什么是杠杆融资

杠杆融资，即根据公司规模和债务工具结构向中值市场公司提供债务资本，被视为债务融资的一种较高风险形式。投资于中值市场公司的债务资本可以由杠杆贷款提供，即商业银行发行的债务、投资银行发行的原始债务或高收益债券，后者典型地应用于规模较大的中值市场公司。

今天的杠杆债务市场可以追溯到20世纪80年代迈克尔·米尔肯（Michael Milken）和其所在的投资银行德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的工作。米尔肯曾是在发行伊始提供高收益债券的第一人。在此之前，市场上仅有的高收益债券或杠杆债务工具，是由于发行人业绩下降导致其发行的投资级债券沦为高收益债券。这些公司或债券发行者，通常被称为堕落天使。

我认为理解米尔肯在美国杠杆债券市场发展中所扮演的角色是十分重要的。米尔肯在20世纪70年代和80年代的相关研究和工作对于今天美国高流动性的债券市场的发展至关重要。我曾经有幸在研究生阶段的金融课程上，聆听过米尔肯的讲座。米尔肯就他在20世纪80年代构造的杠杆融资交易，脱稿讲述了两个多小时。毫无疑问，这次讲座是我所参加过的最好的讲座之一。对于想更多了解美国债券市场起源的人，我都推荐他们去研究米尔肯所做的努力和其服务的机构，即德崇证券。

迈克尔·米尔肯——美联社／约翰·马绍尔·曼特尔

因为债务的属性（有付息要求）与衰退周期和经济下滑相关，美国的杠杆融资市场可能会不稳定。与所有的资本市场一样，美国的杠杆融资市场也受到2008年金融危机的冲击。但是，杠杆融资市场在2009年迅速地反弹，杠杆融资也成为美国中值市场公司成长的关键的资本驱动因素。

杠杆贷款是杠杆融资的一个子集并扮演了关键角色，因为杠杆贷款是中值市场公司债务资本最常用的来源。2000年初，美国的高收益债务／债券和杠杆贷款市场规模不相上下。但到了2006年和2007年，杠杆贷款的市场规模增长至高收益债券的市场规模的两倍以上。杠杆贷款市场的增长主要在于：杠杆贷款相当适合中值市场公司，并且就公司数量而论，中值市场十分庞大。

在2008年金融危机期间，杠杆贷款市场规模比高收益债券市场缩小更多。这场危机对于较小的中值市场公司或中小企业的冲击更大。结果，高收益债券市场与杠杆贷款市场相比显示出更好的适应性。这场金融危机对美国中值市场公司提出了严峻挑战，因为在过去的20年中，这些公司逐渐使用了越来越多的债务来实现（内生）增长和为并购融资。随着美国债务市场的冻结和贷款的停止，运营中的公司发现很难获得必要的融资。尽管如此，目前债务市场已从2008年金融危机中振作起来，并重新向成长中的美国中值市场公司提供稳定和可持续的资本。

在过去的20年中，美国杠杆贷款市场的增长与投资者的需求高度相关。需要为增长（包括有机增长和通过并购实现的增长）融资的公司满足了投资者将资本投资于有吸引力的项目的需求。投资者寻求杠杆融资的投资机会，特别是（使用）杠杆贷款（的投资机会），因为杠杆贷款显示了有吸引力的风险／回报比率。这意味着杠杆贷款实证的风险收益比率（由夏普比率衡量）并不比股票市场差。PE机构及其投资组合公司也喜欢把杠杆贷款作为融资工具，因为只要使用可控的债务水平就可以减少股权稀释、降低资本成本，并且相比使用100%股权融资方式能提高投入资本金的资金效率。

除了杠杆贷款提供的有吸引力的风险／回报比率之外，美国资本市场还吸引了经由杠杆贷款产品而提供给投资者的现金流。受美国人口结构因素和人们储备养老资金的需求的驱动，人们渴望当前收入，这又推动着投资者们积极寻找一类资产，而这类资产产生的当前收入（部分）源自有吸引力的股权投资并显示了诱人的风险／回报比率。在中国，杠杆贷款提供的风险／回报比率也与中值市场公司所寻求的风险／回报比率匹配良好。在过去的数年里，股权资本、国有银行融资或私人贷款人已为中国公司提供了所需的成长资本。尽管如此，鉴于中国养老金债务的增长，中国需要一个更大的资本市场以提供足够的财务回报，从而满足其养老金需求。