价格指数反映一切

每一位涉足于金融的市场人士，他的所有希望、失望与市场判断都会综合地反映在铁路和工业股价格指数每天的上下波动中。平均价格指数能够提前反应未来事件的影响（不可抗力除外）。如果发生诸如火灾、地震等灾难，其影响也会迅速在价格指数中反映出来。

股票价格波动是否能够预先消化未来事件的影响？这是研究市场的新手们交流切磋时，经久不衰的争论话题。那些深谙道氏理论的资深人士，知道这是毋庸置疑的事实，而且是成功进行投资的一条基本原理。那些对于这条原理不屑一顾的人，最好的选择是放弃使用道氏理论。

笔者对于上述论点无需赘述，读者可以直接从下面这些摘录之中找到清晰的论据。这些摘录全部来自于查尔斯·道和汉密尔顿长达三十多年的评论文章。

“再怎么频繁强调都不为过，股市完全反映了所有人所了解的国家经济状况。向农场主出售工具、货运卡车和肥料的公司，对农场主状况的了解比农场主自己更清楚。在交易所上市的公司，遵从交易所严格的上市条件。实际上，经营国家生产和消费的每一样东西——煤炭、焦炭、铁矿石、生铁、钢坯、手表的发条——以及它们所需要的所有知识，绝对无误地反映在股票的价格中。所有的银行都知道，这些商品的交换以及对产品的融资和销售，均反映在股票价格上，价格的高低依赖于知识的含量。”（1921年10月4日）

“……平均价格指数……它们同样反映活跃、呆滞、好消息与坏消息、收成预测和政治上的可能事件。正是这样使得它们对于价格运动研究显得非常有价值，并且使得预测未来市场趋势成为可能，这是任何其他方式所无法获得的。”（1912年5月2日）

“肤浅的观察者时常惊讶地发现，股市对一些突然而又重大的新事物没有反应；看起来市场好像受到一些模糊且不可追踪的推动力指引。不管有意识还是无意识，价格运动反映的不是过去而是未来。当即将到来的事情发挥它们的影响之前，这种先兆落到了纽约证券交易所。”（1911年4月5日）

“需要记住，汉密尔顿先生的《股市晴雨表》拒绝采用像生铁价格、运转鼓风炉、甚至是货币利率信息来补充到晴雨表。他说，如果价格运动没有包括所有这一切，连同每一个其他可能对股市的影响，那么道氏的理论和他自己对理论的解释不可能得到认同。超越了主观的晴雨表是公正的，因为构成它零件的每一次抛售和购买行为都是个人兴趣。它的走势是所有那些购买和抛售股票之人的愿望、冲动和希望的均衡。整个国家的经济必定在所有想法汇合中正确地反映出来，不是作为一个不负责的辩论团，而是作为一个善于倾听的评审团，它的成员聚在一起，不只是促使律师或法官不时地告诉他们做出所谓的市场冷酷决定。”（1926年3月29日）

“市场交易不是基于众所周知的事情，而是基于那些具有最佳信息的人所能预见的。这解释了每个股票市场的运动反映的是未来，并且常说的人为操纵是微不足道的因素。”（1913年1月20日）

这是摘录于查尔斯·道先生1901年一篇评论文章之中的观点：“股市看上去并不是一个在风中飘忽不定的气球。股市代表着部分远见卓识的市场人士的理性思考与操作，让股票价格回归到其真实价值，或者不远将来的预期价值。杰出投资者所思考的已经不是股票会不会上涨的问题，而是他们所要购买的股票能否在六个月以后，在比目前高出10到20个百分点的价位之上，还能让投资者和投机者纷至沓来。”（1901年7月20日）

“每一个人所了解的任何甚至轻微影响到资金的事情，均会以信息的形式流入华尔街。股票市场自身，以它的波动来代表所有这些知识消化之后的价值变化。市场向我们表达的信息，或许听起来有些老调重弹，但是它综合着市场参与者各方的许多理由。”（1929年5月29日）

“再怎样频繁重复都不为过，股票市场会不断调整其自身运动，以适应未预料到的事件，比如在次级回调中。但是，它不是建立在周边状况之上，而是建立在市场参与者所能看到的最远预期之上。”（1922年9月25日）

“……投机就是基于预期经济发展变化……”（《股市晴雨表》）

截止1927年春天，股票市场上的一轮牛市已经运行了将近六年之久，报纸上有这样一个评论：“……股票平均价格指数似乎表明，经济很可能维持它的总量和特征，一直到最有能力的贸易望远镜所能看到的前方许多个月。”（1927年4月23日）

当股市逐渐接近1921年低点的附近时，在真正的市场底部到来之前，为何价格指数并没有因市场利空消息而应声下跌？相关的解释是：

“当市场受到突然袭击时，会引起恐慌，然而历史记录表明，受到突然袭击的概率很小。现在，所有的利空因素都为人所知，它们确实非常严重。但是，股市的交易不是依据人们现在所知道的，而是依据专业人员专业知识的总和，这些专业知识总是提前预见到今后许多个月的情况。”（1921年10月4日）

