我们积累了太多的债务吗

18.3　我们积累了太多的债务吗?

不断累积的赤字意味着债务增长。到2004年底，美国的国际债务已经达到2.5万亿美元，成为世界最大的债务国。只要美国有经常账户赤字和资本账户盈余，它还会继续上升。

外国家庭、企业和政府希望在美国投资，这并不令人奇怪。美国是世界上最大的市场，而且其商品和服务市场正在快速增长；美国还是一个安全的投资场所，它的政局稳定，相对于许多其他国家来说，其通货膨胀率通常很低。

然而，巨大的债务增加了一些担心。只要债权人相信美国有能力偿还债务，他们将继续在这里投资。因此，美国可能或多或少无期限地成为世界最大的债务人。

我们经常根据一国国际负债与GDP的比率来判断其偿还债务的能力。这一比率越高，该国在支付债务利息和到期偿还本金时出现问题的可能性就越大。2004年，美国的净负债是其GDP的21％。虽然这一百分比继续上升，但是其他国家，包括加拿大和澳大利亚，净外国负债与GDP的比率更高并且继续增加。根据这些国家的经验，美国可能还没有迫在眉睫的危险。

如果外国债权人最终认为美国可能没有能力偿还其国际债务，那么外国资本的流入将会减少。对于那些认为巨额国家债务不是一个严重问题的人来说，这不是恐慌的理由。由于资本流入减少，对美元和美元标价资产的需求也将下降，这将导致美元贬值。结果，美国出口将上升，因为美国商品和服务相对于外国变得更便宜；同样，当外国商品和服务相对于美国家庭和企业变得更昂贵时，美国的进口将下降。最终的结果将是较小的经常账户赤字和较小的国际债务。

然而，并不是所有经济学家都持这样乐观的观点。一些经济学家认为，长期和大规模的借款对美国经济预示着沉重的成本。这些成本在最近几年已经被隐藏了，因为美国目前的利率处于历史上的低点，这是由于2001年衰退后美联储试图刺激经济复苏，同时还由于国内投资低迷。但这种幸运的情况不会无期限地持续。利率将不可避免地上升，并且如果经常账户赤字的发展态势一直持续，美国借款的成本将带来严重的经济后果。在这种情况下，偿还国际债务的成本将构成美国家庭未来收入的巨大损失。允许债务增长的时间越长，未来收入的损失越巨大。

更不幸的是，在这种情况下，外国投资者可能怀疑美国偿还债务的能力。由于利率上升的风险增加，外国私人投资者可能不愿意以当前的低利率继续为创纪录的美国赤字提供资金。因为这一风险已经意味着低收益，给美元标价资产持有者带来巨大的资本损失。外国政府继续积累美国资产的意愿也可能减弱。亚洲中央银行为了支持其出口导向型增长(export-led growth)不顾未来资本损失的风险愿意为美国赤字融资，但来自亚洲中央银行以维持美国经常账户赤字所需的融资规模将最终超过其积累美元的能力。

外国私人和政府投资者愿意以很低的成本为美国经常账户赤字融资的事实被证明是一件好坏掺半之事。美元的特权位置可能导致了过多的美国债务，这将使美国推迟进行必要的调整，但是当美国最终进行调整时却增加了调整的成本。

从根本上减少贸易赤字需要增加国民储蓄。这意味着收入的一部分，要么是私人消费支出，要么是美国预算赤字，或者两者都必须减少。美国经济增长不下降的唯一途径是出口相对于进口增长。而美国出口相对增长的唯一途径是世界上其他国家，尤其是生机勃勃的亚洲经济，相对于对美国的出口而言能增加其对美国商品和服务的进口。换句话说，需要彻底颠覆当前的贸易模式。

实现这个目标并不容易。美国的私人储蓄率已经持续下降了许多年，因而对家庭行为进行大的调整是必要的。基于第15章中所列出的那些原因，增加美国政府储蓄(减少预算赤字)的前景暗淡。更难想象出口拉动型增长经济的政府会轻易改变其事实证明非常有益的贸易模式。那些认为调整不可能顺利发生的经济学家预计未来美国利率会上升，经济增长率下降。

欧元

欧洲经济与货币同盟(European Economic and Monetary Union，EMU)的11个国家在1999年1月1日正式发行欧元。单一的货币有利于缓解从一国到另一国旅游的问题并使贸易更加便利。

初始的转变时期是从1999年1月1日到2001年12月31日。在这段时间里，欧元不作为一种货币流通。对于现金交易，每一个经济和货币同盟国家都使用自己的货币。然而，用欧元买东西，人们可以开出一张支票或者使用信用卡或旅行者支票。自1999年1月1日以来，用欧元计价的银行账户、信用卡和旅行者支票就在使用了。

从2002年1月1日开始，每一个经济与货币同盟国家的纸币和硬币都从流通中退出。它们被欧元纸币和硬币所取代，这个取代过程在2002年3月1日之前完成。

为什么这些国家采用单一货币并且形成一个货币同盟?如前所述，当从一个国家到另一个国家旅行或者国家之间进行贸易时，使用一种货币会更加方便。

除了减少交易成本之外，单一货币还消除了汇率波动的风险，风险的减少将刺激成员国之间的贸易增长。

实行单一货币将产生显著的利益，但也会带来成本。由于单一货币和共同的货币政策，单个国家将不能实施独立的货币政策。假定一次冲击对一些国家的影响超过其他国家，受到更多负面影响的国家将不能使用独立的货币政策去应对。

另外，单个国家将不能改变与其他经济和货币同盟国家之间的汇率，这会排除用来刺激产出和就业的另一种政策。由于排除了独立的货币政策和汇率政策，单个国家只能依赖于财政政策，其作用可能是很弱的。

由于经济与货币同盟国家之间有限的移民和缺乏弹性的欧洲劳动力市场，失业可能增加(参见第13章对欧洲失业问题的详细讨论)。如果出现这样的情况，经济与货币同盟国家之间的关系将变得紧张。