两种指数必须确认

始终应该同时考虑铁路和工业股票平均价格指数，两种平均价格指数必须相互确认，才有可能得出可靠的结论。如果单独依靠价格指数的其中之一下结论，而没有得到另一个指数的确认，误导性不言而喻。

投资者必须永远铭记，道氏理论最有用的内容是，如果没有得到两种指数的相互确认，任何价格运动将毫无研究价值。一些号称通晓道氏理论的投资者，假如他们投资的是工业类股票，就只关注工业股价格指数。一些生手们单单凭借一种平均价格指数图，就号称可以熟练驾驭价格运动。他们有时或许能蒙对，但事实上如果长期如此，必将对投资带来毁灭性的伤害。

一些研究者极力推荐公用事业股指数，认为它要比铁路股价格指数更具有解释意义，原因是公用事业板块的股票股性要相对活跃。或许人们还有其他疑问：为什么不是铜矿股票平均价格指数？为什么不是汽车股票平均价格指数？本书在此并无意对该类问题进行详细讨论。对于推荐使用公用价格指数者的疑问，测试已经表明，如果用工业和公用价格指数，道氏理论的效果并不显著，这或许是最佳答案。汉密尔顿所阐述的道氏理论，专门针对的是铁路和工业股平均价格指数。

道氏理论并没有详细地解释，为什么两种指数必须相互确认，这一点颇让人费解。道氏理论建立在观察的基础之上，那就是说如果是货真价实的市场走势，两种价格指数确实是出现相互确认的。汉密尔顿在《股市晴雨表》著作之中，也没有给出详细的理由阐述为什么两种指数必须相互确认。既然是这样，本书冒昧地就该问题进行一些阐述。

经济增长过程到底是如何循环的？让我们思考一下。经历了一段时间的经济萧条，厂房闲置、雇员失业、生活艰难成为社会的普遍现象。尽管库存量低、购买力差、股利飞降，但是人们还是天天吃饭穿衣、更多的孩子们呱呱坠地、机器日复一日地生锈、人力成本大幅降低。最终有一天，钢铁公司的销售经理研究这一行业发展状况时，尽管看到目前没有订单，但是将来国家要想把无数的桥梁和住宅建起来，钢材是必需的物资，这是提前可以预见到的市场需求。销售经理将情况汇报到总裁那里，总裁随后询问生产经理，经营状况回暖时，需要多长时间才能让机器满负荷运转起来。生产经理坚持认为，增大产量的唯一对策就是对企业的鼓风炉进行改造。总裁立即向董事会提出申请，要求鼓风炉改造决策尽快得到授权。接着，砖头、石灰、沙子通过铁路运进钢铁厂，更多的工人被招募，鼓风炉改造工作有条不紊地开始了。此时，铁路公司的运输经理也向他的总裁汇报了最近物资运输增加的情况。他们意识到，如果钢铁公司投入巨资启动生产的话，国家经济状况一定会趋于向好。接下来，铁路公司总裁和他的生产经理沟通了工作，他们决定修理矿石运输车辆，积极应对将来把矿石送到炼铁高炉的巨大需求。为此，必须要购买涂料等物资，以及雇佣更多的工人。改造鼓风炉、修理矿石运输车这样的项目所支付的工资，让相关工人增加了收入。有了钱的工人购买鞋子等生活物品，又进一步提高了商店存货的需求。就举例说鞋子吧，商店因此必须向鞋厂订购一批新鞋，而鞋厂必须使用更多的皮革和皮革工人，依次类推，兽皮也需求旺盛。最终的情况是，当每一吨钢材被投入到桥梁和住宅建筑时，都不可避免地引发着高炉点火以及矿石运输。或许我们生活中，到处存在着诸如此类的商业链条。

钢铁公司截至目前业绩并未实质改善，它生产好转的公告倒是在一定的范围内引起了公众关注，但仅此而已。正如前文案例所述，即使订单非常小，如果以吨位为单位来填写运输报告或许都可以略去不计。但是无论如何，砖头和矿石的运输使铁路公司获得了真金白银。钢铁公司的增量生产活动，会立即在铁路业务量和铁路公司的利润上反映出来。假如这合乎逻辑的话，从理论上讲，铁路股指数谈不上超前变动，至少应当与工业股指数一起变动。必须借助于运输，工业企业购买的原材料才能顺利到达工厂。尽管不同运输形式竞争激烈，但是铁路还是长盛不衰。

耐心等待两种指数相互确认，是出色地运用道氏理论的重要前提。本书在此这里广泛地引用汉密尔顿的观点，论述这一问题的重要性，尽管重复论述可能会显得啰唆。下面摘录自汉密尔顿多年以来的社论文章：

“……道氏理论……它规定了一个平均价格指数需要由另一个确认。这时常发生在主要运动的开始，但是当市场转向次级运动时，通常不会一贯地存在相互确认。对于一贯以保守著称的股市晴雨表，这也是如它书名一样谨慎的简单原因。在得出判断时，它较少而不是较多使用绝对化的结论。（1926年4月26日）

“工业股指数的次级运动，或许要比铁路股指数的次级运动更加剧烈。也许铁路股指数更能代表次级运动的特点。显而易见的事实是，二十种活跃的铁路股和工业股，若在主要运动中同步变动，在次级运动中往往也很少出现亦步亦趋的同步变动。”（《股市晴雨表》）

