创业风险投资相关理论

创业风险资本是专业投资机构在承担高风险并积极控制风险的前提下,投入高成长性创业企业特别是高新技术企业并积极追求高额收益的权益性金融资本。创业风险投资属于权益融资、直接融资和外部融资。

创业风险投资相对于其他投资,具有一些独有的特征,是一种权益资本,是一种无担保的资本,是一种中长期投资资本,是一种主动追求高风险并以超额利润为主要目的的资本,是一种对剩余控制权进行配置的资本,是一种对剩余索取权进行配置的资本。

目前我国创业风险投资行业的总体水平偏低,其发展还处于初级阶段。总体上呈现以下特征：①创业风险投资机构与总量不断增长；②政府、民间资本扎堆进入,外国资本开始活跃；③组织形式在发展中调整,合伙企业制度引入；④创业风险投资的行业由集中走向分散；⑤创业风险投资阶段分布集中于中后期。

创业风险投资的运用虽然在20世纪五六十年代就开始展开,但在理论上对其进行相关研究直到七八十年代才逐步进行,国外许多学者对创业风险投资发展模式的研究主要集中在创业风险投资的组织形式、发展历程、发展支撑环境、创业风险投资退出方式、不同国家创业风险投资体系比较等方面。

3.2.1 创业风险投资的组织形式与发展模式

William A.Sahlman（1991）等人对美国有限合伙制的风险投资企业从税收、利润分配、IPO公开发行机制关系等方面进行了相关研究。他们证明了美国创业风险投资发展模式的主要组织形式是“有限合伙制”。

Lerner（1994）研究得出因受技术、资金和政策条件的影响,创业风险投资可得出四种发展模式。第一是以“官助民营”的私有投资集团为主体的美国模式；二是以“大财团和大银行”为运作方式的日本模式；三是以“政府参与、大企业联合”的政府创业风险投资行为为主体的西欧模式；四是以内外投资相结合发展的新兴工业化国家发展模式。

3.2.2 创业风险投资退出方式

Cumming&Macintosh（2001）对创业风险资本退出方式的退出成本、有效性、收益以及退出程序难易性等角度进行比较分析,最后得出在创业风险投资发展模式中股票首次公开发行是最理想的创业风险资本退出方式。

3.2.3 不同国家创业风险投资体系比较研究

Bernard S.Black&Ronald J.Gilson（l998）比较了美、德、日三国的金融体系对创业风险投资发展的影响,提出美国因有发达的金融资本市场而可激励风险企业家,而德国的全能银行体系和日本的主办银行体系都不能有效地对风险企业家进行激励。最后作者得出结论：美国的创业风险投资业优于德国和日本。

Clark在其著作Venture capital in Britain,America and Japan中详细阐述了在不同经济制度的英国和日本如何运作美国的创业风险投资发展模式。由于两国文化的差异,使得英国偏重于选择市场导向的创业风险投资发展模式,而日本则选择以银行和财团为主导的发展模式,作者还揭示了创业风险投资环境、创业资本形成机制和完善的资本市场都会对创业投资产生重大影响。

Garry D.Bruton&David Ahlstrom（2003）分析了中国和西方国家创业风险投资在制度环境方面的差异,提出各地创业风险投资发展模式会受到制度要素、风俗习惯和地域文化的影响。此外他还建议创业风险投资家需因地制宜地在中国投资。

3.2.4 我国创业风险投资运行机制

由于我国创业风险投资发展较晚,国内学者对我国创业风险投资发展模式的研究主要集中于创业风险投资运行机制、支撑环境、组织治理结构、金融资本市场以及国外创业风险投资借鉴等方面。

刘曼红（1998）从创业风险资本的筹集、创业风险投资公司的组织结构、创业风险投资家的作用等方面对创业风险投资的运行机理及定义做了相关研究,并指出创业风险投资发展对我国高新科技技术产业有巨大的推动作用,最后针对我国创业风险投资发展面临的问题而提出了相关建议。

盛立军（1999）揭示了创业风险投资运行机制的相关特点、内容以及创业风险投资公司的组织治理结构,并从资源整合和资金配置使用效率两个理论角度对我国创业风险投资运行机制进行了相关研究,进而提出发展创业风险投资的策略。

孔淑红（2002）通过分析发达国家创业风险投资的经验,对我国创业风险投资从理论和实际操作两方面做了系统的阐述,并提出我国应加强金融资本市场的建设,以此扩宽创业风险资本的来源渠道和退出渠道,进而改变我国创业风险资本构成单一的局面。

3.2.5 我国创业风险投资的支撑环境

张建平（2003）分析了我国创业风险投资发展面临的机遇和挑战,并指出政府主导基金和民间资本两者都会促进我国创业风险投资的发展,其倡导政府应该培育良好的创业风险投资支撑环境以及大力发展创业风险投资机构和公司。

刘建钧（2004）详细分析了创业投资机制和创业风险资本基金机制,并根据比较优势理论提出我国创业风险投资发展应培育具有比较优势的高新科技型中小企业,以此来促进我国高新技术行业发展和传统行业的创新发展。

郭田勇、王鋆（2006）指出世界各国大多采取“孵化器+风险投资”模式来推动高新技术产业的发展,而我国创业风险投资业由于受诸多因素限制发展缓慢,其提出通过优化其他国家常采取的模式来加快我国高新技术产业的发展。

梁圣义、秦宇（2009）分析了我国发展风险投资政府引导基金的现状,提出了我国政府型创业风险投资引导基金运行的三种模式,最后提出政府要在创业风险投资发展中起到制定财政优惠政策和构建好的市场环境等作用。