投资中心的财务业绩评价

投资中心既要对收入、成本、利润负责，又要对投资的效果负责。因此，对投资中心进行财务业绩的考核，不仅仅要衡量利润，而且还要将利润和它所占有的资产联系起来。由于资本是可选择使用的，所以，企业的管理层必须关心资本回报是否实现，而且资本回报是否高于资本成本。

投资中心业绩评价和考核除了使用利润指标外，还通常以投资报酬率、剩余收益和经济附加值作为评价和考核其业绩的主要指标。

1.投资报酬率

投资报酬率是投资中心所获得的利润与其经营资产之间的比率。其计算公式如下：

其中，营业利润是指扣除利息费用和所得税之前的利润，即息税前利润（EBIT）。这是因为，投资报酬率所要反映的是企业如何有效运用其资产，以获得利润。而利息、所得税与资产的使用无关，故须将这两者排除在外。经营资产是指用以产生营业利润的各项资产，包括流动资产、固定资产及其他资产等。 由于营业利润是期间性指标（即利润是在整个预算执行期内获得的），故经营资产应按平均占用额或投资额计算，其计算公式如下：

需要说明的是，关于长期资产（固定资产及其他资产）的价值确定存在不同的观点，即选用原值还是净值、选用历史成本还是现行成本等，不同的计算口径会使对投资报酬率的评价产生差异。

投资报酬率的计算公式使用十分方便。若将其分解为销售利润率和经营资产周转率，就能揭示出更多的信息。

其中，销售利润率是营业利润与销售收入的比率，表明营业净利润、利息及所得税费用之和占销售收入的比重；而经营资产周转率是销售收入与经营资产的比率，表明了运用经营资产产生收入的效率。从这个公式我们可以看出，通过提高经营资产周转率或提高销售利润率来提高企业的投资报酬率。

两种方法计算投资报酬率的结果一致，但第二种方法能揭示更多的信息，以下举例说明。

［例10-3］某公司有甲、乙两个投资中心，其相关资料及计算结果如表10-6和表10-7所示。

表10-6　甲、乙投资中心相关资料　单位：万元

由表10-6可知，以2011年至2012年，甲中心的投资报酬率从18%上升到21%，而乙中心的投资报酬率从18%下降到16%，为进一步分析其变动原因，可计算销售利润率和经营资产周转率。

表10-7　甲、乙投资中心考核指标计算表

由表10-7可知，甲投资中心的销售利润率从2011年到2012年下降了0.75%，乙投资中心的销售利润率从2011年到2012年下降了0.33%。销售利润率的下降可能是由于费用的增加，也可能是由于竞争加剧而被迫降价，还可能这两种原因都有。虽然销售利润率下降了，但甲投资中心的投资报酬率却上升了，原因是经营资产周转率的提高弥补了销售利润率的下降。经营资产周转率之所以提高，原因可能就是存货的减少。值得注意的是，甲投资中心的销售收入虽然增加了3000万元，经营资产却保持不变。

乙投资中心的经营显然不如前者。经营资产周转率未发生变化，而销售利润率却下降了，所以投资报酬率也下降了。乙投资中心未能像甲投资中心一样克服销售利润率下降造成的影响。

投资报酬率作为一个评价考核指标，综合反映了投资中心的经营业绩。它既能揭示投资中心的销售利润水平，又能反映资产的使用效果。利用投资报酬率指标不仅能使不同经营规模的责任中心的业绩具有可比性，从而对各投资中心的业绩做出客观公正的评价和考核，而且为企业合理调整资金布局和进行新的投资提供了决策依据。

但投资报酬率也有局限性。首先，投资报酬率重视短期的业绩评价，容易导致投资中心的短期行为，也就是投资中心的经理们常常以牺牲长远发展为代价来获取短期利益。投资中心的经理们为了提高投资报酬率，常常通过直接削减可选择的成本来达到降低费用的目的，如解雇较高工资的员工，故意推迟员工的提升和员工培训等。虽然这些举措在短期内提高了利润和投资报酬率，但由于这些措施可能会挫伤员工的积极性，可能降低生产率和顾客满意度等，因此，都将不利于投资中心的长远发展，会导致将来的投资报酬率下降。其次，它不利于投资中心开发新项目。因为项目开发初期的投资报酬率相对较低，尽管会提升公司整体的利润率，但可能会降低投资中心的投资报酬率。因此，投资中心往往会拒绝开发投资报酬率较低的项目。

