道氏理论并非万能钥匙

道氏理论并不是一把打败市场的万能钥匙。要想使道氏理论对你的投机或投资操作有所帮助，需要耐心而且深入的学习研究，以及实事求是的证据搜集，决不能把主观愿望强加于市场判断之中。

将道氏理论的实战操作要领讲清楚，需要归纳的东西实在太多了，完成这个工作还任重而道远。尽管如此，道氏理论本身的内容表明，它比其他实践科学要容易定义得多。试想一位外科医生面授机宜给出几条简单要领，就能教会一位银行家操刀给一个经纪人切除阑尾吗？那是天方夜谭的事。原因是临床外科医学是一门实践科学，掌握它需要建立在成千上万次实践操作的基础之上，它遵循典型的“经验至上”原则。驾驶飞机安全着陆同样也是一门实践科学。一位业务娴熟而且智慧超群的飞行员，写出几条其他飞行员易于理解的简单要领，并不是什么难事。然而要是一位银行家遵循这几条要领驾驶飞机着陆，后果极可能是救护车搭载着他的残骸离开机场。为什么会这样？那位驾驶员或许没有完全吃透飞机着陆要领，不明白在逆风着陆时应该放下哪一侧的机翼板。反过来一位银行家完全可以写出几条决定债券收益率的简单要领，教会医生、飞行员、经纪人做出正确的投资决策。因为数学讲究精确无误，在讲究精确的科学里只有唯一答案，那就是标准答案。道氏理论属于一门实践科学，它并不是一把打败市场的万能钥匙。但是，如果运用得当的话它相当有用，正确的运用它需要细致入微和坚持不懈的长期钻研。

汉密尔顿曾经在他的书中这样写道：股市晴雨表并不见得完美无缺，更加准确的说，股市晴雨表这门年轻的科学及其应用离完美无缺还相当遥远。

一些研究指数的人往往有一个倾向，那就是将主观愿望强加于市场判断之中。他们在市场已上涨一大截儿才出手买入，遇上规模较大的次级调整运动，使他们无力缴纳保证金时，就会大骂道氏理论。之所以如此，是因为他们自认为是按照平均价格指数的信号进行交易的。他们按图索骥，而他们所谓的图纸通常仅仅是工业股指数，他们在指数图上小心翼翼地勾画出貌似神秘的阻力线。事实上他们基于自己的损失而批评道氏理论大错特错，因为该理论阐述的跟着牛市买入原则，指的是暴跌的市场上杀跌显现出筋疲力尽之态，或者干脆在反弹蠢蠢欲动的时候进场。

另外一些研究指数的人执着地运用道氏理论来捕捉价格日间波动的机会，对于他们来说亏钱是家常便饭。

还有一些研究指数的人执着地将货运量、利率等基本面信息和道氏理论相提并论，那些基本面信息来自于统计部门。统计部门在我们国家的地位举足轻重，但遗憾的是他们提供的统计数据一文不值。这些研究指数的人就像专业天气预报员一样相当有运气，但非常遗憾大多时候都是坏运气。假如他们彻底吃透了道氏理论，他们会懂得一个基本事实，那就是平均价格指数已经客观地反映和评估了所有的统计信息。

人们经常会问：正确解读道氏理论，并且依照道氏理论给出的信号把握交易时机，那么投资收益率到底有多大？笔者认为对于任何一位具备必要市场知识的投资者，拥有足够的耐心并且遵循平均价格指数来操作，经历一个完整的牛市或熊市下来，操作十次至少能对七次以上。其中，每一次操作的获利会远远超过万一失手造成的损失。或许有些投资者的战绩会远远高于此，他们在一年之中操作很少超过四到五次，他们并不靠天天盯着报价屏幕进行交易，而是把握住市场的几次重大运动趋势，而对一城一池的得失不屑一顾。

对股票价格运动略知一二的人都明白，道氏理论虽然谈不上完美无缺，然而就可信性而言，它要远远胜于最优秀交易员的市场判断。运用道氏理论进行投资操作的人都知道，通常让你亏钱的原因并不是在于你过分信赖道氏理论，而是你把握道氏理论的立场还不够坚定。

如果投资者按照平均价格指数的信号进行操作但又亏了不少钱的话，原因可能是平均价格指数的信号被错误解读，或者碰上了道氏理论失灵的若干情形。遇到这种情况时，投资者应该认赔出场，静待平均价格指数的信号清晰可辨时再重新进场。

一些或许称作赌徒更贴切的投机者，一意孤行地试图要挖掘平均价格指数的细节性日间波动规律，那是徒劳无功的幻想。

任何一个明白人会很快懂得一个道理，那就是假设道氏理论是万能钥匙，或者有一两个人永远能够精准地判断市场，那么或许用不了多久投机行为就会在股市消失。

汉密尔顿在1926年分析平均价格指数时出现过一次严重的判断失误，他将牛市中的次级回调解释成了熊市。研究人员有必要仔细分析1925年秋天之后一年的股票价格运动，那是道氏理论何时会容易出错方面不可多得的经典案例。笔者的观点是，汉密尔顿似乎主观上认为熊市近在眼前，主观愿望严重影响到他对晴雨表的客观判断。这是一个对主观愿望极度热衷而对于理论判断置若罔闻的绝佳案例。

