短期融资政策与商业信用

8.5.1　短期融资政策概述

短期资金是指使用期限在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的资金。短期资金常采用商业信用、短期借款、信用证、短期债券、应付账款、预收账款等方式来筹集。在本节中我们将逐一介绍短期融资来源并讨论组合选择的问题。

1. 信用证

信用证是由银行（开证行）依照申请人的要求和指示（或自己主动），在符合信用证条款的条件下，凭规定单据向第三者（受益人）或其指定方进行付款的书面文件。即信用证是一种银行开立的有条件的承诺付款的书面文件。

在国际贸易活动中，买卖双方可能互不信任，买方担心预付款后，卖方不按合同要求发货；卖方也担心在发货或提交货运单据后买方不付款。因此需要银行作为买卖双方的保证人，代为收款交单，以银行信用代替商业信用。银行在这一活动中所使用的工具就是信用证。

可见，信用证是银行有条件保证付款的证书，是国际贸易活动中常见的结算方式。按照这种结算方式的一般规定，买方先将货款交存银行，由银行开立信用证，通知异地卖方开户银行转告卖方，卖方按合同和信用证规定的条款发货，银行代买方付款。

2. 商业票据

商业票据是实力雄厚的大型企业开出的无担保期票，这些期票的销售对象是商业公司、保险公司、商业银行等。发行商业票据的企业都有极好的信用，商业票据的期限一般为90天到180天。商业票据满足了企业短期流动资金的额需求，在企业负债中所占比例较小。

3. 短期债券

偿还期限在1年以下的债券为短期债券。企业发行短期债券大多是为了筹集临时性周转资金。在我国，短期债券的期限分为3个月、6个月和9个月。

4. 短期借款

短期借款包括信用借款、担保借款和票据贴现等。

8.5.2　商业信用概述

商业信用是指企业在商品或劳务交易中，以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的借贷关系，是企业之间的直接信用行为，也是企业短期资金的重要来源。商业信用产生于企业生产经营的商品、劳务交易之中，是一种“自动性筹资”。

1. 商业信用的形式

（1）应付账款。

应付账款是供应商给企业提供的一个商业信用。由于购买者往往在到货一段时间后才付款，商业信用就成为企业短期资金来源。如企业规定对所有账单均见票后若干日付款，商业信用就成为随生产周转而变化的一项内在的资金来源。当企业扩大生产规模时，其进货和应付账款相应增长，商业信用就提供了增产需要的部分资金。

供应商在信用条件中规定有现金折扣，目的主要在于加速资金回收。企业在决定是否享受现金折扣时，应仔细考虑。通常，放弃现金折扣的成本是高昂的。

① 放弃现金折扣的信用成本。倘若买方企业购买货物后在卖方规定的折扣期内付款，可以获得免费信用，这种情况下企业没有因为取得延期付款信用而付出代价。例如，某应付账款规定付款信用条件为“2/10，N/30”，是指买方在10天内付款，可获得2%的付款折扣，若在10天至30天内付款，则无折扣；允许买方付款期限最长为30天。若某企业购入货物100万元，银行的同期借款利息为37%，而企业计算放弃现金折扣的年利率为37%以下，则购买企业应该利用更便宜的银行借款折扣偿还所借账款，反之，购买企业应该放弃现金折扣。

② 放弃现金折扣的信用决策。企业放弃应付账款现金折扣的原因，可能是企业资金暂时的缺乏，也可能是基于将应付的账款用于临时性短期投资，以获得更高的投资收益。如果企业将应付账款额用于短期投资，所获得的投资报酬率高于放弃折扣的信用成本率，则应当放弃现金折扣。

其中“信用期－折扣期”表示的是“延期付款天数”，即“实际借款天数”。

【例8.11】如果M公司正面临着甲、乙两家提供不同信用条件的卖方，甲公司的信用条件为“3/10，n/30”；乙公司的信用条件为“2/20，N/30”，请回答下面问题并说明理由：

（1）如M公司在10～30天用该笔应付账款有一投资机会，投资回报率为60%，M公司是否应在10天内归还甲公司的应付账款，以取得3%的折扣？

（2）M公司准备享有现金折扣，应选择哪家供应商？

（1）放弃现金折扣成本= ×100%=56%，由于10～30天内运用该笔款项可得的回报率60%＞56%，故企业应放弃折扣；

（2）放弃甲公司的现金折扣成本为56%，放弃乙公司的现金折扣成本为2%/（1-2%）×360/10×100%=73%，当享受现金折扣时，放弃现金折扣成本变为享受现金折扣收益，所以当M公司准备享有现金折扣时，应选择乙公司。

