财务预测与规划

各公司在追求股东财富最大化目标的过程中，都会制定各具特色的发展战略。尽管其内容涉及公司的经营方向、市场定位、研究开发、财务资源的筹措和运用等多方面，但万变不离其宗，最终大多可归纳为扩大销量，提高市场占有率；扩大销量又意味着公司运用的财务资源增加，相应的财务需求也会增加。就公司管理层而言，满足财务需求的方案很多，它们希望了解的是：各种可能的解决方案对公司未来财务状况会产生何种影响，以及何种可行方案有助于财务报表的优化。提供这些信息的过程，就是财务预测和规划过程。可见，财务规划是公司对其未来财务资源的来源和运用的一种总体性统筹安排，具体表现为预测财务需求，并以改善财务状况为标准，对满足财务需求的可行方案进行优选。实际工作中，财务预测和规划常用的方法有营业收入百分比法和回归分析法。

一、营业收入百分比法

营业收入百分比法有狭义和广义之分。狭义营业收入百分比法是一种财务需求预测法，它利用营业收入和资产负债表各项目之间存在的关系，预测营业收入变动引发的财务资源需求量。广义的营业收入百分比法除预测财务需求外，还包括统筹安排，满足财务需求，实现财务报表的优化或财务状况的改善。

（一）财务需求预测

狭义营业收入百分比法对财务需求量 （或资金需求量）的预测基于如下假定：

假定1：所有成本费用项目、大部分资产项目 （短期投资除外，国内各公司的短期投资十分有限）和部分负债项目的变动，同营业收入的变动成正比。

假定2：基期财务报表为最优报表。

假定3：股息政策保持不变。

现仍以海天公司为例进行分析：假定海天公司2009年营业收入计划增长20％，达3740.4万元 （2008年实际为11.52％）；股息政策仍维持不变，即提取20％的净利润作为公积金，股息支付比仍为2008年的79.51％。

（1）按照资产负债表、利润表各项目同营业收入之间的关系，将资产负债表和利润表转化为百分比报表，如表3.8和表3.9所示。

表3.8 海天公司资产负债表

表3.9 海天公司利润表

（2）利用表3.8和表3.9中反映的关系，据预期营业收入推测下一年度的财务报表；并依据 “资产＝负债＋所有者权益”这一会计恒等式，计算确定财务需求量，见表3.10和表3.11。

表3.10 海天公司预计利润表

表3.11 海天公司预计资产负债表

上述计算过程也可用简化公式替代

财务需求量＝需增加资产量－负债自发增加量－留存利润增加量

＝A／S1（S2－S1）－L／S1（S2－S1）－MS2［1－D］

式中，A／S1表示基期营业收入变动时，资产随之变动的百分比；

L／S1表示基期营业收入变动时，负债随之变动的百分比；

S1：基期营业收入；

S2：预期营业收入；

M：基期营业利润率；

D：基期股息支付比。

上例中，财务需求量＝111.51％×623.4－14.50％×623.4－15.66％×3740.4×［1－79.51％］＝484.74（万元）

从两种计算结果可以看出：运用公式法计算的财务需求量为484.74万元，同表3.11计算的484.30万元略有差别。从理论上说，尽管任何一种计算方法得出的结果都难以同实际完全一致，都仅是一种预测，但相对而言，表3.11考虑了较多因素，得出的结果会更合理一些；在不存在营业外收支的公司，两种方法会得出相同的结论。

（二）财务规划

预测财务需求后，下一步是设计满足财务需求的可供选择方案，并在评价各方案对公司未来财务状况影响的基础上，进行方案的优选、财务报表优化 （不是事后对报表的粉饰）。

1.假定2008年财务比率最佳 （即假定2保持不变）

（1）增加流动负债。海天公司通过向银行取得短期借款484.30万元，满足财务需求。在该方案下，公司的流动比率和速动比率将分别为：3031.22÷（1040.37＋484.30）＝1.99，2379.64÷（1040.37＋484.30）＝1.07，明显低于2008年的2.68和1.44。在此情形下，取得银行贷款的难度较大。

（2）增加长期负债。海天公司向银行申请长期借款484.30万元 （利率10％）。此方案下，公司的流动比率和速动比率分别为2.91，1.56；尽管公司短期偿债能力有所改善，但资产负债比率 （此时银行关心的主要指标之一）将为41.95％，高于2008年的34.87％，由于风险增大，银行很可能拒绝发放贷款。

（3）依靠权益融资。依靠权益融资包括发行股票和改变股息政策。发行股票：权益报酬率将为586.89÷（2724.25＋484.30）＝18.29％，低于2008年的18.74％；改变股息政策：不发放股息可融资586.89×79.51％＝466.64（万元），少于财务需求量484.30万元，此方案不可行；两方案结合运用，权益报酬率将仍为18.29％。可见，该类方案难以达成股东财富最大化的目的。

（4）负债和权益的结合运用 （放宽假定3）。该方案的关键在于负债和权益融资的比例。我们已假定2008年财务报表为最优报表，因此，两者的比例应为2008年报表所反映比例。

负债融资最大限额为

基期资产负债比率×预期资产总额－预期已有负债＝34.87％×4692.92－（1040.37＋444）＝152.05（万元）

其中，流动负债最大限额为

预期流动资产÷基期流动比率－预期已有流动负债＝3031.22÷2.68－1040.37＝90.68（万元）

同理，权益融资额为65.13％×4692.92－2724.25＝332.25（万元）。

从以上分析可以看出：理论上，为保持上一年的财务状况，需发行股票或减少发放股息332.25万元，同时增加负债152.05万元，其中流动负债最多不超过90.68万元。

