欧债危机背景下我国国有企业在欧盟跨国并购的财务风险防范

(一)跨国并购前的财务风险防范

企业在确定了并购意向之后，需要搜集目标企业尽可能多的相关信息。综合考虑目标企业的环境因素、经营能力信息、财务信息和股权信息等，从而保证对目标企业做出的估价尽可能与其实际价值相同。

在跨国并购中，由于市场条件的限制和信息的不对称性，国内企业在跨国并购时很少使用市场价值法，通常采用收益现值法和重置成本法。收益现值法是根据被评估资产合理的预期获利能力和适当的折现率，计算出资产的现值，并以此评定重估价值的一种评估方法。重置成本法则侧重于考虑目标企业资产当前的价值，它评估的是企业所有资产的现行价格，需要剔除已使用年限的累计折旧额等因素。二者各有利弊，前者考虑到了企业未来的收益增值，但由于预期收益额预测难度大，容易受主观判断和未来不可预见因素的影响，因而存在一定的风险性; 后者虽然简单易行，但是它仅能用于反映企业的历史成本，对于未来将要承担的成本无法进行预测，因而不能用来反映目标企业未来的获利能力。

在欧债危机背景下，欧洲经济衰退，企业所处的经济环境较为复杂。在衡量目标企业价值时，单一的评估方式不足以确定其企业价值。对目标企业采用不同的价值评估方式进行估价，通常得到的并购价格是不同的。为了规避定价风险，使定价更加准确合理，中国企业在欧盟进行跨国并购时应根据实际情况选择多种价值评估方式进行综合评定。

(二)跨国并购时的财务风险防范

1. 设计合理的国际融资战略

中国国有企业在欧盟实施跨国并购时，被并购方往往是拥有先进技术、品牌影响力或资源丰富的大型企业，并购所需支付的资金数额巨大。通常，中国企业自有资金远远不能够满足，因而需要设计融资战略，尤其是国际融资战略。

(1)采用多种融资方式的组合。根据资金来源来划分，融资方式分为外部融资和内部融资，其中外部融资包括银行贷款、债券融资、典当融资、股票融资等。而内部融资则包括自有资金和内部债券。在实施跨国并购的过程中，企业将会面临不同程度的融资风险，倘若采用多种融资方式进行融资，相比单一的融资方式，其可能遇到的风险要小一些。

(2)从企业的财务安全性角度评价企业的债务融资能力。我国企业在实施跨国并购时，债务融资在融资中占很大比例，因而要重视债务融资可能带来的风险。在实际操作中，债务融资在很大程度上取决于并购方的财务状况，其短期和长期偿债能力是不容忽视的。企业的财务安全性，即企业有能力偿还债务的能力。这既包括企业在债务到期时有能力偿还债务，也包括企业在日常生产经营中，能够产生稳定的现金流用于偿还未来的债务。因此，在考察企业债务偿还能力时，应从两方面综合考虑，二者缺一不可。

2. 规避外汇风险

发生在欧盟地区的跨国并购活动大部分采用欧元或者美元来支付，因此，中国企业在欧盟的并购活动受欧元和美元汇率波动的影响较大。在对外支付时，应重点关注这两种货币的汇率波动情况。具体的防范措施有以下两种:

(1)利用金融工具可以有效规避由于欧元、美元汇率变动导致的财务风险。主要包括: 套期保值，签订远期外汇买卖合同，购买外汇期权三种方式。以签订远期外汇买卖合同为例，目前，大多数企业选择远期外汇交易来规避跨国并购中由于汇率变动带来的损失。通过与对方签订远期结售汇合同，事先约定外币的币种、金额、汇率和期限，并在约定的时间内按照合同签订的金额、汇率进行结汇和售汇。该方式的优点是既能规避风险，又能节约成本。再加上远期结售汇合同对币种没有任何限制，因而可以应用的范围十分广泛。

(2)利用不同货币间汇率变动的相互抵消来管理营运风险。中国企业在欧盟地区的跨国并购通常涉及欧元、美元和人民币等货币，它们之间的汇率变动可以通过适当的财务手段实现相互抵消。假如人民币升值，则欧元、美元等货币可能贬值，企业可以利用不同的汇率来抵消由于汇率变动对企业筹资额造成的影响。此外，还可以通过应付账款和应收账款来实现抵消作用。企业在管理同一个国家的货币的应付账款和应收账款时，尽量使两者金额相等，这样一来，货币的汇率变动对企业现金流的影响就会大大减少，进而减少企业面临的外汇风险。

3. 采用适当的支付手段

企业可以通过对自身资产的流动性和每股权益的被稀释情况进行分析，结合对资金结构变动的分析，来设计合理的并购支付手段。从并购方的角度来看，假如我国企业的财务状况较差，偿债能力有限，资本运营状况欠佳，企业资产的流动性也较差，而企业的股票市场价格处于上升期，则应该采取换股等权益交换的方式来进行并购; 相反，假如我国企业自有资金比较充足，现金流量也很稳定，同时本企业股票在股票市场上处于被低估的水平，则宜采用现金支付的方式。此外，鉴于欧盟地区存在严格的反垄断审查，企业可以采用可转换债券的支付方式完成并购，2010年浙江龙盛并购德国德司达即采用了这种方式。

