过程，资金的每种用途都必然有它相应的来源。对于持续经营的企业来说，资金循环本质上并不存在起点和终点。
所谓现金流量，在项目投资中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这里所说的现金是指广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的、企业现有的非货币资源的变现价值，如厂房、设备和材料等的变现价值，而不是其账面价值。
新建项目投资的现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量三个概念。现金流出量是一个项目引起的企业现金支出的增加额；现金流入量是一个项目引起的企业现金收入的增加额；现金净流量是一定期间现金流入量与现金流出量的差额。通常现金流入量用“+”表示，现金流出量用“-”表示，现金净流量可能是净现金流入量也可能是净现金流出量。
现金流量是一个投资项目引起的现金流入量与现金流出量的总称，它可以反映和描述整个项目周期（包括建设期、经营期、终结点）的资本流动状况。正确预计投资项目的现金流量是进行项目投资决策的基础，同时也是保证项目投资决策有效性的重要前提。
按照现金流量发生的时间顺序，可以对初始现金流量、经营现金流量和终结现金流量分别进行预计。
初始现金流量是指从投资项目启动开始到建成为止发生的现金流量（主要发生在项目建设过程中），即项目在建设期的现金流量，主要包括以下几个方面。
（1）固定资产投资，包括固定资产的购置或建造成本、运输成本和安装调试成本等。
（2）垫支的流动资产，也称为营运资金的垫支。一个项目的正常运转，除了固定资产投资外，还需要企业注入相应的流动资金，包括为维持项目正常运转所需要占用的现金、应收账款、原材料等流动资产。但这些流动资产不需要企业全部出资，因为这些流动资产所需的资金中的一部分可以由自然性流动负债比如应付账款、应付税金等来解决，企业只需投入二者的差额即净营运资金即可。之所以说是“垫支”，是因为这部分流动资金完全是为满足新增固定资产的需求而投入的，当固定资产到期报废或被处置后，这部分资金自然就可以收回了。通常，营运资金的投放应该在项目建设完成投产的时点。另外，由于在会计上一般不涉及企业损益，因此这部分现金流量不受所得税的影响。
（3）原有固定资产的变价收入，主要是固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。
（4）所得税，是指固定资产重置时变价收入的税赋损益，其中引起所得税多缴的部分视为现金流出，形成节税的部分视为现金流入。
（5）其他费用，是指与投资有关的筹建费用、职工培训费用、资料费用、咨询费用等。
可见，初始现金流量大多为现金流出量，它们可以是一次性发生的，也可以是分次发生的。
经营现金流量，又称为营业现金流量，是指从投资项目投入使用开始到项目报废清理为止的整个经营期内，由于本项目的生产经营所带来的现金流入和现金流出的数量。现金流入多指经营收入，现金流出多指经营现金支出和缴纳的税金。一般以年为单位进行预计。
某一年的现金流入量减去其现金流出量之后的差额即构成该年的经营现金净流量（NCF）。经营现金净流量一般可以按以下三种方法计算。
（1）根据经营现金净流量的定义计算
经营现金净流量=销售收入-付现成本-所得税（7-1）
这里的付现成本泛指每年付现的营业成本，不仅包括经营活动中所发生的营业成本，而且还包括消费税、城市维护建设税及教育费附加等。但不包括筹资活动发生的成本，也不包括非付现成本，比如折旧和摊销等费用。
（2）根据年末经营结果来计算
企业每年的现金增加来自两个方面，一是当年增加的净利润；二是当年计提的折旧及摊销等非付现成本（为了方便，在下面的讨论中，以折旧作为非付现成本的代名词），以现金形式从销售收入中回收，留存在企业，所以有
经营现金净流量=税后净利润+折旧（7-2）
（3）根据所得税对收入、营业成本和折旧的影响计算
因为有
由此产生经营现金净流量的第三个计算公式为：
经营现金净流量=税后营业收入-税后付现成本+折旧的抵税额（7-3）
以上三种方法的计算结果是一致的。
终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。项目终结的“年份”具有双重含义，它既是项目经营使用期的最后年份，同时也是项目终了的年份。因此，终结现金流量既包括经营现金流量（内容与预计方法同前），又包括非经营现金流量。非经营现金流量包括固定资产的净残值收入或变价收入及税负损益、垫支营运资金的回收、停止使用土地的变价收入。终结现金流量主要是现金流入量。
利润在各年之间的分布受折旧方法等人为因素的影响，而现金净流量的分布不受或相对少受折旧方法的影响，它主要是根据收付实现制进行预计，但会计上的利润是根据权责发生制原则所确定的分期损益，因此两者既有区别也相联系。但在项目整个有效年限内，利润总数与现金净流量总数应该是相等的。
【例7-1】 宏达公司拟购入一台设备以扩大生产规模，现有Ⅰ和Ⅱ两个方案可供选择。Ⅰ方案需投资300万元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为150万元，每年付现成本为50万元。Ⅱ方案需投资360万元，采用直线法折旧，使用寿命也是5年，5年后残值收入为60万元，5年中每年销售收入为170万元，付现成本第1年为60万元，以后随着设备陈旧逐年增加修理费3万元，另需垫支营运资金30万元。假设所得税税率为25％，如何估算该项目投资的现金流量？
解 根据以上资料计算编制两个方案的现金流量表如表7-1和表7-2所示。