2.优化财务比率，调整资本结构 （放宽假定2）。

财务比率的优化是一动态过程，即使是最佳的财务比率也会随时间的推移而发生变化。因此，公司应结合行业和自身具体情况的变化，适时调整资本结构。就海天公司而言，其2008年的财务比率并不一定最佳，管理层可能希望2009年的财务比率为：负债比率45％左右，流动比率约2.00，权益报酬率不低于20％。新增负债的成本为10％时，分析如下：

最大负债融资额为

资产负债比率×预期总资产－已有负债＝45％×4692.92－（1040.37＋444）＝627.44 （万元）

流动负债增加额为

预期流动资产÷流动比率－已有流动负债＝3031.22÷2.00－1040.37＝475.23（万元）

在其他比率不变的前提下，权益报酬率将为

预期营业利润率×预期总资产周转率×权益乘数＝14.265％×0.797×1.818＝20.67％

其中，

预期营业利润率＝［（预期利润总额－新增利息）×（1－税率）］÷预期营业收入

＝（690.46－10％×627.44）×85％÷3740.4＝14.265％。

可见，在新资本结构之下管理层的权益报酬率目标能够实现，问题是此时的权益数额应降低143.14万元 （新负债比率下，权益数额应为55％×4692.92＝2581.11（万元），已有权益2724.25万元）。可行策略为调整2009年度的股息政策，将预期的盈余公积由584.38万元降至441.24万元；或者采取其他策略，如增加总资产，投资于营业利润率不低于14.265％的项目。此时，新投资额为

预期已有权益额÷资产负债比率－预期已有总资产＝2724.25÷55％－4692.92＝260.26（万元）。

3.可持续发展分析

可持续发展是指在资产负债比率和股息支付比维持既定水平的前提下，公司依靠自身积累而非发行普通股所能实现的增长。目前，我国证券市场正处于快速发展阶段，尽管发行新股有较大难度，但许多公司把新股看做无息资金，不惜一切代价获取发行额度，希望这仅是一种暂时现象。国际上，许多公司不愿意发行普通股的原因在于：

（1）股票的发行成本较高，而留存利润无发行成本；

（2）由于信息不对称，投资者多视新股发行为 “利空”消息。

在公司的生产能力得到充分利用的前提下，公司可持续发展的增长率为

g＝rb（1＋L／E）÷［A／S－rb（1＋L／E）］

式中，r：预期营业利润率；

A／S（资金密集率）：1／预期总资产周转率；

b：预期利润留用率＝1－预期股息支付比；

L／E：预期负债权益比率＝预期资产负债比率÷（1－预期资产负债比率）。

财务规划中，可持续发展分析十分重要。从公式可以看出：它揭示了公司的获利能力（营业利润率）、资产管理效率 （资产周转率）、股息政策 （股息支付比）和财务政策 （资产负债比率）四者之间的关系。在保证一定的可持续发展水平下，依据上述公式揭示的关系，有助于制订资产结构、资本结构、财务政策和股息政策的调整计划。

以海天公司为例，假定各预期的财务比率维持2008年水平：营业利润率15.66％、总资产周转率0.78、资产负债比率34.87％、负债权益比率53.54％、股息支付比79.51％、利润留用率20.49％，则

g＝15.66％×20.49％×（1＋53.54％）÷［1／0.78－15.66％×20.49％（1＋53.54％）］

＝4.93％÷123.28％＝4％

营业收入百分比法中，财务需求量的变化取决于营业收入的变化，二者之间的关系为线性关系，具体表现为

财务需求量（Y）＝a＋b×营业收入增长率（X）

从前面分析已知：X＝20时，Y＝484.3；X＝4时，Y＝0。故海天公司财务需求量和营业收入增长率之间的关系为

Y＝－121.08＋30.27X

二、回归分析

营业收入百分比法的基本假定是：财务报表中，各项目同营业收入之间存在一定的比例关系，这一比例在未来保持不变 （即假定1）。显然，这一假定仅可能在短期内成立，因此，营业收入百分比法仅适宜于短期财务规划。

回归分析是长期财务规划中常用的一种方法，其预测和规划无须基于营业收入百分比法的假定。它是在理论分析的基础上，利用过去较长时期内的报表数据和相关数据，揭示财务报表中某一项目 （因变量）与营业收入等 （自变量）之间数量关系的统计方法。按自变量数目的多少，回归分析可分为一元回归分析、多元回归分析两类；按其数量关系的数学性质，又可分为线性回归分析和非线性回归分析。

回归分析的一般程序为：

（1）利用经济理论，确定财务报表某一项目 （因变量）的影响因素 （自变量）。

（2）收集相关的历史数据，绘制散布图，进而确定自变量和因变量之间关系的类型。可能的关系类型有：一元线性型、一元非线性型、多元线性型、多元非线性型或无关型。

（3）建立数学模型，并确定模型中各参数的数值。

（4）数学模型的检验和修正，这二步常用计算机中的Excel来完成。

（5）运用模型进行预测分析。

在长期规划中，一元线性回归分析最为常用。由于影响财务报表中各项目，如应收账款的最主要因素是营业收入，因而可以一元线性模型为起点进行分析。若实际分析的结果表明二者之间并无线性关系，如存货和营业收入，再采用其他方法进行回归分析 （回归分析是一种常用的经济分析方法，但限于篇幅，在此仅作简单探讨，有兴趣的读者可参阅经济计量学方面的著作）。

一般而言，回归分析不需基于营业收入百分比法的假定，其分析较为现实；特别是进行非线性关系、多元关系分析，有助于提高财务报表中一些项目的预测精度。但预测精度越高，预测的成本也越高。财务规划时，应在权衡预测精度和成本费用的基础上，选择回归分析法或营业收入百分比法。