多渠道的中小工业企业融资体系

第五节　构建多元化、多渠道的中小工业企业融资体系

中小工业企业的直接融资和间接融资在不同的发展阶段内有资金需求，资金用途也各有其特点，由此决定这两种融资方式的规模和融资结构比例。中小工业企业特别是民营科技型中小工业企业存在明显的周期性:种子期内部融资先于外部融资，当然，诸如风险投资等外部资金，也可以作为这一时期的融资选择;成长期应力争金融性机构的贷款，而融资租赁在这一扩张时期也具有普遍的适用性;成熟期应广泛利用资本运作方式获取资金;衰退期应力争在证券市场上获取资金，这一时期企业提供的产品不能满足日益发展的市场需求，利润率开始下降，企业可以通过出卖商誉、与其他企业联合或被兼并收购等方式获取股本套现，并开始新一轮创业。

构建甘肃多元化、多渠道的中小企业融资体系，一方面要把健全金融支持和信用担保体系，打通银企信贷通道作为缓解中小工业企业融资难题的当务之急，着力加快间接融资体系建设，鼓励租赁、典当等非银行间接融资方式成为银行贷款融资的有力补充。另一方面要积极探索风险投资、股权债权融资、产权融资等直接融资的新途径，不断完善中小工业企业融资体系，着实拓宽中小工业企业融资渠道，建立多元化的、充满生机的中小工业企业融资发展格局。

一、不断疏通和拓宽非银行间接融资的渠道

对于甘肃大多数中小工业企业，特别是处于成长期的较小企业来说，利用间接融资手段获得企业发展的急需资金仍将是首选之策，疏通甘肃中小工业企业间接融资渠道，除了本章前两节提到的加强中小企业信用担保和金融支持体系建设，构建以银行信贷为主的间接融资体系之外，还应该不断创新融资方式，寻找间接融资的新途径，努力实现中小工业企业融资的多元化。

(一)大力支持融资租赁业发展

融资租赁是以租赁物件的所有权与使用权相分离为特征，经由特定程序把资金和设备紧密结合起来的一种资金融通方式，它通过企业向租赁公司承租设备将借钱和借物融合起来，用少量资金取得所需的先进技术设备，然后边生产、边还租金，以融物的形式达到融资的目的，从而加速投资、扩大再生产，具有灵活自主、方便易行的特点，在解决中小工业企业融资方面具有其他金融手段所不具备的特殊优势。发展融资租赁业务，企业就可以在资金短缺或不愿意动用经营资金的情况下添置或更新设备，帮助企业增加现金流，优化和改善企业财务报表指标。并且它比长期贷款和发行股票、债券所受的限制少，财务风险也较低。应该说，融资租赁是解决当前甘肃省中小工业企业融资难题的一项可行选择。

融资租赁20世纪50年代在美国兴起时首先就是为解决中小企业资金短缺问题的。目前，集贸易与金融特点于一身的融资租赁业，已发展成为国际性设备投资的新兴产业，在促进设备制造企业技术改造和销售、解决使用设备企业融资难题方面体现出其独特的优势，越来越受到各国重视。我国自20世纪80年代初引进融资租赁方式，但总体发展比较缓慢。加快甘肃省融资租赁业的发展，不能仅仅把租赁作为银行的衍生物和附属品，应学习和借鉴国际先进经验，不断创新租赁模式，并通过统一融资租赁的主管部门，加强行业管理，规范租赁公司行为;建立健全融资租赁法律法规，从法律上明确租赁的性质、业务范围和相应的程序;制定相应优惠政策，扶持租赁业的发展等一系列措施，切实做大融资租赁的行业规模。