“……可以充分地说，过去每次下跌最终都得到随后国家经济发展的充分解释。”（1926年3月8日）

“极为有趣的股市经验是，方向转变或主要运动中断通常有其他解释，至少会有人给它补充出一个吸引公众想象力的解释。”（1927年8月15日）

“在华尔街经常流传着这样一个说法：‘往往一旦消息公开地发布出来的时候，与之相关的股票价格运动也就此宣告结束了’。股东们和精明的投机客们，他们操作行动所依据的往往不是路人皆知的信息，而是只有他们自己所掌握的情报，或者是基于对未来英明的判断。人们通常会看到这样的一幅景象：就在股票市场经历了大概六个月左右的普跌之后，工商业基本面出现了不景气；或者相反的情形是，就在工商业基本面状况的改善并不甚显著的同时，股票市场却出现了超乎预期的普遍上涨。”（1906年6月29日）

“……股市投机本身可能会提振信心，这种信心刺激经济的扩张。这实际上是仅有的另一种方式的佐证，即股市是一个晴雨表，股市的运行不是依据当时的新闻，而是依据于经济世界未来预期的信息的汇总反映。”（1922年5月22日）

一位伟大的金融家曾经对汉密尔顿说过，如果我能掌握股市价格运动中所蕴藏的信息量的百分之五十，我就可以相当有把握地讲，本人将比华尔街任何人都要占得先机。

“当然，没有一棵树能长到天上去。但是，事实是市场已经反映了一切，除了完全预见不到的不可抗力。它没有公开声称能够预见到旧金山大地震，或者类似于北太平公司陷入困境的事故。而且，对于世界大战是否被预见，以及在它实际爆发之前，是否已经一定程度地反映在那个长期的熊市中，意见各不相同。”（1927年7月15日）

“……可以把华尔街比喻为每个人所了解的涵盖经济生活一切信息的贮水池。如果经济前景良好，就可能一直延续到预期信息所能估算到的最远的前方。这个假设已得到充分证实，而且这就是为什么平均价格指数反映出的信息，要比任何个人所能了解的、或最富有的团体所能操纵的事情还要多得多。”（1927年10月4日）

每一个研究道氏理论的读者必须牢记平均价格指数能够预测未来事件，并且能够有效反映其影响。道氏理论的这一观点对于想在股票市场顺势而为的投资者而言属于无价之宝。

1931年股市出现的史无前例的暴跌，就是近期能够佐证道氏理论这一观点的极好案例。那段暴跌的日子里，股票市场一直在消化和评估国际危机的严重性，尤其是英国放弃金本位制、银行出现的危机、铁路面临的破产和庞大财政赤字所带来的加税预期。六月份的反弹属于典型的次级运动，它止住了暴跌。空头平仓和缺乏理性的投资者做多，共同演绎了这段反弹行情。究其原因在于，他们接受了新闻媒体的唱多论调、政治赞助及其广告效应，以及胡佛政府的推迟支付措施。

到了十月份，熊市的主要运动趋势再一次被止住。股市的这轮属于次级运动的反弹，众所周知的原因是纽约股票交易所公布了对做空进行限制的新规则，导致空头一方的平仓。同时，一个精于管理的共同基金推动小麦价格出现了投机性上涨。国内各种新闻媒体一边倒地为之叫好，他们把它说成是期货市场回暖的期待已久的拐点，然而那不过是一次普通的价格投机而已。大量的鱼儿心甘情愿地咬住了诱饵，这一段次级运动司空见惯，反弹走完的时间也在预料之中。接下来，熊市主要运动趋势的火焰复燃起来，势不可挡地奔向价格的新低。假如小麦价格的投机性上涨没有发生，作为次级运动的反弹照样会如期而至。假如商品市场回暖这个理由不存在，人们照样能够为价格反弹找到其他广为接受的理由。平均价格指数铁面无私，它们能够代表所有人对于市场形势的判断和预测。

平均价格指数能够反映未来，这一点相当重要。下面还是引用了许多片段来陈述上述观点，尽管读者也许觉得会有些啰嗦。

“发表在这个版面的，定期的平均价格运动探讨中，经常提到：股票平均价格指数反映一切——交易量、整体经济状况、股息、利率、政治——并且正是因为它是一个平均价格指数，它不偏不倚地概括了所有可能的市场影响力。”（1912年3月7日）

“我们假设平均价格指数消化了每个个体的考虑，以及政治、货币、收成等一切因素，但不包括接踵而来的灾难，并且最终……”（1912年4月5日）

“当一个大的制造商看到不景气就在前方，他抛售手中的证券，使自己处于强有力财务状况。然而，他毕竟只是成千上万卖出人中之一而已。股市会在距离他和其他人预计到灾难发生之前的很长一段时间就已经开始下跌。”（1924年7月15日）

“市场反映了大量的事实，对于那些事实仅有少数人能够洞察，通常每个人只了解他自己的业务。”（1924年7月15日）

“股市晴雨表考虑高利率和生铁窑炉的运转、农作物产量、谷物价格、银行票据交换、商业库存、政治前景、对外贸易、储蓄银行数据、工资、铁路货运量以及所有的其他一切。活跃股票的价格是所有这些的结果，公正地反映在没有利益集团操纵的一个市场中。”（1924年7月15日）

“市场预见到世界大战，这在1914年早期，晴雨表的走势图已经清楚地表明这一点。”（1925年3月16日）

“在这些研究之中，我们倾向于忽略总的交易量、贸易、农业状况、政治前景以及其他影响日常波动的可能事件，但是它们对短期趋势影响经常不是非常明显，更不用说对市场主要运动的影响。多年以来，对平均价格指数的分析表明股票平均价格指数放映了所有的这些事情，并且如果忽略转瞬即逝的影响，作为一个指引，股票平均价格指数更加值得信赖。”（1911年7月14日）