建立以公司债券市场为主的资本市场结构

1.控制股票市场规模增强投资性

中国的股票市场有必要在国际市场上继续保持较大份额，以准备容纳更大规模的国际资本流入。但当前股票市场的目标不是继续扩大股票融资规模，而是提高中国股票市值在国际的排名。2011年，中国股票筹资额全球第一名，可是股票市值为全球倒数第一，说明中国的股票市场规模虽然扩大了，但是因缺乏长期投资性，导致2010—2013年长达四年行情低迷，投资者失去信心纷纷销户离场。一个市值极低的股票市场是很容易被国际资本袭击的。

盲目扩大股票发行规模，把股市作为圈钱场所的恶果，必然遭到市场规律的惩罚。如2012年IPO发行严重受阻；浙江世宝公司计划发行5.1亿元新股，实际发行了3万，占计划数7.5%，这一比例为股票发行三年来的新低。

因此，当前除了严格控制IPO上市的速度以外，坚持分红和退市制度改革，提高股票市场长期投资性应作为股票市场发展的首要任务。

（1）坚持上市公司分红制度

上海股票市场的突出弊病是投机性强、投资性差。2007年，上证指数飙升到6124点，但不久暴跌到1664点，这一事实再次证明了这一弊病的严重性。根据中国证券报统计，2007年10月，上证指数最高点时，市盈率已经高达81.02倍。而根据国际权威金融机构的认定，成熟金融市场的市盈率一般是15倍，新兴市场一般是30倍，上海股市当年的市盈率远远超过成熟金融市场，也超过新兴市场一倍。

上海股票市场投机性强、投资性差的重要原因是，缺乏严格的分红制度，把大批长期投资者排斥在场外。长期以来，中国的上市公司分红制度形同虚设。2000多家上市公司中，坚持年年分红的只有10 家，而一次也没分红的“铁公鸡”却有100多家。长期投资者投资股票，若不炒股得到的分红股息甚至低于银行活期利息，这一现象把大批长期投资者排斥在市场之外。相反，凡是入场者都是准备“赌一把”，希望能一夜暴富。正如著名经济学家吴敬琏所指出，中国的股票市场就是一个“大赌场”。一个股票市场如果没有一批长期投资者，而是充斥了短线炒作的投机者，是不可能保持市场的稳定和持久发展的。

原银监会主席郭树清上台后狠抓分红制度，切中了中国股市的要害。最近出台了关于上市公司分红股息/利润＞30%给予鼓励的政策，不仅是从根本上治理中国股市弊病的良药，而且深得国内外投资者欢迎。

然而，目前仍有必要强化和完善分红制度。除了鼓励政策，对长期不分红的上市公司需要加大惩罚力度，如把坚持分红作为新上市公司发行新股的条件之一，把若干年不分红的公司作为退市条件之一，等等。

（2）坚持退市制度，提高投机成本

中国股市投机性强，投资性差的另一原因，是上市公司退市制度形同虚设，导致投机成本低，投机猖獗。在一个优胜劣汰非常强的市场上，投资优秀上市公司股票可获得丰厚的长期回报，从而吸引长期投资者进入股市，稳定市场行情；相反，投资经营差的公司股票，将因上市公司亏损倒闭退市，并可能导致投机者血本无归，由此提高了投机的成本，减弱一批投机者的投机欲望和行为，降低市场的投机性。美国纳斯达克市场在2003—2007年之间，有1238家上市，而同期有1284家退市，频繁的退市、上市增强了市场活力，也有效抑制了市场投机性。

相反，中国股票市场建立了20多年，退市的上市公司寥寥无几。这就使投机者有恃无恐、肆无忌惮地大炒特炒，许多年份中国的垃圾股炒得特别高，这种非常现象完全违背了股票市场规律，阻碍了股票市场调节产业结构功能的发挥，也使股市投机性长期得不到根治。

因此，证监会推出坚持实施退市制度，并把100多家上市公司列为高危公司，同样是根治投机性的重要举措。但是，2014年5月，对造假5年，虚构3.4亿元利润的南纺股份，最终只受到警告和50万元罚款的处分而逃过退市惩罚，造成了极为恶劣的社会影响。可见，当务之急是对符合退市规定的公司要坚决退，毫不手软，否则有令不行，有法不办，只进不出，仍然会助长过度投机风气，损害股市健康发展。