(二)积极探索典当融资途径

典当是以实物为抵押，以实物所有权转移的形式取得临时性贷款的一种融资方式，可以帮助中小工业企业利用闲置资产筹措到流动资金，从而盘活企业存量资产。它对于急需流动资金的企业来说，是一种比较合适的融资手段。与银行贷款相比，除贷款利息外，典当贷款还需要缴纳较高的综合费用，包括保管费、保险费、典当交易的成本支出等，因此典当贷款成本较高。此外典当贷款的规模也相对较小。但典当贷款又有着银行贷款无法相比的优势，它贷款期限短，资金周转快，经营产品灵活机动，方便快捷，能够迅速及时地解决当户的资金需求，而且实物质押、抵押，不涉及典当企业的信用问题，适合于甘肃中小工业企业的现状特点与融资需求。

典当业要不断探索和创新典当融资的新方式，充分发挥自己的行业优势，为中小企业融资服务。一是要变通典当形式。除了实物典当之外，知识产权等权益资本也应被作为特殊的典当物，如商标权、专利权和著作权等，可由权利人携带作品到典当行，典当行按品种的不同由专家评估鉴定后确定价值，双方协商确定当金。二是要典当银行巧结合。由于银行和典当在临时性资金的融资上各有千秋，所以借款企业可以优势互补，将两种方式轻松应用。鉴于银行审批贷款的周期比较长，而市场机遇转瞬即逝，企业可以先从典当行典当得到周转资金，等到银行即将审核合格时结束典当抵押，转向银行贷款。这样既可以把握商机，还节省了花销。

二、着力构筑完善的直接融资体系

直接融资通常是指资金供求双方直接融通资金，不需要借助于金融中介机构的帮助，融通资金一般在资本市场，利用股票、债券等金融工具进行。直接融资主要满足企业的资本金需求，用于项目投资，以及需要长期占用的自有流动资金。

(一)充分认识直接融资的重要性

1．直接融资市场的出现是经济发展的必然

在我国经济体制改革前的计划经济体制下，不存在直接融资和间接融资之说，融通资金全部由银行贷款进行。作为直接融资需要解决的投资和需长期占用的流动资金需求，由财政拨款解决。随着经济体制的改革，社会经济结构和经济环境发生了很大变化。在经济体制改革过程中，国有企业进行大规模股份制改造，出现大量的合资和合作企业，私营经济迅猛发展，产权结构出现多元化趋势。同时财政体制也进行了改革，逐步向公共财政方向发展。在这种情况下，资本市场迅速崛起，利用资本市场融资功能，通过发行股票和债券来解决企业的投资和某些流动资金需求。随着资本市场的发展，以股票和债券形式筹措的资金逐年增加，开始打破贷款融资一统天下的局面，直接融资在全部融资中的比重逐年上升，从而形成我国当前直接融资和间接融资共存的较为完善的融资体系。

2．提高直接融资比例是中小工业企业成长的需要

在全部融资中，如果直接融资比重过低，不能满足企业中长期资金需求，将会对企业的长远发展形成制约。中小工业企业应在成长过程中逐步提高直接融资比例，特别是股票融资的比例。这是因为，与间接融资相比，股票投资者也是企业的股东，与经营者一起关注企业的成长，拥有企业的股权而不是债权，股票发行者不需要还本付息，不承担偿还风险。并且股票发行以后，资金进入企业账户，企业可以自由使用，不受银行等金融部门的相关限制。同时，股票融资具有持续性特点，只要争取到股票上市，圈回第一笔钱以后，便能通过高价配股，高价增发，发行可转债等方式，持续不断地从市场筹措资金，为企业的长期发展增加活力和动力。

(二)不断健全证券市场的融资功能

1．进一步规范和完善股票市场

以发行股票方式融资是直接融资的重要内容，特别是在我国的具体情况下，债券市场尚不发达，直接融资更是依赖于股票融资。提高股票融资的吸引力，引导资金流向，加大直接融资的比重，对企业融资和国民经济的健康发展都有着重要的积极意义。

