在企业融资决策中的应用（上）

利用线性模型预测企业外部融资数量时，先根据业务量和融资额的历史数据建立一元回归模型，再采用最小二乘法计算回归系数，最后根据预测的业务量数据计算预期融资额。使用Excel可以快速建立回归模型。

（1）绘制散点图：从菜单栏选择“插入→图表→散点图”，然后选择需要做成散点图的数据即可完成。鼠标光标置于散点图中并按鼠标右键，在弹出菜单中选择“添加趋势线”，可以在散点图中添加一条趋势线。

（2）INTERCEPT函数：利用已知的一系列x值和y值计算直线与y轴的交叉点。函数格式为INTERCEPT（y，x）。

（3）SLOPE函数：利用已知的一系列x值和y值计算直线的斜率。函数格式为SLOPE（y，x）。

【例4-8】　某企业2007—2016年的业务量与融资额有关资料如表4-3所示（业务量单位为万件，融资额单位为万元），请对企业融资数量预测进行线性建模。

表4-3　业务量与融资额

解　建模过程如下：

第一步：在单元格区域中输入原始数据，如图4-2中的B3:D13单元格区域所示。

第二步：绘制散点图。选择相应数据，然后在菜单中选择“插入→图表→散点图”，接着选择散点图样式，即可完成基本散点图的绘制。

图4-2　融资数量预测图

第三步：在散点图上添加趋势线并显示公式和R2。将鼠标光标移至散点图数据点的上方，点击鼠标右键，在弹出菜单中选择“添加趋势线”，在弹出的对话框中依次选中“线性”单选按钮、“显示公式”复选框、“显示R平方值”复选框，如图4-3所示。

图4-3　添加趋势线

第四步：设置结论区。在结论区单元格中输入INTERCEPT函数和SLOPE函数，计算截距和斜率，如表4-4所示。

表4-4　结论区输入内容

第五步：设置预测区。在预测区单元格中输入公式，如表4-5所示，然后在D20单元格中输入2017年预测业务量“7.5”，根据回归方程计算得预测的2017年融资额为578.81，见图4-2。

表4-5　预测区输入内容

有时候企业对未来业务量的预测可能不是一个点估计，而是一个区间估计，或者企业更希望看到随着业务量的变化（或其他条件的变化），外部融资需求的变化是怎样的，这就需要进行敏感性分析。

（1）绘制柱状图：在菜单栏中选择“插入→图表→柱状图”，然后选择需要做成柱状图的数据即可完成。

（2）应用数值调节按钮窗体控件：在菜单栏中选择“开发工具→插入控件→数值调节按钮”，在弹出的对话框中可以设置步长、最大、最小值等参数。

【例4-9】　沿用例4-1的资料：某公司20×6年实现销售额32万元，销售净利率为10％，并按净利润的50％发放股利，假定该公司的固定资产利用能力已经饱和，20×6年底的资产负债表如表4-1所示。分析公司每提高1万元销售额，外部融资需增加多少？用销售百分比法预测该公司20×7年需向外界融资的数额。

解　建模过程如下：

第一步：建立数据区域，如图4-4中的D5:J11单元格区域所示。

第二步：建立预测区域，如图4-4中的D15:J21单元格区域所示，其中F16至F19单元格中输入的公式分别为E6/32、E7/32、E8/32和E9/32；J16和J17单元格中输入的公式分别为J6/32和J7/32；E16至E19单元格中输入的公式分别为（32+$F$25）*F16、（32+$F$25）*F17、（32+$F$25）*F18和（32+$F$25）*F19；I16和I17单元格中输入的公式分别为（32+$F$25）*J16和（32+$F$25）*J17。

第三步：在D25单元格中输入“20×7年销售增长”，D27单元格中输入“20×7年外部融资需求”，F27单元格中输入“E21-I21”。

第四步：在G25和G26单元格上方插入数值调节按钮窗体控件，在窗体控件属性对话框中设置最小值为0，最大值为默认值，步长为1，链接单元格为$F$25，如图4-5所示。

