美元的影响

借助国际金融市场这个大舞台和巨额的资金流动，美元利率的变动对其他主要国家显然有着十分重要的影响，其影响之一是资产收益率趋同。另一方面，从SDR（特别提款权）定值中各货币的比重变化中，我们同样可以看到美元的重要性。

1.美元利率的影响

国际货币理论作了如下描述：世界上只有一个中心国，其他发达国家是周边国家。中心国的利率是根据国内需求而变动的，该利率变动会引起相应的国际资金流动，进而影响周边国家。

现实中，美国的利率变动确实在很大程度上对其他国家的利率起着主导意义^[19]。下述债券的收益率和实际利率的变化趋同实际上就是美国货币政策起主导作用的反映，这种主导作用的影响的传导是由上述套利、证券投资乃至对冲基金活动完成的。

在此，以美国和英国间的关系为例。美国货币当局如果上调利率，通常会立即影响美国和英国间的资金流动，即英国的资金流向美国。有时，仅仅预期美国的利率可能上调，就足以引起英国的资金流出。为了抑制资金流出，英国货币当局可能不得不上调利率——参见图2－5的传导机制。

图2－5　美国利率变动对英国利率产生影响的传导机制

另一方面，我们也应该看到，即便在国际资本流动充分自由的发达国家之间，由于利率调整会影响消费、投资乃至就业和经济增长等，为此，各国的货币当局也总是在努力消除外来的影响，以维持其政策的独立性，即，根据国内的经济发展情况调整货币供应量和利率。

2.资产收益率趋同

国际金融市场一体化的一个主要标志是各国的资产收益率趋同。下面考察股票和债券的收益率趋同情况。

各国股市市盈率是无风险利率、风险溢价和收益增长预期的函数，其倒数可反映有关股票的平均实际回报率。表2－12显示主要7国的股市市盈率在1980—1999年的平均和1999年平均的市盈率，除日本外，其他6国分别为13%—19%和20%—30%；同样，各国之间的股息除日本外也没有较大的差异。另一方面，10年以上国债的实际利率除日本外也大致相匹配。

不仅各国的收益率水平相似，而且各国收益率的变化也基本上是吻合的。例如，与1980—1999年的平均相比，1999年各国的股市市盈率均明显上升，股息和实际利率则均明显下降。

表2－12　主要7国的股市市盈率等的比较　　　单位：%

注：实际利率是10年以上国债的实际利率＝名义利率－消费物价指数
资料来源：IMF《世界经济展望：2000年5月》，中国金融出版社2000年，第66页

3.SDR定值中的美元

美元的影响还在于通过SDR定值中的重要性间接地反映为多边货币关系中的美元的货币锚作用，以及在国际统计中作为基准货币的作用。

SDR是在1969年创设的，当初1SDR等于1美元，其含金量和美元相同。1981年起SDR以5种主要货币定值（美元、英镑、西德马克、法国法郎、日元），并且每5年对各货币的权重进行调整。1999年欧元启用后，改为由4种主要货币定值（美元、英镑、欧元、日元）。由于各货币权重是按照有关国家的GDP和出口等在世界上的比重决定的，所以它们反映了各国实体经济在世界经济中的重要性；同时，由于SDR在一定程度上执行着货币锚的作用乃至官方的国际结算作用，所以它们也反映了各货币的国际地位。

从表2－12看，1980年，美元与其他货币比，具有绝对的优势。1996年美元的权重略有下降，但优势仍在。2001年美元权重突然上升而欧元的权重低于马克和法郎比重之和，这显然是调整没有到位。2010年，美元权重近42%，与1980年代相仿；但欧元比重则因为欧元区成员从最初的11国增加至2010年10月的16国而顺利增大。即便如此，美国一国的地位仍高于欧元区16国，这已凸显了美元作为世界货币的权威。

此外，英镑的地位相对稳定，而日元地位则明显地下降。从经济规模看，日本经济规模远高于英国，但货币地位则不及英镑，这一方面反映了经济开放程度的差异，更重要的是揭示了日本经济的窘境。

表2－12　SDR定值中各货币的权重调整

注1：权重调整一般在10月，生效为次年1月，表中为生效年的1月
注2：2012年底欧元区17国总人口为3.2亿，而美国为3.07亿
注3：1996年、2001年的数据摘自《IMF2001年年报》，中国金融出版社2001年，第67页