(1)切实提高上市公司质量，推进上市公司规范运作。

上市公司的质量是证券市场投资价值的源泉。要进一步完善股票发行管理体制，推行证券发行上市保荐制度，支持竞争力强、运作规范、效益良好的公司发行上市，从源头上提高上市公司质量。要鼓励已上市公司进行以市场为主导的、有利于公司持续发展的并购重组。要进一步完善再融资政策，支持优质上市公司利用资本市场加快发展，做优做强。要完善上市公司法人治理结构，按照现代企业制度要求，真正形成权力机构、决策机构、监督机构和经营管理者之间的制衡机制。要强化董事和高管人员的诚信责任，进一步完善独立董事制度。规范控股股东行为，对损害上市公司和中小股东利益的控股股东要严格责任追究。强化上市公司及其他信息披露义务人的责任，切实保证信息披露的真实性、准确性、完整性和及时性，建立健全上市公司高管人员的激励约束机制。要采取有效措施，结合多层次市场体系建设，进一步完善市场退出机制。在实现上市公司优胜劣汰的同时，要建立对退市公司高管人员失职的责任追究机制，切实保护投资者的合法权益。

(2)加强法制和诚信建设，提高资本市场监管水平。

要按照大力发展资本市场的总体部署，健全有利于资本市场稳定发展和投资者权益保护的法规体系。清理阻碍市场发展的各种行政法规，为大力发展资本市场创建良好的法制环境。按照健全现代市场经济社会信用体系的要求，制定资本市场诚信准则，维护诚信秩序，对严重违法违规、严重失信的机构和个人坚决实施市场禁入措施。要树立与时俱进的监管理念，建立健全与资本市场发展阶段相适应的监管方式，完善监管手段，提高监管效率。进一步充实监管力量，整合监管资源，通过实施有效的市场监管，努力提高市场的公正性、透明度和效率，降低市场系统风险，保障市场参与者的合法权益。

(3)加强协调配合，防范和化解市场风险。

资本市场的风险防范关系到国家的金融安全和国民经济的健康发展。各有关部门和地区在出台涉及资本市场的政策措施时，要充分考虑资本市场的敏感性、复杂性和特殊性，并建立信息共享、沟通便捷、职责明确的协调配合机制，为市场稳定发展创造良好的环境和条件。有关部门要切实履行职责，加强协调配合，采取有效措施防止和及时纠正发起人虚假出资、大股东或实际控制人侵占上市公司资产等行为。要建立应对资本市场突发事件的快速反应机制和防范化解风险的长效机制，严格禁止非法发行证券、非法设立证券期货经营机构、非法代理证券期货买卖、非法或变相设立证券期货交易场所及其他证券期货违法活动，维护资本市场秩序。

2．积极推动企业债券市场发展

企业债券市场是资本市场的重要组成部分，在成熟的资本市场中，债券方式融资占有相当大比重。资本市场的发展过程表明，首先发展债券市场，然后才发展股票市场，债券融资和股票融资并重，共同构成直接融资的两大支柱。而在我国具体情况下，开放和发展了股票市场，债券市场始终未曾发展起来。由于债券融资是一次性的，其规模还要受负债率的制约，到期后不仅要归还本金，而且要按约定的利率支付利息，一旦经营管理不善，债券到期不能兑付，则会引起各种风险，所以企业大都青睐于股票融资，而不愿通过债券方式融资，债券融资规模很小，在直接融资中的比重极低。发展债券市场，扩大债券融资规模对完善直接融资市场显得极为重要。应在债券融资政策方面采取相应措施，在保证兑付、防范融资风险的前提下，适当放宽债券融资的相关登记审批条件，以鼓励符合条件的企业特别是有潜力的中小工业企业通过发行公司债券筹集资金，改变债券融资发展相对滞后的状况，促进资本市场协调发展。要制定和完善公司债券发行、交易、信息披露、信用评级等规章制度，建立健全资产抵押、信用担保等偿债保障机制，逐步建立集中监管、统一互联的债券市场。