第五步：在表格右方插入柱状图，数据区域选择为$F$25，y轴设置为如图4-4所示。

图4-4　敏感性分析的Excel模型

图4-5　设置数值调节按钮控件格式

第六步：点击控件上的正三角形按钮，能够观察到随着销售额增长，外部融资需求逐渐增长，柱状图不断增高。

（1）IRR函数：计算一系列现金流的内含报酬率。函数格式为IRR（values）。

（2）PPMT函数：计算根据定期固定付款和固定利率而定的投资在已知期间内的本金偿付额。函数格式为PPMT（rate， per， nper， pv），其中rate为利率，per为指定期数，nper为年金的付款总期数，pv为现值。

【例4-10】　某企业向融资租赁公司租入价值为12 000 000元的设备一套，租赁合同规定：租期5年，每年年末支付租金3 000 000元，租期满后设备归企业所有，该设备采用直线法折旧，无残值，企业所得税率为25％。求：（1）租赁内含利率；（2）租金摊销表；（3）租赁成本现值。

第一步：创建融资租赁分析模型，如图4-6所示，B9单元格中的“-1200”表示期初获得价值1200万元的设备。

第二步：在D6单元格中输入“IRR（B9:B14）”。

第三步：在C10单元格中输入“PPMT（$D$6，A10，5，1200）”。

第四步：在D10单元格中输入“IPMT（$D$6，A10，5，1200）”。

第五步：在E10单元格中输入“SLN（1200，0，5）”。

第六步：在F10单元格中输入“（E10-D10）*0.25”，然后将此公式填充至F14单元格。

第七步：在G10单元格输入“B10-F10”，然后将此公式填充至G14单元格。

第八步:H列单元格的计算:H10=G10/（1+D6），H11=G11/（1+D6）^2，H12=G12/（1+D6）^3，H13=G13/（1+D6）^4，H14=G14/（1+D6）^5，H15单元格中输入的公式为“sum（H10:H14）”，按回车键后即得到总成本的现值。

图4-6　融资租赁分析模型

【本章小结】

1．企业融资是指企业为了满足生产经营、对外投资和调整资本结构等活动对资金的需要，采取适当的方式获取所需资金的一种行为。企业融资来源总体上分为两类，一是债权性资本，另一个是股权性资本。

2．融资数量预测是资本预算的起点，主要有销售收入百分比法和线性回归法。销售收入百分比法是指以未来销售收入变动的百分比为主要参数，考虑随销售变动的资产负债项目及其他因素对资金需求的影响，从而预测未来需要追加的资金量的一种定量计算方法。线性回归方法是假定资金需求量和经营业务量之间存在线性关系而建立的计量模型，并根据历史资料，用回归直线方程确定参数来预测资金需求量的方法。

3．企业通过吸收直接投资、发行股票、内部积累等方式筹集的资金都称为权益资本，根据权益资本筹集方式可以分为两类，一类是私募，其资本来源通常包括天使投资者、风险投资公司、机构投资者和公司投资者；另一类是公开上市发行股票。

4．企业通过银行借款、发行债券、融资租赁等方式筹集的资金属于企业的负债。由于负债要归还本金和利息，因而这些资金称为企业的借入资金或债务资金。

5．Excel在财务中的应用主要有回归分析技术与敏感性分析技术。

【案例分析】

蓝海公司的再融资策略

蓝海公司自2000年上市以来，当前市值为10亿元，公司有1亿流通股，每股市场价格为10元。主营收入和利润持续增长，产品占有率不断上升。根据公司报表显示：公司2016年生产销售产品3万吨，占国内市场总产量60%以上，2013年、2014年、2015年和2016年1—6月扣除非经常性损益的平均净资产收益率分别为11%、10.5%、11.8%和4.5%，主营业务利润率以年均高于15%的速度增长。公司扩大生产规模势在必行，公司决定采取股权融资的方式募集资金。