［例10-4］某公司下属一投资中心，目前拥有资产1000万元，所产生的营业利润为150万元，投资报酬率为15%。假定该投资中心的资金成本为10%，该投资中心有机会再投资一个新项目，投资所需的支出为200万元，预计可得营业利润为25万元，则该项目的投资报酬率为12.5%。

如果投资这个项目，则整个投资中心的投资报酬率将降为：

虽然新项目产生的投资报酬率要高于资本成本，但由于该投资降低了整个投资中心的投资报酬率，投资中心的经理们一般不会进行此项投资。由此可见，尽管有一些项目是有利于公司整体发展的，且是有利可图的，但由于其投资报酬率低于投资中心目前的投资报酬率，造成投资中心的主管们放弃了许多有利可图的机会，从而导致投资中心的局部目标偏离企业的整体目标。

2.剩余收益

剩余收益是为了弥补投资报酬率指标的缺陷而产生的一种计量企业经营业绩的新指标。剩余收益是指投资中心的营业利润减去其经营资产按规定的最低报酬率或资本成本计算的投资报酬后的余额。其计算公式如下：

剩余收益=营业利润-经营资产×规定的最低投资报酬率

在计算剩余收益的时候，必须确定一个明确的资本成本，也就是规定的最低的投资报酬率。规定的最低投资报酬率一般是指各投资中心的平均报酬率或企业预期的报酬率。只要投资报酬率超过规定的最低投资报酬率，能给投资中心增加剩余收益，这些项目投资中心就可以投资。

［例10-5］继续以［例10-4］的资料为例，计算并比较该投资中心投资新项目前后的剩余利益，该中心投资新项目前后的剩余利益的计算结果如表10-8所示。

表10-8　剩余收益表　单位：万元

从上述的计算可以看出，如果以投资报酬率评价该投资中心业绩的话，这个投资项目可能不会被采纳。但如果以剩余收益这个指标来评价该投资中心业绩的话，由于其剩余收益从原来的50万元增加到55万元，该投资中心会接受这个投资方案。

以剩余收益来评价和考核投资中心的业绩，主要有两个优点：一是可以消除利用投资报酬率进行业绩评价所产生的缺陷，促使管理当局重视对投资中心业绩绝对金额的评价；二是可以鼓励投资中心乐于接受比较有利的投资，使部门目标与企业目标趋于一致。

但剩余收益指标也有缺点。首先，与投资报酬率一样，以剩余收益指标评价业绩也会导致短期行为的发生，不利于投资中心的长远发展。其次，它是一个绝对数指标，不利于不同规模企业之间的比较。以这种方法为业绩衡量标准时，对于规模较大的企业来说，由于投资金额基数较大，因此，计算的剩余收益也较大，评价结果会更加有利。

［例10-6］甲、乙两个投资中心的平均经营资产、营业利润和该公司要求的最低报酬率如下表10-9所示。

表10-9　甲、乙两个投资中心资料　单位：万元

下面首先计算甲、乙两个投资中心的剩余收益：

甲投资中心的剩余收益=120-1000×10%=20（万元）

乙投资中心的剩余收益=20-100×10%=10（万元）

从计算结果来看，甲投资中心的剩余收益是乙投资中心剩余收益的2倍，如果该公司以剩余收益的绝对数来评价投资中心的业绩的话，就会得出甲投资中心的业绩好于乙投资中心的业绩的结论。但事实上，我们可以发现，甲投资中心的平均经营资产是乙投资中心的10倍，而其剩余收益仅为乙投资中心的2倍。因此，可以看出甲投资中心的投资效率远不如乙投资中心。