(三)构建以股票市场为主体的多功能资本市场体系

单一资本市场不能很好地满足不同类型企业的融资需求，发展多层次资本市场体系是解决中小工业企业融资需求的最终归宿。构建多功能的资本市场体系，要在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资需求的多元化融资渠道和载体，明确证券发行上市条件并建立配套的公司选择机制。目前，有组织的资本市场主要包括债券市场、股票市场和风险投资市场等形式，而这其中最活跃、对资本市场影响最大的就是股票市场。

1．大力发展以沪深股市为主体的主板市场

主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场(通常指股票市场)，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“晴雨表”之称。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。在当前我国经济社会转型的关键时期，要大力发展主板市场，不断完善主板市场运行机制，逐步改善主板市场上市公司结构，下大力气培育日益成熟的、具有强大融资功能的股票主板市场，让资本市场真正为企业的直接融资、投资者的长期投资、国民经济的快速发展服务。

2．加快建设和完善二板市场

与主板市场相比，在二板市场上市的企业标准和上市条件相对较低，中小工业企业更容易上市募集发展所需资金。二板市场的建立能直接推动中小企业特别是高科技企业的发展，在优化资源配置，促进产业升级，完成风险资本退出等方面有着重要作用，是为中小工业企业提供直接融资服务的重要一环。国际上最有名的二板市场是美国纳斯达克市场，它的明确定位是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务，主要是针对中小工业企业的资本市场。我国自1998年提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”以来，有关部委机构对二板市场的建立进行了大量的研究工作和政策推动，二板市场定位也几经变更，其名称也前后几次改动，市场中流传的版本就有“创业板”、“高新技术板块”、“二板市场”和“第二交易系统”等，但至今筹备了近10年之久仍未推出。于2004年5月在深交所推出的中小企业板，从功能和定位来看，主要为高成长性中小工业企业融资服务，应该算是我国二板市场的雏形，只是称谓上没有统一罢了。

从我国目前的现状来看，随着经济的市场化程度稳步提高，产业结构调整进程顺利推进，大批新兴企业、科技企业和民营企业的催生，为我国开设二板市场奠定了良好的经济基础。应该说，建设完善的二板市场的外围条件已基本成熟。加快我国二板市场建设，一方面要推动中小企业板改革不断完善。加快融资制度改革和创新，改变目前中小企业板在发行上市条件和程序上与主板市场趋同的问题，缩短公开上市辅导期，简化核准程序，构建中小工业企业便捷融资平台，推动发行审核理念的转变，强化中小企业以信息披露为基础的发行理念，完善中小工业企业的保荐制度，强化对保荐人诚信公示制度，加强保荐人队伍的建设，推动中小板再融资审核机制的改革，为大量的拥有良好的经营规模和增长潜力的中小工业企业提供融资便利，切实增强中小企业板的吸引力。另一方面要尽快推出创业板市场。在中小企业板的门外，仍然还有很大比例的中小工业企业具有投资的价值和潜力，它们进入资本市场融资的需求十分强烈。在当前我国提出“建设创新型国家”战略的大背景下，多层次资本市场的法制建设、制度建设已经有了很大进步，迅速发展的高成长性的小企业资源空前丰富，流动性过剩问题的存在也客观地需要给资本市场增加供应，这些都为创业板的推出提供了机遇和条件。建设创业板市场，要充分借鉴境外创业板市场成熟经验，结合我国中小工业企业板建设成功经验，在企业准入、发行审核、市场监管、交易运行、信息披露和退市制度等方面合理安排制度创新，在制度设计上要合理确定创业板市场的准入门槛，突出对高成长性、高科技、创新型企业的吸引力，要适应创业企业特点，体现上市公司的成长性、创新性和行业的多样性。力争为我国资本市场的发展和产业结构的调整带来一种全新的机制。