表7-1 两个项目投资方案的营业现金流量计算表
注：Ⅰ方案的年折旧额=300÷5=60（万元）。
Ⅱ方案的年折旧额=（360-60）÷5=60（万元）。
表7-2 两个项目投资方案税后现金净流量计算表
为了简化现金流量的计算过程，前述现金流量的计算方法一般是以以下假设为前提的。
（1）财务可行性分析假设
假设项目投资决策是从企业投资者的立场出发，投资决策者确定现金流量是为了进行项目财务可行性研究，该项目已经具备财务可行性和技术可行性。
（2）全投资假设
假设以整个企业为投资主体而不是以企业的所有者（或债权人）为投资主体来计算确定企业投资项目的现金流量。在此假设下，项目全部投资视同企业的自有资金，即使存在借入资金，也将其作为企业的自有资金对待，因此企业归还的借款本金及利息自然不应视为现金流量。
（3）建设期投入全部资金假设
不论项目的原始总投资是一次投入还是分次投入，除个别情况外，假设它们都是在建设期内投入的。
（4）经营期与折旧年限一致假设
假设项目主要固定资产的折旧年限或使用年限与经营期相同。
（5）时点指标假设
为便于以资金时间价值为基础对项目进行评价，不论现金流量内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设其发生在特定时点（年末或年初），按时点指标进行计算。其中，原始投资往往假设在建设期内有关年度的年初发生；垫付流动资金一般假设发生在经营期期初，如果有建设期，则发生在建设期期末，如果不存在建设期，其与原始投资共同发生在建设起点；经营期内各有关的年收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均假设在年末发生；项目报废或清理均假设发生在终结点，即经营期最后一期期末（更新改造项目除外）。
（6）确定性假设
假设与项目现金流量有关的价格、产销量、成本水平、所得税税率等因素均为已知常数。
折旧虽然在会计上常常作为一种费用来理解，但在计算现金流量时必须对它重新认识。
首先，由于折旧方法及折旧率的选择对企业来说是由会计政策等因素确定的，不同的选择会导致一台设备在各年度的折旧额分布不同，所以它会影响企业各年的会计利润。计提折旧多的年份，该年利润减少；反之，则增加。
其次，折旧是收回投资的途径。一项投资的收回，除了靠项目本身创造的收益外，另一个渠道就是通过将折旧费用计入营业成本、由销售收入对营业成本的补偿得以收回。因此，通常将折旧作为现金流入的一个方面。
最后，由于企业经营收益需要缴纳所得税，折旧作为费用可以减低企业收益，因此会产生抵税效应。某年计提折旧越多，抵税效应越明显。
预计项目的现金流量时只涉及因实施该投资项目后，企业总现金流量发生的变动，即增量现金流量。在确定增量现金流量时，除了需要考虑企业的直接投入和由此带来的直接收益外，还要关注该项目对企业其他方面的影响，以及企业为此投入的其他支出。企业投入的其他支出中，有些并不导致项目的增量现金流量的变化，如沉没成本，它是已经发生的不能收回的历史成本，与项目投资决策无关。对于一个正在评估的项目，无论采纳与否，沉没成本早已发生，其数额不会影响投资决策，因此不必考虑，比如前期的研发费用。
但对有关的机会成本必须予以考虑。机会成本是指采纳一个项目而放弃其他项目所丧失的最大潜在收益。一笔资金用在一个项目上，就必然不能同时用在另一个项目上。因此，采纳一个项目的收益往往是建立在放弃另一个项目的收益的基础之上。如将企业现有的一台设备投入该项目，那么企业必然因此而丧失掉该设备的转让收益，即该资产的可变现价值。尽管放弃项目的收益并不构成企业的真实现金流出，也无需作为账面成本，但必须作为采纳项目的成本加以考虑，否则，就无法准确判断一个项目的优劣。
在项目投资决策中，必须将已放弃的项目也许可以得到的潜在收益与已采纳项目能够得到的期望收益进行比较，如果前者大于后者，则说明决策是失误的。
如果投资项目所需资金的来源是借款，那么在估算现金流量时，常常出现借款的利息费用如何处理的困扰。对于利息费用的处理，一般情况下可以采用两种方式：一是将其作为费用处理，从现金流量中扣除；二是将其归于现金流量的资本成本中。在财务管理实务中，一般采纳第二种方式。如果采用第一种方式将利息费用从现金流量中扣除掉的话，那么就不能再对资本成本对现金流量的折现进行投资评价，否则，对利息费用进行了重复计算。这与前述“全投资假设”中的描述是一致的。
在采纳一个项目之后，必须考虑系统风险对项目的影响、通货膨胀对项目的影响、税收政策和折旧政策对项目的影响等。除此以外，也要考虑项目对企业其他部分产生的影响，如决定开设第二家销售点，很可能会减少已有销售点的销售量。因此，在进行项目投资决策时，必须将这些影响因素视为项目的成本或收入，否则，不能正确评价项目对公司整体产生的影响。
【例7-2】 现有A和B两家企业，全年销售收入、付现费用均相同，所得税税率为25％。两者的区别是:A企业有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同，B企业没有可计提折旧的资产。两家企业的现金流量如表7-3所示。A企业的利润虽然比B企业少45万元，但现金净流入却多出15万元，为什么？
表7-3 A和B企业的现金流量表
解 从表7-3可以看出，A企业的利润虽然比B企业少45万元，但现金净流入却多出15万元，其原因在于A企业有60万元的折旧计入成本，使应纳税所得额减少60万元，从而少纳税15万元(60×25％)。这笔现金保留在企业，不必缴出。
折旧对税负的影响可按以下方法计算：
税负减少额=折旧额×税率
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