利润最大化和价值最大化

财务管理的目标是指企业这一财务主体通过确定财务结构、组织财务活动以及处理相关财务问题所要达到的目的。任何财务管理目标的确立必须以符合企业发展的总目标为前提。随着我国市场经济体制的逐步完善，财务管理理论也在不断地丰富和发展，不同时期不同环境下的财务管理目标也各有不同。一般来说，财务管理的目标有以下几种类型：利润最大化、企业价值最大化、股东财富最大化、生存和社会责任等。

一、利润最大化

微观经济学中，利润是经济收益，是收入减去投入成本后的差额。从这一角度来看，公司应该致力于实现经济收益的最大化，因此利润最大化常常被用作企业的财务管理目标。但是，经济收益和会计收益的内涵是完全不同的，如个别公司在对外公告的财务报表中显示了高会计收益，但是却面临破产的危机。例如，2002年破产的世界500强企业安然公司，原为世界上最大的综合性天然气和电力公司之一，是北美地区头号的天然气和电力批发公司。2000年，公布的营业额高达1010亿美元，但却在几周之内破产。通过这个例子可以看出，利润最大化并不是一个精确的目标，因为人们通常难以对利润进行准确有效的量化。利润最大化没有指明所指的利润是会计利润还是每股盈余，是长期的还是短期的，哪一个时间段内的利润应该最大化。除此之外，将利润最大化作为公司的财务管理目标还有很多不足之处：

1.没有考虑货币的时间价值

货币的时间价值是指货币的价值会随着时间而发生相应的变化。一个从现在起8年后获得100万元报酬的投资项目与未来10年内每年获得12万元的投资项目哪个更有价值？这取决于货币的时间价值。从总的报酬上看，可知第二个项目可以获得更多的报酬，但10年后可能会出现货币贬值或其他情况，使得第二个项目的价值低于第一个项目的价值。显然，将利润最大化作为财务管理目标是不恰当的。

2.忽略获取利润所要承担的风险

利润与风险是并存的，获得利润就得承担风险。利润越大，风险也越大，犹如权利与责任，享受权利就得履行责任，权利越大，责任越大。以利润最大化作为财务管理目标就有可能导致一味地追求高利润而忽略相关的高风险，从而导致公司出现危机。

3.行为导向短期化

追求利润最大化会使公司的财务决策倾向于短期的、眼前的利润，而不顾公司的长远利益和发展。例如，企业对老化的生产设备进行更新升级需要投资，这必然会影响公司短期的利润，但升级改造后，企业的生产效率可能会提高，竞争力会加强，更有利于公司获得更多的利润和长久发展。

4.利润易被操纵

确定利润的依据是企业会计准则，而会计准则的应用又依赖于会计人员的职业道德和判断能力，易受人为因素影响。在一定程度上，企业管理层可以通过调整会计政策，使得报表显示出较高的利润水平。

5.忽视投入与产出的关系

利润额是一个绝对数，只是从量上衡量企业的业绩，而忽视了所得利润同投入资本之间的比较，因此难以判断企业经济效益的高低。总之，获得高利润对企业固然重要，但利润最大化的种种缺陷表明：不应该将利润最大化作为企业财务管理的目标。

二、企业价值最大化

20世纪90年代开始，特别近几年，将企业价值最大化作为财务管理的目标十分流行。企业价值最大化是企业进行财务决策时，考虑货币的时间价值以及风险与报酬之间的关系，选择最优的决策，从而使得公司的总价值最大。

企业价值最大化弥补了利润最大化的很多不足。例如，它考虑了货币的时间价值，符合现代财务管理的基本原则；考虑了风险与报酬之间的关系，企业价值最大化要求企业及时有效地对风险和报酬进行调整，避免了过度追求高报酬所要面临的危机，有效地弱化了潜在危机可能给公司造成的不利影响；遏制了企业追求短期利润的行为；特别是企业价值最大化追求的是企业真实经济收益，而不是会计利润的最大化，遏制了人为操控可能引起的会计利润不实。以企业价值最大化作为财务管理的目标还有很多优点，但是也有很多不足和缺陷：