【例8.12】假设某企业按“2/10、N/30”的条件购入货物100万元，企业如果不取得现金折扣，而在最后到期日付款，则它可以多使用98万元的资金20天，但需为此特权支付2万元。这是在购货发生30天后支付100万元，而不是在购货后的10天内即支付98万元的结果。

我们可以将这种情况，看作是借一笔为期20天，金额98万元的贷款，利息成本2万元，于是可以解出放弃现金折扣的年利率（X%）：

③ 应付账款筹资决策。

如果放弃现金折扣成本＞短期借款利率（或短期投资报酬率），则应在折扣期付款，享受现金折扣；反之不享受现金折扣。

如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低放弃现金折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。

如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃现金折扣成本的大小，选择信用成本最小（或所获利益最大）的一家。如果决定享受现金折扣，应选择放弃现金折扣成本最大的方案，即享受时选高的；如果决定放弃现金折扣，应选择放弃现金折扣成本最小的方案，即放弃时选低的。

（2）应计未付款。

应计未付款是企业在生产经营和利润分配过程中已经计提但尚未以货币支付的款项。主要包括应付工资、应缴税金、应付利润或应付股利等。以应付工资为例，企业通常以半月或月为单位支付工资，在应付工资已计但未付的这段时间，就会形成应计未付款。它相当于职工给企业的一个信用。应缴税金、应付利润或应付股利也有类似的性质。应计未付款随着企业规模的扩大而增加，企业使用这些自然形成的资金无需付出任何代价。但企业不是总能控制这些款项，因为其支付是有一定时间的，企业不能总拖欠这些款项。所以，企业尽管可以充分利用应计未付款，但并不能控制这些账目的水平。

（3）预收货款。

预收货款，是指销货单位按照合同和协议规定，在发出货物之前向购货单位预先收取部分或全部货款的信用行为。购买单位对于紧俏商品往往乐于采用这种方式购货；销货方对于生产周期长，造价较高的商品，也往往采用预收货款方式销货，以缓和本企业资金占用过多的矛盾。

2. 商业信用筹资的优缺点

（1）商业信用筹资的优点。

① 商业信用容易获得。商业信用的载体是商品购销行为，企业总有一批既有供需关系又有相互信用基础的客户，所以对于大多数企业而言，应付账款和预售账款是自然的、持续的信贷形式。商业信用的提供方一般不会对企业的经营状况和风险作太严格的考量，企业无需办理像银行借款那样复杂的手续便可取得商业信用，有利于应对企业生产经营急需的情况。

② 企业有较大的机动权。企业能够根据需要，选择决定筹资的金额大小和期限长短，同样要比银行借款等其他方式灵活得多。甚至如果在期限内不能付款或交货时，一般还可以通过与客户的协商，请求延长时限。

③ 企业一般不用提供担保。通常，商业信用筹资不需要第三方担保，也不会要求筹资企业用资产进行担保。这样，在出现逾期付款或交货的情况时，可以避免像银行借款那样要面临抵押资产被处置的风险，企业的生产经营能力在相当长的一段时间内不会受到限制。

（2）商业信用筹资的缺点。

① 商业信用筹资成本高。尽管商业信用的筹资成本是一种机会成本，但由于商业信用筹资属于临时性筹资，其筹资成本比银行信用要高。

② 容易恶化企业的信用水平。商业信用的期限短，还款压力大，对企业现金流量管理的要求很高。如果长期和经常性地拖欠账款，会造成企业信誉的恶化。

③ 受外部环境影响较大。商业信用筹资受外部环境影响较大，稳定性较差，即使不考虑机会成本，也是不能无限利用的。一是受商品市场的影响，如当求大于供时卖方可能停止提供信用。二是受资金市场的影响，当市场资金供应紧张或有更好的投资方向时，商业信用筹资就可能遇到障碍。

3. 短期融资组合

企业短期信用融资是企业在正常生产经营过程中形成的应付账款、应计负债和和汇票。随着企业经营规模的扩大和销售收入的增加，这三项资金来源因大量购买原材料和支付各种费用而增加。一般来说，短期银行贷款作为一种短期资金的来源，其重要程度仅次于商业信用。银行贷款与商业信用不同，后者为企业提供的是内部自生性资金，而前者为企业提供的是外部资金，是非自生性资金。短期融资的适当组合，取决于短期融资成本大小、弹性和企业资产受约束程度。

（1）短期融资成本大小。

短期融资成本大小是短期融资组合的关键性问题。假设一家企业信用地位低，就不能通过发行短期债券或是采用短期借款进行筹资，从而应该转向其他的融资渠道，并在多种方案中找到筹资成本较少的。当然，企业信用越低时，短期筹资渠道就越少，筹资费用就越高。