3.经济附加值

为了避免以投资报酬率和剩余收益指标评价业绩所产生的短期行为，一个较好的方法就是使用经济附加值指标。

经济附加值指标（Economic Value Added， EVA）是由美国Stern Stewart公司于1991年引入价值评估领域的，它基于这样一种理论：按公认的会计准则编制的会计报表中没有包含资本成本这一关键信息。虽然传统的会计方法以利息费用的形式反映债务融资成本，但它的股权资本的成本，也就是说，它认为投资者的股权资本投入对于公司来说是免费的。但实际上，对于投资人来说，股权资本的真实成本等于他用同一笔投资转投于其他风险程度相似的企业所获利益的总和，这也就是经济学中常说的机会成本。经济附加值衡量的是企业资本收益和为企业经营利润的所有资本的成本之间的差额，其计算公式如下：

经济附加值（EVA） =税后净营业利润-加权平均资本成本×投入资本

仔细观察上述经济附加值的公式可以看出，经济附加值来源于剩余收益。如果将税后净营业利润作为剩余收益计算公式中的收入，加权平均资本成本作为公式中的利率，资本作为公式中的投资，那么，剩余收益的公式就变成了EVA的计算公式。所以说，经济附加值实际上是一种特殊的剩余收益的形式。但EVA与剩余收益有着本质的不同：剩余收益计算的是某一期间的会计收益减去所运用的资产的会计价值为基础计量的资本成本后的余额，而经济增加值计算的是某一期间的经济利润减去所运用资产的经济价值为基础计量的资本成本后的余额。经济增加值用于业绩评价时，可以直接告诉管理者，哪些部门对于企业来说正在创造价值，而哪些正在毁灭价值。另外，它还可以促进部门识别EVA水平高的产品和服务，关注能带来较高EVA的产品和客户，降低过剩的资本，消除不能对顾客订单作出贡献的作业。

如果EVA是正数，表明该公司是盈利的，如果EVA是负数，则表示该公司的资金正在减少。从长期看，只有不断创造资本和财富的公司才能生存。可口可乐、通用电器和英特尔等公司就是20世纪90年代EVA不断增加的公司，以EVA指标评价投资中心的经营业绩，能够激励管理者使用现有的和新增的资金去获得更大的利润。EVA指标的重要特征就在于它强调税后净营业利润和实际的资本成本。

使用经济附加值指标的关键是如何计算资本成本。一般来说，计算资本成本需要下列两个步骤：

（1）确定加权平均资本成本

为了计算加权平均资本成本，首先必须明确各种资本的来源。一般来说，公司的资本主要来源于两个渠道：债务资本和权益资本。所以，公司的加权平均资本成本取决于债务资本成本、权益资本成本以及两种资本在总资产中所占的权数。

债务资本成本通常有一个规定的利率，由于利息成本是免税的，因而这个利率可以根据相关的所得税税率进行调整。比如，公司借入10年期的年利率为8%的长期借款，所得税税率为25%，那么，这笔借款的税后成本就是8%×（1-25%）=6%。

而权益资本的成本是投资者不投资于该项目而转投与其风险类似的其他项目的机会成本，股东成本无需做税后调整。

最后根据每种资本在总资产中所占的权数与各自的资本成本，就可以计算出加权平均资本成本了，其计算公式如下：

（2）计算投入资本总额

一般来说，投入资本总额不仅包括购买厂房建筑物、机器设备和土地使用权等投资的资金，而且还包括一些预期可能会有一个长期回报的其他支出，如研究开发费用、雇员的培训费等（实际上他们本身也是投资）。

［例10-7］某公司2012年税后净营业利润为500000元，该公司总资本2000000元，主要有两个来源：200000元长期负债，利率为9%； 1800000元普通股，普通股资本成本为12%；所得税税率为25%。试计算该公司的EVA，并对其业绩进行评价。

① 2012年加权平均资本成本

② EVA= 500000-2000000×11.475%=270500（元）

该公司的EVA为270500元，是正值，因此该公司是盈利的。