合理的资产负债率

第二节　合理的资产负债率

“无债一身轻”是中国传统商业生活中的一句箴言警句。然而，这句世代相传的训戒对于现代企业来说并不完全适用。债务资本是除权益资本之外企业的另一种重要资源。财务理论告诉我们，只要企业资产报酬率高于负债成本，财务杠杆就会发挥正常作用，企业每增加一个单位的销售收入就会使每股收益发生倍数的增加，从而帮助企业资源增值。同时，企业债务成本主要表现为利息支出，利息支出都计入企业财务费用，允许从税前扣除，因而利息支出的存在客观上给企业带来一种节税的利益。因此，如果企业不愿或不敢借债而使资产负债率偏低，虽然企业只有经营风险而财务风险较小，但由此丧失了充分发挥财务杠杆作用而提高经营业绩的机会，企业就无法享受负债经营的好处，也失去了客观存在的节税利益，失去了本来可以利用并可以增值的资源，也降低了欠债还钱这种预算硬约束机制对企业经理所形成的无形激励和督促作用。但是，为弥补现金短缺而进行借贷所产生的支付利息本身，会直接减少企业的纯利，因而负债太多也同样会影响企业的持续发展的增值的后劲和速度，债务及其利息就会消化利润收益，高负债同时就意味着破产成本增加的高风险，如果到了资不抵债的地步，那就无力回天了。可见，负债经营是一把双刃剑，处理不慎就会出现“过犹不及”的问题。

要善于运用财务杠杆，控制财务风险。企业理财时，运用财务杠杆，研究、计量和控制财务风险，对于企业资源持续增值、最大限度地扩大企业财富，具有特别重要的意义。所谓财务杠杆就是债务对投资者收益的影响，其作用大小通常用财务杠杆系数表示：

财务杠杆系数＝变动前息前税前盈余÷（变动前息前税前盈余－债务利息）

它表明的是企业负债经营时息前税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。不论企业的利润是多少，企业负债经营所承担的债务利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所担负的利息就会相对地减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。换句话说，财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。所谓财务风险，是指全部资本中债务资本比率的变化所带来的风险，当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并承受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险；反之，债务资本比率较低时财务风险就较小。因此，企业必须善于运用财务杠杆，使之抵消财务风险增大所带来的不利影响。

要适度负债经营，优化债务结构。适度负债可以提高企业的权益乘数，使财务杠杆利益抵消财务风险增大所带来的不利影响。一是企业要合理安排债务结构，根据短期负债和长期负债的一般属性，以及企业现金流量的大小、资产流动性的强弱、资本的效率性、企业规模、行业特点、资产结构、来权衡和安排自己的短期负债和长期负债。一般而言，在融资难易上，短期负债比长期负债更快；在资金成本上，短期负债比长期负债更低，因其借款利率和利息支出较低；在偿还压力上，短期负债比长期负债更大，因其最先偿还和到期日近；在财务风险上，短期负债比长期负债更高，因其不断加重的融资压力与不断变化的市场利率；在资金效率上，短期负债比长期负债更能“财尽其用”，因其不易出现资金闲置而造成利息白白支出。所以，短期负债和长期负债各有利弊，资产流动性和资本效率性越强的企业利用短期债务的能力越强，处理再融资压力和利率风险的能力越强的企业越能有效地利用短期负债。二是企业要严格控制负债比率，善于运用综合资本边际成本（资本每增加一个单位而增加的成本）的方法，投石问路，摸索尝试。负债比率是可以控制的。在没有债务的情况下，企业的总价值就是其原有股票的市场价值，当企业用债务资本部分地替换权益资本时，企业总价值开始上升，综合资本成本下降；当债务达到某一数额时，企业总价值最高，综合资本成本最低；而当债务超过这一数额时，企业总价值开始下降，综合资本成本上升。由此就可以判断出债务为这一数额时的债务结构最为合理、资本结构是企业的最佳资本结构。一般说来，企业的资产负债比率的安全标准是25%左右，即债务资本与权益资本的比例是2．5∶7．5。因而企业必须最充分、最健康地使债务资本和权益资本加快周转和合理流向，使流动比率和速动比率达到安全标准，降低资金成本，实施债务重整，保持偿债能力，不使资金过多地滞留在固定资产或闲散在金融机构，避免经济高潮时期的信用活跃所掩盖的债务链条在经济低潮时期被拉紧崩裂，产生债务危机，影响生存安全，例如在亚洲金融危机中，由于短期资本抽逃，许多短期债务比重过高的企业就惨遭倒闭破产。从现实经济生活的角度相对而言，低负债对于企业资源的安全性和增值性有着非常重要的意义，企业必须“慎借”，不能放开胆子大举举债，更不能不加区别地替人担保。国外企业、特别是大企业都在自己第一次向银行或社会举债时就在有关部门法律文件中明确规定资产负债比率（50∶50）、流动比率（2．5）和速动比率（1），以防不测。

日本丰田汽车公司以前在资金上吃过苦头，1978年公司完全还清了银行的贷款和企业的债务，实现了无借贷经营。现在丰田公司成了无外债公司，再也没有长期贷款，贷款只是作为流动资金使用的短期债务，因而丰田公司现在保持着近4000亿日元的存款，这些雄厚的资金是公司技术开发的有力保证。2001年，李嘉诚的长实集团和和黄集团坐拥现金及等同现金储备共达200亿美元（约1560亿元港币），远高于其负债金额，因而有足够的资金进行收购合并业务。