3．积极探索三板市场运行模式

三板市场这一名字为业界俗称，其正式名称是“代办股份转让系统”，是指经中国证券业协会批准，由具有代办非上市公司股份转让业务资格的证券公司采用电子交易方式，为非上市公司提供的特别转让服务，其服务对象为中小型高新技术企业。作为中国多层次证券市场体系的一部分，三板市场通过充分利用代办股份转让系统现有的证券公司网点体系，方便投资者的股份转让，为投资者提供高效率、标准化的登记和结算服务，保障转让秩序，为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所。现阶段，应进一步完善统一监管下的股份转让制度，待原有系统的历史遗留问题解决后，三板市场主要功能应转向保护退市公司股东的利益。

三、甘肃构建中小工业企业直接融资体系的切入点

(一)以股改重组为切入点，加快中小企业上市步伐

随着国家直接融资体系改革的深入，市场在资源配置中的基础性作用得到充分发挥，客观上需要甘肃企业改变传统融资方式，加大直接融资比例。但是，从我国证券市场看，企业发行股票和债券受到严格的限制和约束，中小企业很难获得发行债券和上市融资的机会。就连专门面向中小企业而设的中小企业板市场，也因在发行上市条件和上市程序上与主板市场趋同，大多数中小企业依然很难取得上市融资的资格。从甘肃的现状看，目前新股发行上市进度慢，截至2006年底，总共只有19家上市公司。同时，上市公司再融资能力比较弱，拟上市公司的后备资源储备也严重不足。应通过各种途径，解决好拟上市公司的发展问题，进一步突出主营业务，提升核心竞争力，努力创造符合证券市场规则特别是符合中小企业板市场上市要求的条件，以争取在中小板上市融资。

政府要主动适应国家扩大中小企业发行上市和推出创业板市场的要求，借中小企业板块向西部倾斜的大好机遇，把握有利机遇，采取有效措施，大力推进省内中小工业企业改制，帮助企业建立现代管理制度，完善法人治理结构，指导推动优秀的中小工业企业进行规范提升。要以股份合作制改造为契机，积极推进中小工业企业重组、兼并或联营、合资，加大上市资源培育力度，建立中小工业企业后备资源资料库，进一步壮大中小工业企业后备上市资源队伍。证券管理部门应加强与深交所的沟通，通过举办中小工业企业上市培训班等措施，指导推动优秀的中小工业企业进行规范提升，抓好那些成长性较好、主业突出和科技含量较高的中小工业企业的上市辅导和培育，扶持符合条件的细分行业龙头企业、自主创新企业和新经济、新商业模式的企业等优秀中小工业企业在深交所上市。

(二)健全风险投资机制，推动直接投融资模式创新

中小工业企业正规的直接融资方式除股权融资、债权融资外，还有风险投资。对于中小工业企业，一个项目从提出构想到成为投放市场的商品，要经历许多年的时间。由于企业的风险高、投入资金占用时间长，银行贷款难度太大且融资成本太高，加之中小工业企业利用在资本市场发行股票来融资也有许多困难，投资者普遍不敢冒风险并无力承担风险，因此这就决定了风险投资者的股权投资是这一类企业最好的融资渠道。风险投资有助于加快高新技术的产业化，有助于区域性科技型中小工业企业群的形成，具有很强的外部经济性，是一种比较适合于中小工业企业特别是科技型中小工业企业的直接融资方式。从国外经验来看，创业投资是小企业、尤其是高新技术企业发展的孵化器和催化剂，许多科技型中小企业都是通过创业投资市场来获得资金，最后发展成长为大企业的。

起源于美国的风险投资，以资金与公司股权相交换方式尤其适合于科技含量高、具有广阔市场前景的中小企业，但由于适宜创业发展的法律环境和政策环境、产权明晰的企业制度、自由竞争分散决策的创业体制、透明可信的信用制度、高效率高层次的资本市场、强有力的产权保护制度以及自律和监管相结合的风险防范机制都比较缺乏，甘肃乃至我国的风险投资机制建设都相对滞后，风险投资基金以财政科技拨款和银行科技开发贷款为主要来源，数量少、金额小，投资主体单一，退出机制也不健全。

