企业对国外负债

6.1.3.1企业外债的行为分析

企业举借外资的原因主要有两个：（1）国内资本不足许多发展中国家存在储蓄缺口或外汇缺口，而同时国内产业开放不足或企业主不愿丧失控制权，所以企业不能或不愿使用股权融资，而必须依赖外债来获得资金；（2）外债融资的成本低于国内这一方面可能是利息更低，另一方面是外债融资比国内债务融资更方便，导致交易成本更低。

企业外债是一国所有外债中的重要组成部分。以我国为例，在全部外债中，包括国务院部委介入的主权债务、中资金融机构债务余额、外商投资企业债务、国内企业债务余额、租赁公司及其他单位债务余额、境内外资金融机构债务余额、中资金融机构吸收的立存款余额、贸易信贷余额。一个国家的外债不仅仅包括企业用外国货币所承担的契约性偿还义务的全部债务，但企业的对外债务是其重要的组成部分，而且大多数的外债都会以各种各样的方式最终流入企业，形成真实的企业负债。当企业对外负债过多时，会在国际收支平衡表中的资本帐户下表现出来。从宏观上来看，最直接的表现为外债负债率（负债总额/GNP）和偿债率（当年还本付息总额/当年进口总额）过高。前一个指标是经济产出能力（总产出）的角度来考察的，后者是指出口能力，即当期得到外国货币的多少。

6.1.3.2企业外债对宏观经济的影响

企业举借外债过多，从微观层面上来说，企业面临偿付危机；从宏观层面上看，主要通过对汇率的作用影响宏观经济。如果企业的外债主要是中长期债务，并且流入了实体经济，则企业面临的主要问题是投资收益率可能低于负债利息，从而造成对利息甚至本金支付的困难；但如果企业借入的是短期外债，并且大多流入金融市场，这部分资金实际上是追逐短期投机收益的游资。它主要通过三种方法逐利：（l）投资于境内股票证券市场，赚取股票债券的买卖差价，获取资本利得；（2）投资于本币短期信贷市场和债券市场，以赚取高于境外利息的利差；（3）将外币兑换为本币，进行短期投资或存入金融机构，在适当时再兑换成外币汇出，借此套汇赚取汇差。这都会加大经济的短期波动。另外，如果外债的偿还时间很集中，大规模的偿还会消耗国内的外汇储备，从而对该国的货币稳定和汇率稳定带来极大冲击。若该国国际收支长期逆差，将导致该国货币面临贬值压力， 成货币危机，进而引发全面的金融危机。

从不对称信息理论来看，如果外币计价的短期外债很多，本币贬值将通过三种机制使信贷市场不对称问题更加严重，从而促使金融危机爆发^[1]。

货币贬值在企业资产负债表上带来的直接影响。一方面，当本币贬值时，以外币计价的债务合同会加重国内企业的债务负担。另一方面，因为资产主要以本币计价，本币贬值导致公司资产下降，企业资产负债状况恶化和净资产减少。这样，有效抵押资产缩水会降低对贷款人的保护，加重逆向选择。加上净资产的减少会增加道德风险，企业有承担更大风险的动机：因为投资失败，他们损失的东西比原来更少。若贷款者将面临更高的损失风险，信贷便会降低，于是投资和经济活动下降。如果一家企业有大量外债，在本币贬值的情况下，由于本币表示的债务价值上升，那么即使其原来的资产负债状况很好，也会陷入财务　的境地。

贬值可能导致的通账。本币贬值带来的价格上涨压力会导致现实或预期通货膨胀迅速增加，货币当局被迫提高利率。短期债务和利率上升带来的交互作用大幅度增加企业的利息支出，从而恶化企业现金流量头 ，并进一步损害资产负债状况。信贷和经济活动也因此大幅度下降。

本币贬值导致银行体系的资产负债状况恶化，触发大面积的银行业危机。本币贬值时，银行持有外债的价值（本币计价）大幅度增加。企业破产或资产状况恶化导致无法归还贷款，银行资产负债表资产损失，结果银行资产减少和负债增加，从而银行净值减少。另外，许多外币计价的债务短期剧增也会造成银行的流动性问题。恶化的银行资产负债现象和被削弱的资本基础将导致银行削减信贷。在极端情况下，资产状况恶化将迫使许多银行倒闭，从而直接限制了银行体系创造信贷的能力。银行是许多企业唯一的信贷来源，一旦银行信贷崩溃，经济崩溃随之而来。