（2）短期融资弹性。

这与企业在短期内借款的能力有关。如果银行有信贷限额或循环贷款协定，如果还未到最高限额，则借款容易且低廉。对于其他短期融资来说，企业弹性就会有所局限。

（3）企业资产受约束程度。

企业资产受约束程度影响着短期融资组合。对于有担保贷款，贷款人对借款人担保的各项资产取得留置权，这一状况将使得借款人未来的融资可能受到约束。此外，当企业急于出售流动性资产进行变现时，也会导致债权人对其信誉的下降。

■ 本章关键词

1. 营运资本：营运资金又称为营运资本，有广义和狭义之分。广义的营运资本就是企业的流动资产总额，指流动资产占用的资金。狭义的营运资本是指企业的流动资产减去流动负债后的净额，是企业在短期内可以运用的流动性资源的净额。

2. 流动资产：流动资产是指可以在一年内或超过一年的一个营业周期内变现或运用的资产，流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。

3. 流动负债：指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债又称短期融资，具有成本低、偿还期短的特点。

4. 应收账款管理：应收账款管理是指在赊销业务中，销售商将货物或服务提供给购买商，债权成立开始，到款项实际收回或作为坏账处理结束，销售商采用系统的方法和科学的手段，对应收账款回收全过程所进行的管理。

5. 商业信用：是指工商企业之间相互提供的，与商品交易相联系的信用形式，基于工商企业之间的互相信任。

6. 存货管理：就是对企业的存货进行管理，主要包括存货的信息管理和在此基础上的决策分析，最后进行有效控制，达到提高经济效益的最终目的。

■ 学习目标小结

通过本章的学习，我们能清楚地认识到工程营运资金管理的重要性。通常情况下，我们总是在关注企业流动资产和流动负债的问题，因此，在整个工程营运资金管理过程中，就产生这样几个关键点：营运资金的周转、现金管理与现金计划、应收账款的管理、存货的管理、商业信用、短期融资。

■ 综合案例

鞍钢技术改造投资的财务谋划

鞍钢是个老企业，到1996年底，平炉钢仍占钢产量的57.7%，连铸比仅为31.6%。产品生产成本高，市场竞争力弱，一度处于亏损边缘。为此，鞍钢人充分发挥财务管理的中心作用，通过对产品的品种、价格、成本等因素的效益分析，确立了淘汰落后的平炉模铸工艺等一系列改革方案，严格控制工程投资，走出一条“高起点、少投入、快产出、高效益”的冶金老企业改造的新路子。

（一）技术改造的财务目标：淘汰高耗工艺，降低成本

由于主要生产环节工艺落后，致使公司生产经营存在着消耗大、成本高、效益差的问题。以1995年为例，一、二炼钢厂平炉与三炼钢厂转炉相比，钢铁料、耐火材料、氧气、重油以及工序能耗等消耗均高出不少。炼每吨平炉钢平均比转炉钢高出95元，模铸钢坯比连铸钢坯每吨成本高204元，通过各项技术经济指标对比分析，鞍钢人认识到想要使鞍钢走出困境，实现三年振兴的宏伟目标，就必须下决心迅速淘汰落后的生产工艺，这是鞍钢几代人的梦想。以前在旧的思想束缚下，由于资金短缺、技术复杂等诸多因素而畏难却步，失去了一次又一次的良好改造机遇。现在决心面对困难，充分发挥大型联合企业的优势，依靠自身力量，多渠道筹集改造资金，加速老企业技改进程。

（二）多方筹资，确保技术改造工程顺利进行

近三年来，鞍钢的技术投资规模初步确立为80亿元，而自有资金远远小于投资需求。为此，鞍钢人采取了多种方式筹集资金：① 集中管理折旧资金。折旧资金是鞍钢技改工程的主要资金来源，要求所属各单位必须按月足额提取并上缴，由公司集中统一管理和使用。② 通过各种融资渠道筹集建设资金。一是积极争取各各金融机构的技改贷款，除了在主办行工商银行取得贷款，还争取到了国家开发银行、建设银行、中国银行、世界银行以及信托投资公司的贷款。二是积极国外商业银行的买房信贷。三是选择一些好的项目，吸引国外投资。四是通过金融机构向社会发行技改债券。三年来，通过各种渠道共筹措资本35.6亿元，有力支持了改造项目的建设。③ 打破资金界限，合理调配资金。在资金使用上，打破专款专用的传统做法，将生产资金和改造资金统筹运用，综合平衡。在各时点上，允许资金合理调配使用，避免一方资金短缺，一方有闲余的现象出现，充分地发挥了资金的使用效益。

