项目投资风险

一、项目投资风险概述

企业在市场竞争中生存和发展，在风险环境中做决策，在获得一定收益的同时，也面临着一定的风险。企业在项目投资的过程中，由于信息不对称、预期市场环境不确定等，导致企业预期的收益面临着不确定性。收益的不确定性主要包括以下几个方面的原因：

（1） 由于市场环境的变化和企业内部预期的不确定性，在整个项目计算期内，未来经营现金流入量发生波动，超出预期的变化，包括销售数量的波动、销售价格的波动、成本费用的波动等。

（2） 由于金融市场环境的变化和资本供求预期的不确定性，在整个项目的计算期内，筹资成本会发生波动，包括资本市场供求关系变化和公司资本结构变化等。

（3） 由于市场替代品的不断出现，预期市场稳定程度不确定，项目相关产品的寿命可能短于预测，即项目提前结束或者转产其他产品。

（4） 由于宏观经济调控的不确定性，政府对现存法律的修改和颁布新的强制性的规定，可能在任何时候导致额外的投资和费用。

（5） 由于金融市场货币供求的波动，出现通货膨胀、经济衰退，可能影响现金流量的实际价值。

（6） 由于国际环境的变化超出预期，国际经济和金融市场的变动可能影响项目的现金流量。

（7） 由于政治的稳定性或国际局势的影响，国际或国内的政治事件可能影响项目的现金流量，甚至迫使项目终止。

以上七个方面的因素均与资本预算有关。企业制定资本预算时，应当保留一定的弹性，不仅要考虑这些风险大小，还要考虑这些风险出现的频率，尽可能减少这些不确定性带来的负面影响。

二、项目风险的分类

在项目分析中，项目的风险包括项目的特有风险、项目企业风险和项目市场风险三种。

（一）项目的特有风险

项目的特有风险，是指项目本身存在的由项目本身引发的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来反映。如研发一项高科技的项目，一般失败的可能性很大，但是一旦研发成功，就可以带来很高收益，收益的波动性非常大。如果企业只有一个项目，投资者只投资于这一个企业，那么项目的特有风险可以用来衡量投资者的风险，可以成为资本预期使用的风险度量。

通常，项目的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。如某企业每年要进行数以百计的研发项目，每个项目成功的概率只有8%左右。如果项目成功，企业将实现高额利润；如果项目失败，则会损失惨重。如果该企业只有一个项目且是研发项目，企业失败的概率为92%。当我们独立地考察并度量每个研究开发项目自身特有风险时，他们无疑都具有高度的风险。但从投资组合角度看，尽管该企业每年有数以百计各自独立的研发项目，且每个项目都只有8%成功的可能性，但把这些高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个研究开发项目的风险，或者说，单个研发项目并不一定增加企业的整体风险。因此，项目本身的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。

（二）项目的企业风险

项目的企业风险，是指项目给企业带来的风险。项目的企业风险可以用项目对企业未来收益不确定的影响大小来衡量。如果一个新项目与企业现有资产的平均风险相同，执行新的项目，不改变企业整体未来收益的不确定性，尽管企业的期望收益增加，但是收益的不确定性没有增加。因此，该项目没有企业风险；如果一个新项目的风险比企业现有资产的平均风险大，执行该项目会增加企业未来收益的不确定性，该项目对于投资者来说具有企业风险。对于只投资于一个企业的投资者来说，企业投资新项目给他带来的影响只是项目的企业风险。

（三）项目的市场风险

项目的市场风险，是指新项目给股东带来预期收益的不确定性，从而引发收益风险。这里的股东是指投资于许多企业，其投资风险已被完全分散化的股东。

从股东角度看，在项目的特有风险被多样化分散后剩余的企业风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。从资产组合及资本资产定价理论角度看，在度量新项目的资本预算风险时，不应考虑新项目实施对企业现有风险水平可能产生的全部增减影响，因为企业股东可以通过构造一个证券组合来消除单个股权的大部分风险。所以，唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险，这也是理论上与项目分析相关的风险度量。

三、项目风险的处理方法

项目风险的处理方法包括调整现金净流量法和调整折现率法。其中，调整现金净流量法对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行折现，对不同年份的现金流量，可以根据风险差别使用不同的肯定当量系数进行调整；调整折现率法用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，这种做法意味着风险会随时间的推移而加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。