第一，同利润最大化一样，企业价值最大化也是一个绝对数，没有考虑投入和产出的关系。

第二，对上市公司来说，企业的价值通过股票来显示，但是股票价格受很多因素的影响，短期的股价并不是对企业价值的真实反映，只有长期的趋势才能显示出公司的价值水平。对于非上市公司来说，公司的价值只有通过评估才能确定，但这种对价值的确定方法会因为采用的评估标准以及评估方式的不同而出现偏差。

尽管企业价值最大化也存在一定不足，但考虑到这一目标可以同时兼顾企业股东和债权人的利益，可以认为企业价值最大化是财务管理相对理想的目标。

三、股东财富最大化

股东财富最大化是指企业以股东利益最大化作为其财务活动的准则，通过制定决策使现有股东权益的市场价值最大化。显然，股东财富最大化不同于企业价值最大化，两者之间有很多差异。和企业价值最大化一样，将股东财富最大化作为企业的财务管理目标考虑了货币的时间价值以及风险和报酬的关系，有助于克服财务决策的片面性和短期性。股东财富最大化与企业价值最大化的主要区别有：

（1）利益主体存在差异。股东财富最大化目标下，利益主体是股东。由于股东是公司的所有者，公司管理层代表股东进行财务决策，他们之间是一种代理关系，公司管理层的目标是使现有的股东权益的市场价值最大化。企业价值最大化目标下，利益主体是企业的股东和债权人。由于企业的价值由权益资本和债务资本组成，企业价值最大化包括权益资本和债务资本价值的最大化两个方面。

（2）关注的焦点不同。股东财富最大化关注的是企业资本保值增值的程度，而企业价值最大化则要兼顾股东和债权人的利益。

以股东财富最大化作为财务管理目标有很多优点。例如，股东财富最大化目标考虑了获得报酬的时间因素，考虑了货币的时间价值，有助于减少企业追求短期利润的行为，从而有利于企业的长期发展等。但这一目标也存在着明显的不足，除难以兼顾不同利益相关者的利益外，还易引发两类代理问题：一是股东与公司管理层之间的代理问题，包括公司管理层道德风险和逆向选择；二是股东与债权人之间的代理问题等。股东财富最大化目标下，公司管理层追求的是高报酬率，高报酬率就会有高风险。相对于股东而言，债权人的报酬率是固定的，因此债权人更偏好风险小的投资项目。如果以股东财富最大化为目标，公司管理层在进行投资决策和融筹资决策时必然会选择高风险、高回报的项目，从而以牺牲债权人的利益为代价，追求股东财富的最大化。

四、生存

2008年，席卷全球的次贷危机导致我国很多出口型企业的营业额急剧下降，损失惨重，企业面临生存危机，很多企业不得不进行财务调整，将生存作为企业当前的财务目标。因此，在特定时期的特定环境下，将生存作为公司的短期目标是合理的。但是，如果将生存作为公司的长期目标则是不合理的，没有哪个投资者愿意将自己的资金投入到将生存作为长期目标的公司。

五、社会责任

社会责任意味着企业在维护股东权益的同时，还应承担对债权人、雇员、顾客、供应商、社区和环境的社会责任。例如，关注改善雇员的工作条件和人身安全，为消费者提供货真价实的商品，致力于清洁空气保护、节约水资源等。尽力避免一些违反社会公德的活动，维持社会的和谐和可持续发展。

一般而言，如果雇员对公司的工作环境比较满意，则会有较高的工作积极性和效率；公司是否能与社区和政府保持良好的关系、是否具有良好的社会形象和声誉，都会或多或少对公司拓展业务以及吸引投资产生影响，而外界对公司不利的宣传和投诉会减少公司的利润。随着构建和谐社会浪潮的掀起，公司的管理层、股东和社会各界对企业社会责任的关注度越来越高。尽管社会责任可以作为企业财务管理的一个目标，但不能作为企业的主要目标。

上述几个财务管理的目标各有其优点，也存在着各自的不足。综合考虑，可以认为企业价值最大化和股东财富最大化这两个目标是比较好的选择。但是，企业价值最大化这一目标应作为一个理想型的财务管理目标，而股东财富最大化应作为现实的财务管理目标。本书以股东财富最大化这一目标为基础进行论述。