“对于没有得到另一个平均价格指数确认的走势，查尔斯·道通常认为这种走势无足轻重。并且自从他去世以后，市场经验已经多次证明了这种读取平均价格指数的智慧。他的理论是，一个次级下跌趋势，或许最终来看它属于主要运动。当两个平均价格指数的新低都低于前期回调的低点，这种可能性就能够确立。”（1928年6月25日）

“操纵两个平均价格指数不是一件容易的事，并且一个平均价格指数的走势没有得到另一个指数确认时，这种走势无足轻重可以忽略。”（1928年7月30日）

“在平均价格指数没有相互确认的趋势之中，就国家经济前景而言，不确定性仍然在延续……。”（1924年5月24日）

“基于道氏理论的股票平均价格指数运动的探讨中，已经一次次地反复出现，需要再三叮嘱读者注意的是，从单独任何一个股票平均价格指数的走势得出的结论，尽管通常具有重要意义，但也极容易产生误导。但是，当两种平均价格指数相互确认时，这些结论将变得具有最好的预测价值。”

“因此两周前，当铁路股平均价格指数单独勉强走出新高水平，可以说，这是一个强烈的看涨信号。假如工业股平均价格指数跟随着走出一个类似的走势，正如同它现在的表现一样，二者珠联璧合，将明确地信号着上升趋势会延续。”（1922年7月24日）

“……当股票平均价格指数之间没有相互确认，它们的预示总是会给人以极大的假象。”（1922年11月3日）

“阅读平均价格指数，有一个相当安全的原则，即使它看上去是一个消极的原则。这就是，半个预示虽然不是最好的预示，但也要好于完全没有预示。两个平均价格指数必须相互确认这一观点具有权威性，这一观点在晴雨表使用之中非常可靠……。”（1928年8月27日）

“这两个平均价格指数必须相互确认，这已经成为可靠的结论。并且这也是为什么选择2个不同板块，每一个板块20只股票而不是一个板块40只股票记录的主要目的。”（1925年5月25日）

“需要特别强调的事实是，两个平均价格已经同时创造了新低。一个平均价格指数创造新低或者新高，而没有得到另一个确认，那几乎总是误导性的信号。原因是不难找到的，一个板块的股票运动会对另一个板块运动产生影响。而且，如果市场上铁路股脱销的话，假如市场上仍然有超量的工业股票供应，那么仅靠铁路股上攻，就不能保证所有指数的股票都跟随着它一起上攻。”（1913年6月4日）

“根据以往的经验，指数之间独立的走势通常情况下是虚假信号。但当两个平均价格指数一起上涨或下跌，则一致的市场走势信号是相当有效的。”（1913年9月15日）

“……我们注意到，假如两个平均价格指数保持着明显的一致，通常这是个有趣的信号。因为当其中的一个价格指数跌破先前的水平，而另一个没有；或者当一个价格指数短暂的上涨创出新高，但是没有得到另一个的配合，则结论几乎不可避免地会具有误导性。”（1915年2月10日）

“假如从一个平均价格指数得出的市场判断，并没有得到另一个指数的证实，则这些结论常常具有误导性，研究者需要谨慎对待……”（1925年6月26日）

“值得再次强调的是，这种平均价格指数的突破信号是一种误导，除非两种指数一起突破。”（1915年6月9日）

“价格运动的研究中所依据的道氏理论，在过去的20多年曾经非常成功地在《华尔街日报》之中阐述。该理论再三地强调，要给出一个可靠的预测结论，则20只铁路股和20只工业股的两种平均价格指数必须相互确认。”（1922年7月8日）

“事实上可以说，一个平均价格指数创造新高或新低，假如没有得到另一个证实，总会是误导性的信号。两个指数同时走出新高或新低，这在每一个主要运动启动之前都会发生，这一点自从价格指数创建以来从来如此。”（1921年5月10日）

“当工业股指数和铁路股指数差不多同时创造这样一个新高……这种上涨的暗示作用通常更强”（1909年7月16日）

“一个价格指数突破窄幅横盘，而另一个没有突破时，它们往往是误导性的信号。然而当突破同时发生在两种指数上时，那是所有投资者均亲身经历过的重要信号。”（1914年4月16日）

只抓住了一种价格指数的信号，而没有得到另外一个价格指数的确认，这是最容易犯错误的地方之一。（《股市晴雨表》）

经验表明，没有必要苛求，两种价格指数在同一天产生主要运动的顶部或者底部。假如两种价格指数已经相互确认，我们就可以判断市场反转。即便是随后一种指数创出新高或新低，而另一个指数没有确认它，那也无关紧要。之前两种指数共同走出高点或低点，已经是市场反转的标志性事件。（《股市晴雨表》）

这一案例足以证明，两种价格指数在方向上不会有本质区别，尽管它们的强度不尽相同，市场主要运动中尤为如此。一年以来的价格指数，已经证明这条规律相当可靠。更进一步，它不仅适用于主要运动，而且适用于次级运动。该规律不适合于日间波动，当论及个别股票的走势时，它或许也没有用武之地。（《股市晴雨表》）

价格指数研究者应当注意，“一战”之后一段时期，铁路股和工业股价格指数不再相互确认。原因在于，自从美国参战之后联邦政府就接管了铁路，使铁路公司具有了稳定的业绩保障。因为有了固定收益，铁路股票实质上与债券同属一类。那一段时期，关于铁路股票的投机行为锐减。正是由于上述原因，价格指数的研究者忽略这一历史时期是英明之策。