本次融资资金需求量约2亿人民币，相对于公司规模来说金额不大，公司近三年资产负债率水平较低，也不需要引进新的战略投资者。公司作为成功的上市公司，融资渠道很多，究竟选择哪种方式才能够保证资金及时到位而成本最小，成为公司高管思考的问题。

案例分析与讨论：

1．蓝海公司在股权再融资时，面临哪些方式可供选择？

2．结合案例，分析蓝海公司应选择哪种融资方式并说明理由。

3．如果进行配股，应如何定价？

改编自：乔纳森·伯克，彼得·德玛佐．公司理财［M］．姜英兵，译．北京：中国人民大学出版社，2014．

【思考题】

1．在进行融资数量预测时，敏感资产项目和负债项目有哪些？

2．企业在进行长期融资时，可供选择的融资方式有哪些？各有什么特点？

3．租赁的方式有哪些？

4．融资租赁和贷款有什么不同？

5．公司为什么要上市？

6．如何理解IPO抑价？

【课后练习】

一、单项选择题

1．A公司用线性回归法预测资金需求量，不变资产总额为200万元，单位可变资本额为40万元，预计下年度产销量为5万件，则下年度资本需求量为　　　　。

A．200万
B．300万
C．400万
D．500万

2．下列各项中属于销售收入比例法所称的敏感项目的是　　　　。

A．对外投资
B．应收账款
C．应付票据
D．长期负债

3．下列不属于编制预计资产负债表的敏感项目的是　　　　。

A．存货
B．长期股权投资
C．现金
D．应收账款

4．相对于负债融资而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是　　　　。

A．有利于降低资金成本
B．有利于集中企业控制权
C．有利于降低企业财务风险
D．有利于发挥财务杠杆作用

5．根据财务管理理论，按照企业资金的来源渠道不同，可以将筹资分为　　　　。

A．直接筹资和间接筹资
B．内源筹资和外源筹资
C．权益筹资和负债筹资
D．短期筹资和长期筹资

6．相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是　　　　。

A．限制条款多
B．筹资速度慢
C．资金成本高
D．财务风险大

7．某公司拟发行面值为1 000元、不计复利、5年后一次还本付息、票面利率为10％的债券。已知发行时资金市场的年利率为12％，（P/F，10％，5）=0.620 9，（P/F，12％，5）=0.567 4。则该公司债券的发行价格为　　　　。

A．851.10
B．907.84
C．931.35
D．993.44

8．下列做法中错误的是　　　　。

A．普通股息在税后利润中分派
B．优先股息计入成本
C．优先股息一般是固定的
D．优先股息先于普通股息分派

9．溢价发行债券时，其价格　　　　债券的面值。

A．大于
B．小于
C．等于
D．不一定小于

10．融资租赁与经营租赁的会计处理方法不同，即　　　　。

A．融资租赁与经营租赁的租赁费都可以计入成本
B．融资租赁的租赁费不得计入成本，而经营租赁的租赁费可以计入成本
C．融资租赁的租赁费计入成本，而经营租赁的租赁费不得计入成本
D．融资租赁与经营租赁的租赁费都不可计入成本

