上市公司整体实力有待提高，内部治理和外部约束机制有待完善

（一）上市公司质量参差不齐

上市公司的质量直接决定资本市场的质量和稳定程度。当前，我国股市中存在的不稳定因素，主要表现为上市公司质量不高。

一是上市公司良莠不齐。政府最初决定对企业进行股份制改造，主要是利用证券市场为国有企业筹资和解困服务，过分注重证券市场的筹资功能，而没有对企业进行根本性的改制。股份制改革上的误区使很多上市公司认为股市是一种“圈钱”的场所，一些企业经营状况差，为达融资目的，通过作假包装上市，导致上市的公司按市场标准衡量不一定是最优秀的。这种包装上市，不仅导致了寻租和权力腐败，同时也增加了经济运行风险。

二是上市公司股票质量低。多数上市公司不具备投资价值，净资产收益率呈逐年下降趋势，每年收益也不断降低，而且上市公司多年不分红，股价上行缺少公司有力的业绩支撑。

三是资本市场中上市公司诚信度差。在资本市场上，一些上市公司为追逐利益财务作假，信息披露不真实，与其他机构联手操纵股价等诸多现象层出不穷，使中小投资者损失惨重，大多数投资者处于亏损状态，市场信心严重受损。2005年中国上市公司信任度指数为37．7%，2014年2月发布的上市公司信任度为84%。调查显示，过半数上市公司会计报表存在信任度问题。

（二）上市公司业绩堪忧

中国上市公司整体业绩不理想，突出表现在以下三个方面：一是净资产收益率和每股收益呈现总体下降趋势。1993年沪市上市公司整体净资产收益率为15%，而2014年上半年为7．45%，虽然二十多年间有波动，但整体呈下降趋势。1993年上市公司平均每股收益为0．35元，2014年上半年为0．33元。二是亏损面正在扩大。1995年有17家上市公司亏损，占上市公司总数的5．26%；2014年，在披露年报的723家上市公司中，55家亏损，占总数的7．6%。三是从主营业务收入和主营业务利润收入两个指标来看，上市公司整体营运状态不理想。

（三）内部治理结构不合理

一方面，中国上市公司难以形成有效的法人治理结构。与西方国家的上市公司相比，中国的上市公司具有独特的股权结构。国有控股公司不仅在上市公司中占有很大比重，而且国家股、法人股等非流通股本占到公司股本的70%左右。由于国有股一般由国资部门行使股东权，其对公司享有的权力并非个人出资形成的经济授权而是一种行政授权，公司经营业绩与其个人经济利益没有直接的联系，他们只行使“廉价股票权”，却对公司经营不承担任何责任。在国有资产缺少真正意义上的人格化代表，产权主体虚置的情况下，上市公司控股股东本身就存在着激励不足、政企不分、政资不分、不受产权约束等体制弊端，难以保证有足够的动机与能力对公司管理层实行有效的激励与约束，从而公司也难以形成有效的法人治理结构。

另一方面，一些上市公司的决策与监督机制不规范，董事长“一只手否定一片手”，股东大会、监事会形同虚设，“内部人控制”现象严重。由于国内没有职业经理人市场，公司经理层主要由政府委派而非股东自由选择，这样就使得政府和公司经理之间的委托代理关系难以符合市场化要求，公司经理更多的是对作为控股股东的政府负责。政府凭借控股股东地位对公司施加干预和控制，使经理层不能站在企业家的立场上考虑和处理问题，公司的运行轨迹往往与实现利润最大化的经营目标相悖。由于上市公司法人治理结构不规范，公司经理层感受不到市场约束力和资本所有者的压力，以致一些公司股票上市后“一年绩优、二年绩差、三年亏损、四年ST”，成为市场风险的一个重要策源地。