健全甘肃中小工业企业风险投资机制，政府要加快风险投资基金的建设步伐，设立诸如中小工业企业发展、创业、技术改造等政府基金，同时放宽风险投资基金的设立条件，给予一定的政策优惠，吸引大量民间资本组建风险投资基金。支持设立创业风险投资引导基金及各种类型的中小工业企业风险投资机构，引导社会资金流向创业风险投资企业，引导创业风险投资企业投资处于种子期和起步期的创业企业。要积极采取政策措施，创造一个有利于创业投资生产和发育的良好环境，通过立法，建立知识产权保护制度，完善与创业投资相适应的组织形式、管理模式和运行机制，完善企业上市、产权交易、兼并重组等资产流动机制，拓宽创业风险投资退出渠道，确保风险投资基金的适时退出，规避所谓的“上帝变野狗(god to dog)”现象(即风险投资企业出资时被视为上帝，一旦投入钱后被当做野狗并逐渐被摒弃于所投资企业之外的现象)，依法对创业风险投资企业进行备案管理，促进创业风险投资企业规范健康发展。

(三)不断健全区域性股权、产权交易市场的直接融资功能

由于甘肃中小工业企业普遍实力较弱，推动中小工业企业发展的金融支持明显不足，资本市场对中小工业企业的支撑作用也十分有限，对于大多数中小工业企业来讲，加快推进区域性的股权、产权柜台交易市场建设，使不能上市交易的产权有一个流通的平台，通过这个平台实现知识产权、物质产权、资本产权的交易，可以在更大层面上解决它们融资难的现实问题。

甘肃省产权交易所于1998组建，是全省中心产权市场，已加盟北方产权共同市场，参与发起黄河流域产权交易共同市场和中国西部产权交易共同市场，并与京、津、沪三大产交所签订协议，成为中央在甘企业产权交易的唯一代理机构。几年来，省产交所为企业并购重组、规范改制、股权登记托管、资产转让、土地矿产等资源性资产竞价拍卖，破产企业破产财产清算和资产拍卖变现等做了大量的委托代理服务，随着《甘肃省产权交易管理暂行办法》的出台，甘肃产权交易正在朝着积极的方向发展。

有关部门应积极支持中小工业企业法人间的股权和产权交易，引导和推动中小工业企业通过合资、合作、股权出让和相互参股等方式，充分利用外资进行产业升级和技术改造，提高中小工业企业的自主创新、技术进步和管理水平。通过财政支持的方式，着力整合和规范现有资源，开辟、扶持和发展甘肃区域性中小工业企业股权、产权交易市场，不断完备柜台产权、股权交易功能，不断健全各项法律制度，不断创新交易品种，扩大交易规模，不断拓展区域产权市场合作，为各类中小工业企业资产并购、重组和股权产权多元化等提供公平、公正、透明的区域性交易平台，进一步拓宽中小工业企业股权产权融资和创业风险投资退出的新渠道。要力争实现产权交易信息共享，使各类产权在更大范围有序流转，进一步降低交易成本，提高成交率，并力求与三板市场的功能窗口以及沿海城市的产权交易中心相衔接，使甘肃的产权交易从使用价值的物权形态逐步向价值形态的股权转让过渡，进而通过产权市场的发育来推进资本市场的发展，努力为甘肃中小工业企业的融资发展创造条件。

总的来说，造成甘肃中小工业企业融资难的原因很多，既有国家宏观政策方面的问题，也有金融体制、资本市场不健全的影响，更有企业自身的原因。构建中小工业企业金融支持体系，应从和谐发展的角度来考虑，只有政府、金融机构和企业三方面共同致力推进，才能切实缓解和真正解决甘肃中小工业企业融资发展的难题。