（三）探索老企业技改新路子：高起点、少投入、快产出、高效益

鞍钢由于“六五”“七五”期间借贷搞改造，已经背上了十分沉重的包袱，1995年公司的财务费用支出就达17亿元，如果再走过去主要靠贷款搞技改的老路，产出的效益还不够支付贷款的利息，只能是恶性循环，死路一条，为解决改造资金问题，最重要的是眼睛向内，深挖现有物资潜力，发挥自力更生、艰苦奋斗的精神，把有限的资金用在刀刃上，最大限度地压缩工程成本，降低技改投资额，少花钱多办事。

① 充分利用原地搞改造。鞍钢的平炉改转炉曾设计了几套方案，原先制定的“九五”技改规划准备投资51.08亿元，首先对二炼钢进行易地改造而一炼钢的改造要拖到“十五”才能进行。这个方案的资金问题迫使鞍钢放弃了先易地改造二炼钢的计划，果断作出了逐步淘汰一炼钢五座300吨平炉，原地建成三座95吨气顶吹转炉的决策。这样，既充分利用了原有厂房和设备，又较好到解决了保产问题。一炼钢厂平改转工程如果异地另建，厂房的建设面积和设备重量分别为40 000平方米和1.2万吨，而这一次一炼钢厂平改转实际只增加厂房建筑面积10 000平方米，增加设备重量6 000多顿，节约资金2.46亿元，还较好地解决了设备的布置，工艺布局和后期改造预留的问题，一炼钢厂的经验运用在二炼钢厂平改转工程上，同样取得了较好的效果。

② 充分利用闲置的设备，在一炼钢厂平改转工程中，充分利用了三炼钢厂闲置的2台风机，二初扎厂闲置的6台直流电机，一炼钢厂闲置的5台交流电动机，线材公司闲置的2台变压器等，总共节约资金400万元左右。在二炼钢厂平改转工程中，利用闲置的5个铁水罐，5个钢水罐和3座二次除尘设备，一座变电所等，总共节约资金5 000万元。

③ 大力压缩工程造价。如一炼钢厂平改转工程中降低了定额取费标准和内部制造设备造价。在二炼钢厂平改转工程中，降低了定额取费标准和吊具费用，总共降低造价2 000万元。

④ 实行三电控制系统总承包。在一，二炼钢平改转工程中，先后对三电控制系统由自动化公司进行总额分别为1 800万元和3 300万元的总承包，有效地控制和降低了费用。在采购设备和材料时，广泛采用招标竞标方法，使工程造价大幅度下降，如在一炼钢厂平改转工程中，仅招标订货就节省投资780万元。

⑤ 科学组织施工。为作到生产与改造并行，在改造工程中始终坚持科学合理地组织施工。如一炼钢厂平改转工程仅用了1年13天，二炼钢厂仅用了10个月18天的时间，一、二炼钢厂平改转期间，公司的钢产量仍保持原有的规模，避免了出现大的起伏。

（四）把技改成果与目标成本管理相结合

在技改项目转入生产后，鞍钢人首先从管理入手，积极组织达产达标攻关活动，按预计的技术经济指标确定产品的目标成本，并组织实施考试，从而改善了品种质量，治理了环境污染，特别是在降低消耗和成本方面取得了好的效果。以平改转工程为例，1997年一炼钢厂三座转炉投产后，当年降低成本0.4亿元，1998年二炼钢厂与1996年57.8%的平炉钢比，年成本可达3.338亿元。从提高连铸比增效看，通过对三炼钢厂2号版的改造和二炼钢厂3号的改造，鞍钢的铸钢比将从31.6%提高到50.2%，以年产845万吨钢计算，增产就可多降低成本4.48亿元。预计一、二炼钢厂改造完工后，鞍钢可提高到90%，效益更为可观。

■ 问题讨论

问题一：机会成本及折扣成本

兴达公司2006年度预测销售产品的赊销净额为9 600 000元，信用条件为“2/10，1/20，N/30”，估计有60%的客户将享受2%的折扣，30%的客户享受1%的折扣，10%的客户不享受折扣。该产品的变动成本率为70%，资金成本率为20%。请计算该企业应收账款上占用资金的机会成本及该企业的折扣成本。

问题二：自制还是外购

宏鑫厂每年需要某零件6 480件，日平均需要量18件。该种零件企业自制，每天48件，每次生产准备成本300元，每件储备成本0.5元。每件生产成本50元，若外购，单价60元，一次订货成本50元。请问该厂应该选择自制还是外购？