一轮牛市在1923年夏末发动，并且在1924年全年之中以牛市惯有的模式向前发展。从1925年3月下旬一直到1926年2月26日，市场持续的上攻几乎令人难忘，中途甚至没有出现过什么像样的中断。从价格上攻幅度和牛市持续时间可以看出，一个不同寻常的次级回调运动在所难免。只要粗略地看一眼1897年到1926年的平均价格指数走势图，不难看出这一轮牛市在持续时间上已与其他牛市相差无几。除此之外，工业股平均价格指数已经走出了历史新高，并且货币政策收紧的迹象明显。基于这些判断，即便是一位道氏理论的坚定支持者，也难免会让价格指数信号服从主观判断，得出牛市快要寿终正寝的结论。

让我们追踪一下什么原因导致汉密尔顿把次级回调解释成熊市，这是一件相当有趣的事。汉密尔顿在1925年10月5日《巴伦周刊》的文章中指出，20种工业股票平均利润率低于4%，在这种情况下投资者买股票是买未来，而不是基于其现在价值。汉密尔顿在文章中写道，无论从哪方面的考虑来解读价格指数，都会看出牛市依然占据统治地位，但是熊市已经近在咫尺了。任何一位阅读过汉密尔顿这篇社论文章的读者，都知道汉密尔顿此时是站在熊市立场。但是我们纵观价格指数的走势，毫无证据表明熊市就要到来。汉密尔顿在他社论文章的末尾这样写道，现在看起来似乎古老的“双重顶”理论显灵了，也就是说价格一旦上攻到9月19日或者9月23日的高点附近时，两种价格指数出现回调是在所难免的事。鉴于汉密尔顿曾经说过“双重顶”和“双重底”理论的有用性值得推敲，因此他这里的表述显得有些奇怪。

汉密尔顿在1925年11月9日的社论文章中，给出了下面的结论：考虑到从道·琼斯指数得出的所有推论，都证明牛市依然占据着统治地位，接下来出场的或许是一些次级调整运动，迄今为止还看不到熊市的任何征兆。然而在同一篇文章的其他位置汉密尔顿说：未来一段时间，也许就在明年的某个时候，投资和投机市场将会出现明显的资金短缺，而股票市场将会首先感受到资金压力。当所有的人一边倒地看涨以及繁荣呼声在空气中弥漫时，股票市场的熊市主要运动也就如期而至。很明显地看出，熊市预期是汉密尔顿个人的主观看法，而他如果根据道·琼斯指数的推论做出客观预测的话，还是能够得出英明结论的。

随后股市出现了幅度较大的次级回调运动。在1925年11月19日的社论文章中，汉密尔顿再次警告读者注意市场“双重顶”形态，它的出现意味着牛市主要运动或许即将寿终正寝。然而在1925年12月17日的社论文章中，汉密尔顿严格按照道氏理论的信号解读了市场，他的观点是：1923年10月启动的牛市现在依然占据统治地位，同时一个回调的次级运动正在进行。从汉密尔顿对平均价格指数的看跌警告可以看出，他眼中的股票市场已经高处不胜寒，尽管道氏理论并没有发出这样的信号。

1926年1月26日工业股平均价格指数出现了非常明显的“双重顶”形态，但遗憾的是没有得到铁路股指数的确认。汉密尔顿多次告诫过他的读者，假如一种指数没有得到另一种指数的确认，仅仅依靠一种指数得出市场判断必然谬之千里。

在1926年2月15日的社论文章中，汉密尔顿再次讲到了“双重顶”形态，他指出如果不能突破前期高点，并且价格随后又继续下探，这极有可能是熊市到来的重要信号。到了3月5日工业股指数相对下跌了大约12个点，铁路股指数相对下跌了7个点，汉密尔顿在文章中指出：基于对过去25年价格运动的总体分析，牛市主要运动的末日已经非常明显。

在3月8日市场上攻到前期高点附近时，汉密尔顿借助明显的“双重顶”形态，给出了市场反转提示。他在文章中说：局势似乎已经相当清晰，用不了多久股市的主要运动会由牛转熊。

到了4月12日，价格下探低点已经大约2周多时间，这样的次级回调被错误地判断为熊市，汉密尔顿继续坚持他之前的市场判断，他在社论文章的结论部分，给出了价格指数后续走势的预测，同时强调七个星期之前社论文章中的结论不会改变。

稍微浏览一下指数走势图，我们会发现汉密尔顿给出熊市判断的时间，恰好是市场即将进入持续到1929年的大牛市的上攻时期。上述判断失误所造成的后果是灾难性的。市场上那些相信熊市的追随者们，毫无疑问损失惨重。言简意赅地总结这次判断失误的原因，汉密尔顿显然是轻视价格指数的客观信号，而过分依赖自己的主观愿望。借助于“双重顶”形态，汉密尔顿努力让价格指数走势服从于主观愿望。作为仅有的一次明确借助“双重顶”形态来分析市场，却让汉密尔顿的光辉形象大打折扣。另外一方面，汉密尔顿轻视了一个重要事实，即工业股指数已经上涨了47.08点，铁路股指数也已经上涨了20.14点，上涨途中甚至没有发生任何像样的次级回调，这一点或许是汉密尔顿不愿意看到的。按照汉密尔顿所叙述的道氏理论，次级回调将一段上涨幅度拉回40%∼60%是股市里颇具规律性的事。这一次工业股价格指数回调了26.88点，铁路股价格指数回调了10.71点，它们分别将前期涨幅拉回了55%和53%。汉密尔顿所谓的熊市近在眼前，而那只不过是一次司空见惯的次级回调罢了。假如人们细致谨慎地运用道氏理论，将次级运动与主要运动辨别开来并不是什么难事。