资本预算之现金流量预测

三、资本预算之现金流量预测

在资本预算的编制过程中，有关投资项目现金流量尤其是现金流出的预测是最为困难、也是最为核心的一项工作。现金流量预测的质量将直接关系到整个资本预算编制的质量，甚至会影响到企业未来的可持续、健康发展。因为如若将没有前景的投资项目，在现金流量预测方面出现了盲目的乐观，以致投资运营后无法按预算实现预期的现金流量，其严重后果可能会将企业推至破产的边缘。而对于极有前景的资本投资项目，如果由于现金流量预测的过分保守而遭放弃的话，同样会极大程度地减少企业未来经营活动创造现金流量的实力。

必须指出，由于资本投资对于企业未来发展的极端重要性，企业在资本预算现金流量的预测与规划过程中，应当投入相当的人力与关注。因为资本预算中现金流量的预测，绝非简单的现金流量预测，事实上，这一预测过程应当充分体现企业管理当局对于未来发展的展望，对于自身管理实力的估计，以及对于各种内、外部环境的客观分析。没有主观的、积极进取追求的现金流量预测是毫无意义的数字排列。从这个角度讲，即使预测期再长，也不存在预测精度问题，因为所有的预测均是对未来的展望，是管理意志的体现，是要通过科学的财务控制，实现企业价值的创造。预测现金流量没有实现，只能表明管理的不当。对未来现金流量、企业价值等目标追求，预测期越长，控制技术越高，实现得越顺利，表明企业的管理实力越强大。

企业价值的实现，归根结底取决于企业管理实力的强弱。而这种管理实力，在很大程度上，体现在对未来的预见能力、规划能力、控制能力，以及变目标为现实的能力。

前已说明，决定资本投资项目绩效水平的主要因素有二：一是项目现金流量；二是隐含在现金流量中的风险程度，表现为资本成本的高低。

决定投资项目绩效的现金流量为相关现金流量，即采纳该投资项目后企业经营活动现金流量减去不采纳该项目时的现金流量，也就是采纳资本投资项目后的现金流量增量。比如，在没有实施某资本投资项目之前，企业的净经营活动现金流量（即税后净利＋折旧）为1000万元，而采纳这一项目后，净经营活动现金流量增加为1200万元，那么，与该投资项目相关的现金流量为200万元。这一金额越大，投资项目绩效越高，所创造的企业价值也就越多。

与资本投资项目绩效水平相关的现金流量大致可分为如下三类：投资初始现金流量即投资成本、经营活动现金流量以及终结现金流量。

初始现金流量，通常是指资本投资项目开始实施时所发生的现金流量，主要是现金流出。主要内容包括：长期资产的购置成本、运输费用、安装费用与调试费用；项目运行所需要的新增营运资本投入比如存货投资、应收账款投资等；在以旧换新项目中，处置原有设备所产生的现金流量等。初始现金流量的预测相对难度要小一些，因为它们涉及的时间较短；同时，作为投资成本，一般也有足够的市场信息可供参考。

经营活动现金流量，是指投资项目投产以后所产生的经营活动现金流量增量，主要是现金流入。主要内容包括：在扣除费用之后所增加的经营收入；因投资项目而增加的各种间接费用，比如水电费用；因投资项目的采纳而节约的有关费用，比如人工费用、材料费用；因投资项目的采纳所产生的所得税调整，比如由于增加设备投资增加的折旧而减少的所得税支付，等等。

经营活动现金流量可按下式计算：

经营活动现金流量＝销售额－变动成本－经营固定成本－折旧－所得税＋非付现费用（比如折旧）

　　　　　　　　＝税后净利＋折旧

终结现金流量是指投资项目完结时所产生的各种现金流量，主要包括：处置设备等的残值收入、回收的营运资本投资、其他现金流量等。