11．下列筹资方式中，不能形成企业自有资金的是　　　　。

A．内部留存收益
B．吸收直接投资
C．发行股票
D．发行债券

12．一般来说，　　　　不是融资租赁的特点。

A．所有权为出租方所有
B．由出租公司负责维修出租设备
C．租赁物是专用设备
D．租赁期限长

13．下列关于银行借款筹资方式的缺点中，表述错误的是　　　　。

A．财务风险较大
B．筹资耗费时间长
C．限制条款多
D．筹资规模有限

14．当债券的票面利率小于市场利率时，债券应　　　　。

A．按面值发行
B．溢价发行
C．折价发行
D．向外部发行

二、多项选择题

1．下列各项中，属于吸收直接投资与发行普通股筹资方式所共有的缺点的有　　　　。

A．限制条件多
B．财务风险大
C．控制权分散
D．资金成本高

2．在事先确定企业资金规模的前提下，吸收一定比例的负债资金可能产生的结果有　　　　。

A．降低企业资金成本
B．降低企业财务风险
C．加大企业财务风险
D．提高企业经营能力

3．补偿性余额的约束使借款企业所受的影响有　　　　。

A．减少了可用资金
B．提高了筹资成本
C．降低了实际贷款利率
D．提高了实际贷款利率
E．增加了可用资金

4．影响债券发行价格的因素有　　　　。

A．债券面额
B．市场利率
C．票面利率
D．债券期限
E．通货膨胀率

5．与负债资金的筹集相比，普通股筹资的特点是　　　　。

A．筹资风险小
B．筹资成本低
C．能增加公司信誉
D．所筹资金可长期使用
E．容易分散公司控制权

6．股票上市的不利之处有　　　　。

A．信息公开可能暴露商业秘密
B．影响股票的流动性
C．可能分散公司的控制权
D．不便于筹措资金
E．股权过于集中

7．企业筹集长期资金的方式一般有　　　　。

A．筹集投入资本
B．发行股票
C．发行债券
D．长期借款
E．经营租赁

8．普通股股东具有的权力有　　　　。

A．表决权
B．剩余索取权
C．新股发行的优先认购权
D．红利分配权
E．查账

9．企业资产租赁按其性质划分有经营租赁和融资租赁两种，其中融资租赁的主要特点有　　　　。

A．出租的设备由承租企业提出购买要求
B．由承租企业负责设备的维修、保养和保险
C．由租赁公司负责设备的维修、保养和保险
D．租赁期较长，在租赁期间双方无权取消合同
E．租赁期满，通常采用企业留购办法处理设备

三、判断题

1．企业的产销数量增加会引起资本需求量增加；反之，则会使资本需求量减少。（　　）

2．企业发行债券与发行股票相比，由于其资金成本低，因而筹资风险也低。（　　）

3．融资租入的设备应由承租企业负责维护、保养，但不由承租企业计提设备折旧。（　　）

4．债券的价格会随着市场利率的变化而变化。当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。（　　）

5．采用发行普通股或负债方式筹集资金，可保证少数股东对企业的绝对控制权。（　　）

6．发行股票既可筹集企业生产经营所需的资金，又不会分散企业的控制权。（　　）

7．由于负债利息可以在税前列支，因此负债筹资有助于提高企业自有资金利润率。（　　）

8．吸收直接投资中的出资者是企业的所有者，可以通过一定方式参与生产经营管理、共同平等分享利润、承担损失。（　　）

9．优先股股息是固定的，类似于债券利息，因此优先股的股息应在所得税前列支。（　　）

四、计算分析题

1．企业拟发行面值为100元的债券一批。该债券期限3年，单利计息，票面利率为12％，到期一次还本付息。计算市场利率分别为10％、12％、15％时的债券发行价格。

2．某企业为扩大经营规模融资租入一台机床，该机床的市价为198万元，租期10年，租赁公司的融资成本为20万元，租赁手续费为15万元，租赁公司要求的报酬率为15％。要求：

（1）确定租金总额。

（2）如果采用等额年金法，每年年初支付，则每期租金为多少？

（3）如果采用等额年金法，每年年末支付，则每期租金为多少？

3．某公司上年利润如表4-6所示（单位：万元），上年优先股股利为30万元，普通股股利为90万元，该公司坚持一贯的固定股利政策，预计计划年度销售收入增加30％。运用销售百分比法编制计划年度预计利润表并测算计划年度留用利润额。

表4-6　某公司上年利润表