当然，企业也可根据实际情况采用多元化的组合支付方式，最大程度地分散风险。在支付时，企业可以灵活地将现金、可转换债券、认股权证、股票等多种支付方式进行合理的搭配。更重要的是，多种支付方式的组合使得企业不必一次性支付大量的现金，有利于保证企业内部资金的流动性，同时增强企业的偿债能力，进而降低财务风险。

(三)跨国并购后的财务风险防范

为了防范跨国并购后的财务风险，有效地对企业的财务进行整合，主要包括两个方面的内容: 一是对税收的整合，二是对资产的整合。

(1)税收的整合。在完成了跨国并购后，如何将税收有效地整合起来也是一个重要内容。这牵涉到两个问题: 一是通过纳税筹划实现合理避税，二是避免双重征税。跨国并购中的合理避税主要是指在严格遵守国家税法规定的前提下，根据不同国家税法中的不同规定，通过对企业经济活动进行事前规划或谋划，以期达到少交税甚至不交税的目的。国际避税的方式多种多样，但其本质主要是课税主体或者课税客体的转移。所谓“转移”有以下三种形式:

第一，物的转移。跨国公司通过改变其所得的来源国来改变该国对于课税对象的征收来合理避税。例如: 我国企业在并购了欧盟地区的企业后，可以比较我国和该国的税率孰低，通过在我国境内或该国境内设立常设机构，将其所得由高纳税国向低纳税国转移。

第二，人的转移。以个人所得税为例，相比欧盟个人所得税平均税率38.3%，我国的个人所得税税率较低。目前欧盟成员国在征收个人所得税时，与我国现行的个人所得税制度基本相同，将纳税人分为居民纳税人和非居民纳税人。居民纳税人负有无限纳税义务，而非居民纳税人仅承担有限纳税义务，即仅就来源于该国的所得缴纳所得税。因此，跨国公司完全可以利用这一规定进行合理避税，例如: 员工改变国籍，转移个人住所或调整在不同国家的居住时间等方式。

第三，物的非转移。即利用欧盟对于税款缴纳的延期规定来合理避税。1990年欧盟通过的《欧共体理事会关于适用于各成员国公司合并、分立、资产转让及股份交换的共同税收制度的指令》中指出: 鉴于适用于转让给常设机构的部分资产有关的被转让资产的资本收益，可以延迟至该资产实际处理后才课税的制度，允许对相应的资本收益免税，而同时保证转让公司在上述资产处理之日对其最后课税。

(2)资产的整合。资产整合与其他整合不同，在后期的整合阶段必须将各种资源要素进行单项整合，其主要内容是有形资产的整合和无形资产的整合。

第一，有形资产的整合。在企业的有形资产中，固定资产整合和流动资产整合是重点。其中，整合固定资产一般应遵循资产鉴别、资产吸纳和资产剥离三个程序。而流动资产整合应从三个方面下工夫: 一是提高流动资产的质量，例如: 对应收账款中账龄过长，有可能形成呆账或坏账的不良资产进行处理。二是改善流动资产的结构，并购后企业的资产总量明显增多，其中流动资产增幅较大，但企业内部的现金流通常会比较紧张，因此企业应及时发现资产结构中存在的问题，采取相应的措施进行整合，优化流动资产结构。三是要加快流动资产的周转速度。这要求企业分析流动资产的现状，并采取相应的措施: 例如分析现有的流动资产的存在状态，是否存在积压或者占用量过大的现象。

第二，无形资产的整合。部分中国企业在欧盟进行跨国并购，看重的是对方的专利技术、非专利技术和品牌等无形资产。对于目标企业无形资产的整合，一定要检查和评估这些无形资产的市场价值，并将其与并购方的生产经营活动联系起来考虑，再决定是否保留或转让。例如，某项非专利技术作为一项重要的无形资产，对企业而言具有极大的价值，大多数企业在并购完成后都会保留或者继续发展那些特有的、不为外界所知的专有技术，并根据自身的需要来决定是否列为保密资料。如果有些技术已经过时，则可予以淘汰;如果有些技术与企业的长期发展战略无关，则应予以转让。

综上所述，欧债危机背景下中国国有企业在欧盟跨国并购的财务风险的控制与防范，必须从以下两个方面着手:

(1)提高跨国并购的成功率关键在于对跨国并购的财务风险的分析和防范。跨国并购，作为企业开辟国际市场的重要方式之一，有其独特的优越性，但是，企业在计划实施跨国并购时，一定要谨慎选择目标企业，合理评估企业价值，选择合适的融资方式，同时尽量规避由于外汇波动导致的外汇风险和支付风险。并购成功后的整合阶段，一定要充分重视财务整合风险，它是其他整合类型的风险的集中反映。

(2)企业通过跨国并购方式获得高速发展的关键在于并购后的财务整合。在欧债危机背景下，欧盟企业价值大幅缩水，大部分企业市场价值被低估，虽然有利于我国企业以较低的成本并购目标企业，同时得到先进的技术和管理理念，但是在跨国并购过程中各个阶段可能存在风险，尤其是财务风险，极有可能导致并购的失败。即使并购成功，如果并购后无法对各项资源进行有效的整合，不但不能使企业发展壮大，反而可能会使企业背上沉重的包袱，从而制约其长远发展。