中国资本项目开放的建议

(四)中国资本项目开放的建议

要推行资本项目的开放，必须要满足一定的条件，否则会面临极大的风险，甚至酝酿金融和经济危机。这些条件可以归纳为以下几点：

(1)具有健全的宏观经济政策框架并保证货币政策和财政政策与所选择的汇率制度相容。

(2)必须建立起强有力的国内金融制度和监督制度，清除不可维持的金融机构，并使余下的金融机构有健全的财务和管理基础，这是放开一国金融市场的前提条件。

(3)赋予中央银行充分的自主权，保证其制定的政策能够得到充分的贯彻执行。

(4)及时、准确的信息披露，特别是中央银行关于外汇储备和远期交易信息的披露。

关于资本项目自由化的次序，因为各国的经济发展状况和市场基本情况不同，所以不可能有普遍适用的排序方法，只能提出一些基本的指导原则，各国具体的开放安排和所需的时间要根据各国的实际情况而确定。对于那些金融市场已经完全开放、拥有齐全必要管制的国家，可立即开始完全的资本账户可兑换。而那些金融市场存在重大扭曲的国家，首先应积极消除金融市场的扭曲，同时逐渐开放资本账户。具体的排序原则有以下几点：

(1)从资本的期限上来看，要先放开长期资本流动，再放开短期资本流动；在长期资本的范围内，先放开直接投资，再放开证券投资；而在证券投资的范围内，先放开债券投资，再放开股票投资。

(2)从资本流向上来看，先放开资本流入，再放开资本外流。

(3)从资本交易主体看，要区分两个层次：

第一，区分居民和非居民交易。在这一层次上，要先开放居民在国外的交易，后开放非居民在国内的交易。因为相比较非居民在国内的交易，居民在国外的交易规模仍然很有限，短期内对资本流动的影响不大；而非居民资本的大量流入以及在国内投机活动，给一国的宏观经运行带来的风险要大得多，需要谨慎对待。

第二，就居民而言，区分金融机构、非金融机构和居民个人的交易。又要根据交易主体参与资本交易活动的内容，分别安排开放次序：如果是参与金融交易活动，应先开放金融机构的交易，后开放非金融机构和居民个人的交易。这是因为金融交易的风险大、对风险管理控制的要求高，与非金融机构和居民个人相比，金融机构对金融交易具有较丰富的知识和经验，风险控制能力较强。如果是参与非金融交易活动，例如，直接投资、贸易信贷等与实体经济相关的资本交易活动，应先开放非金融机构和居民个人的交易，后开放金融机构的交易。这是因为在实体经济领域，主要是非金融企业和居民个人的投资领域，且非金融企业和居民个人资本交易的规模不大，其资本管制放开后对整体经济影响有限。

表2-7　中国资本管制现状

注：资本管制由严到松分别为宽松、比较宽松、一般、比较严格、严格。

结合目前的具体情况，我国的资本项目开放基本上满足这些原则。中国的资本项目开放已取得的成果和下一步的建议如图2-2所示。

图2-2　中国资本项目开放的理想顺序

首先，中国最先放开的是资本流入，目前基本已无限制，对直接投资持十分积极的欢迎态度。同时，证券投资领域也慢慢放开，外资在我国购买股票已经有所放开，即B股市场。但值得关注的是，按国际研究，应先开放长期债券，再开放股市。但中国的公司债市场规模太小，几乎微不足道。而中国的政府债券暂时又未向外国投资者开放，所以在债券市场的开放方面还应该有更大的作为。一方面鼓励公司债的发行和扩大，这既能增加国内的企业的融资渠道，而且能为国内投资人提供安全稳健的投资品种，是放开债券市场的很好的切入点。另一方面，要逐步放开国债市场的管制，允许国外有资质的投资者进入我国的国债市场，放松国债市场的管制，推进资本项目的开放和人民币国际化进程。在债券市场开放的基础上再实现更大程度的股票市场开放，这更有利于我国金融体系的稳定。因为股票的风险相对于债券市场要大很多，更容易引起资本市场的大起大落，甚至造成危机。

至于一般认为开放排序靠后的短期资本流动，虽然广东等地有来往中国香港等地的热钱流动，但政府政策并没有放开，所以下一步中国应在短期资本流动方面有所推进。首先要适度引导国际短期资本参与我国资本市场、外汇市场和货币市场交易。尽管国际短期资本对经济冲击不可低估，但短期资本的流动可以活跃国内市场，有利于我国市场的发育成熟、市场制度和交易规则的完善。我们要进一步扩大境外合格机构投资者的投资规模，并允许非居民其他法人和个人参与国内市场交易。但在整个过程中都要严格控制热钱流入的风险。另一方面，目前国内企业对海外直接投资受到政府的鼓励和支持，但境内短期资本投资国外资本市场、外汇市场和货币市场交易管制相对较为严格。这种政策有必要调整，应进一步放松短期资本流出的限制，开放对外货币信贷、贸易融资业务，进一步推动以境内合格机构投资者等形式参与国际市场，鼓励境内机构和居民个人对境外的投资活动。

而中国资本项目开放所面临的另一挑战，是放开资本外流。按照“先内流，后外流”的排序，中国已在前者取得了很大的进展，基本实现完全放开了。所以资本外流的放松便是当务之急。