小心传媒企业的库存

第一节　小心传媒企业的库存^[1]

对于众多的企业收购者来说，对财务报表的审计是唯一的，也是非常重要的尽职调查方式。就像威廉姆·汤姆森（William Thomson）和路德·卡尔文（Lud Calwen）所著小说《演讲家》中指出的：“衡量对一件事情的了解程度，不仅在于能够用语言谈论它——定性分析，还要能够用数字表达出来——定量分析，只有这样，才算是真正了解这件事情。”

传媒企业收购者应该特别关注标准财务报表以及从财务报表中得到的有关方面的比率。通常购买者会将这项工作委托给会计师和银行投资家，但是传媒并购中购买方公司的高层管理人员会密切关注上述问题。财务专家与非财务方面的专家，包括传媒发展战略专家、传媒企业经营专家之间的沟通交流对于决定购买者的投资前景会是有价值的借鉴。有效的审计不仅局限于数字表面，而关键在于公司数字的质量。购买者还需要采纳知名审计事务所对公司内部控制程度评价的意见。

一、传媒库存的价值更取决于其在市场上交易时的价值

资本负债表和利润表是两个最重要的财务报表，现金流的重要性仅次于它们。公司之所以重视财务报表的质量，是因为每个财务报表都有重要的作用。

资产负债表列示了两类数额相等、方向相反、互相平衡的项目，即资产负债表在公司的某一个特定的日期，特别是在会计年度末，列示了以下内容：报表的左方是公司所拥有或控制的经济资源，报表的右方是公司如何筹措和获得资产，即权益。权益是由负债和所有者权益组成的。资产负债表对于行业内的差异反应很灵敏，传媒业所使用的重要比率与其他行业不一样，这种差异也反映了在并购中行业之间的不同。

利润表反映在一定会计期间或会计年度公司的收支状况，利润表分为三部分——收入、费用和利润，它们的恒等关系是：收入－费用＝利润，也就是公司在一定时期内，从销售产品和提供劳务活动中得到资金的数额扣减掉营业费用和财务费用，就能计算出公司在这个时期内的利润。

现金流量表反映公司在以前会计年度现金的流入量和现金流出量，分为经营活动产生的现金流量表、投资活动产生的现金流量表以及筹资活动产生的现金流量表。这三类现金流量中，如果流入量大于流出量，被称作正向现金流，反之是反向现金流。

资产有不同的标准可供考虑，这也是收购方在研究资产负债表时应该关注的焦点。需要对诸如设备、不动产、存货等正在经营活动中使用的有形资产的价值进行评估，因为传媒企业在用的有形资产具有独立的市场价值，所以对在用的有形资产的评估尤其重要。其次是对闲置的有形资产进行评估。这部分资产包括闲置不动产、上市的证券、过剩的原材料、对非控股公司的投资以及控股公司的储备金。这些资产的实际价值可能高于账面价值^[2]。另外，传媒并购的购买者需要对无形资产，如专利、商标的价值进行尽可能精确的评估。无形资产可以支持企业持续获利，也可以为投资的公司创造巨大的附加价值。

在传媒企业的资产负债表上，库存如同其他行业一样归属于资产一项，但是由于传媒业动态性的特征很强，库存的实际价值不依赖于生产成本，而是取决于交易时的市场价值。因此，在传媒业中，要尤其注意大规模的库存对企业的经营将起到破坏性的作用，而且可能是未来盈利达不到预期的前兆。不断增加的库存水平为利润亮起了红灯，因此需要密切地关注。例如，在40余年的快速扩张中，基尔希集团（Kirch Gruppe）过分倚重于银行贷款，仅基尔希传媒对银行欠款余额一项就达55亿欧元。虽然公司业务多样化，但多数资金套牢在缺乏流动性的体育赛事转播权上——传媒企业的特殊库存，从而导致企业内部资金周转的日益困难，加上连续几年的业绩不佳，2001年前9个月里基尔希传媒的税前利润只有1.78亿欧元，新的资金来源枯竭，在银行债务偿还与融资链断裂的双重挤压下无法承受收费电视的连续亏损，宣布破产。母公司——庞大的基尔希控股集团也无法马上从自己绝对控股的子公司中快速变现资金帮助其渡过难关，因此2002年4月，这个庞大的传媒集团也就此破产^[3]。

二、缺乏流动性的资产构成并购陷阱

传媒企业的公司库存分为三个部分：原材料，如素材、剧本等；半成品，主要是尚未包装的传媒产品，如还没有通过审查的影片或没有获得出版许可的书籍；成品，即各种书籍、杂志、影片、电视节目等。它们的不同比例将对传媒企业的生产计划和生产进度的安排起到决定性作用。库存过高，即便是一些赫赫有名的传媒大公司也会跌跟头，最典型的例子就是上面提到的基尔希传媒。因为库存是公司期望销售出去，但是实际没有被销售出去的物品，它们被生产出来，存放在租金昂贵的仓库里，不断地被折旧——而且传媒产品的折旧不是按照其物质成分的物理折旧速度进行的，可能因为不符合社会和文化风尚，而直接折旧到0残值；库存的传媒产品还占用传媒企业的大量资金，从而导致企业内部资金周转的困难。

因此，尽管在资产负债表上库存被列为资产，而从价值上看，恰恰相反——从实际的用途来看，库存反而是价格昂贵的负债。传媒企业的终极目标同样是实现即时生产（just-in-time），这一点与普通的物质产品制造企业是一样的，也就是把产品从生产线上拿下来直接送到顾客的手中。但是，高库存意味着这个愿望没有实现，从生产线上取下来的产品，被运到仓库里了。因此，如果收购此类有高库存的公司，一定要小心观察其资产的构成，要把真正的资产和具有负债实质的资产区分开来。

与库存一样，应收账款也是被列在资产负债表左边的资产项里，却也是伪装得很好的实质性负债。应收账款是公司没有收回来的利润。比如，传媒内容生产公司将内容产品出售给传媒渠道——播放机构，后者答应60天内付款，也就是说传媒内容生产公司从播放机构处有应收账款，播放机构得到了播放内容而没有付钱。应收账款也被记做传媒内容资产项，但是公司的现金却没有发生变化。这样的结果对资产负债表没有任何负面的影响，但是传媒内容生产公司不可能用应收账款给员工支付福利，也不可能用应收账款来投资。相反，如果没有经过仔细核算的话，作为这家传媒内容的收购公司，却可能为之付出更高的价格。